近期,，農(nóng)牧行業(yè)有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,，這兩年，養(yǎng)豬業(yè)存在一個(gè)怪現(xiàn)象：一家既養(yǎng)豬又生產(chǎn)飼料的企業(yè),，養(yǎng)豬板塊虧了,，可以從飼料板塊賺回來(lái)。原材料價(jià)格漲了,，飼料可以跟著漲價(jià),；但原材料價(jià)格大跌，飼料企業(yè)卻不降價(jià),，而是從養(yǎng)殖戶那里大賺自己養(yǎng)豬虧損的錢,。

相較于豬價(jià)的“過(guò)山車”行情，飼料行業(yè)毛利率平穩(wěn),，尤其是今年上半年,，飼料行業(yè)接連提價(jià)。飼料生產(chǎn),、動(dòng)物養(yǎng)殖同處于農(nóng)牧行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈,，可謂是“一榮俱榮，一損俱損”,。

謀易咨詢首席顧問(wèn)王中對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，一方面玉米,、豆粕等飼料原料價(jià)格,，雖然與飼料價(jià)格有直接關(guān)系,，但價(jià)格變化傳導(dǎo)至飼料端需要一定時(shí)間；另一方面,，也跟企業(yè)采購(gòu),、原料庫(kù)存有一定關(guān)系。比如,，有些企業(yè)在漲價(jià)前采購(gòu)了一大批次原料,，而原料價(jià)格上漲導(dǎo)致采購(gòu)成本提高之際，企業(yè)還有一定的庫(kù)存,，這時(shí)就存在一定的成本優(yōu)勢(shì),，可能漲價(jià)，或者不漲價(jià),。再比如,，有些企業(yè)的原料采購(gòu)成本較高，需要等到高價(jià)采購(gòu)的原料消耗完之后,，才能降低飼料價(jià)格,。

其實(shí)，“養(yǎng)豬虧,，飼料賺”并非短期現(xiàn)象,，而是由行業(yè)特點(diǎn)決定的。業(yè)內(nèi)人士稱,，在農(nóng)牧行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中,，生豬養(yǎng)殖出現(xiàn)周期性波動(dòng)，容易虧損,。但產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè),，尤其是生產(chǎn)資料行業(yè)，并不會(huì)隨之虧損,，最多是迫于行業(yè)壓力,，利潤(rùn)有所下降。比如,，飼料行業(yè)就是一個(gè)低毛利,、高周轉(zhuǎn)的行業(yè)，飼料作為養(yǎng)豬業(yè)的剛需,，且具有連續(xù)性,，只要能銷售出去，飼料企業(yè)就能獲得利潤(rùn),，而且飼料行業(yè)可以迅速上規(guī)模,，也容易賺到錢，這是行業(yè)特點(diǎn)所決定的,。

飼料產(chǎn)量,、價(jià)格受“豬周期”影響較小

根據(jù)中國(guó)飼料行業(yè)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量2000年為7429萬(wàn)噸，2021年為29344.3萬(wàn)噸,。這意味著,，21年時(shí)間就增長(zhǎng)了295.0%。

從總體趨勢(shì)來(lái)看,，全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng),。這期間，出現(xiàn)過(guò)唯一一次負(fù)增長(zhǎng),，是2018年國(guó)內(nèi)遭遇非洲豬瘟疫情,，生豬存欄量和能繁母豬存欄量大幅下降，導(dǎo)致飼料產(chǎn)量2019年同比下降3.7%,；但隨后又開始強(qiáng)力反彈,，2020年、2021年同比增長(zhǎng)分別達(dá)到10.4％,、16.1%,。

推動(dòng)飼料產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要有兩方面原因,。布瑞克·農(nóng)產(chǎn)品集購(gòu)網(wǎng)研究總監(jiān)林國(guó)發(fā)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,，一是受肉食需求刺激，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模壯大,；二是養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭忍嵘?/span>

林國(guó)發(fā)稱,，一般來(lái)說(shuō),，規(guī)模型養(yǎng)殖企業(yè)傾向于購(gòu)買營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)全面、可直接飼喂的配合料,，而小型養(yǎng)殖單元?jiǎng)t為節(jié)約養(yǎng)殖成本,，通過(guò)購(gòu)買預(yù)混料或濃縮料并自行加工制作飼料。特別是非洲豬瘟疫情期間,，生豬養(yǎng)殖企業(yè)更傾向于一站式采購(gòu)生豬配合料成品,，而不是購(gòu)買預(yù)混料和濃縮料進(jìn)場(chǎng)再加工。養(yǎng)殖規(guī)?；潭忍嵘?，促使飼料需求增加。

至于最近兩年,，飼料總產(chǎn)量呈現(xiàn)兩位數(shù)增速,，業(yè)內(nèi)解讀稱，受高豬價(jià)預(yù)期影響,，行業(yè)普遍壓欄,，導(dǎo)致飼料轉(zhuǎn)化率下降,，額外增加需求。

從飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看,，豬飼料、禽飼料是主要品種,。以2006年為例,，全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量11060萬(wàn)噸。其中,，豬飼料4015萬(wàn)噸,，占36.3%；禽飼料5100萬(wàn)噸,，占46.1%,。到了2021年，豬飼料13076.5萬(wàn)噸,，占44.6%,；禽飼料12141萬(wàn)噸，占41.4%,。

盡管豬飼料占比很高,，并超過(guò)禽飼料，位居飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的首位,，但飼料產(chǎn)量,、飼料價(jià)格并未因“豬周期”而呈現(xiàn)顯著的“飼料周期”特點(diǎn)。

從飼料產(chǎn)量情況來(lái)看,，“豬周期”的供求失衡導(dǎo)致價(jià)格漲跌,，固然生豬供應(yīng)會(huì)影響到飼料消費(fèi)量，比如飼料行業(yè)唯一一次負(fù)增長(zhǎng),，就是受生豬存欄量大幅下降連累,，但飼料行業(yè)僅僅是小幅下滑。這是由于生豬存欄量下降所帶來(lái)的高豬價(jià),，導(dǎo)致肉類消費(fèi)有相當(dāng)一部分被禽肉,、水產(chǎn)、牛羊肉予以替代,，從而導(dǎo)致飼料消費(fèi)并未實(shí)質(zhì)性下降,。

林國(guó)發(fā)稱，飼料產(chǎn)量與“豬周期”并不存在顯著相關(guān)性,。倒是豬價(jià)大幅上漲后,，容易刺激養(yǎng)殖戶及企業(yè)為了加快恢復(fù)產(chǎn)能，增加飼料用量或嚴(yán)重壓欄,，大幅增加飼料需求,。比如,，2021年，豬肉產(chǎn)量同比增長(zhǎng)28.8%,，但豬飼料產(chǎn)量就同比增長(zhǎng)46.6%,。

從飼料價(jià)格波動(dòng)情況來(lái)看，以近十年豬飼料價(jià)格為例,，2012~2014年,，走出上漲態(tài)勢(shì)；2015~2019年,，連續(xù)4年處于低位水平,；2020年至今，呈現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)快速抬升走勢(shì),。

在飼料價(jià)格中,，玉米、豆粕占飼料成本比例通常在50%以上,。因此,，飼料價(jià)格很大程度上取決于原料采購(gòu)價(jià)格。林國(guó)發(fā)解釋稱,，2015~2019年飼料價(jià)格低位,，與玉米價(jià)格回落、豆粕相對(duì)低位相關(guān),。2020年至今的價(jià)格躥升,，與全球糧食危機(jī)預(yù)期下，玉米,、豆粕價(jià)格暴漲有關(guān),。2022年，國(guó)內(nèi)飼料價(jià)格創(chuàng)下歷史新高,。

近期,，隨著玉米價(jià)格回落，豆粕價(jià)格雖仍處于高位但有所回落,，飼料價(jià)格已經(jīng)較2022年2季度開始小幅回落,。

王中表示，飼料價(jià)格不存在周期性,，也不與“豬周期”存在顯著相關(guān)性,。飼料占整個(gè)生豬養(yǎng)殖成本60%左右，飼料價(jià)格的變化會(huì)對(duì)生豬養(yǎng)殖成本產(chǎn)生影響,。生豬價(jià)格一定程度上會(huì)受到生豬養(yǎng)殖成本影響,，但生豬價(jià)格更多是受豬肉供求關(guān)系影響。

飼料企業(yè)大舉進(jìn)軍養(yǎng)豬業(yè)

在上一輪超級(jí)“豬周期”中，豬價(jià)暴漲,，吸引各路資本進(jìn)軍養(yǎng)豬業(yè),，不乏互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)企業(yè),，飼料行業(yè)也不遑多讓,。王中稱，企業(yè)是逐利主體,，與資本跨行業(yè)養(yǎng)豬相比,，飼料企業(yè)向下游延伸有著先天優(yōu)勢(shì)。

農(nóng)牧行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈,，包括飼料原料、飼料生產(chǎn),、動(dòng)物養(yǎng)殖,、動(dòng)物屠宰、肉食品流通與消費(fèi)等環(huán)節(jié),。近年來(lái),，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)逐步通過(guò)上下游拓展，加快產(chǎn)業(yè)鏈一體化進(jìn)程,。比如,，飼料企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，開展糧油加工或飼料原料生產(chǎn),、貿(mào)易業(yè)務(wù),，以獲得低成本、穩(wěn)定的飼料原料,；飼料企業(yè)向下游拓展養(yǎng)殖業(yè),，進(jìn)行養(yǎng)豬、養(yǎng)雞等規(guī)?；a(chǎn),；養(yǎng)殖企業(yè)除了開展上游飼料加工業(yè)務(wù)外，繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈更下游延伸,，開展生豬,、家禽屠宰或品牌肉食生產(chǎn)與銷售。

飼料企業(yè)大舉進(jìn)軍養(yǎng)豬業(yè),，正是這一背景下的產(chǎn)物,。然而，頭部飼料企業(yè)養(yǎng)豬并非一時(shí)興起,。比如,，新希望六和在2017年底至2018年初，就通過(guò)董事會(huì)一系列會(huì)議，決議加碼養(yǎng)豬,，甚至要在越南籌建豬場(chǎng),。

再比如，廣西揚(yáng)翔股份有限公司（下稱“揚(yáng)翔股份”）前身——貴港揚(yáng)翔飼料有限公司,，1998年成立,，飼料是絕對(duì)重點(diǎn)；2005年,，開始發(fā)展養(yǎng)豬事業(yè),；2009年建立科學(xué)養(yǎng)豬體系。

2022年6月,，揚(yáng)翔股份在首發(fā)上會(huì)前夜主動(dòng)撤銷申報(bào)材料,，但據(jù)揚(yáng)翔股份IPO說(shuō)明書，公司采取“飼料+養(yǎng)殖”一體化模式經(jīng)營(yíng),，其中養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利在2019年度,、2020年度分別達(dá)到 56.42%和90.40%。

揚(yáng)翔股份營(yíng)業(yè)毛利構(gòu)成情況（據(jù)揚(yáng)翔IPO說(shuō)明書）

王中認(rèn)為,，從宏觀方面來(lái)講,，進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，隨著城鎮(zhèn)化水平的提升,，中國(guó)人對(duì)豬肉需求也在增加,，企業(yè)會(huì)針對(duì)市場(chǎng)缺口及時(shí)填補(bǔ)。從飼料企業(yè)角度來(lái)講,，向下游養(yǎng)殖行業(yè)延伸,，本身就有著成本優(yōu)勢(shì)，更何況多少都有一些底子,，并不是只做飼料加工,。在上一輪豬價(jià)暴利的驅(qū)使下，很多企業(yè)只是加大了生豬產(chǎn)能布局,。

在林國(guó)發(fā)看來(lái),，飼料行業(yè)向下游養(yǎng)殖行業(yè)延伸，主要出于三方面考慮,。一是,，隨著大量小散養(yǎng)殖戶迅速退出，養(yǎng)殖集中程度進(jìn)一步增加,，一般的飼料廠很難進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能,，只能向下拓展養(yǎng)殖業(yè)，能確保飼料需求,；二是,，養(yǎng)殖業(yè)雖有周期現(xiàn)象,，甚至階段性虧損，但大周期能獲得不錯(cuò)收益,，從擴(kuò)大公司規(guī)模角度來(lái)看,，向下游延伸養(yǎng)殖是正確的選擇；三是向下延伸難度不大,，養(yǎng)殖業(yè),、飼料兩個(gè)行業(yè)關(guān)聯(lián)度很高。同時(shí),，飼料板塊可以通過(guò)養(yǎng)殖板塊不斷提高飼料研發(fā),、生產(chǎn)水平。

飼料行業(yè)低毛利,、高周轉(zhuǎn)

近年來(lái),，養(yǎng)豬業(yè)出現(xiàn)一個(gè)怪現(xiàn)象：養(yǎng)豬虧了，但是飼料賺了,。對(duì)于既生產(chǎn)飼料,、又養(yǎng)豬的企業(yè)來(lái)說(shuō)，飼料板塊無(wú)疑能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流,，為養(yǎng)豬板塊輸血。

王中解釋稱,，飼料是養(yǎng)豬業(yè)的剛需,，當(dāng)養(yǎng)豬業(yè)虧損的時(shí)候，飼料企業(yè)不會(huì)為養(yǎng)豬企業(yè)分擔(dān)虧損,。尤其是小散養(yǎng)殖戶,，沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)。所以飼料企業(yè)能保持較為穩(wěn)定的盈利,。不過(guò),，養(yǎng)豬場(chǎng)在虧損之時(shí)，一般會(huì)傾向于采購(gòu)便宜的低檔飼料,。

不過(guò),，林國(guó)發(fā)也提到， 飼料企業(yè)和養(yǎng)殖戶是相互共存的關(guān)系,。如果豬價(jià)強(qiáng)勢(shì),，有良好利潤(rùn)，飼料企業(yè)會(huì)同比上調(diào)飼料出廠價(jià),；如果豬價(jià)弱勢(shì),，盈利較差，在確保飼料不虧損的前提下,，飼料企業(yè)上調(diào)飼料價(jià)格的幅度會(huì)低于原料幅度,。

他說(shuō),，今年以來(lái)，飼料出廠價(jià)格出現(xiàn)多次上調(diào),，但也先后下調(diào)3次,。在年初，由于養(yǎng)豬業(yè)普遍低迷,，飼料出廠價(jià)的上調(diào)幅度小于原料漲幅,，飼料企業(yè)面臨虧損。6月后,，飼料原料跌幅擴(kuò)大,，飼料成品出廠價(jià)下調(diào)幅度小，利潤(rùn)率有所好轉(zhuǎn),，但更多只是彌補(bǔ)第一季度虧損,。此外，隨著豬價(jià)回暖,，養(yǎng)殖戶對(duì)飼料價(jià)格的敏感度有所下降,。

飼料行業(yè)盡管穩(wěn)定，但這是一個(gè)低毛利,、高周轉(zhuǎn)的行業(yè),。

揚(yáng)翔股份與同行業(yè)可比公司飼料產(chǎn)品的毛利率對(duì)比情況（據(jù)揚(yáng)翔IPO說(shuō)明書）

據(jù)前述IPO說(shuō)明書，從2018年度~2020年度,，飼料行業(yè)平均毛利率分別為14.72%,、14.05%、11.55%,。盡管揚(yáng)翔股份飼料板塊毛利率高于同行業(yè)平均水平,，但也不超過(guò)20%。

揚(yáng)翔股份生豬毛利率與同行業(yè)主要可比公司生豬毛利率比較情況（據(jù)揚(yáng)翔IPO說(shuō)明書）

然而,，生豬毛利率在巔峰時(shí)期要遠(yuǎn)超飼料毛利率,。從2018年度~2020年度，生豬行業(yè)平均毛利率分別為10.58%,、27.39%,、39.26%。揚(yáng)翔股份生豬板塊表現(xiàn)要優(yōu)于同行業(yè)平均水平,，最高達(dá)到58.4%,。

兩相對(duì)比，印證了飼料行業(yè)向養(yǎng)殖行業(yè)延伸,，以及鮮見頭部豬企大舉進(jìn)入飼料板塊的經(jīng)濟(jì)理性,。

業(yè)內(nèi)人士解釋稱，一方面,，飼料企業(yè)轉(zhuǎn)型的壓力更大,，只能主動(dòng)進(jìn)軍養(yǎng)殖板塊,；另一方面，飼料行業(yè)集中趨勢(shì)明顯,，小企業(yè)逐漸退出,，而且飼料行業(yè)重在“銷”，與重在“管”的養(yǎng)豬行業(yè)存在經(jīng)營(yíng)邏輯的不同,。同時(shí),，大型養(yǎng)殖集團(tuán)都有飼料加工板塊，能夠滿足自身需求,，養(yǎng)殖企業(yè)向上拓展飼料板塊的難度較大,。

不過(guò)，既然飼料行業(yè)收益率穩(wěn)定,，養(yǎng)豬行業(yè)經(jīng)常面臨“豬周期”波動(dòng),，為何沒(méi)有企業(yè)一門心思只做飼料呢？

盡管行業(yè)收益率相對(duì)穩(wěn)定,，但不代表企業(yè)的收益就是一成不變的,。王中稱，飼料價(jià)格本身就受原材料波動(dòng)影響,，普通養(yǎng)殖戶也可能因?yàn)轱暳蟽r(jià)格上漲,，而尋找飼喂替代品，減少飼料需求,。此外,，“黑天鵝”事件的暴發(fā)，也容易導(dǎo)致生豬產(chǎn)能銳減,，飼料需求下降。要想避免收益減少情況發(fā)生,，大多數(shù)飼料企業(yè)還是會(huì)選擇養(yǎng)豬來(lái)中和飼料經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),。

林國(guó)發(fā)提到，當(dāng)前,，飼料行業(yè)已經(jīng)發(fā)生根本性變化,。在正常情況下，生產(chǎn)1噸飼料,，毛利潤(rùn)率只有2%~3%,。企業(yè)往往通過(guò)高周轉(zhuǎn)、提高產(chǎn)能利用率實(shí)現(xiàn)總利潤(rùn)增加,。然而,，扣除物流、營(yíng)銷等費(fèi)用,，再加上企業(yè)舉行“買1噸（25包）送1包”,，或“買20包送1包”等優(yōu)惠活動(dòng),，容易出現(xiàn)加工虧損現(xiàn)象。在今年初,，該現(xiàn)象就較為普遍,。

他認(rèn)為，一門心思只做飼料,，也不是不可能,，但需要聚焦?jié)饪s料、預(yù)混料等技術(shù)含量高的產(chǎn)品,。