編者語(yǔ)：不知?dú)v史,，怎可知未來(lái),？

海爾智家系列文章：

系列一：冰洗巨頭

系列二：海爾智家2021年報(bào)解讀

系列三：海爾智家的競(jìng)爭(zhēng)力及未來(lái)展望

經(jīng)營(yíng)分析：

公司營(yíng)收、利潤(rùn)的主要來(lái)源：冰箱,、洗衣機(jī),、空調(diào)、廚電,，其中冰箱,、洗衣機(jī)這兩大業(yè)務(wù)是公司最重要，最核心的,。

那么公司冰箱,、洗衣機(jī)這兩塊業(yè)務(wù)作為投資者如何來(lái)評(píng)估企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力呢？

市占率

冰箱銷(xiāo)售額市占率從 2015 年的27%左右提升至2021年的40%以上,，洗衣機(jī)從26%左右提升至2021年的43%左右,，絕對(duì)引領(lǐng)行業(yè)。

而冰洗這兩大業(yè)務(wù)市場(chǎng)如何,？

冰箱行業(yè)從2012年開(kāi)始呈現(xiàn)出小幅負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，近一年冰箱行業(yè)增長(zhǎng)有轉(zhuǎn)正的跡象，而洗衣機(jī)行業(yè)過(guò)去幾年呈小幅正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，近一年洗衣機(jī)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)了,，空調(diào)行業(yè)呢，波動(dòng)較大,。

總體上來(lái)說(shuō)冰冼行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出存量競(jìng)爭(zhēng)格局,，未來(lái)這個(gè)行業(yè)要想持續(xù)保持大的增長(zhǎng)，概率不大,，主要是人均保有量已經(jīng)到了天花板了,，而有競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭卻能夠在存量的市場(chǎng)持續(xù)提升市占率，海爾就是代表之一,。

人均保有量：

冰箱,、洗衣機(jī)發(fā)達(dá)地區(qū)的家庭保有率均已超過(guò)97%；且近年來(lái)變化不大,，已經(jīng)進(jìn)入非常成熟的家電市場(chǎng),。

下面再來(lái)看看冰先行業(yè)均價(jià)情況：

中怡康數(shù)據(jù)顯示，冰箱在大容量,、多門(mén),、殺菌保鮮的升級(jí)趨勢(shì)下均價(jià)從12年的 3000元提升至5000元左右，洗衣機(jī)在大容量,、滾筒,、洗烘一體的推動(dòng)下均價(jià)從 2000元提升至3600元左右，冰洗價(jià)格年均復(fù)合增速在 7%以上,。

過(guò)去十年冰洗價(jià)格復(fù)合增速達(dá)7%左右,，再結(jié)合冰洗銷(xiāo)量不再增長(zhǎng)，各位讀者朋友們,，你們能夠聯(lián)想到哪些行業(yè)具有這類(lèi)特征,？

白酒行業(yè)：

白酒行業(yè)銷(xiāo)售量逐年下降，但白酒銷(xiāo)售收入較白酒銷(xiāo)售量下滑較慢,，2019年開(kāi)始銷(xiāo)售收入開(kāi)始增長(zhǎng),，意味著高端白酒的強(qiáng)勢(shì)崛起，高端白酒利潤(rùn)大幅增長(zhǎng),。

所以冰洗這個(gè)行業(yè)總體來(lái)說(shuō)算是個(gè)不錯(cuò)的行業(yè),，不過(guò)這里還要講一下公司的高端品牌卡薩帝。

1）卡薩帝營(yíng)收增速提升,，已成為國(guó)產(chǎn)高端第一品牌

在消費(fèi)升級(jí)的大背景下,，卡薩帝憑借產(chǎn)品、渠道,、營(yíng)銷(xiāo)上的多重優(yōu)勢(shì)厚積薄發(fā),，2021年?duì)I收增至129億元，2017-2021年?duì)I收CAGR為34%,。據(jù)公司2021年報(bào),，1萬(wàn)元以上的冰洗和1.5萬(wàn)元以上的空調(diào)市場(chǎng)中，卡薩帝份額分別達(dá)36.2%,、73.9%,、30.3%，高端市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì),。

市占率方面順應(yīng)消費(fèi)者需求的卡薩帝已經(jīng)開(kāi)始持續(xù)擠壓傳統(tǒng)的高端外資品牌,。

2016年起占據(jù)國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)多年的西門(mén)子、松下等品牌的市占率開(kāi)始下滑,，丟失的份額正在被以卡薩帝為代表的高端品牌搶占,。

海爾的空調(diào)業(yè)務(wù)呢,？

從2016年開(kāi)始市占率10.5%，然后逐年提升,，到了2021年市占率提升至16.9%,，海爾的空調(diào)業(yè)務(wù)仍具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

并購(gòu)能力,、全球化布局

不同于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，公司通過(guò)收購(gòu)創(chuàng)牌的方式完成全球化。目前海爾智家已完成在海外市場(chǎng)上多品牌,、多層次的布局,，100%為自主品牌。

2015年公司以48.7億元收購(gòu)海爾集團(tuán)在海外除FPA之外的全部資產(chǎn)（主要是三洋電機(jī)在印尼,、馬來(lái),、菲律賓、越南的白電業(yè)務(wù),，海爾集團(tuán)在2011年收購(gòu)）,；

2016年收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎獾募译姌I(yè)務(wù)GEA；

2018年從海爾集團(tuán)收購(gòu)斐雪派克（海爾集團(tuán)2012年收購(gòu)斐雪派克）,，

2019年收購(gòu)意大利Candy,。

公司全球化的路徑清晰：引進(jìn)技術(shù)(1985) ? 出口(1990) ? 合資公司(1993) ? 海外建廠(1999) ? 海外收購(gòu)(2011)。

早在1985年海爾就斥資引進(jìn)德國(guó)利勃海爾電冰箱生產(chǎn)關(guān)鍵設(shè)備和全套技術(shù),，并從 1990年開(kāi)始將產(chǎn)品出口海外,，打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)。之后又在短短2年內(nèi)迅速獲得美國(guó) UL,、加拿大CSA,、德國(guó)VDE和ISO9001國(guó)際認(rèn)證，1999年開(kāi)始在海外建廠,。2011年海爾集團(tuán)開(kāi)始海外收購(gòu)步伐,，收購(gòu)了三洋電機(jī)在印尼、馬來(lái)西亞,、菲律賓,、越南的白電業(yè)務(wù)。

全球化已取得顯著成功,，體現(xiàn)在：

1）海外營(yíng)收高速增長(zhǎng)

2020年海爾智家海外業(yè)務(wù)營(yíng)收1147億元,，同比+13.2%，首次超過(guò)內(nèi)銷(xiāo)占比達(dá)50.6%,。其中北美為公司海外主戰(zhàn)場(chǎng),，占海外營(yíng)收比重為61.3%。公司海外營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng),，從并購(gòu)GEA后來(lái)看17-21年CAGR為14.4%,。

2）全球主要市場(chǎng)市占率名列前茅,，份額顯著提升擠壓海外龍頭美國(guó)：帶領(lǐng)GEA重?zé)ɑ盍Γ蓊~持續(xù)提升,。全品牌看,，公司冰箱市占率23.6%，位居第一,；洗衣機(jī)與惠而浦尚有差距；廚電位居第一,，洗碗機(jī)位居第二,。大家電全品類(lèi)市占率較收購(gòu)時(shí)均有顯著提升。

日本：

本土品牌強(qiáng)勢(shì),，海爾雙品牌運(yùn)營(yíng)份額穩(wěn)中上升,。2020年，Haier/Aqua冰箱份額合計(jì) 24.2%,，相較15年顯著上升,；洗衣機(jī)份額18.6%，僅次于松下和日立,。

澳洲：

洗衣機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出,，F(xiàn)PA快速增長(zhǎng)并帶動(dòng)海爾自有品牌份額提升。海爾智家15年接管FPA后,，洗衣機(jī)市占率顯著提升,；同時(shí)FPA的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、原材料和渠道優(yōu)勢(shì)亦對(duì) Haier品牌產(chǎn)生顯著協(xié)同效應(yīng),，帶動(dòng)份額提升,，主要對(duì)手伊萊克斯份額有顯著下滑。

總結(jié)：

關(guān)于公司要想做出一個(gè)比較可靠的結(jié)論比較難,，從細(xì)分行業(yè)來(lái)看,，冰洗這個(gè)細(xì)分行業(yè)在整個(gè)白電行業(yè)來(lái)說(shuō)算是一個(gè)較為不錯(cuò)的行業(yè)，雖然成長(zhǎng)空間有限,，但市場(chǎng)格局非常清晰,，每年價(jià)格復(fù)合增長(zhǎng)7%，高端冰洗業(yè)務(wù)成為這個(gè)領(lǐng)域的寵兒,，而公司就是這個(gè)行業(yè)里的寵兒且具有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力,；其次由于公司有著較強(qiáng)的并購(gòu)能力，收購(gòu)三洋電機(jī),、GE白電,、斐雪派克、Candy都獲得的巨大的成功,，在國(guó)際市場(chǎng)享有一席之地,；但由于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜,，摩擦成本較高，導(dǎo)致了公司的凈利率水平維持在較低的水平,，關(guān)聯(lián)交易,，少數(shù)股東權(quán)益等問(wèn)題讓投資者有點(diǎn)望而卻步，不過(guò)現(xiàn)在私有化海信電器,，剝離卡奧斯業(yè)務(wù),，日日順物流業(yè)務(wù)，公司的利潤(rùn)持續(xù)釋放,，不過(guò)由于可供觀測(cè)的時(shí)間太短,，我們很難評(píng)估公司未來(lái)的價(jià)值幾何？

對(duì)我來(lái)講只能通過(guò)公司的股權(quán)激勵(lì)與歷史估值作下簡(jiǎn)單的評(píng)估,。

股權(quán)激勵(lì)：2022-2025：歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)不低于15%

估值：估值處于歷史估值上方

由于公司復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu),，目前這個(gè)歷史估值我個(gè)人是比較認(rèn)可的，10PE低估,，不過(guò)由于公司仍有一定的成長(zhǎng)性,，12PE左右的PE，我個(gè)人還是很有興趣,。

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作者的心里話：為了寫(xiě)一篇高質(zhì)量的系列文章,，我每天花10小時(shí)閱讀財(cái)報(bào)、研報(bào),，看了大量的文字,、數(shù)據(jù)，一個(gè)星期七天,，才能對(duì)公司有所了解,，每創(chuàng)作一個(gè)系列共花70小時(shí)，目前已經(jīng)寫(xiě)了一年二個(gè)月,，說(shuō)實(shí)在話,，有點(diǎn)點(diǎn)累了，這種累體現(xiàn)在閱讀效率的降低,，注意力不集中,，記憶力存儲(chǔ)不夠，十幾二十份年報(bào),、研報(bào)需要反復(fù)閱讀,，目前一個(gè)系列花70個(gè)小時(shí)已經(jīng)不太夠了，現(xiàn)在已經(jīng)接近100個(gè)小時(shí)左右（文章質(zhì)量太差我不敢寫(xiě),，要么寫(xiě)好一點(diǎn),，要么不寫(xiě)，如果我的系列未來(lái)更新變慢了，希望,、還請(qǐng)我的讀者朋友們能夠體諒與理解）,，我是一個(gè)笨的、執(zhí)著而固執(zhí)的人,，今年的目標(biāo)堅(jiān)持一個(gè)星期一個(gè)系列,，提供高質(zhì)量的文章，不推薦股票,，授人以“漁”的方式分享給我的讀者朋友們,，“回顧歷史、展望未來(lái)”,，不知各位讀者朋友們對(duì)這樣的文章是否喜歡,，如果喜歡的話，希望我的讀者朋友們能夠高抬貴手多點(diǎn)“在看”“轉(zhuǎn)發(fā)”,，無(wú)須打賞（每次我只能自己打賞自己,，以安慰,、鼓勵(lì)自己,，要不斷前進(jìn)），原創(chuàng)不易,，高質(zhì)量的文章更不易,，好文章多多分享，獨(dú)樂(lè)樂(lè)不如眾樂(lè)樂(lè),，拜托了,！