券商行業(yè)一直都是投資者較為關(guān)注的,，也是近些年讓投資者最受傷的板塊，從去年開始就有粉絲朋友們強(qiáng)烈建議,，讓我分享幾篇券商深度價值的分析,，之前論述的是東方財富，本來這次想寫中信證券的調(diào)研文,，但是因為券商估值層面性價比的因素,，我想先推出關(guān)于華泰證券的，畢竟當(dāng)下市值才1300億左右,，而且券商的粉絲,，以及價值投資者們都比較關(guān)注這家企業(yè)，因此該文會以線上與線下調(diào)研的心得,，較為深度的講解華泰的價值,，因為是深度調(diào)研文，所以該系列文章可能要寫7000字左右,，甚至上萬,，對券商沒興趣的,，以及對華泰不關(guān)注的沒必要閱讀，話不多說,，讓我們直接開始論述今天的主角華泰證券,。

華泰的歷史與逆襲之路

較為關(guān)注華泰的就必須了解該企業(yè)的歷史，華泰1991年公司成立,，2003年參股南方基金,，04年成立現(xiàn)在的華泰柏瑞基金，而這兩家基金公司也是當(dāng)下華泰資管業(yè)務(wù)的重要貢獻(xiàn)者,。

在06年收購聯(lián)合證券,，也就是現(xiàn)在的華泰投行，并且在當(dāng)年參股江蘇銀行的投資,，08年成立華泰紫金投資,，該企業(yè)是近些年華泰投資線條上不可或缺的成員。

而在09年率先開展互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略,，因此打下現(xiàn)在零售端領(lǐng)先的地位,，以及科技賦能所帶來的優(yōu)勢，10年在主板上市,，并且實行互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的重要步驟,，推出移動端APP漲樂財富通，該軟件也是近些年助力華泰成為頭部券商的主要原因,，14年推出新一代理財APP漲樂財富通,，如果之前的漲樂只是炒股軟件，那么在那年的漲樂升級實現(xiàn)了真正意義上的理財與炒股一體化的軟件,，此后華泰正式進(jìn)入邁向頭部券商的征程,。

那么在15年華泰在H股上市，16年布局收購美國統(tǒng)包資產(chǎn)管理平臺AseetMark,，有興趣的投資者可以研究下,，18年在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)波的情況下，華泰混改試點(diǎn)獲批,，因此阿里巴巴等戰(zhàn)略投資者入股,，而阿里當(dāng)下仍然是華泰前十大股東，19年則發(fā)行滬倫通首單GDR并在倫交所上市,，而AssetMark在紐交所上市,，20年獲得首批基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，華泰國際旗下全球財富管理平臺漲樂全球通2.0正式發(fā)布,，華泰成為真正意義上成為綜合全面領(lǐng)先的金融企業(yè),。

這是2020年之前華泰的發(fā)展歷程，而近些年華泰的戰(zhàn)略布局投資者應(yīng)該耳熟能詳,，比如數(shù)字化轉(zhuǎn)型,，科技賦能打造零售業(yè)務(wù),，以及全力發(fā)展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)等等，但無論如何,，華泰從一家中小券商進(jìn)階為第一梯隊的券商,，到時至如今站穩(wěn)頭部券商的地位，這點(diǎn)來講華泰做的不容易,，甚至這些年很多大券商行業(yè)排名是下滑的,，但為何華泰能從排名第10左右，一路成為當(dāng)下的頭部券商,，穩(wěn)定在前三地位呢,？華泰的逆襲之路究竟是因何而實現(xiàn)的呢？

從調(diào)研以及了解華泰的歷史,，個人看法是因為具備前瞻能力的戰(zhàn)略布局,，比如華泰是傳統(tǒng)券商第一家推出平臺化的券商，而當(dāng)下的移動端APP漲樂財富通在行業(yè)的人氣排名第一,，無論是下載數(shù)還是月活躍度都是如此,，其次華泰把握住了行業(yè)發(fā)展的契機(jī)，比如15年牛市的時候在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實現(xiàn)超越,，客戶數(shù)的累計形成了當(dāng)下財富管理的優(yōu)勢,，而最重要的原因還是因為華泰的融資時機(jī)，回顧之前,，華泰幾筆重要的融資分別是15年H股上市，而當(dāng)年正處于信用業(yè)務(wù)的大好時代,，18年引入阿里等股東戰(zhàn)略投資,，而當(dāng)時券商行業(yè)處于寒冬，很多券商都在裁員,，而華泰逆勢而為,，實現(xiàn)再融資布局業(yè)務(wù)實力，而在19年再次融資以GDR的方式,，為國際化布局打響口號,，并且在當(dāng)年是科創(chuàng)板注冊制，以及20年創(chuàng)業(yè)板注冊制的背景下,，所以這是偶爾嗎,？我認(rèn)為不是，還是因為華泰前瞻能力的體現(xiàn),，要比行業(yè)更會融資,，更懂得如何抓住行業(yè)發(fā)展的契機(jī)，所以才有今天的行業(yè)地位,。

投資者可以用利潤端的數(shù)據(jù)去論證我的觀點(diǎn),，15年的杠桿牛市大家應(yīng)該還記憶猶新吧,？那是券商業(yè)績衡量的標(biāo)準(zhǔn)，因為當(dāng)年的業(yè)績創(chuàng)下了歷史新高,，而15年華泰的凈利潤是多少呢,？凈利潤層面華泰為106億左右，在行業(yè)的地位又是如何,？對下就知道,，同年的中信證券為198億，國泰君安為157億,，海通證券158億,，廣發(fā)證券為132億，就連國信證券都賺取139億,，申萬宏源都達(dá)到124億,，可以看到華泰壓根不是頭部券商，只是第一梯隊而已,，而在15年之前華泰的利潤同樣不及那些所謂的傳統(tǒng)老牌券商,，而華泰的逆襲之路是從何開始的呢？就是我說的15年牛市過后,，開始恰逢其時的再融資,，牢牢抓住了行業(yè)發(fā)展的契機(jī)，實現(xiàn)一路反超逆襲,，過五關(guān)斬六將,，擁有今天在行業(yè)的優(yōu)勢，而且是名副其實的頭部券商,。

從15年數(shù)據(jù)可以看出華泰對比那些老牌券商是落后的,，那么我們把時間調(diào)整到20年的業(yè)績，對比就可以發(fā)現(xiàn)華泰在業(yè)內(nèi)是真心做事的,，也是做出成績的,，在20年中信證券的業(yè)績?yōu)?49億，國泰君安為111億,，海通證券為108億,，廣發(fā)證券為100億，國信證券只有66億,，申萬宏源則是77億,，而華泰的業(yè)績呢？凈利潤為108億,，可以看到區(qū)區(qū)從15~20年的過程中,，華泰超越了國信與申萬，甚至超越了廣發(fā)這些老牌券商，除了中信證券沒有超越之外,，與國泰海通穩(wěn)定的排在了行業(yè)前4,，其實說實話，要是站在業(yè)務(wù)優(yōu)勢,，以及利潤釋放層面,，其實華泰是要優(yōu)勝于國泰與海通的，應(yīng)該除了中信證券以外,，目前業(yè)務(wù)的綜合優(yōu)勢,，華泰邏輯層面可以坐穩(wěn)第二把交椅，具體原因我會在本文詳細(xì)的論述,。

但是從數(shù)據(jù)方面可以看到,，華泰具備逆周期的能力，而且平滑業(yè)績能力較強(qiáng),，何以見得,？比如眾所周知20年第一季度券商的業(yè)績是動蕩的，各家券商的業(yè)績都有所下滑,，但是華泰與中信最為穩(wěn)健,，華泰的業(yè)績?yōu)?8億，而國泰君安為18億,，海通證券為22億,，其他券商投資者自己去進(jìn)行對比，但是從這個角度來理解,，面對不確定因素的時候,，挑戰(zhàn)券商業(yè)務(wù)的實力，平滑業(yè)績的能耐,，比如自營業(yè)務(wù)收入的結(jié)構(gòu),，以及其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績的作用，華泰與中信是作為穩(wěn)健的,，而且從15年至今,，在利潤增速層面,，超越華泰的也就是東方財富與中金公司,，可以說在行業(yè)進(jìn)步，以及經(jīng)營層面跨度最大的券商比華泰優(yōu)秀的不超過三家,，這也可以論證華泰的價值體現(xiàn)在行業(yè)發(fā)展的過程中,，因為有券商進(jìn)步實現(xiàn)反超，必然就會有券商退步被反超,，而華泰就是那位超越者,，利潤層面說明了這一點(diǎn)，投資者也知道，近些年券商都開啟再融資配股,，但是華泰的融資則是在18,，19年開啟的，從這層面也可以看出華泰的前瞻能力較強(qiáng),，再比如說券商一直喊著要平臺化轉(zhuǎn)型,，加大科技研發(fā)能力，擁有自研的APP,，而華泰的漲樂財富通是傳統(tǒng)券商率先發(fā)力的,，因此擁有今天的地位，也是目前券商唯一的能和互聯(lián)網(wǎng)炒股平臺對標(biāo)的軟件,，從數(shù)據(jù)以及戰(zhàn)略布局都可以論證華泰對比行業(yè)更具備逆周期的能力,，這些就是華泰發(fā)展的歷程，也是客觀的論述,，不帶有任何的感情色彩,，要知道這些是數(shù)據(jù)，而不是偏愛,，投資者可以自己去理解華泰是如何逆襲的,，那么接下來讓我們來聊華泰當(dāng)下的業(yè)務(wù)與利潤，從而講解是否具備投資價值,。

華泰的利潤與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

因為年報沒有發(fā)布,，所以只能從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，21年前三季度凈利潤賺取110億,，同比增速25%,，當(dāng)下的市值為1320億左右，那么我個人預(yù)估21年的全年業(yè)績?yōu)?45億左右,，要是實現(xiàn)這樣的成績當(dāng)下的估值則為9倍左右,，PB層面處于破凈，每股凈資產(chǎn)為15左右,，要是算上年報則在15.4左右,，而加上今年一季度則更高，要是以22年業(yè)績衡量,，PB層面只有區(qū)區(qū)的0.9倍左右,，無論是PE還是PB都創(chuàng)下歷史最低記錄，那么先從全年業(yè)績來理解,，為何我說華泰有能力賺取140~145億呢,？當(dāng)然這是主觀推測，不具備代表性,，因為券商也有計提資產(chǎn)的行為,，所以投資者還是要以年報數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，比如海通證券前三季度賺取118億，而之前公布的業(yè)績快報,，全年只賺取128億,，也就是四季度只賺了區(qū)區(qū)的10億，那無可厚非一定與計提減值有關(guān)系,，那么華泰會這樣嗎,？這是投資者十分關(guān)心的問題，那么解答這個問題,，才能夠論證華泰至少在邏輯層面可以實現(xiàn)140~145億左右的業(yè)績吧,？

首先計提減值是要有需求的，總不能莫名其妙的計提吧,？沒有可計提的資產(chǎn)也亂計提,？計提減值無非來自于幾個方面，比如融出資金,，應(yīng)收融資和憑款,，長期應(yīng)收款，其他貸款和應(yīng)收款項等等,，說到底這些計提的資產(chǎn)是存量的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),，以及新業(yè)務(wù)開展所帶來的計提風(fēng)險與需求，那么華泰在計提方面的需求是如何呢,？投資者以財報為準(zhǔn),，如圖：

華泰前三季度計提減值為4.5億左右，較去年的11.4億左右顯著改善,，從這方面可以論證華泰信用業(yè)務(wù)的風(fēng)險基本釋放,，值得投資者注意的是21年第三季度沖回2.6億的信用減值損失的計提，將有助于計提層面的減少帶動利潤的上升,，那么沖回的資金應(yīng)該是之前布局信用業(yè)務(wù)所評估需要計提的資產(chǎn),，所以在風(fēng)控端華泰做的還是較為出色，而現(xiàn)實層面計提的壓力正處于向好的趨勢,，計提減值損失的減少,，以及沖回的資金就是最好的證明。

從對比角度來研究,，比如年報不及預(yù)估的海通,，前三季度計提的資產(chǎn)為15.2億左右，而去年則要達(dá)到34.5億左右,，雖然同比計提是下降的,，但是可以看出計提的壓力仍然存在,，風(fēng)險并未釋放,，所以21年的業(yè)績快報不及預(yù)估并不是沒有道理，因為在計提層面說明了這樣的問題，這也是我一直不評價這家券商的原因,，而中信證券呢,？前三季度計提損失為14.9億左右，去年為50億左右,，因此下降的力度也很大,，而中信計提壓力的減少是因為去年大量的計提，而從資產(chǎn)規(guī)模的角度,，中信計提的壓力是要明顯小于海通的,，畢竟資產(chǎn)規(guī)模的體量高于別的頭部券商，所以計提資產(chǎn)金額相對多些也理所應(yīng)當(dāng),，而在計提方面無論是海通還是中信,，華泰的風(fēng)控能力，以及計提壓力都要優(yōu)勝于這兩家券商,，至少財務(wù)報表的數(shù)據(jù)是客觀有利的論證,。

因此華泰對標(biāo)的則應(yīng)該是國泰君安，該券商在前三季度只計提3.2億左右,，而華泰的計提金額與國泰較為相似,，國泰21年的業(yè)績預(yù)告為150億左右，但這其中有上海證券股權(quán)變動投資收益帶來的影響,，所以華泰要是能夠賺取145億左右的,，其實扣非后的凈利潤是行業(yè)第二，但從計提層面的對比,，以及與利潤端的對標(biāo),，華泰今年實現(xiàn)145億左右的利潤至少在邏輯層面成立，要是不及投資者預(yù)估,，那一定是第四季度的投資收益有較強(qiáng)的波動,，但無論如何，這樣的業(yè)績推演是有理有據(jù)的,。

那么從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面來研究,，自營占比為37%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比為23%,，利息收入占比為23%,，資管業(yè)務(wù)占比為10%，投行占比為10%,，直投業(yè)務(wù)為7%,，投資者也可以看到華泰是實現(xiàn)多元化布局的券商，其中輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)也占據(jù)達(dá)到40%以上,，業(yè)務(wù)的均衡實力是華泰的優(yōu)勢,，而且風(fēng)控體系這些年在逐步完善,，最重要的是之前所講述的戰(zhàn)略布局的前瞻能力，另外券商是比人才的行業(yè),，而薪酬方面也可以說明一些問題,，華泰的平均薪酬應(yīng)該是行業(yè)第二，僅次于中金公司,，在人才儲備,，以及學(xué)歷方面，華泰的從業(yè)人員遠(yuǎn)高于其他券商,，這必須是深入研究券商才能夠明白的道理,，因為說到底券商是拼人才的行業(yè)，那么這些都是優(yōu)勢的體現(xiàn),，當(dāng)然也有一些不足,，接下來我們拆分業(yè)務(wù)來研究。

線上平臺的轉(zhuǎn)型與財富管理的優(yōu)勢

華泰是否具備財富管理的優(yōu)勢,？首先當(dāng)下券商財富管理組成為傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),，基金代銷，投顧服務(wù),，信用業(yè)務(wù),，以及平臺化的優(yōu)勢，說到底去年較為火爆的資管業(yè)務(wù),，也就是參股基金以及產(chǎn)品豐富程度,，其實這些都離不開財富管理的框架，華泰在21年前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入達(dá)59.63億,，同比增速為23.01%,，而前三季度利息凈收入為30.35億，同比增速達(dá)66.58%,，這些業(yè)務(wù)支撐了華泰業(yè)績增速的貢獻(xiàn),，如圖：

首先傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收益高增是去年市場成交量的提升，華泰在客戶端有著明顯的優(yōu)勢,，比如21年上半年華泰股基交易額為18.04億,，市場份額達(dá)7.91%，行業(yè)排名第一,，這背后的原因就是華泰的客戶賬戶總資產(chǎn)規(guī)模為5.22億元,，受益于華泰所在地區(qū)的發(fā)展，以及傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的實力,，可以說零售端是華泰這些年逆襲的根本,，強(qiáng)大的客戶規(guī)模是未來變現(xiàn)的方式，這是華泰經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)目前領(lǐng)先行業(yè)的資本,。

而信用業(yè)務(wù)方面則同樣受益于市場行情的提升,，比如兩融業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大量的利息收入,，但在兩融層面雖然有客戶基礎(chǔ)規(guī)模的優(yōu)勢，但還與華泰的戰(zhàn)略布局密不可分,，比如漲樂財富通在其中起到了關(guān)鍵作用，要知道華泰是率先在線上開展兩融業(yè)務(wù)的,，比如融券通平臺的開展,，這是華泰在業(yè)內(nèi)率先布局的業(yè)務(wù)，而招商證券該業(yè)務(wù)在今年也線上推出,，其他券商也紛紛發(fā)力,，從這層面可以看出華泰在線上平臺的優(yōu)勢所在，這些年券商大量再融資配股開展都以資本中介業(yè)務(wù)為主,，說到底就是加碼兩融業(yè)務(wù),，而華泰的前瞻布局能力以及線上平臺實現(xiàn)了讓兩融層面領(lǐng)跑全行業(yè)，并且當(dāng)下市占率逐步提升,，尤其是在融券平臺方面優(yōu)勢更為明顯,，其功勞離不開移動端漲樂財富通。

這些年漲樂對于華泰來說舉足輕重,，漲樂的發(fā)展甚至與華泰的未來密不可分,，從財富管理的架構(gòu)來看待，華泰進(jìn)行新一輪的組織架構(gòu)調(diào)整,，新設(shè)財富管理平臺運(yùn)營事業(yè)部,，下設(shè)四個部門分別為投顧發(fā)展部，客群發(fā)展部,，基金策略部,，平臺內(nèi)容運(yùn)營部，而在這個框架之中,，線上移動端漲樂財富通則是流量的吸引與變現(xiàn)的關(guān)鍵,，漲樂財富通APP平均月活躍數(shù)為850萬左右，穩(wěn)居券商行業(yè)的第一名,，無論是下載量,，以及用戶的活躍度目前來看與券商的第二名之間的差距尤其明顯，可以這么說,，漲樂是唯一能夠與第三方炒股平臺對標(biāo)的軟件,，比如互聯(lián)網(wǎng)券商的東財與同花順等等。

有很多投資者都在調(diào)侃漲樂,，比如在哪些方面不足同花順,，但是要知道與傳統(tǒng)券商對比的話，漲樂是做到各方面碾壓的,，唯一不足的就是華泰投入的資金與收獲并不相等,，華泰在科技研發(fā)一年的投入是全行業(yè)最高,，要達(dá)到20億左右，雖然漲樂財富通當(dāng)下排名是行業(yè)的第一名,，但從另外的角度,，如果這些資金交給互聯(lián)網(wǎng)平臺軟件開發(fā)，比如東財與同花順,，那么當(dāng)下平臺肯定能夠做到流量吸引,，要知道華泰在科技研發(fā)費(fèi)用的投入是高于很多開發(fā)券商軟件公司的，所以漲樂的現(xiàn)有成績也并不值得夸贊,，只是理所應(yīng)當(dāng)而已,，甚至應(yīng)該更強(qiáng)才是。

畢竟目前的漲樂是立足于華泰證券的,，華泰無論是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),，還是兩融業(yè)務(wù)的的實力，乃至基金代銷更多的還是來自于客戶基礎(chǔ),，這是華泰自身所帶來的客戶規(guī)模優(yōu)勢,，而漲樂只是配套服務(wù)，比如客戶在華泰開戶,，那么自然能夠使用更加便捷的漲樂財富通,，所以漲樂只是華泰服務(wù)于客戶的平臺，在流量變現(xiàn)層面較為單一,，而沒有做到流量吸引,，何為流量吸引呢？就是用戶因為喜歡漲樂,，而去使用這款軟件,，即使是別的券商的用戶，在盯盤與買基金的時候還是會使用漲樂,，那么具備這樣的條件才是擁有流量吸引的能力,，當(dāng)下的漲樂還沒有達(dá)到這樣的條件，因此還有很多方面需要改進(jìn),，這是不足之處,。

但從管理方面，以及進(jìn)步空間,，漲樂確實做出一些成績,，華泰在零售端并不是喊口號，而是真真切切在執(zhí)行的,，比如漲樂8.0版本上線,，從界面設(shè)計以及規(guī)劃來看是想要打造生態(tài)圈的，比如短視頻的創(chuàng)意,，目前同花順在資訊層面做到引領(lǐng),，而東財在互動層面更為優(yōu)勢,，而漲樂的領(lǐng)先則體現(xiàn)在視頻端，這是華泰想要打造的生態(tài)圈,，而且新更新的版本更側(cè)重于基金投顧,，用戶可以關(guān)注投顧，讓投顧成為大V的方式從而打造投顧團(tuán)隊,，從主頁面也可以看出將基金銷售提到了重要的位置,，比如天天發(fā)，零錢包,，以及省心投都是主動展現(xiàn)給用戶的,，尤其是華泰的省心投,，這應(yīng)該是創(chuàng)新的方式,，至于能否帶來基金銷售的提升，也要以客戶的口碑,，與時間去驗證,，當(dāng)然關(guān)于漲樂還有更多的話題可以討論，比如樂米兌換物品,，以及理財方式的投教活動,，這里就不展開論述，有時間專門寫篇關(guān)于漲樂的文章與投資者分享,，但至少有一點(diǎn),，華泰是在付出行動的，要好過于那些復(fù)制互聯(lián)網(wǎng)平臺的券商,，那壓根就是模仿的方式,，沒有任何的創(chuàng)意，站在自研的角度,，只要管理層嘗試轉(zhuǎn)型以及創(chuàng)新,，獲得成績則是必然的。

那么與財富管理相關(guān)的另外業(yè)務(wù)則是資管,，去年華泰的資管業(yè)務(wù)是低于行業(yè)平均增速的,，很多投資者好奇，說是不是華泰的資管是弱項,？其實不對,，華泰的資管仍然在行業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先，增速下滑是因為主動轉(zhuǎn)型,，主要原因是資管新規(guī)的影響,，比如之前華泰資管是以通道類產(chǎn)品為主，而轉(zhuǎn)型以后則是主動型產(chǎn)品為主,，而華泰資管本身就具備著規(guī)模優(yōu)勢,，以及華泰參股的南方基金,，與華泰柏瑞基金，因此華泰的資管仍然是行業(yè)領(lǐng)軍者,，從一方面能夠論證華泰的資管不會掉隊,，那就是華泰的投顧業(yè)務(wù)目前處于行業(yè)引領(lǐng)，如果將財富管理是客戶端,，那么資管業(yè)務(wù)則是產(chǎn)品端,，而投顧則是橋梁，因此財富管理做的強(qiáng)的券商資管業(yè)務(wù)不會差,，反之資管業(yè)務(wù)具備優(yōu)勢的財富管理也有帶動作用,，大家參考別的基金銷售規(guī)模具備優(yōu)勢的券商就會明白這樣的道理，而投顧起到了拉動,，以及提高客戶粘性的作用,，所以從線上平臺，客戶規(guī)?；A(chǔ),，財富管理的優(yōu)勢，以及投顧團(tuán)隊的領(lǐng)先,，可以足夠的論證資管業(yè)務(wù)不會掉隊,，并且在22年華泰的資管應(yīng)該能夠跑贏行業(yè)平均水平，那么這些就是華泰整個財富管理的框架,，而自營業(yè)務(wù)與投行讓我們接下來討論,。

自營的轉(zhuǎn)型與投行業(yè)務(wù)

華泰自營收入同比增速為19%左右，投資凈收益,，包含公允價值為96.5億左右,，這樣的成績對比其他頭部券商還是不錯的，可以說21年華泰的自營業(yè)務(wù)布局是可以得到業(yè)內(nèi)乃至投資者認(rèn)可的,，這樣的成績是因為華泰堅定的推進(jìn)業(yè)務(wù)模式全面向交易導(dǎo)向轉(zhuǎn)型,，總體戰(zhàn)略就是去方向化轉(zhuǎn)型， 而這需要強(qiáng)大的投研能力,，比如宏觀策略研究團(tuán)隊的建設(shè),，強(qiáng)化投資策略應(yīng)用，完善行業(yè)基本面研究體系,，這些都是底層團(tuán)隊的邏輯,，而華泰在自營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型應(yīng)該摸索出投資策略，畢竟前三季度的投資收益是這樣體現(xiàn)的,，至于未來還需要時間去驗證,。

有很多投資者都問過一個問題，那就是去方向化的自營業(yè)務(wù)到底有何優(yōu)勢？眾所周知,，券商的自營業(yè)務(wù)占比要達(dá)到30%以上,，有些則是40%以上，所以券商的投資收益關(guān)聯(lián)到利潤的波動,，那么去方向化轉(zhuǎn)型的自營業(yè)務(wù)則是低波動,，弱周期的，而沒有轉(zhuǎn)型的趨勢化自營業(yè)務(wù)則是高波動,，跟著市場行情去賺錢的,，那么券商這些年在提升杠桿，如果自營業(yè)務(wù)是趨勢化的,，在邏輯層面則是將大了風(fēng)險,，所以券商的風(fēng)險并不在于杠桿，而是在于風(fēng)控體系,，這點(diǎn)投資必須要理解,，因此去方向化轉(zhuǎn)型的自營業(yè)務(wù)實則是弱周期的業(yè)務(wù)，有利于券商未來杠桿的提升所帶來的收益,。

而投資者買入券商也必須要理解自營業(yè)務(wù)的能力,，比如我們作為投資者在挑選券商的時候,，去方向化轉(zhuǎn)型的券商是價值投資,，而趨勢化的自營業(yè)務(wù)則是炒股邏輯，那么請問你愿意和價值投資的朋友打交道,，還是炒股的股民呢,？顯而易見，站在風(fēng)險的角度,，肯定是以投資策略穩(wěn)健的價值投資更令人踏實,，道理其實差不多，所以低波動的自營業(yè)務(wù)能夠讓券商實現(xiàn)平滑業(yè)績的能耐,，而這樣的券商才是弱周期的券商,，或者具備成長股的邏輯，目前來看只有頭部券商具備這樣的條件,，比如華泰自營結(jié)構(gòu)層面以債券為主,，以及投資策略層面配置了認(rèn)為具備投資價值的股權(quán)，但最重要的是自營轉(zhuǎn)型FICC,，衍生品等做事交易業(yè)務(wù),，這才助力華泰21年前三季度所獲得的成績。

那么華泰另外一大業(yè)務(wù),，也是發(fā)展戰(zhàn)略方向則是機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù),，華泰的兩大戰(zhàn)略方向，首先是財富管理，其次就是機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù),，為何說華泰是以平臺化發(fā)展的券商,？也一直強(qiáng)調(diào)科技賦能呢？很多投資者都以為漲樂財富通,，其實華泰還有另外一款軟件,，也就是專門服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者的，那就是華泰證券行知APP,，該軟件是專門服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者的,，從投研與定價方面給機(jī)構(gòu)投資者幫助，所以當(dāng)下的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)華泰處于行業(yè)領(lǐng)先的格局,，且優(yōu)勢正在逐漸拉開,，而且科技賦能也并不是口號，投資者以簡單的毛利率與凈利率就能發(fā)現(xiàn)其中的原由,，華泰前三季度的毛利率是53.55%,，投資者自行對比其他頭部券商，就可以論證平臺化與科技賦能所帶來的優(yōu)勢體現(xiàn),。

當(dāng)然在注冊制背景下,，最大受益的業(yè)務(wù)就是投行，華泰的投行實力如何呢,？21年前三季度凈收入26.55億,，同比下滑3.25%，主要原因是第三季度,，單季度的影響,，而其他頭部券商同樣如此，在投行內(nèi)唯一具備真正實力的是中信,，其次則是三中一華的成員,，所以華泰投行業(yè)務(wù)仍具備優(yōu)勢，何以見得,？首先當(dāng)下的背景是全面注冊制,，以及前些年科創(chuàng)板注冊制，創(chuàng)業(yè)板注冊制,，乃至北交所的成立,，因此投行必然是增量的業(yè)務(wù)，而投行這個部門是最考驗人才的,，因為比的是團(tuán)隊的投研與定價能力,，團(tuán)隊的建設(shè)格外重要，比如中金公司平均薪酬為什么這么高呢,？那很簡單啊,，就是投行業(yè)務(wù)的人員拉動的,，在薪酬方面，投行員工的薪酬普遍高于經(jīng)紀(jì)人員,，而華泰在人才儲備方面,，以及薪酬機(jī)制方面遠(yuǎn)勝于行業(yè)平均，那么站在這個角度,，目前三中一華的格局不會打破,，因此華泰的地位也不會下降，華泰投行唯一的波動來自于之前的人員結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn),，那是因為之前華泰投行的核心領(lǐng)導(dǎo)者離職,，所以在前些年利潤端有些波動，但在20年人員結(jié)構(gòu)調(diào)整完成,，所以投行業(yè)務(wù)也在增速層面體現(xiàn)出來,，至少業(yè)績是客觀的，財務(wù)數(shù)據(jù)是十分好的證明,。

而且另外的角度,，那就是投行業(yè)務(wù)必然會集中度提升，雖然北交所的成立有利于中小券商,，但是在整個注冊制的背景下,，投行業(yè)務(wù)是最為激烈的行業(yè)，就如我之前所說,，人才的比拼格外關(guān)鍵,，而且科創(chuàng)板還是跟投的機(jī)制，因此很多規(guī)模較小的券商壓根無法參與,，所以集中度提升有利于頭部券商在投行業(yè)務(wù)的開展,，所以無論是華泰,，還是其他投行引領(lǐng)的券商,，應(yīng)該都不會掉隊，投行是拉動業(yè)績的重要成員,，而且有著厚積薄發(fā)的特點(diǎn),，比如一家上市公司是券商保薦承銷的，那么未來總有再融資的需求,，也許還有并購重組的計劃,，那么首先合作的對象從理論上必然是之前輔導(dǎo)自己上市的券商，所以注冊制的利好是長遠(yuǎn)的,，不僅對于經(jīng)濟(jì)而言,，而對于頭部券商更是如此，存量規(guī)模的提升,，必然帶動券商投行業(yè)務(wù)最大做強(qiáng),，從而實質(zhì)的貢獻(xiàn)凈利潤，而且投資者要知道，投行業(yè)務(wù)是券商毛利率最高的業(yè)務(wù),，因此投行業(yè)務(wù)做的好的券商理所應(yīng)當(dāng)給相對的較高估值,，而華泰當(dāng)下的估值則是全行業(yè)墊底，這是十分有趣的事情,。

以上這些就是華泰證券的歷史發(fā)展,，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略發(fā)展,，行業(yè)地位,，而這些主觀理解都是我根據(jù)財務(wù)報表，以及線上線下調(diào)研所得出的心得,，不構(gòu)成投資建議,，數(shù)據(jù)是客觀的，但寫文章的觀點(diǎn)則是主觀的,，投資者要親自調(diào)研才有自我的判斷,，但我認(rèn)為寫這篇文章意義重大，為何呢,？原因很簡單,，華泰當(dāng)下的市值為1300億左右，再次說明下華泰當(dāng)下的市值,，過些年我們回過頭來看待現(xiàn)在的價格,，至少我個人認(rèn)為這個價格的華泰的性價比應(yīng)該是券商行業(yè)低估中的低估，可以用極限低估來形容,，至于股價走勢不做評估,，因為價格取決于市場的資金，而這篇文章只是客觀的論述企業(yè)的價值,。

另外對華泰感興趣的投資者可以關(guān)注該企業(yè)的重要成員,，這也是整個華泰證券的組成，大多數(shù)的利潤都是這些子公司所貢獻(xiàn)的,，分別是華泰國際,，華泰聯(lián)合證券，華泰資產(chǎn)管理,，華泰資金投資,，華泰期貨，華泰創(chuàng)新,，南方基金,，華泰柏瑞，以及投資的江蘇銀行股權(quán),，與平臺端漲樂財富通,，尤其是移動端這款軟件,，關(guān)注華泰的投資者可以親自體驗，因為我認(rèn)為站在拉長時間的角度,，行業(yè)發(fā)展對于華泰是有利的,，但是站在業(yè)績的爆發(fā)力，漲樂是華泰的制勝關(guān)鍵,，如何做到客戶提高粘性,，與流量變現(xiàn)是華泰當(dāng)下需要去思考的。

另外我想說的是優(yōu)秀的券商必然要具備平滑業(yè)績的能力,，比如在20年業(yè)績動蕩的時候,，華泰直投業(yè)務(wù)成為拉動業(yè)績的主力軍，而在21年直投業(yè)務(wù)則下滑很多,，投資者研究券商必須從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面入手,，多元化的券商才是能夠?qū)崿F(xiàn)平滑業(yè)績的關(guān)鍵，而這些券商在利潤端才能實現(xiàn)穩(wěn)步提升,，那么估值也理所應(yīng)當(dāng)更為穩(wěn)健,，當(dāng)?shù)凸赖臅r候作為投資者也更有信心去持有，總之券商比的不是牛市誰賺的更多,，而是熊市到來抵御風(fēng)險的能力,，以及服務(wù)于市場業(yè)務(wù)的風(fēng)控體系，只要券商不犯錯,，那么該行業(yè)還是不錯的生意模式,。

投資者閱讀這篇文章應(yīng)該對華泰有十分深刻的了解，該文論述的內(nèi)容較長,，所以對券商沒興趣的也不用閱讀,，未來會推出更多券商調(diào)研系列的文章與投資者分享，深刻詳細(xì)的講解券商業(yè)務(wù)的價值,，那么下一位論述的對象是誰呢,？投資者也可以盡情提問，人氣較高,，投資者比較關(guān)心的我會在下篇調(diào)研文中論述,，關(guān)于華泰的話題還有不懂的也可以私聊，總之投資者也應(yīng)該明白華泰是如何這些年在行業(yè)內(nèi)逆襲的,，至于未來交給時間，相信華泰能夠成為更加優(yōu)秀的券商企業(yè),，從而更好的服務(wù)于資本市場