我們和市場都普遍預(yù)期5月LPR將會下調(diào),，但出來的結(jié)果還是超出了預(yù)期：向來活躍且下調(diào)幅度偏大的1年期LPR報價這次紋絲不動,；而向來調(diào)整幅度小、多持平的5年期以上LPR,，卻較4月大超預(yù)期地下調(diào)15BPs至4.45%,，這也是自2019年8月LPR定價機制改革以來該品種最大的單次降幅。

數(shù)據(jù)來源：Wind,。

為何LPR報價1年期不動,，而5年期以上大降？

下調(diào)5年期以上LPR的直接原因顯而易見,，主要是為了穩(wěn)增長刺激經(jīng)濟,。受國內(nèi)疫情反復(fù)的影響，截至今年4月,，我國12個月社融滾動投放量為32.2萬億元,，較3月減少9000億元。其中,，12個月人民幣信貸滾動投放量為19.4萬億元,，較3月減少1萬億元，信貸降幅已超過了社融整體,。而信貸在社融中的占比仍高達60%,，因此，要穩(wěn)定實體企業(yè)的融資,，關(guān)鍵的抓手就在于信貸,。

從信貸結(jié)構(gòu)來看，人民幣貸款中,，今年以來中長期貸款的占比出現(xiàn)明顯下滑,，4月中長期貸款占比為36.2%，較年初1月大幅回落35.2個百分點,；短期貸款占比也下降86.8個百分點至-58.9%,。雖然4月人民幣貸款僅為6454億元,，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的14500億元，但其中有近80%都是票據(jù)融資貢獻的,。4月票據(jù)融資的占比較1月大幅飆升75.3個百分點至79.8%,，可見實體經(jīng)濟的融資需求非常疲弱。短期和中長期貸款占比都大幅下降,，說明實體企業(yè)對后市經(jīng)濟發(fā)展預(yù)期不樂觀,，沒有融資需求。因此,，需要明顯降低中長期貸款利率,，來刺激企業(yè)的融資需求增長，進而拉動經(jīng)濟,。

數(shù)據(jù)來源：Wind,。

數(shù)據(jù)來源：Wind。

近期,，中央政府和各部委頻頻召開會議,，為穩(wěn)增長、促信貸不懈努力,。4月29日中央政治局會議指出,，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟,，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo),，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。要用好各類貨幣政策工具,，抓緊謀劃增量政策工具,，加大相機調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度……要穩(wěn)住市場主體,，對受疫情嚴(yán)重沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個體工商戶實施一攬子紓困幫扶政策,。對房地產(chǎn)市場,，支持各地從當(dāng)?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求,，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管,，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

5月23日,，人民銀行,、銀保監(jiān)會高規(guī)格、大范圍地召開主要金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析會,，部署推進當(dāng)前和下一階段信貸工作,。會議要求，國家開發(fā)銀行、政策性銀行要充分發(fā)揮補短板,、跨周期調(diào)節(jié)的作用,，大型國有商業(yè)銀行要主動發(fā)力、多作貢獻,，股份制銀行要充分挖掘潛力,，大型城商行要發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢，共同加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持,。會議強調(diào),，以適度的信貸增長支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，平衡好信貸適度增長和防范金融風(fēng)險之間的關(guān)系,，提升金融支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性,。同日，人民銀行召開全系統(tǒng)貨幣信貸形勢分析會,，部署落實穩(wěn)定信貸增長工作措施,。會議要求人民銀行系統(tǒng)引導(dǎo)金融機構(gòu)全力以赴加大貸款投放力度，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性,，積極挖掘新的項目儲備,，聚焦重點區(qū)域、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),，加快對接新的有效信貸需求,。由此可見，監(jiān)管機構(gòu)對人民幣貸款問題高度重視,。

5月25日,，國務(wù)院召開全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議，要求地方落實國務(wù)院常務(wù)會議確定的6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施,，5月底前要出臺可操作的實施細(xì)則,。據(jù)經(jīng)濟觀察網(wǎng)報道，該會議通知直達各省,、市,、縣（區(qū)）。在這關(guān)鍵時刻,，召開全國穩(wěn)經(jīng)濟的動員大會,，將政策精神傳達一通到底，參會人數(shù)之眾實屬罕見,。這一方面說明當(dāng)前的經(jīng)濟形勢十分嚴(yán)峻,，另一方面也體現(xiàn)了政府扎實做好“六穩(wěn)”、“六?！惫ぷ鞯膱远Q心和克難奮進的態(tài)度,。預(yù)計后續(xù)貨幣金融支持實體經(jīng)濟的存量政策將不斷地落實,，新的增量政策將可能在出臺的路上。

貨幣金融支持實體經(jīng)濟最重要的政策是降低企業(yè)的綜合融資成本,，作為在社融占比過半的貸款責(zé)無旁貸,。從貸款成本來說，銀行短期貸款的利率錨定1年期LPR,，而中長期貸款的利率以5年期以上LPR為基準(zhǔn),。5月大幅下調(diào)5年期以上LPR報價，將可以有效降低個人住房貸款利率和企業(yè)中長期貸款利率,，帶動綜合融資成本進一步下行,，刺激實體企業(yè)的中長期貸款需求，以發(fā)展生產(chǎn),，擴大經(jīng)營,，拉動經(jīng)濟。

前期出臺一系列寬松的貨幣政策,，為5年期以上LPR的下調(diào)鋪好了路,。4月，央行全面降準(zhǔn)0.25個百分點,，加上年初以來累計向中央財政上繳結(jié)存利潤8000億元,，相當(dāng)于全面降準(zhǔn)0.4個百分點，以及創(chuàng)設(shè)各類再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,，向市場注入大量的流動性,。受此影響，銀行間市場存款類機構(gòu)的資金利率中樞自4月以來大幅下行,。5月隔夜（DR001）和7天（DR007）回購利率均值分別較3月下行58BPs,、48BPs至1.35%、1.62%,。市場最有代表性的利率DR007已逼近首輪疫情爆發(fā)2020年5月時的水平,。市場流動性極為寬松，資金成本短期快速大幅下降,，為5年期LPR大幅調(diào)降創(chuàng)造了條件,。

數(shù)據(jù)來源：Wind。

為何5月不調(diào)整1年期LPR,？根本原因在于近期存款利率市場化改革和4月下旬的存款利率浮動上限已下調(diào)10BPs。

我國的存款利率市場化改革目前經(jīng)歷了放開管制,、優(yōu)化上限形成方式到逐漸錨定市場化利率的過程,。2015 年10 月，人民銀行放開對存款利率的行政性管制,，市場利率定價自律機制（簡稱利率自律機制）成員在存款利率自律上限內(nèi)自主確定存款利率水平,。2021 年6 月,，人民銀行指導(dǎo)利率自律機制優(yōu)化存款利率自律上限形成方式，由存款基準(zhǔn)利率乘以一定倍數(shù)形成,，改為加上一定基點確定,，并引導(dǎo)中長期存款利率下行，優(yōu)化存款期限結(jié)構(gòu),，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本,。今年5月9日，人民銀行發(fā)布《2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出,，人民銀行指導(dǎo)利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制,，自律機制成員銀行參考以10 年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1 年期LPR 為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平,。對于存款利率市場化調(diào)整及時高效的金融機構(gòu),，人民銀行給予適當(dāng)激勵。這對銀行的約束具有一定的彈性,。

央行數(shù)據(jù)顯示,，2022 年3 月，新發(fā)生定期存款加權(quán)平均利率為2.37%,，較存款利率自律上限優(yōu)化前的2021 年5 月下降12BPs,。期間1年期LPR下調(diào)了15BPs，5年期以上LPR下調(diào)了5BPs,，10年期國債收益率月度均值下行了31BPs,。總體上,，存款加權(quán)利率的水平與國債收益率較為接近,，但變化幅度最接近1年期LPR。