\  天使輪·估值

當(dāng)一個公司,、一個創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊準(zhǔn)備好好干一場的時候,，錢,，可能是一個無法回避的問題。

• 我們做什么,？

• 需要多少錢,？

• 如何找到錢？

是初創(chuàng)公司的靈魂三問,。

融資,，是許多創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家在一段長時間內(nèi)需要持續(xù)關(guān)注與考慮的事情,。估值,，則是公司融資中一個基礎(chǔ)且重要的概念。

談到估值,，腦海里馬上就是這類概念：“PE估值法”,、“PB估值法”、“PEG估值法”……

然而,，對于初創(chuàng)企業(yè)而言,，在客戶、收入,、利潤方面沒有穩(wěn)定數(shù)據(jù)支持的情況下,，PE估值法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法等是失效的,。

本文將從團(tuán)隊的法律服務(wù)經(jīng)驗出發(fā),，介紹天使投資人在大多數(shù)情況下是如何對初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行估值的，以及估值需考慮因素與公司發(fā)展之間的相互影響,。

對創(chuàng)始人而言,，公司估值取決于，計算自己在天使輪打算獲得多少資金,、讓出多少股權(quán)之后倒推的結(jié)果,。

對天使投資人而言，公司估值取決于,，天使投資人相信這家初創(chuàng)公司“未來”值多少錢,。

兩者最終如何統(tǒng)一，每個項目,、每家公司都有屬于自己的故事,。

初創(chuàng)公司的共性：

• 公司尚未形成成熟的商業(yè)模式；

• 未開發(fā)出成熟的產(chǎn)品,；

• 無足夠的業(yè)務(wù),、財務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)公司運(yùn)營情況。

在假設(shè)參數(shù)隨意性較大的前提下,，簡單套用估值模型進(jìn)行測算,，往往難以展現(xiàn)公司價值。 

這就決定了為什么天使輪的估值很多時候并非一個嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕虠l的測算結(jié)果,，而是一個看似“隨意”的決定,。

經(jīng)常聽到的一句話：“天使投資就是投人”，如何理解,？

在天使輪投資中,，對于公司價值的判斷，創(chuàng)始人及其背景占主導(dǎo)因素,。如創(chuàng)始人具有以下特點(diǎn),，或更得投資人青睞：

• 連續(xù)創(chuàng)業(yè)者； 

• 具有在行業(yè)頭部企業(yè)相關(guān)工作經(jīng)歷或本身“自帶流量”,； 

• 有創(chuàng)新技術(shù),、方法或創(chuàng)新模式； 

• 愿意自籌一部分資金進(jìn)行投入,；

• 創(chuàng)始團(tuán)隊分工明確,，優(yōu)勢互補(bǔ)。

• 創(chuàng)業(yè)6-12個月的時間

  （對市場有一定認(rèn)知）

• 初創(chuàng)公司所在行業(yè)的前景及其市場規(guī)模（選好賽道）

• 初創(chuàng)公司已有用戶與訂單

  （轉(zhuǎn)起來了）

• 存在其他感興趣的投資人

  （供不應(yīng)求）

高估值意味著：

更高的高投資額（同股權(quán)比例下）→投資方承擔(dān)更高風(fēng)險→更多時間調(diào)查評估→更嚴(yán)格的運(yùn)營成績要求→更謹(jǐn)慎作出投資決策

然而,，效率，在初創(chuàng)階段的公司通常非?？粗匦?，商業(yè)市場瞬息萬變，公司快速取得第一筆資金抓住風(fēng)口啟動發(fā)展尤為重要,。  

高估值則必然意味著更高的融資成本,，或會對投資決策效率形成影響，兩者存在一定沖突,。

一個通常前提：公司估值往往是越來越高,。

也就是說，在大多數(shù)創(chuàng)投項目中,，在下一輪的融資,，公司會被需要有更高的估值，這也就意味著,，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊需要拿出更好的運(yùn)營數(shù)據(jù)及業(yè)績,。

這對創(chuàng)始團(tuán)隊的運(yùn)營工作提出了極高的要求，具體為兩層意思：

• 是否可以完成已作出的業(yè)績承諾,，以保證不觸發(fā)本輪投資的回購條款,；

• 是否可以保證持續(xù)增長能力,，以支撐下一輪更高的估值、更高的業(yè)績要求,。

否則,，潛在風(fēng)險：

• 公司難以獲得新一輪融資；

• 不得不進(jìn)入折價融資（Down Round）——創(chuàng)始人需要稀釋更多的股權(quán)比例,、接受更苛刻的融資條款,。

一家初創(chuàng)公司,，可以釋放的融資股權(quán),，是相對確定并且有限的。

從天使投資人來說,，估值低,，則是以較低價格獲得一定比例的股權(quán)。

但從創(chuàng)始團(tuán)隊來說,，企業(yè)運(yùn)行所需資金量是一個客觀存在,。

若天使投資人僅僅考慮壓低估值投入較少資金，而投入資金根本不足以支撐企業(yè)現(xiàn)階段運(yùn)營與發(fā)展,，讓公司支撐到下一輪的融資,。

結(jié)果往往是把投資變成了“風(fēng)險”投資。

如前所述,，初創(chuàng)公司的估值,，往往取決于天使投資人對創(chuàng)始人及其團(tuán)隊的評估，因此,，達(dá)成合作多會涉及對創(chuàng)始人及其團(tuán)隊的鎖定機(jī)制,。

在投資協(xié)議中，一般會視具體項目情況體現(xiàn)在如下條款中：

1. 交割先決條件

要求創(chuàng)始人與初創(chuàng)公司簽署包含限制性約定條款的勞動合同,，作為投資人支付投資款的先決條件,。

2. 股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制條款

約定在一定期限內(nèi)禁止創(chuàng)始人對所持初創(chuàng)公司的股權(quán)進(jìn)行處分。

3. 陳述和保證條款

由創(chuàng)始人就非競爭,、禁止招攬,、保密等義務(wù)進(jìn)行承諾。

?估值,，雖是創(chuàng)始人與天使投資人博弈的結(jié)果,，但若最終達(dá)成合作，雙方將成為盟友,。如過于在意是東風(fēng)壓倒西風(fēng),，還是西風(fēng)壓倒東風(fēng)，則難以實(shí)共贏,。