|
作者/星空下的芒果 編輯/星空下的梁西瓜 排版/星空下的油麥菜 6月19日,，天齊鋰業(yè)（H00978.HK）通過(guò)上市聆訊并更新了發(fā)行資料。據(jù)悉，公司此次IPO募集資金在10億至12億美元,，有望成為香港今年規(guī)模最大的IPO。如果實(shí)現(xiàn)順利融資,，天齊鋰業(yè)前期因收購(gòu)SQM承擔(dān)的債務(wù)將減輕,，資金壓力也會(huì)得到緩減。 一,、以愛(ài)之名——愛(ài)上SQM的代價(jià) SQM是誰(shuí),？SQM全名智利化工礦業(yè)公司，是智利本土最大的化工企業(yè),。 目前全球的鋰礦市場(chǎng)分為三類(lèi)：鋰精礦,、基礎(chǔ)鋰鹽（包括碳酸鋰、氫氧化鋰和氯化鋰）,、無(wú)機(jī)和有機(jī)鋰衍生物,。SQM主要產(chǎn)出的是基礎(chǔ)鋰鹽——碳酸鋰。 2021年,，SQM擁有鹽湖碳酸鋰年產(chǎn)能12萬(wàn)噸,，約占全球鹽湖產(chǎn)能的34%，是全球第一大碳酸鋰生產(chǎn)商。從SQM2021年報(bào)可知,，公司2022年的產(chǎn)能將進(jìn)一步放大,，預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)18萬(wàn)噸碳酸鋰，并新增3萬(wàn)噸氫氧化鋰,。同時(shí)公司的鋰礦資源銷(xiāo)售總量占全球19%,，與美國(guó)雅寶（ALB）市場(chǎng)份額打平，屬于全球最大鋰礦資源銷(xiāo)售商之一,。 SQM具備豐富的鹽湖鹵水提鋰經(jīng)驗(yàn)和生產(chǎn)技術(shù),，在全球提鋰成本中處于領(lǐng)先地位，機(jī)構(gòu)Roskill的資料顯示,，SQM生產(chǎn)碳酸鋰的提鋰成本還不到贛鋒鋰業(yè)（002460）的一半,。 SQM堪稱(chēng)是鋰礦領(lǐng)域的白富美。  阿塔卡瑪鹽湖,，SQM與雅寶共同開(kāi)采,，圖片來(lái)自搜狐官網(wǎng) 為了追到SQM，天齊鋰業(yè)分兩步展開(kāi)攻勢(shì)： 第一步是在2016年,，收購(gòu)SQM的2.1%的B類(lèi)股股份,； 第二步是在2018年以40.66億美元（按當(dāng)時(shí)匯率計(jì)算，折合人民幣258.93億元）的囊括SQM的23.77%的A類(lèi)股股份,。 兩次親密接觸,，天齊鋰業(yè)共支付了約42.75億美元對(duì)價(jià)。然而,，天齊尚未能贏得美人歸,。 根據(jù)天齊鋰業(yè)本次《招股說(shuō)明書(shū)》披露：
天齊鋰業(yè)并未得到SQM的鋰礦供應(yīng)。 同時(shí),，天齊鋰業(yè)收購(gòu)SQM時(shí)承諾：其提名的SQM董事不得是天齊鋰業(yè)的董事,、高管或員工；提名的董事不得擔(dān)任SQM的管理人員,；以及不主動(dòng)索取SQM的商業(yè)敏感信息等,。天齊鋰業(yè)對(duì)SQM缺乏實(shí)際控制力。 也就是對(duì)于SQM的追求,，天齊鋰業(yè)僅僅停留在“送錢(qián)送跑車(chē)”階段,，能否牽手為時(shí)尚早。 持續(xù)受“債務(wù)”之?dāng)_,，對(duì)于同業(yè)贛鋒鋰業(yè),，天齊鋰業(yè)杠桿要高得多。
假如不考慮到2021年行業(yè)影響,，只看2020年以前,，天齊的杠桿要高于贛鋒杠桿近一倍。高杠桿讓天齊背負(fù)著較大的付息壓力,。根據(jù)其年報(bào),，過(guò)去幾年的單借款利息就達(dá)到小20億元。  資料來(lái)源天齊鋰業(yè)招股說(shuō)明書(shū) 同時(shí)期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量卻在萎縮,。  資料來(lái)源天齊鋰業(yè)招股說(shuō)明書(shū) 經(jīng)營(yíng)賺來(lái)的錢(qián)用來(lái)還利息有時(shí)還不夠,，再考慮目前公司在澳洲投資項(xiàng)目還要持續(xù)輸血，公司賬上的現(xiàn)金每況日下,。  資料來(lái)源天齊鋰業(yè)招股說(shuō)明書(shū) 除了資金端持續(xù)緊張,，對(duì)SQM投資也對(duì)天齊鋰業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)帶來(lái)負(fù)面影響。 筆者將天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)的2021年凈資產(chǎn)收益率按照杜邦分析法拆解如下：  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù) 贛鋒鋰業(yè)的銷(xiāo)售凈利率是天齊鋰業(yè)的1.73倍,。
沒(méi)有對(duì)比,，沒(méi)有傷害（攤手）。 如果不考慮稅收和利息費(fèi)用,，則天齊鋰業(yè)的銷(xiāo)售凈利率為52.96%,，要高于贛鋒鋰業(yè)銷(xiāo)售凈利率50.9%。因此承擔(dān)巨額債務(wù)由此引起的大額利息支付導(dǎo)致天齊鋰業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降,。 同時(shí),，贛鋒鋰業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是天齊鋰業(yè)的兩倍。 根據(jù)《天齊鋰業(yè)招股說(shuō)明書(shū)》,，2021年公司對(duì)SQM的長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值為241.21億元,，超過(guò)當(dāng)年平均總資產(chǎn)454.46億元50%。由于這部分資產(chǎn)并未實(shí)際產(chǎn)生收入（天齊鋰業(yè)的收入主要來(lái)自泰利森的鋰礦）,，因此造成資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較贛鋒鋰業(yè)小一半多,。 二、為愛(ài)傾盡所有 42.75億美元只是天齊鋰業(yè)為了SQM付出的冰山一角,，其實(shí)他后面做的事還有很多： 咱們一起來(lái)看看,，天齊是如何開(kāi)啟賣(mài)賣(mài)賣(mài)模式的？ 一是天齊鋰業(yè)讓渡TLEA持有49%以約14億美元代價(jià)出售給IGO（一家澳大利亞勘探上市公司）（前者持有泰利森51%,，相當(dāng)于間接出售泰利森24.99%股權(quán)）,。前面提到天齊的鋰精礦和原料主要來(lái)源于格林布什礦場(chǎng)，其實(shí)就是泰利森下屬礦場(chǎng),。將自己的心尖尖幾乎分人一半,，換誰(shuí)都會(huì)心疼吧,？ 二是出售SQM的B類(lèi)股票。2019年2月11日,、2019年7月1日,，天齊鋰業(yè)香港以其所持有的SQM的B類(lèi)股為標(biāo)的資產(chǎn)，分別與摩根士丹利國(guó)際有限公司（下稱(chēng)“摩根”）簽訂了兩份遠(yuǎn)期股票交易（即 “領(lǐng)式期權(quán)”） 合同,，共收到融資款項(xiàng)約1.59億美元,。2021年1月天齊鋰業(yè)選擇實(shí)物交割的方式，即可以出售全部質(zhì)押的SQM的B類(lèi)股,。 三是大股東讓渡天齊集團(tuán)股權(quán),，計(jì)劃引資并將資金注入天齊鋰業(yè)。這次的資金運(yùn)作規(guī)模計(jì)劃約160億元,，但因涉及天齊集團(tuán)的短線交易作罷,。  資料來(lái)源天齊鋰業(yè)招股說(shuō)明書(shū) 從目前看，天齊鋰業(yè)因?yàn)槭召?gòu)SQM承擔(dān)的債務(wù)極大減輕,。但是一年68億元的借款與年初不到18億元賬上資金相比,，企業(yè)的債務(wù)壓力還是不小。 峰回路轉(zhuǎn),，天齊迎來(lái)的鋰業(yè)中的高光時(shí)刻——碳酸鋰價(jià)格飛起,。  數(shù)據(jù)來(lái)源：野天鵝網(wǎng)站 2022年6月，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格為477844元/噸較2020年的低點(diǎn)44213萬(wàn)元增長(zhǎng)了近10倍,。受鋰礦價(jià)格上揚(yáng),，天齊鋰業(yè)一季度的收入出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，基本達(dá)到了去年全年70%的水平,。  資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù) 一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的金額38.37億元,，比去年全年還高出80%多。 資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù) 如果當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)情況持續(xù),，天齊鋰業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)基本可以實(shí)現(xiàn)還清債務(wù),。此刻，正值公司處在行業(yè)周期高漲時(shí)期,，天齊鋰業(yè)趁熱打鐵,，登陸香港IPO。 本次香港IPO能降多少杠桿呢,？ 按照現(xiàn)有資料,，天齊鋰業(yè)計(jì)劃發(fā)行4.25億H股（約為其現(xiàn)有股本的28.77%），募資10-12億美元,。按照12億元美元測(cè)算,，按人民幣：美元=1:6.6測(cè)算，大約可以募集79.2億元人民幣,。在歸還68億元借款的同時(shí),，公司還剩下11億元資金可用于其他開(kāi)支,。 三、對(duì)于SQM的投資可能“無(wú)功而返” 天齊鋰業(yè)對(duì)于SQM可謂用情至深,，然而可能最后“竹籃子打水”,。 公開(kāi)資料顯示，智利是全球鋰資源儲(chǔ)量最豐富的國(guó)家,，2020年,，智利的鋰資源儲(chǔ)量為920萬(wàn)噸鋰金屬當(dāng)量,，占全球儲(chǔ)量的44%,。如此龐大的儲(chǔ)量和鋰“白色石油”的國(guó)際戰(zhàn)略地位，任何國(guó)家都會(huì)有收歸國(guó)有的沖動(dòng),。智利政府也不例外,。 今年3月就任智利新任總統(tǒng)的加夫列爾·博里奇（Gabriel Boric）支持鋰礦國(guó)有化，并主張成立國(guó)有鋰礦企業(yè),。5月22日,，智利礦業(yè)部長(zhǎng)馬賽拉·赫爾南多（Marcela Hernando）表示，智利政府已決定成立一家國(guó)有鋰企業(yè),。 鑒于SQM在鋰業(yè)重要的地位,，未來(lái)天齊鋰業(yè)面臨的最大的風(fēng)險(xiǎn)是智利的國(guó)家政策風(fēng)險(xiǎn)。 天齊鋰業(yè)選擇在香港發(fā)行上市,，意在通過(guò)國(guó)際收購(gòu)實(shí)現(xiàn)鋰業(yè)擴(kuò)張,。但隨著鋰的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和戰(zhàn)略地位提升，鋰礦存在政治化趨勢(shì),。 據(jù)里約時(shí)報(bào)稱(chēng),，阿根廷、玻利維亞及智利正在就建立一個(gè)類(lèi)似于“石油輸出國(guó)組織”（簡(jiǎn)稱(chēng)“歐佩克”）的鋰生產(chǎn)國(guó)組織進(jìn)行討論,。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,，2020年，阿根廷,、玻利維亞和智利三國(guó)鋰資源量占全球比例高達(dá)60%左右,。 除了，鋰三角的政治傾向,，我們和對(duì)岸的關(guān)系,、中澳摩擦可能對(duì)天齊鋰業(yè)在澳洲的鋰礦的輸出帶來(lái)陰霾。天齊鋰業(yè)也認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),，所以《招股書(shū)》上強(qiáng)調(diào)目前面臨的風(fēng)險(xiǎn),，暗指追求澳洲以外鋰礦資源的重要性。
然而,，天齊鋰業(yè)追求SQM多年,，債務(wù)壓力極大,，現(xiàn)金流幾近枯竭，多次險(xiǎn)象環(huán)生,，而這些年來(lái),，SQM還是那里，不可觸摸,。此刻,，筆者特別想對(duì)天齊鋰業(yè)說(shuō)一句電影《無(wú)問(wèn)西東》里的話(huà)：
注：本文不構(gòu)成任何投資建議,。股市有風(fēng)險(xiǎn),，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害,。 |
|
|
來(lái)自： 星空財(cái)富 > 《待分類(lèi)》
