恒瑞醫(yī)藥的投資價(jià)值和給予投資者的啟示

鬼谷武圣 2022-05-29 發(fā)布于廣東

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恒瑞醫(yī)藥也是市場(chǎng)公認(rèn)的白馬股之一，為何說(shuō)是白馬股？

主要是2011年-2020年,，接近10年的時(shí)間，該公司的凈資產(chǎn)收益率一直保持在20%以上,。

巴菲特是非?？粗羞@個(gè)指標(biāo)的，如果單純只看一個(gè)指標(biāo),，他就會(huì)選擇凈資產(chǎn)收益率,。

持續(xù)大于20%,，被認(rèn)為是那種最優(yōu)秀的公司才有的表現(xiàn)。

另外營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)也在2021年前保持著2位數(shù)以上的增長(zhǎng),。公司的股價(jià)也在2021年初達(dá)到116元的高點(diǎn),。

可這一切都在2021年的年報(bào)出爐后，都被打破了,。

營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，除了2021年的年報(bào)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)外,，2022年的第一季報(bào)繼續(xù)延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài),。

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2021年跌破15%。

因此不少投資者認(rèn)為公司業(yè)績(jī)“暴雷”了,。

簡(jiǎn)單看一下公司的主要業(yè)務(wù)

一,、主要業(yè)務(wù)

公司以“科技為本，為人類創(chuàng)造健康生活”的使命,，以“專注創(chuàng)新,，打造跨國(guó)制藥集團(tuán)”為愿景,，致力于新藥研發(fā)和推廣,，以解決未被滿足的臨床需求。

那公司具體是什么藥物的研發(fā)和推廣呢,？

恒瑞醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)知名的抗腫瘤藥、手術(shù)用藥的研究和生產(chǎn)基地之一

公司產(chǎn)品涵蓋了抗腫瘤藥,、手術(shù)麻醉類用藥,、造影劑、特殊輸液,、糖尿病藥、自身免疫藥,、心血管藥,、眼科用藥等眾多領(lǐng)域。

在全球制藥前50名榜單中,，公司最新排名第38,，

公司作為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)的龍頭,，在國(guó)際上還有很大的上升空間,，未來(lái)國(guó)內(nèi)也應(yīng)該要走出1家甚至幾家排名世界前列的公司,。

二、經(jīng)營(yíng)情況

公司2021年的業(yè)績(jī)?yōu)楹卧庥隽嘶F盧,？從公司的財(cái)報(bào)得知,，外因主要是：

1,、新冠疫情未得到有效控制，國(guó)內(nèi)的零星病例影響醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展正?；顒?dòng),。

2,、仿制藥的帶量采購(gòu)逐步加碼，公司存量的仿制藥銷售收入下降,。

3,、醫(yī)保談判加速創(chuàng)新藥進(jìn)入醫(yī)保目錄,，導(dǎo)致談判產(chǎn)品價(jià)格降幅較大，比如公司的主要產(chǎn)品卡瑞利珠單抗價(jià)格降幅達(dá) 85%,，艾司氯胺酮價(jià)格降幅達(dá) 68%。

4,、主要原輔材料價(jià)格上漲,，電費(fèi)和蒸汽費(fèi)等能源導(dǎo)致公司的成本上漲,。

內(nèi)因主要是：1、公司繼續(xù)加大研發(fā)投入,，研發(fā)與營(yíng)業(yè)收入占比接近24%，創(chuàng)歷史新高,。

2,、2021 年初公司員工數(shù)量,、機(jī)構(gòu)設(shè)置與業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模不匹配,，造成運(yùn)營(yíng)和人員成本增加,。

從上表可知,，公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)量和銷售量都同比有所上漲,，可見是帶量采購(gòu)和創(chuàng)新藥入醫(yī)保目錄對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生了直接的影響。

從上述分析可知,，主要是國(guó)家的帶量采購(gòu)和自身的原因?qū)е鹿緲I(yè)績(jī)大幅度下降。

三,、公司未來(lái)的發(fā)展

1,、推進(jìn)銷售改革，精簡(jiǎn)銷售人員,，降低銷售運(yùn)營(yíng)成本，提升效率,。

2、依托自身的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì),，抓住重點(diǎn)產(chǎn)品和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。

3、國(guó)際化是公司多年來(lái)堅(jiān)持的戰(zhàn)略方向,，也是公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要支撐,。

投資醫(yī)藥行業(yè)，所要求的專業(yè)性更強(qiáng),，需要重點(diǎn)考慮公司的創(chuàng)新能力能否為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn),。

公司2021年出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑主要是因?yàn)橥獠吭驅(qū)е碌?？消除外部影響能否逆轉(zhuǎn)公司的業(yè)績(jī)頹勢(shì),。

這個(gè)股價(jià)是否是低點(diǎn),？長(zhǎng)期投資是否有價(jià)值,，主要還是回歸公司基本面的問(wèn)題。

目前公司的股東人數(shù)超過(guò)80萬(wàn)戶,，應(yīng)該有不少散戶想著抄底,，結(jié)果被套牢了，這是加倉(cāng)機(jī)會(huì)還是止損認(rèn)錯(cuò),，這些都是值得思考的問(wèn)題,。

這仍屬于成長(zhǎng)型的行業(yè)，未來(lái)的前景依舊較好,，公司未來(lái)如何發(fā)展,，要重點(diǎn)看公司管理層的能力，重新上任的孫總能否帶領(lǐng)公司再創(chuàng)輝煌,。

具體看公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

四,、合并資產(chǎn)負(fù)債表

1、總資產(chǎn)

公司2016-2021年的總資產(chǎn)分別為：143億,、180億,、224億、276億,、347億,、393億

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別為：25.88%、 23.96% ,、23.23%,、 26.03% 、13.06%

公司均保持2位數(shù)以上的增長(zhǎng),，成長(zhǎng)性較好,。

2、看資產(chǎn)負(fù)債率,，了解公司的償債風(fēng)險(xiǎn),。

公司最近5年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為：11.62%,、 11.46% ,、9.50%、 11.35% 、9.41%

從數(shù)據(jù)上看,，公司的資產(chǎn)負(fù)債率占比很小,，公司沒(méi)有償債的風(fēng)險(xiǎn)。

3,、看有息負(fù)債和準(zhǔn)貨幣資金,，排除償債風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)一步查看公司的有息負(fù)債數(shù)據(jù),，公司多年均沒(méi)有有息負(fù)債,，這也是公司資產(chǎn)負(fù)債率低的主要原因。公司的準(zhǔn)貨幣呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì),，2021年該值為187億,。

4、看“應(yīng)付預(yù)收”減“應(yīng)收預(yù)付”的差額,，了解公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

公司最近5年應(yīng)付預(yù)收和應(yīng)收預(yù)付的差額分別為：-35.6億,、-33.7億、-45.1億,、-69.5億,、-53.8億

該差值均為負(fù)數(shù)，說(shuō)明公司的資金被上下游無(wú)償占用,，這和其行業(yè)性質(zhì)有一定的關(guān)系,，公司的下游主要是各大醫(yī)院，醫(yī)院的話語(yǔ)權(quán)會(huì)更強(qiáng),。

5,、看應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn),，了解公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力

公司最近5年應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)的比值分別為：17.68% ,、16.87%、 17.80%,、 14.61%,、 11.80%

從數(shù)據(jù)上看表現(xiàn)一般，該科目也和公司所處的行業(yè)性質(zhì)有關(guān),。

6,、看固定資產(chǎn)，了解公司維持競(jìng)爭(zhēng)力的成本

公司最近5年固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值分別為：17.07% ,、16.48%,、 14.79%、 13.20%,、 15.59%

從數(shù)據(jù)上看,，該比值均低于20%,，該比值較低，公司屬于輕資產(chǎn)的企業(yè),，未來(lái)維持競(jìng)爭(zhēng)力所需的成本很小,。

7、判斷公司的暴雷風(fēng)險(xiǎn)

看公司的存貨

最近5年公司的存貨與總資產(chǎn)的比值分別為：4.38%,、 4.61% ,、5.83% 、5.12%,、 6.12%

結(jié)合公司的應(yīng)收賬款占比來(lái)看,，公司的暴雷風(fēng)險(xiǎn)較小。

看公司的商譽(yù)

公司的商譽(yù)一直為0,。

從數(shù)據(jù)上看,，公司沒(méi)有暴雷風(fēng)險(xiǎn)。

五,、合并利潤(rùn)表

1,、營(yíng)業(yè)收入，了解公司的行業(yè)地位及成長(zhǎng)性,。

公司2016-2021年的營(yíng)業(yè)收入分別為：111億,、138億、174億,、233億,、277億、259億

公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為：24.72%,、 25.89%,、 33.70%、 19.09%,、 -6.59%

正如上文所述,，2021年由于各種原因出現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入同比負(fù)增長(zhǎng)。

2,、毛利率,，了解公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及風(fēng)險(xiǎn)。

公司最近5年的毛利率分別為：86.63%,、 86.60%,、 87.49% 、87.93%,、 85.56%

從數(shù)據(jù)上看,，公司的毛利率很高，均保持85%以上,，說(shuō)明公司的產(chǎn)品強(qiáng),。但是需要注意的是這是醫(yī)藥行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn),。

3、看期間費(fèi)用率,，了解公司的成本管控能力。

公司最近5年的費(fèi)用率分別為：58.85% ,、61.78%,、 62.96%、 64.39%,、 70.21%

費(fèi)用率/毛利率分別為：67.93%,、 71.35% 、71.96%,、 73.23%,、 82.06%

在毛利率很高的同時(shí)，公司的四費(fèi)合計(jì)同樣較高,，尤其是銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用較高,，

費(fèi)用率.毛利率的比值在70%以上，2021年該比值突破80%,，說(shuō)明公司的成本管控能力較差,。

4、看銷售費(fèi)用率,，了解公司產(chǎn)品的銷售難易度,。

公司最近5年的銷售費(fèi)用率分別為：37.50%、 37.11%,、 36.61%,、 35.34%、 36.22%

該比值高,，這也是中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)特色,。

5、看主營(yíng)利潤(rùn),，了解公司主業(yè)的盈利能力及利潤(rùn)質(zhì)量,。

公司最近5年的主營(yíng)利潤(rùn)率分別為：25.95% 、23.45% ,、23.60%,、 22.61%、 14.57%

由于2021年?duì)I業(yè)收入的降低,，公司2021年的主營(yíng)利潤(rùn)率明顯沒(méi)有前幾年表現(xiàn)得好,，未來(lái)需要繼續(xù)關(guān)注該科目。

主營(yíng)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率：94.29%,、 88.87%,、 89.38%,、 89.49%、 80.92%

從數(shù)據(jù)上看,，該比值維持在80%以上,，說(shuō)明公司的利潤(rùn)質(zhì)量還是比較高的。

6,、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量比

公司最近5年凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量比分別為：77.36% ,、68.31%、 71.66%,、 54.40%,、 94.09%

該科目5年的平均值在73%左右，雖然2021年表現(xiàn)相對(duì)較好,，但是也不足以證明公司賺的錢都是真金白銀,。

7、歸屬于母公司的凈利潤(rùn)

2015-2020年公司歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為：25.9億,、32.2億,、40.7億、53.3億,、63.3億,、45.3億

歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為：24.25%、 26.39% ,、31.05% ,、18.78% 、-28.41%

如上文所述,，公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑,，導(dǎo)致公司的歸屬于母公司的凈利潤(rùn)也出現(xiàn)下滑。

8,、凈資產(chǎn)收益率

公司最近5年的凈資產(chǎn)收益率分別為：20.93% ,、20.61%、 21.51%,、 20.75%,、 12.94%

從數(shù)據(jù)上看，2021年之前該比值均保持20%以上,，2021年由于凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑,，該比值也出現(xiàn)較大程度的降幅。

六,、合并現(xiàn)金流量表

1,、看公司的成長(zhǎng)性

公司最近5年購(gòu)建支付的現(xiàn)金與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的比率分別為：

14.93%、 19.07%、 14.71%,、 16.15%,、 39.46%

從數(shù)據(jù)上看，公司的增長(zhǎng)潛力還是比較大的,。

2,、公司的分紅

公司的分紅比率均低于30%，主要是公司所處行業(yè)為醫(yī)藥行業(yè),，醫(yī)藥行業(yè)具有高投入,、高風(fēng)險(xiǎn)的特性

七、總結(jié)

從以上數(shù)據(jù)來(lái)看,，

公司的主要優(yōu)勢(shì)：

1,、公司的資產(chǎn)負(fù)債率低

2,、公司的固定資產(chǎn)占比低

3,、公司的毛利率高。

公司的主要風(fēng)險(xiǎn)是：

1,、公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),，這是被說(shuō)業(yè)績(jī)暴雷的主因。

2,、公司的成本管控能力不好,，有部分原因是醫(yī)藥這個(gè)行業(yè)的特性。

3,、公司的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量比不高,。

八、估值

針對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的市盈率,，市場(chǎng)會(huì)給予較高的市盈率,。

恒瑞醫(yī)藥的合理市盈率假設(shè)為30倍，2021年的歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為45.3億,，假設(shè)還能夠保持20%左右的增長(zhǎng)速度,，2024年的預(yù)計(jì)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為78.4億。

合理市值為78.4*30=2350億,。

未來(lái)3年市值的一半才是買入的好價(jià)格,，則2350*0.5/63.79（總股本）=18.5元

公司目前的市值為2105億，從目前來(lái)看,，還不是值得買入的時(shí)候,。

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