債券現(xiàn)已廣為大家所知,，而可轉(zhuǎn)債卻有些神秘色彩，那可轉(zhuǎn)債到底是何方神圣呢,？

可轉(zhuǎn)債的全稱是可轉(zhuǎn)換債券,，是債券的一種，它可以轉(zhuǎn)換為指定公司的股票,，通常具有較低的票面利率,。本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎上,，附加了一份期權(quán),，允許購買人在規(guī)定的時間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票?？赊D(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標志,，債券持有人可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權(quán),。

那么可轉(zhuǎn)債交易策略又是怎樣的強力法寶呢,？具體策略如下：

其中，轉(zhuǎn)股溢價率計算公式為：轉(zhuǎn)股溢價率=可轉(zhuǎn)債市價/（票面價格/轉(zhuǎn)股價格?標的股票市價）-1,。

那么,，重要的問題來了,，如何來判斷此策略的功效,？這需要通過各種評價指標對其進行檢測。檢測的內(nèi)容包含兩個常規(guī)的角度：盈利與風險,。

具體指標如下：

那么可轉(zhuǎn)債套利策略在中國市場上有英雄用武之地嗎,？本案例運用2010年1月1日至2016年12月31日的可轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)，通過R語言編程,，對策略展開實證檢驗,。

在開展交易策略之前，有以下幾方面需要做前期準備：

在建倉時,，關(guān)于投資組合的加權(quán)方式,，這里主要考慮以下三種：

• 風險偏好型      

建倉組合內(nèi)第i只可轉(zhuǎn)債的權(quán)重比例=（“第i只可轉(zhuǎn)債”的標的股票的歷史波動率）/（建倉組合內(nèi)所有“可轉(zhuǎn)債”的標的股票的歷史波動率之和）

• 風險規(guī)避型

建倉組合內(nèi)第i只可轉(zhuǎn)債的權(quán)重比例=（“第i只可轉(zhuǎn)債”的標的股票的歷史波動率的倒數(shù)）/（建倉組合內(nèi)所有“可轉(zhuǎn)債”的標的股票的歷史波動率倒數(shù)之和）

• 風險中性型

建倉組合內(nèi)第i只可轉(zhuǎn)債的權(quán)重比例= 1/（建倉組合內(nèi)'可轉(zhuǎn)債'數(shù)目）

然后，套利策略的具體實施步驟包括：

其中,，每只可轉(zhuǎn)債的一次交易的收益率計算公式為：每次交易收益率=（票面價格/轉(zhuǎn)股價格?標的股票市價）/可轉(zhuǎn)債市價-1

在策略結(jié)果中,，本案例包括：（1）三種加權(quán)方式下全樣本時期的回測結(jié)果；（2）不同市場狀態(tài)（牛市,、熊市,、震蕩市）時，在三種加權(quán)方式下策略的回測結(jié)果,。

（1） 風險偏好型加權(quán)

表1 風險偏好型加權(quán)的交易結(jié)果

根據(jù)表1的結(jié)果,，可以得到以下結(jié)論：

• 分組設定為（-0.1，-0.05）時,，可以獲得最高的年化收益,，為51.41%。

• 分組設定為（-0.05,，0）時,，雖然可以獲得很高的交易次數(shù)，但是年化收益為負,，可能是無法覆蓋交易成本,。

（2）風險規(guī)避型加權(quán)

表2 風險規(guī)避型加權(quán)的交易結(jié)果

根據(jù)表2的結(jié)果，可以得到以下結(jié)論：

• 分組設定為（-0.1,，-0.05）時,，可以獲得最高的年化收益，為51.22%,。

• 分組設定為（-0.05，0）時,，雖然可以獲得很高的交易次數(shù)，但是年化收益為負,，可能是無法覆蓋交易成本,。

（3） 風險中性型加權(quán)

表3 風險中性型加權(quán)的交易結(jié)果

根據(jù)表3的結(jié)果，可以得到以下結(jié)論：

• 分組設定為（-0.1,，-0.05）時,，可以獲得最高的年化收益，為51.32%,。

• 分組設定為（-0.05,，0）時，雖然可以獲得很高的交易次數(shù),，但是年化收益為負,，可能是無法覆蓋交易成本。

在此基礎上,，進而考慮不同市場狀態(tài)時期,，深入評估策略效果，此時,，對市場狀態(tài)的劃分如下：

• 牛市：2014-03-01至2015-06-30

• 熊市：2010-01-01至2014-02-28以及2015-07-01至2016-02-28

• 震蕩市：2016-03-01至2016-12-31

這里,，展示了按風險中性加權(quán)的可轉(zhuǎn)債策略的收益時序圖，并分別用三種顏色將市場狀態(tài)標出,，如圖1所示：

根據(jù)圖1,，可以發(fā)現(xiàn)，牛市時收益水平顯著增加,，熊市時收益水平較低,，震蕩市時交易機會明顯減少。

下面,，展示不同市場狀態(tài)時,，在三種加權(quán)方式下策略的回測結(jié)果。

（1）熊市

表4 熊市時交易結(jié)果

根據(jù)表4的結(jié)果,，可以得到以下結(jié)論：熊市時分組設定為（-0.1,，-0.05），且加權(quán)方式為風險偏好時,，可以獲得最高的年化收益,，為60.25%。

（2） 牛市

表5 牛市時交易結(jié)果

根據(jù)表5的結(jié)果,，可以得到以下結(jié)論：牛市時分組設定為（-0.3,，-0.25）,，無論何種加權(quán)方式，都可以獲得最高的年化收益,，為176.18%,。

（3）震蕩市

表6 震蕩市時交易結(jié)果

根據(jù)表6的結(jié)果，可以得到以下結(jié)論：震蕩市時分組設定為（-0.3,，-0.25）,，無論何種加權(quán)方式，都可以獲得最高的年化收益,，為101.04%,；震蕩市交易機會很少。

根據(jù)以上的實證結(jié)果,，可以得到以下結(jié)論：

此外,，該策略還可以做進一步的改進優(yōu)化：

整體來看，本案例對可轉(zhuǎn)債套利策略在中國市場上進行了實證檢驗,，從盈利與風險角度觀察，檢驗的結(jié)果顯示策略適用于中國市場,，但是交易機會普遍不多,，要把握機會。