TCL已經(jīng)腰斬了。

前兩天讀財(cái)報(bào),，看到董事會(huì)開篇報(bào)告寫道：“國(guó)際形勢(shì)日趨復(fù)雜，地區(qū)矛盾加劇,。隨著疫情持續(xù),，全球經(jīng)濟(jì)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)?！?/span>

又看到董事長(zhǎng)致辭稱：“奮發(fā)圖強(qiáng),，再上新臺(tái)階”。

結(jié)合其一路走低的股價(jià),，心中頓感五味雜陳,。

作為企業(yè)觀察者，我們認(rèn)為無(wú)論是從戰(zhàn)略方向,，路線選擇,，賽道前景，亦或者國(guó)運(yùn)關(guān)聯(lián)等多個(gè)角度來(lái)看,，TCL得分都相對(duì)較高,，長(zhǎng)期向好。

但作為投資者,，基于多種內(nèi)外部原因,，或者干脆就從實(shí)際結(jié)果來(lái)看，TCL在過去一年的表現(xiàn)都是低于平均水平,，無(wú)法令人滿意的,。

是什么造成了這種撕裂？究竟是主觀上經(jīng)營(yíng)能力的不足,，還是客觀上宏觀環(huán)境的影響,？

是因?yàn)檫\(yùn)氣不好嗎？

運(yùn)氣會(huì)持續(xù)不好嗎,？

針對(duì)以上問題,，我們希望可以做到復(fù)盤分析原因，再?gòu)脑虺霭l(fā),，進(jìn)一步探尋未來(lái),。

01 面板周期

先來(lái)看兩張圖。

第一張是TCL過去一年的個(gè)股股價(jià)走勢(shì),。

第二張是反映整個(gè)深交所主板水溫的深證成指,。

有以下幾個(gè)信息是十分清晰的。

1,、“A-C”階段（2021年4月~2021年10月）,，個(gè)股與宏觀行情具有明顯的獨(dú)立性,，深成指是在14000~15500之間來(lái)回波動(dòng)，而TCL的股價(jià)則一路從10元跌到了5.5元,。

2,、“D-E”階段（2022年3月~2022年5月），著名的“跌破三千點(diǎn)”即發(fā)生在這一時(shí)期,。宏觀的巨大勢(shì)能終于作用到個(gè)股身上,。

具體時(shí)間來(lái)看，主板崩盤起始時(shí)間為2021年12月,，而TCL的二次暴跌發(fā)生在2022年1月中旬,。

值得一提是，這一短暫平穩(wěn)極大誤導(dǎo)了散戶判斷,，基于此前長(zhǎng)期的“獨(dú)立走勢(shì)”,，人們很容易就誤以為TCL已經(jīng)超跌到位，誘使越來(lái)越多的散戶投資者加入了“抄底大軍”,，最終被套在了半山腰上,。

從創(chuàng)下最高點(diǎn)的當(dāng)季度末股東人數(shù)57.05萬(wàn)戶開始算起，后續(xù)兩季披露的人數(shù)就在持續(xù)上升,，2021年Q3季度股東人數(shù)已經(jīng)攀升至82.09萬(wàn)戶,，約有25.04萬(wàn)戶股民折戟于此。

復(fù)盤來(lái)看,，結(jié)合走勢(shì)的相關(guān)性我們認(rèn)為,，“A-C”階段中需要重點(diǎn)關(guān)注的是個(gè)股本身的問題，即企業(yè)周期,，賽道邏輯,，以及相應(yīng)的垂類資本預(yù)期。

而“D-E”階段中,，我們更需要重點(diǎn)思考宏觀環(huán)境發(fā)生了哪些變化,，以及這些變化與TCL之間的關(guān)系是什么。

自進(jìn)入疫情時(shí)代以來(lái),，2020年開始由于市場(chǎng)需求端對(duì)于電子產(chǎn)品的猛烈上漲,，全球范圍內(nèi)又一次迎來(lái)了強(qiáng)勁的面板（顯示屏幕）漲價(jià)周期。

2021年前三季度,，中國(guó)大陸7家重點(diǎn)顯示器件（面板）企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收415.87億美元,，在全球13家重點(diǎn)顯示器件（面板）企業(yè)中的貢獻(xiàn)率39.2%；累計(jì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)65.87億美元,，在全球13家重點(diǎn)顯示器件（面板）企業(yè)中的貢獻(xiàn)率52.6%,。

TCL作為與京東方齊名的面板雙雄之一，自然在這一輪利好中同樣受益良多,。

2021年,，京東方和TCL華星的LCD產(chǎn)能占全球的40%,，全球TV面板62%的市場(chǎng)份額被中國(guó)大陸占據(jù)。

但眾所周知,，屏幕面板一直就是呈周期性的,，在周期來(lái)臨時(shí)面板廠商利潤(rùn)豐厚，投資繼續(xù)增加,。

隨后產(chǎn)能慢慢過剩,，接下來(lái)就價(jià)格向下，一直到割喉,，然后一批企業(yè)倒閉，從日本到韓國(guó)到中國(guó)臺(tái)灣,，莫不如此,。

2021年年中，面板價(jià)格沖高之后開始回落,。業(yè)內(nèi)分析機(jī)構(gòu)判斷,，2022年第二季度才會(huì)止跌企穩(wěn)。

對(duì)此,，業(yè)界也出現(xiàn)了許多擔(dān)憂和質(zhì)疑,，比如“面板產(chǎn)業(yè)又被打回原形”“行業(yè)本來(lái)產(chǎn)能就過剩”,。

TCL最近的年報(bào)中也如實(shí)寫道：“半導(dǎo)體顯示市場(chǎng)從去年9月開始進(jìn)入下行周期,。面對(duì)受經(jīng)濟(jì)放緩和市場(chǎng)需求疲軟影響的悲觀局面，TCL華星面臨壓力,?！?/span>

回到股價(jià)，9月正式下行,，4月股價(jià)開始持續(xù)跳水,，基本符合了資本前瞻的特性。

此外,，參考京東方的股價(jià)走勢(shì)我們也可以看出,，二者走勢(shì)具有極強(qiáng)的相似性，可以說(shuō)從側(cè)面印證了二者是受到了同樣的賽道周期影響,。

02 兩頭挨打

“C-D”階段的平穩(wěn)是預(yù)期之中的,。

利空出盡，觀望情緒,，股價(jià)磨底,，這三者常常相伴而行。

但宏觀市場(chǎng)的巨變打斷了這一切,。

在疫情之后,，美國(guó)政府推出了大量的資金刺激政策,，來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這擋住了經(jīng)濟(jì)的直接死亡,，但同時(shí)帶來(lái)了很多問題,。

從2022年以來(lái)，各種通脹,、戰(zhàn)爭(zhēng)等帶來(lái)的問題,，讓人們不僅對(duì)當(dāng)下的通脹感到擔(dān)憂，更嚴(yán)重的是,，從債券市場(chǎng)來(lái)看,，人們對(duì)未來(lái)五年的長(zhǎng)期通脹問題的擔(dān)心程度之高，是歷史上少見的,。

如圖所示,，自2022年初以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)終于下定決心開啟了加息大幕,。

“控制通脹和收緊流動(dòng)性”,，已經(jīng)成為了其今年最為明確的主線任務(wù)。

其結(jié)果,，便是“資本價(jià)格的上漲”,。

當(dāng)通脹壓力上行，資本非常便宜時(shí),，那么錢放在手里就是燙手的,，稀缺的是投資標(biāo)的，其中尤其是以科技,、生物科技以及新的IPO為主,。

反過來(lái)當(dāng)政策開始收緊，資本價(jià)格上漲之后,，那么此時(shí)便是現(xiàn)金為王的時(shí)代,，投資者開始不得不更加關(guān)注企業(yè)的短期確定性，長(zhǎng)期增長(zhǎng)的預(yù)期便不再那么吸引人,。

美股市場(chǎng)上,，所有的軟件、互聯(lián)網(wǎng)和金融公司里,，有61%的公司目前的市值低于2020 年疫情前的價(jià)格,。

不計(jì)代價(jià)的增長(zhǎng)不會(huì)被認(rèn)可，不計(jì)代價(jià)增長(zhǎng)而獲得回報(bào)的時(shí)代已經(jīng)悄然結(jié)束,。

總結(jié)來(lái)看,，世界流通貨幣收水之際，全球所有曾經(jīng)受益于通脹預(yù)期的投資標(biāo)的都會(huì)減值,。大宗商品,，金價(jià),，虛擬貨幣，高風(fēng)險(xiǎn)投資標(biāo)的,，股票等若干蓄水池,，都會(huì)面臨水位下降的預(yù)期。

其中投機(jī)屬性越強(qiáng),，風(fēng)險(xiǎn)越大的投資品就越容易受到其影響,。

典型代表便是LUNA幣，5月中旬24小時(shí)內(nèi)共有逾37萬(wàn)海外用戶爆倉(cāng),，爆倉(cāng)價(jià)值9.38億美元,，約63.6億元人民幣直接蒸發(fā)。

具體到股票市場(chǎng),，農(nóng)業(yè),、礦業(yè)、土木等確定性較強(qiáng)的賽道受影響最小,，而TCL所在的科技賽道受影響最大。

具體到科技賽道中,，面板由于其長(zhǎng)周期特性進(jìn)一步放大了高風(fēng)險(xiǎn)不確定性,，因此哪怕已經(jīng)到了6倍的市盈率，依然表現(xiàn)出“熊不言底”,。

作為傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)大國(guó)的國(guó)民,，我同大多數(shù)人一樣抱有著樸素的價(jià)值，認(rèn)為勞動(dòng)創(chuàng)造財(cái)富,，實(shí)干才最有價(jià)值,。

但回顧過去一年，疫情來(lái)臨之際,，對(duì)岸直接超發(fā)貨幣解決問題,。

作為制造業(yè)大國(guó)，我們雖然出口驟增,，但上游大宗商品等原材料價(jià)格暴漲,，實(shí)干的勞動(dòng)者在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)權(quán)一目了然，最終并沒有賺到太多實(shí)際的利潤(rùn),。

通脹壓力之下,，對(duì)岸再一次收水。

資本市場(chǎng)望風(fēng)而逃,，經(jīng)濟(jì)活性受到重創(chuàng),。大A直接死給你看，實(shí)體企業(yè)也紛紛下調(diào)預(yù)期,，節(jié)衣縮食,。

通脹周期,，上游挨打。收縮之際,，下游挨打,。

樸素的價(jià)值觀不一定會(huì)在現(xiàn)實(shí)世界中得到回應(yīng)，一聲嘆息,。

03 現(xiàn)實(shí)VS未來(lái)

前兩部分中,，我們分別從賽道壓力和宏觀壓力兩方面對(duì)TCL的處境進(jìn)行了解析。

最后,，我們將把目光進(jìn)一步聚焦到企業(yè)本身,，并結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行分析。

前文中,，我們分析的重點(diǎn)一直在其主要營(yíng)收模塊“面板顯示”業(yè)務(wù)方面,。

但事實(shí)上“面板顯示”并不能完全代表這家企業(yè)。

就其公開資料對(duì)自己的定義來(lái)看,，“TCL科技集團(tuán),，發(fā)展戰(zhàn)略聚焦于泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)?！?/span>

具體到業(yè)務(wù)構(gòu)成方面,，公司大致可以分為“半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)”（面板）、半導(dǎo)體光伏及半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)以及分銷業(yè)務(wù),。

2021年財(cái)報(bào)顯示,，以上三大業(yè)務(wù)營(yíng)收比例分別為53.82%，25.11%,，19.51%,。毛利率則分別是24.62%，21.69%,，3.62%,。總營(yíng)收為1636.91 億元,，同比上漲了113.05%,。

21Q4單季來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入426.49 億元,，環(huán)比下跌了8.61%,，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.55 億元，同比下跌了59.56%,，環(huán)比下跌了58.80%,。其中TV面板價(jià)格下跌15.48%~35.10%。

財(cái)報(bào)也誠(chéng)實(shí)反映了前文提到的面板周期。

2022年一季報(bào)繼續(xù)沿襲了這一趨勢(shì),，半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 200.4 億元,，同比增長(zhǎng)15.3%，凈利潤(rùn)3.4億元,，同比下降85.8%,。

但光伏業(yè)務(wù)成功“救主”，22Q1 TCL中環(huán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.7億元,，同比增長(zhǎng)79.1%,，凈利潤(rùn)14.6億元，同比增長(zhǎng)96.2%,。

從發(fā)展歷程來(lái)看,，TCL屢次出手業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)型投資，用資源置換驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展,，通過投資而不是自建的方式去不斷“續(xù)命”,，一次次開辟第二曲線，進(jìn)而穿越周期,。

從上個(gè)世紀(jì)八十年代的卡式錄音磁帶,，到1985年開始涉足電話業(yè)務(wù)，成立TCL通訊設(shè)備公司,。

再到九十年代,，TCL開始接觸彩電、電腦,、手機(jī)等業(yè)務(wù),，再到如今的面板顯示,。

這一次次跳躍之中,，既有聯(lián)結(jié)，也有著跨行業(yè)跨定位的割舍,。

2006年,，重金收購(gòu)法國(guó)彩電品牌湯姆遜造成巨額虧損后，董事長(zhǎng)李東生寫下了那篇《鷹之重生》,，奠定了該企業(yè)上下“既往不戀,，縱情向前”的認(rèn)知慣性。

2020年,，TCL參與中環(huán)集團(tuán)混改,，成功并購(gòu)中環(huán)集團(tuán)，將新能源光伏與半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)收入TCL科技,，進(jìn)一步豐富了其業(yè)務(wù)線,，更是將“碳中和”的風(fēng)口囊入懷中。

但與此前不同的是,，“面板顯示”業(yè)務(wù)絕不是“電視”,、“收音機(jī)”類逐漸被時(shí)代拋棄,，理應(yīng)被“鷹”果斷拔掉的“舊羽毛”。

產(chǎn)業(yè)地位來(lái)看,，韓國(guó)三星集團(tuán)所占據(jù)的位置便是非常明確的參考,，上攻空間依然巨大。

未來(lái)趨勢(shì)方面,，數(shù)量更多,，場(chǎng)景更加廣泛的屏幕交互也是相對(duì)確定且足夠誘人的可能。

如果說(shuō)中環(huán)代表的光伏業(yè)務(wù)所處的剛剛起步藍(lán)海市場(chǎng),，是一張等待刮開的彩票,。那么華星所處的面板賽道則是沃野千里，不容忽視且應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期耕耘的良田,。

目前,，由于中國(guó)大陸企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)，三星,、LGD等老牌企業(yè)早早就放棄了LCD面板,，早在2004年就開始布局下一代面板技術(shù)OLED。

按照據(jù)CINNO Research的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,，2021年全球市場(chǎng)AMOLED智能手機(jī)面板出貨約6.68億片,，同比增長(zhǎng)36.3%。而三星一家就拿下了72%的份額,。

而韓系另外一大廠商LGD也拿下了7%的份額,，兩家韓系廠商聯(lián)手拿下了全球近80%的手機(jī)OLED屏市場(chǎng)。

而國(guó)產(chǎn)廠商則拿走了剩余的20%左右的份額,。其中京東方排名全球第二,，份額為9%。維信諾份額為5%排名第四,，再是EDO（和輝光電）,、CSOT（TCL華星光電）、Tianma(深天馬）,。

最新數(shù)據(jù)則顯示,，2季度全球手機(jī)OLED出貨量為1.46億塊，而三星的市場(chǎng)占比為69.5%,，這是三星歷史上首次在OLED屏市場(chǎng)上跌破70%,。

而國(guó)產(chǎn)廠商們已經(jīng)拿下了24.2%的份額，京東方排全球第二,，出貨量為1428萬(wàn)片,，環(huán)比增長(zhǎng)36.1%，維信諾二季度出貨量達(dá)980萬(wàn)片，位居全球第三,，較Q1激增高達(dá)44%,，增幅居各廠商之首，進(jìn)步同樣明顯,。

相比之下,，TCL華星的進(jìn)程只能說(shuō)差強(qiáng)人意。

當(dāng)然,，在另一方面,，在更加傳統(tǒng)穩(wěn)健的LCD領(lǐng)域，TCL的表現(xiàn)則非常不錯(cuò),。

群智咨詢的數(shù)據(jù)顯示,，2021年上半年，全球LCDTV面板出貨量排名中,，TCL華星排第二位,。CINNOResearch的統(tǒng)計(jì)顯示，2021年上半年,，京東方,、TCL華星、惠科三大巨頭的LCD面板出貨面積占全球總出貨面積的50.9%,，占比首次超過一半,。

另一邊，在更務(wù)實(shí),，商用性價(jià)比更高的MLED方面,，TCL今年同樣動(dòng)作頻頻，今年3月,，TCL一口氣推出3款MiniLED電視,，5月又推出4種尺寸的Q10G MiniLED電視。

隨著MLED的熱度不斷上漲,，TCL的相關(guān)布局在短期營(yíng)收方面可能會(huì)有進(jìn)一步提升作用,。

5月初,，在財(cái)報(bào)發(fā)出后的業(yè)績(jī)溝通會(huì)上,，李東生特別提到了如何面臨2022年的新挑戰(zhàn)。分別是三大著力點(diǎn)

第一是堅(jiān)持底線思維,，任何重大的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)決策,，要先立于不敗再求勝，對(duì)于決策要謹(jǐn)慎,；

第二是在業(yè)務(wù)的資源配置方面適當(dāng)?shù)厥湛s,，要控制發(fā)展節(jié)奏，要穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，嚴(yán)控資產(chǎn)負(fù)債率,；

第三要堅(jiān)定信心和戰(zhàn)略定力,，繼續(xù)推進(jìn)TCL的'9215’戰(zhàn)略，在危中尋機(jī),，逆境發(fā)展,。

底線，收縮,，現(xiàn)金流,，負(fù)債率。

宏觀驟冷之際,，商海沉浮多年的李東生,，很清楚現(xiàn)在的溫度是怎樣。

2022年是很枯燥的一年,，我們很難作出那些曾經(jīng)令人興奮的科技展望,，也很難對(duì)企業(yè)提出什么“星辰大海”的要求,。

凌冬已至?，F(xiàn)在的第一訴求是面對(duì)現(xiàn)實(shí)，正視恐懼,，活下來(lái),。保護(hù)好自己的現(xiàn)金流，維持住團(tuán)隊(duì)的基本盤,，持續(xù)盯住自己想要投資的未來(lái),。

正如《基督山伯爵》在結(jié)尾中所說(shuō)的那樣。

人類的全部智慧就蘊(yùn)藏在這兩個(gè)詞中：

“希望”,。

“等待”,。