翻開公募行業(yè)近十年的發(fā)展史，影響行業(yè)競爭格局的一共有兩件事,，很多人只知其一,，不知其二。

第一件是2018年4月27日發(fā)布并于今年正式落地實施的資管新規(guī),。這被大多數(shù)人所熟知,，其禁止資金池、打破剛兌,、去嵌套,、去通道等規(guī)定，倒逼著銀行,、券商,、保險、信托等金融機(jī)構(gòu)積極轉(zhuǎn)型,，影響之大從公募基金管理規(guī)模3年翻番就可見一斑,。

另一件事情則不是那么眾所周知，那就是2013年6月1日起新《基金法》的實行,。新《基金法》在準(zhǔn)入方面全面松綁,，保險、券商等資管機(jī)構(gòu)可以發(fā)行公募產(chǎn)品,，拉開了國內(nèi)資產(chǎn)管理大公募時代的序幕,。

對于券商來說，這部法律關(guān)上了券商“大集合”的窗戶（基金法實施后“大集合”不再新發(fā)）,，卻打開了其公募業(yè)務(wù)的大門,。此后，券商資管一級部門或子公司如雨后春筍般涌現(xiàn),，各大券商紛紛為申請公募牌照鋪路,。中泰資管（原“齊魯資管”）就是其中之一。

從2016年12月向證監(jiān)會提交申請材料,，到2017年底正式獲批,，中泰資管歷時一年多的時間，成為市場上第13家獲得公募基金牌照的券商資管機(jī)構(gòu),，也是當(dāng)年唯一一家獲得公募業(yè)務(wù)資格的券商資管機(jī)構(gòu),。這一年曾被稱為“史上最嚴(yán)”監(jiān)管年，防范金融風(fēng)險是頭等大事,，去通道,、降杠桿成為資管行業(yè)主旋律,。成立3年多的中泰資管獲此牌照，實屬不易,。后一次再有券商資管獲得公募牌照,，是2021年的事。

公募牌照獲批當(dāng)日恰逢冬至,，中泰資管原董事長章飚發(fā)了一條朋友圈,，盡管開頭即表示自己“不悲不喜”，但字里行間還是能夠感受到他的喜悅與興奮,。他談到了自己的期望——“希望你的到來不是湊個數(shù)而已,，做出自己的特點，做出自己的未來”,。乍一看是在為自己和同仁鼓勁打氣,，其實滿滿的期待，溢于言表,。

今年是中泰資管成立的第八個年頭,，也是其開展公募業(yè)務(wù)的第四個年頭。Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至今年一季度末,，中泰資管公募非貨規(guī)模達(dá)到268.07億元，較去年四季度逆勢增長93.38億元,。

開年至今A股一路向下,，主動權(quán)益基金全軍覆沒，中泰資管的逆流而上似乎說明了這家機(jī)構(gòu)的與眾不同,。

那么,，與其他機(jī)構(gòu)相比，中泰資管有哪些不一樣,？公司逆勢“吸金”是偶然還是必然,？這將是本文重點回答的問題。

01

信任

“信任”這個詞很是常見,，以至于很多人并未意識到這個詞所蘊(yùn)含的力量,。

一家基金公司可以有多信任基金經(jīng)理？

中泰資管給出的答案,，是公司可以不考核基金經(jīng)理的相對排名,。

國內(nèi)公募基金行業(yè)，對基金經(jīng)理的相對排名設(shè)置考核要求很是常見,。A公司與B公司之間的差別,，無非是考核周期的長與短、考核權(quán)重的多與少,。相比之下,，中泰資管完全不考核基金經(jīng)理的相對排名,，顯得有些另類,。

對此,，中泰資管董事長黃文卿的解釋是，“投資的壓力不言而喻,，不少基金經(jīng)理往往會受制于排名與壓力出現(xiàn)動作變形,，但如果投資團(tuán)隊是勤勉盡責(zé)且高度自驅(qū)的，那么作為公司就應(yīng)該給予團(tuán)隊充分信任和耐心,，讓他們能踏踏實實按照自己的理念和節(jié)奏做投資,。公司希望看到的是，以客戶為中心的前提下,，價值投資的基礎(chǔ)上,，基金經(jīng)理風(fēng)格的百花齊放。對于愿意長期伴隨投資者的投資人才,，公司一向是海納百川,。”

響鼓無需重錘敲,。中泰資管選擇的是考核前置,，將考核落子于選人之上，即在入司環(huán)節(jié)就選擇那些理念上志同道合,、投資框架成熟且風(fēng)格不漂移的基金經(jīng)理,，一旦選出之后即給予他們足夠的信任和耐心，盡可能幫助他們排除短期業(yè)績干擾,。

他們內(nèi)部對此戲稱為“拒絕內(nèi)卷”,。

同屬一家公司，人與人之間又能如何相互信任,？

2018年底,，中泰資管首支主動權(quán)益基金發(fā)行，姜誠擔(dān)任基金經(jīng)理,。時任董事長章飚親自寫了一封推薦信,，全方位介紹了他所認(rèn)識的姜老板（即姜誠），比如他性格測試是貓頭鷹,，天生就喜歡尋找事情的真相,；他喜歡讀書，甚至出地鐵走路上還在讀書,；他熱愛運動,，打籃球時運球雖不夠賞心悅目，但直逼籃筐的那股沖勁令人生畏……

這件事讓姜誠十分感動——“因為他真的懂我”,。而“懂”,，似乎是一種更高的精神需求,。

這份“懂”，也是我們在與中泰資管的投研團(tuán)隊交流時的感受,。

以投資者較為熟悉的徐志敏,、姜誠、田瑀為例,，徐志敏用“溝通漏斗（信息耗損）很小”,、“基于信任而不是基于友情為彼此站臺”來形容彼此的默契：都崇尚價值投資，將公司的商業(yè)模式,、競爭壁壘作為投研工作的起點,，深刻理解這門生意的本質(zhì)；他們不預(yù)測市場漲跌,，希望把時間用在自己能夠控制的事情上,，比如深入地研究基本面；他們立足長遠(yuǎn),，不賺短期的錢,，強(qiáng)調(diào)賺企業(yè)價值創(chuàng)造的錢，以合適的價格買入優(yōu)質(zhì)公司并長期持有,；他們強(qiáng)調(diào)恪守能力圈,，明確以風(fēng)險管理為核心的投研體系，注重安全邊際,。

但在對待具體投資標(biāo)的時,，他們又保持了獨立性。他們會對公司基本面反復(fù)求證,，直抒觀點,，毫不介意爭得面紅耳赤。

他們?nèi)齻€人之間的互信,，只是中泰資管投研團(tuán)隊合作的縮影,。這樣基于事實而非觀點或結(jié)論的討論，每天都會在中泰資管上演,。在他們看來,，不同觀點的碰撞是重新審視投資標(biāo)的的良好契機(jī)，這種溝通和分享,，往往讓人獲益良多,。一位剛加盟中泰資管投研團(tuán)隊的新同事這樣形容：這個組織的氧含量很高。

長期合作積累起的信任,，以及共同價值觀下的深度認(rèn)同,，是基金經(jīng)理之間相互信任的基礎(chǔ)。不過,，這只是中泰資管信任鏈條中的一環(huán),，公司對基金經(jīng)理的信任,，以及客戶對公司、對基金經(jīng)理的信任,，三者疊加才是一個完整的閉環(huán),。而要讓客戶信任自己，首先得給對方一個了解自己的機(jī)會,。

02

傳道

今年4月,，一位雪球的網(wǎng)友將姜老板（姜誠）的文章編成了紙質(zhì)書,，一共3冊,，供自己收藏和學(xué)習(xí)；小冊子看上去不算精致,，但能夠看出這位網(wǎng)友的用心和喜愛,，每當(dāng)讀到書中的一些精彩之處，還不忘加粗和標(biāo)紅處理,。這一度讓公司內(nèi)部同事誤以為姜老板出了新書,，紛紛想一睹為快。

這雖然算不上感天動地的大事,，但足以說明中泰資管在拉近與投資者距離,、贏得投資者信任方面已經(jīng)卓有成效。

姜老板酷愛讀書,，每年80-100本的閱讀量,，人文歷史、自然科學(xué),、心理學(xué),、哲學(xué)、人物傳記,、商業(yè)管理等領(lǐng)域的廣泛涉獵,，再加上他對很多問題的長期獨立思考，成為他持續(xù)分享與高效輸出的不竭源泉,。他在雪球上的ID為“就叫姜誠”,，內(nèi)容涉及投資思考、問題解答,，以及書單推薦等,，每篇下面都有不少轉(zhuǎn)發(fā)、點贊和評論,。此前,，公司曾將他的文章編成了兩本小冊子——《匠心不負(fù)時光》和《誠解價值投資》，書中對價值投資的思考,、對安全邊際的苛求,，以及對一家公司的深入研究和價值發(fā)現(xiàn),，常常令讀者有醍醐灌頂之感。

另一位基金經(jīng)理田瑀,，同樣愿意主動與投資者溝通,。其在雪球和公司自媒體矩陣開設(shè)的專欄“投資小瑀宙”，以通俗易懂的方式幫助投資者拆解上市公司的生意經(jīng),，厘清行業(yè)的投資邏輯和方法論,。

事實上，與投資者分享投資感悟與心得,，是中泰資管的投研人員堅持了近5年的習(xí)慣,。其官微上有一檔“中泰資管天團(tuán)”欄目，每周四更新,，已更新了200多期,。

這個欄目的供稿人，除了前述投資者較為熟悉的權(quán)益投資經(jīng)理和基金經(jīng)理,，還有來自量化投資,、組合投資等不同領(lǐng)域的資深卻異常低調(diào)的投研大咖。

比如,，此前分享“量化投資要遵循科學(xué)研究的規(guī)范”這一觀點的李玉剛,，是國內(nèi)首個對沖基金的首任投資經(jīng)理；而近期對基金投資“過擬合”現(xiàn)象進(jìn)行觀點分享的田宏偉,，從事基金研究已超過19年,，早在2007年就發(fā)行管理FOF產(chǎn)品（券商集合計劃）。截至去年年底,，田宏偉團(tuán)隊所管理的各類私募FOF產(chǎn)品規(guī)模就已超過70億元,。

一如該欄目的介紹，這些投資感悟“談邏輯,、理念,、策略、方法”,，娓娓道來,，樸實卻雋永。

事實上,，伴隨社交媒體的快速發(fā)展,，基金經(jīng)理親自下場寫專欄、做直播的情況并不少見,，但舉公司之力長期堅持分享高質(zhì)量的投資理念與感悟,，并讓上述分享與銷售行為剝離的機(jī)構(gòu)，卻少之又少。

徐志敏用“雙向”來形容這一交互過程,，“彼此走近才能真正了解彼此的關(guān)切”,。另外，當(dāng)他發(fā)現(xiàn),，一旦能做到不因營銷而夸大優(yōu)點,、隱匿缺點時，投資者比自己想象的更有耐心,。

念念不忘,，必有回響。這種真誠的彼此走近,，成為了中泰資管贏得投資者信任的密碼,。對于這一點，田瑀同樣深有體會,。

田瑀是一個心直口快的人,，他發(fā)現(xiàn)每次上直播，總有人問他對短期市場的看法,，他會直接告訴對方“不知道”。一開始他很擔(dān)心被轟出去,，但后來慢慢發(fā)現(xiàn),，拒絕忽悠的這種誠懇，投資者是能感受的,；同時這種感受與認(rèn)可,，也進(jìn)一步鼓勵田瑀愿意與投資者推心置腹。

事實證明,，信任會沉淀,，有時還能掙脫周期的束縛。截至今年一季度末,，中泰資管旗下4只成立滿一年的主動權(quán)益類基金,，當(dāng)前規(guī)模均遠(yuǎn)超首發(fā)時規(guī)模。對規(guī)模增量做拆分時可以發(fā)現(xiàn),，除了基金凈值的上漲,，投資者的持續(xù)買入，也是規(guī)模逆勢增加的重要原因,。

“投資路上的好朋友”是中泰資管的Slogan,，在一眾更希望強(qiáng)調(diào)專業(yè)、長期收益等概念的基金公司Slogan中,，它顯得有些平平無奇,，但卻內(nèi)含了一家基金公司有些理想主義的情懷。

用黃文卿的話說，“我們希望成為客戶投資路上的好朋友,，不僅要幫他管好錢,，還要經(jīng)常與他們分享投資思想，陪客戶一起成長,，彼此成就,，而不只是做買賣”。

分析一只基金時,，我們總會告誡自己：不要看基金經(jīng)理說了什么,，而應(yīng)該看他是怎么做的，知行合一很重要,。實際上,，觀察一家基金公司時，是否言行一致,，同樣也是重要的考察項,。

03

選擇

雖然成立時間并不算長，但中泰資管有過幾次耐人尋味的選擇,。

比如,，2015年，上證指數(shù)突破5000點之際,，中泰資管主動選擇了停發(fā)權(quán)益類產(chǎn)品,，并關(guān)閉了已有權(quán)益類產(chǎn)品的申購。2018年四季度,，市場極度悲觀之際,，中泰資管卻逆風(fēng)而行，首只主動權(quán)益基金于當(dāng)年12月成立,。

在基金行業(yè),，“好做不好賣、好賣不好做”的道理,，很多人都懂,；但在某些情況下，“客戶利益優(yōu)先”意味著必須讓渡公司利益,。

又如,，中泰資管的公募產(chǎn)品線十分精簡，主動權(quán)益基金,、指數(shù)增強(qiáng)基金,、債券基金，至今沒有發(fā)過任何熱點主題類公募基金,。

用黃文卿的話說,，不是市場有什么、火什么，我們就做什么,，那是公司利潤目標(biāo)第一的做法,。中泰資管要專注在自己能做出有競爭力的產(chǎn)品和服務(wù)上，恪守自己的能力圈,。如果無法做出有差異化的產(chǎn)品,，那就沒必要為追求排名而發(fā)產(chǎn)品。

我們在開頭提到過,，中泰資管不以相對排名考核基金經(jīng)理,。事實上，這家公司對于其他投研人員的激勵制度,，同樣堅持長期主義,。

在此前與遠(yuǎn)川的對話中，徐志敏曾用打獵和耕地來做比方：深耕模式是有復(fù)利的,，而狩獵模式是重復(fù)性的,，從長期積累的角度，深耕總是勝過狩獵,。不管是組織還是個人都是習(xí)慣性拿獵槍的,。因為耕地的話，有沒有收獲,、什么時候有收獲,、收獲多大都是不確定的，甚至有了收獲歸誰都容易有爭議,。一個組織里面，前人種樹后人摘桃的現(xiàn)象也屢見不鮮,。而打獵是即時反饋的,，歸屬也沒有爭議。但公司通過激勵機(jī)制,，盡可能讓組織內(nèi)的成員搶著拿鋤頭,，而并非搶著拿獵槍。

除此之外,，無論是作為基金經(jīng)理的姜誠,，還是作為公司董事長的黃文卿，都曾對規(guī)模表達(dá)過少見的清醒與克制,。

姜誠曾在一篇投資感悟中直言,，“包含了規(guī)模的目標(biāo)函數(shù)應(yīng)該是去Max(規(guī)模*業(yè)績)，在業(yè)績不吃力時盡量做大規(guī)模,，當(dāng)規(guī)模給業(yè)績帶來壓力時控制規(guī)模,。”

黃文卿曾在采訪中坦言，“規(guī)模增長是水到渠成的事情,，而不是刻意追求的目標(biāo),。這和投資的道理相同，你愿意慢,，但未必一定慢,。動作不變形，增長只是結(jié)果,。更希望客戶是認(rèn)可我們長期的投資能力,、而不是短期排名，來選擇我們的產(chǎn)品,。因為如果沒有深入了解我們的理念,，很容易在短期業(yè)績不好時帶著負(fù)面感受離開?！?/span>

04

尾聲

作為資產(chǎn)管理領(lǐng)域的后起之秀,，中泰資管在管理規(guī)模上暫沒有太多優(yōu)勢，不過在投資理念,、價值觀的堅守,，以及對客戶負(fù)責(zé)的態(tài)度上，公司在公募江湖中卻是少數(shù)的存在,。

我將這理解為靜水流深的力量——是水利萬物的格局,，更是為而不爭的智慧。