上一講我們介紹了一個(gè)新的金融衍生工具,，也就是期貨合約。既能約束買賣雙方履行合約,，也能夠保證流動(dòng)性,。

那你是不是會(huì)有一個(gè)疑問，既然這樣的話,，我用期貨合約就行了,，它更高級(jí)，那么,，我們干嘛還要第一講講的這個(gè)遠(yuǎn)期合約呢,？我非常理解你的疑問，如果你這么想,，證明你在認(rèn)真地思考,。但是，我們先把這個(gè)問題放一下,，來看一個(gè)真實(shí)的案例,。

期貨合約有問題嗎？

我們知道,，商業(yè)銀行的運(yùn)作模式就是從儲(chǔ)蓄里面吸取資金,，然后把它放貸出去給需要的企業(yè)和個(gè)人。那么，以前商業(yè)銀行有一個(gè)非常簡單的商業(yè)模型,，叫做“363模型”,，什么意思呢？就是它們吸收儲(chǔ)蓄的時(shí)候付給儲(chǔ)戶3%的利息,，它們貸款出去的時(shí)候,，它們的客戶要付給它們6%的利息。

我們剛才說的這個(gè)363,，最后一個(gè)3不是說它們賺了3%的利差,，而是說它們的商業(yè)模式是如此的簡單，很多商業(yè)銀行的高管下午3點(diǎn)鐘就下班,，可以去打高爾夫球了,。所以，叫做“363模型”,。

這個(gè)商業(yè)模式持續(xù)了二戰(zhàn)以后很長一段時(shí)間,，直到上世紀(jì)的八十年代，利率風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了變化,。大家知道,，利率風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常重要的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊考移髽I(yè),、每個(gè)人都可能會(huì)從外面借取資金,，會(huì)受到利率風(fēng)險(xiǎn)的影響。

好,，你可以看一下這張圖,，這張圖顯示的是從1934年到2018年，美國3月期的政府債券利率,。一開始的時(shí)候它很低,，然后慢慢漲，漲到了80年代初的時(shí)候,，甚至高達(dá)16%,。為什么呢？當(dāng)時(shí)是石油危機(jī)的尾端,，有通貨膨脹,，那段時(shí)間利率風(fēng)險(xiǎn)是非常非常大的，利率就高到了16%,。那么,，然后它下滑，到了2008年危機(jī)以后,，大家可以看到利率幾乎降為0,。最近一段時(shí)間,，由于疫情，美聯(lián)儲(chǔ)又推出了利率幾乎為0的刺激政策,。

我給你看這張圖,，第一是想說明，利率風(fēng)險(xiǎn)是真實(shí)存在的,，利率可能高,，可能低，有的時(shí)候不是你能夠預(yù)測(cè)到的,；第二,，就是有一家商業(yè)銀行很不幸地就遇到了問題，它的問題就發(fā)生在利率特別高的1982年到1983年之間,。

我們之前的例子里面提到,，銀行吸收存款的時(shí)候要付短期的存款利率，短期存款的利率其實(shí)是隨著政府的利率變化而不斷變化的,。在20世紀(jì)80年代初期,，利率高達(dá)16%。另外一方面,，假設(shè)銀行放貸出去的利率是6%,，那么銀行就顯然虧本了?？墒牵y行放出去的貸款往往是給機(jī)構(gòu)和企業(yè)的長期貸款,，是很難臨時(shí)改變利率的,。

所以，當(dāng)時(shí)這家銀行面臨的情況就是,，它當(dāng)時(shí)吸收存款的成本特別高,，高到了百分之十幾，但是放款出去的利率又比較低,，低于10%,。銀行的CFO一看，這可怎么辦呢,？現(xiàn)在幾乎每一單都是賠錢的,，假設(shè)每一單賠10%，而且每次賠10%也不光是今年的事情,，去年隨著利率上升,，一年都在賠錢，所以,，公司的賬面上就比較緊張,。這個(gè)CFO急啊，頭發(fā)都急白了，終于想出了一個(gè)主意,，這主意就是我去問問高盛該怎么辦吧,。

高盛的交易員教了他一招。那么,，高盛的交易員到底給這個(gè)CFO出了一個(gè)什么樣的主意呢,？我們來看一看當(dāng)時(shí)是怎樣的一個(gè)情況。

這個(gè)事件發(fā)生的時(shí)間大概是1982年的5月份,，銀行本來計(jì)劃到9月份的時(shí)候,，也就是大概3個(gè)多月以后需要吸收短期存款大概是4億美元。銀行預(yù)期9月份利率可能會(huì)比現(xiàn)在5月份更高,，然后他們要付很多利息,，為了減少虧損，銀行產(chǎn)生了一個(gè)想法,，我們能不能提前把9月吸收的存款利率鎖定在當(dāng)前5月的利率呀,？鎖定3個(gè)月以后的利率，聽著很像利率期貨,，對(duì)不對(duì),？對(duì)的，這就是高盛交易員教給他的這一招,。

高盛交易員建議這家銀行的CFO直接買入400個(gè)合約來做利率期貨,，每個(gè)合約的底層資產(chǎn)是100萬美元，目的就是能夠鎖定3個(gè)月以后的利率,。這個(gè)交易員還跟他說,，你不用擔(dān)心，現(xiàn)在鎖定了利率之后,，不管將來利率是什么樣的,，你吸收存款的成本就都不會(huì)變了，總體的收益應(yīng)該是不變的,。如果利率上升,，你在期貨上賺錢，賺到的錢可以用來支付你9月份要付的存款利率,。那么,，利率下降，你在期貨上賠錢,，但是你9月份要吸收的存款利率也下降,。

所以，你的總體的收益不管利率上升還是下降都是應(yīng)該不變的,。此外,，在財(cái)務(wù)上面還有一些會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,，所以，不管你每天在期貨上賺了多少錢,，賠了多少錢,，在會(huì)計(jì)上都可以把它推遲到期末，也就是9月份進(jìn)行結(jié)算,。CFO聽了以后很開心,，覺得這下我的問題解決了，頭發(fā)也不白了,。6月份,、7月份利率一直上升，銀行的期貨合同一直是賺錢的,。到了8月份,，眼看期貨就快要到期了，CFO看著一切都很順利,，心情很好,，他就去休假了。結(jié)果在他休假的時(shí)候,，利率發(fā)生了反轉(zhuǎn),，利率開始下跌。

你知道期貨合約是有保證金賬戶的,，還有每日結(jié)算的制度,。利率下跌的速度如此之快，銀行的保證金賬戶就一直在賠錢,。直到有一天,，之前6、7月份期貨賬戶的盈余都賠到保證金賬戶里面去了,，保證金賬戶的余額跌到了維持保證金以下，這時(shí)候銀行就收到了追加保證金的通知,，交易員說,，你們這家銀行如果這個(gè)賬戶再不回到一開始的初始保證金的水準(zhǔn)，那么,，我們就只好平倉了,。然后這家銀行當(dāng)天就付了100多萬美元來補(bǔ)充它的保證金賬戶，以避免被平倉,。

之后的兩個(gè)星期,，這家銀行總共往保證金賬戶里面注入了200多萬美元。到了8月底的時(shí)候,，CFO受到了董事會(huì)的拷問,，他們說,，你聽了高盛的建議，采取了風(fēng)險(xiǎn)這么大的一筆合同,，現(xiàn)在你已經(jīng)賠了超過200萬美元在保證金賬戶里面,，那么，我們現(xiàn)在是不是應(yīng)該把這個(gè)合同給關(guān)掉呢,？

你覺得呢,？要關(guān)掉嗎？當(dāng)時(shí)CFO買入這些合同是為了規(guī)避將來9月份的利率風(fēng)險(xiǎn),，而且這些期貨合同確實(shí)為他規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn),，他的期貨頭寸確實(shí)在賠錢。但是,，你想一想,，他之所以賠錢是因?yàn)槔氏碌耍瑢?duì)嗎,？利率下跌了,，9月份的短期的存款利率也就下降了，他們吸收資本的成本也在下降,。所以,，兩個(gè)放在一起，總體的收益是沒有變的,。所以,，問題不在于風(fēng)險(xiǎn)有沒有被規(guī)避，問題在于現(xiàn)在期貨是不是能被平倉,。

如果被平倉,，那么，離9月份吸收4個(gè)億的短期存款還有一段時(shí)間,，在這段時(shí)間里,，利率誰也不確切知道它會(huì)上升還是下降，沒有這個(gè)期貨的保護(hù),，銀行就變成裸奔了,。但是，不平倉的話,，期貨的保證金賬戶可能還需要大量的現(xiàn)金來維持,。也就是說如果銀行手上有很多現(xiàn)金，我接著持有期貨合約,，但是,，如果我沒有現(xiàn)金的話，這個(gè)期貨合約就要提前關(guān)閉,，銀行裸奔,。

這時(shí)候,，你回頭看看這家銀行的賬面，它其實(shí)還有一些流動(dòng)性資產(chǎn),，它就應(yīng)該把這些流動(dòng)性資產(chǎn)給賣掉,，最好還是能夠保證這個(gè)保證金賬戶能夠正常運(yùn)行，直到8月底合同到期,，它之前鎖定的價(jià)格能夠?qū)崿F(xiàn),。

我之前說的這些也是CFO給董事會(huì)的解釋。最后,，董事會(huì)進(jìn)行了一個(gè)非常痛苦的選擇,，他們賣掉了賬面上的流動(dòng)性資產(chǎn)，然后把錢注入了保證金賬戶,，保證之前的利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,，接著使用它的期貨合約。

這個(gè)例子聽起來好長好長,。我為什么要講它呢,？我想說的是，保證金賬戶其實(shí)在很多情況下對(duì)公司的現(xiàn)金流有很大的要求,，一旦風(fēng)險(xiǎn)的走向跟你預(yù)期的不一樣,，那么這個(gè)保證金賬戶會(huì)對(duì)你的資金流有很大的要求。所以,，你這就明白了,，期貨合約不是完美的，你必須有足夠的現(xiàn)金流才能保證你不被平倉,。

最好的選擇是什么,？

其實(shí)我們還可以倒回來再想想這個(gè)問題，用一個(gè)不一樣的角度,，想想這家銀行的問題是什么,？它們有4個(gè)億的美元的短期存款利率風(fēng)險(xiǎn)要規(guī)避，它想要鎖定的是3月份以后的利率,。之所以這個(gè)計(jì)劃沒有完美地實(shí)施,，倒不是因?yàn)楦呤⒌慕灰讍T給他出錯(cuò)了主意，而是說公司對(duì)保證金賬戶的運(yùn)作不是非常的清楚,。所以,，你看,，公司的領(lǐng)導(dǎo)層其實(shí)應(yīng)該對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具有一個(gè)充分的認(rèn)識(shí),。

更重要的是，你要倒回來問問自己,，在這個(gè)情況下,，期貨合約真的是最合適的選擇嗎?

果我想鎖定3個(gè)月以后的利率,，我是不是還可以考慮一下遠(yuǎn)期合約呢？遠(yuǎn)期合約它的缺點(diǎn)是什么,，優(yōu)點(diǎn)是什么,？優(yōu)點(diǎn)是靈活性，缺點(diǎn)是違約風(fēng)險(xiǎn),。但是,，它的另外一個(gè)好處是什么呢？你不用擔(dān)心保證金賬戶,，因?yàn)閷?duì)于這家銀行來說,，3個(gè)月以后才要求交割，它可以采用別的方法來管理信用風(fēng)險(xiǎn),，它就不會(huì)遇到保證金對(duì)它的現(xiàn)金賬戶施加的這么大的壓力,。

所以，如果咱們能夠把時(shí)間倒回去的話,，在5月份的時(shí)候,，這家銀行其實(shí)還是應(yīng)該進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的行為，但是,，如果不想將來疼痛的話,，可能它們應(yīng)該正確地選擇遠(yuǎn)期合約，而不是期貨合約,。那這樣的話,，它們也就不用坐上即期利率風(fēng)險(xiǎn)，以及保證金賬戶的這個(gè)上上下下的過山車了,。

除了對(duì)現(xiàn)金流的要求之外,，其實(shí)遠(yuǎn)期合約跟期貨合約還有一些不一樣的地方，接下來我們?cè)僬剝蓚€(gè)不一樣的地方,，都很簡單,，一目了然。

第一個(gè)不同是什么呢,？對(duì)于遠(yuǎn)期合約來說,，因?yàn)樗牧鲃?dòng)性稍微遜色一點(diǎn)，所以,，一般大家都會(huì)等到交割日,，一手交錢，一手交貨,，然后退出,。對(duì)于期貨合約，情況就要靈活得多,，你任何時(shí)候都可以退出,，不用等到合約的交割日,。怎樣退出呢？比如說你買入了兩個(gè)合約,，你退出的時(shí)候就把這兩個(gè)合約賣了就行,，然后你的整個(gè)的凈頭寸就是0。你持有的期貨的倉位就平掉了,，你就算退出了,。你的收益就是這兩個(gè)合約的價(jià)差。所以,，講起來是非常容易計(jì)算的,，也是容易施行的。

我們來舉一個(gè)例子,，一個(gè)投資者買了兩個(gè)合同,，每一個(gè)合同的底層資產(chǎn)是100盎司黃金，他想要關(guān)閉合同,，怎么辦呢,？大部分情況下他可以直接賣掉這兩個(gè)合同，就算退出了,。他買入的時(shí)候,，比如說是1500塊錢，他賣的時(shí)候,，假設(shè)變成了1501塊錢,，那么一個(gè)盎司他就賺了1塊錢。他買入1500,，但是假設(shè)賣出的時(shí)候是1496塊錢,，那么每一個(gè)盎司他就損失了4塊錢。就是這樣一個(gè)簡單的操作,。所以,，大部分的期貨合約都不會(huì)等到到期日進(jìn)行交割，90%多的交易可能在幾天之內(nèi)就平倉了,。當(dāng)然,，你要是真的想要等到交割日，那也是可以的,，有很少一部分期貨合約其實(shí)是等到了交割日,。有的時(shí)候甚至到了交割日。

你也不一定非得在交易所進(jìn)行交割,，如果你是買方,，找到了合適的賣方，買賣雙方互相同意了交割的時(shí)間和地點(diǎn)，你們也可以私下進(jìn)行清算,，然后給交易所報(bào)備。當(dāng)然,，這樣的私下交割既可以通過現(xiàn)金,，也可以通過實(shí)物，這就看具體的協(xié)商內(nèi)容,。

最后一個(gè)不一樣的地方,，關(guān)于遠(yuǎn)期和期貨，不一樣的地方就是政府的管理,。對(duì)于場外交易來說,，買賣雙方只要不違法，政府是比較難管理的,。所以,，他們的合同其實(shí)是有很大的隱蔽性的。但期貨合同是不一樣的,，每一個(gè)期貨合同交易,，交易所都是能夠看得見的，政府還有各種各樣的監(jiān)管機(jī)構(gòu),，對(duì)市場的管理就會(huì)比較嚴(yán)格,，市場也會(huì)比較透明。

市場的管理者其實(shí)不止一個(gè),，是有一個(gè)監(jiān)管架構(gòu)在那里,。首先，你會(huì)有經(jīng)紀(jì)人,，經(jīng)紀(jì)人一般只幫你開戶,，買賣期貨的代理商，比如說證券公司,，它們會(huì)管理每個(gè)合約的交易,。另外，還會(huì)有交易所和它的清算機(jī)構(gòu),，它們審批新的合同和制定交易規(guī)則,，這些都是非常強(qiáng)有力的管理手段。

那么,，同時(shí)對(duì)于各類的經(jīng)紀(jì)人和專業(yè)的交易者,，還有各種各樣的協(xié)會(huì)，對(duì)他們進(jìn)行管理,。此外,，國家的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)對(duì)期貨市場進(jìn)行管理。在美國，期貨合約管理的機(jī)構(gòu)叫做美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）,。那么,，這些監(jiān)管的目的是為了讓市場更加高效、透明地運(yùn)行,，防止任何人能夠操縱價(jià)格,。因此，可以向每個(gè)交易者提供一個(gè)公平透明的交易環(huán)境,。

亨特兄弟白銀操縱案

說到這里,，你可能覺得，哎,，總是聽人說操縱價(jià)格,，市場價(jià)格到底是怎么被操縱的呢？如何才能防止價(jià)格的操縱呢,？下面,，我就給你講一個(gè)很簡單的操縱價(jià)格的例子，然后我們?cè)賮砜匆豢幢O(jiān)管機(jī)構(gòu)是如何對(duì)這些價(jià)格操縱的行為進(jìn)行有效的監(jiān)管,。

好,，比如說美國有很有名的亨特兄弟白銀操縱案（Hunt Silver Case）。我們都知道白銀沒有黃金那么貴,，白銀有一定的工業(yè)用途,，它跟那個(gè)黃金一直用來做首飾保值是不太一樣的。這個(gè)亨特兄弟之前是非常非常有錢的,，他們這一次下了血本,，想要操縱白銀的價(jià)格，最后被監(jiān)管機(jī)構(gòu)給打敗了,。

具體怎么做的呢,？第一步，亨特兄弟首先持續(xù)買入了大量的期貨頭寸,，從交易所買入將來的白銀,，買入的時(shí)候就說清楚了，交割的時(shí)候我需要實(shí)物白銀,，而不是現(xiàn)金,，我需要這個(gè)白銀，真的白銀,。第二步,，他們?cè)诂F(xiàn)貨市場上又買了大量的白銀實(shí)物。然后,，他們把這些白銀偷偷地藏在了很多倉庫里,。

好,，你聽懂了嗎？這兩步操作,，第一步是制造了未來在期貨市場上對(duì)白銀實(shí)物的需求,，那么另一步，他們把白銀從市場上買斷了,，藏了起來,，減少了對(duì)白銀的供給。那么,，直接的結(jié)果就是需求上升了，供給下降了,，后果就是白銀的價(jià)格直線上升,，在短短幾個(gè)月之內(nèi)，白銀的價(jià)格從每個(gè)盎司6美元一下就漲到了每個(gè)盎司48美元,。

那么,，白銀價(jià)格劇烈的波動(dòng)當(dāng)然引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意，CFTC就注意到了白銀市場的情況,。一開始他們不知道是怎么回事兒,，但是，他們覺得可能有人在操縱吧,，也不知道是誰,，所以，他們就直接制定了一個(gè)交易的規(guī)則,，規(guī)則是什么呢,？就是說從現(xiàn)在開始，所有的白銀期貨不許再添單子了,，所有的交易都是為了清除之前的老單子,，不可以再開新單。

這個(gè)交易規(guī)則一出來,，市場上所有的交易者就推斷出,，肯定是有人在操縱價(jià)格了，CFTC之所以這么做就是想讓價(jià)格反映真實(shí)的價(jià)值,，因?yàn)槎唐趦?nèi)價(jià)格漲了7倍,，從6美元到48美元，這也太夸張了,。交易規(guī)則出來以后,，亨特兄弟其實(shí)覺得沒有關(guān)系，因?yàn)樗麄兒苡绣X,。大家知道,，期貨的收益其實(shí)跟現(xiàn)貨的價(jià)格是正相關(guān)的,，現(xiàn)貨價(jià)格漲了這么多，那么,，期貨價(jià)格也會(huì)漲,。他們之前通過期貨的合約已經(jīng)賺了很多，比如說他們之前是10美元買入的期貨,，現(xiàn)在期貨漲到了50美元,，一個(gè)盎司他們就賺了40美元，他們口袋里有很多錢,，所以,，特別有底氣。

現(xiàn)在的情況是什么呢,？CFTC規(guī)定,，只要交易就必須是清空交易，不準(zhǔn)再開新單子了,。也就是說你只能賣,，不能買，沒有人買了,，那么,，價(jià)格自然就會(huì)下調(diào)，更何況48美元的價(jià)格可能也太高了,，所以,，市場這個(gè)時(shí)候已經(jīng)有一點(diǎn)點(diǎn)要崩盤的跡象，白銀的價(jià)格就要開始下降了,。崩盤不是馬上就發(fā)生的,，但是，趨勢(shì)已經(jīng)開始顯現(xiàn)了,。

那么,，一旦白銀價(jià)格下跌會(huì)發(fā)生什么呢？因?yàn)楹嗵匦值苜I的是期貨,，它們的價(jià)格下跌就直接反映在了保證金賬戶里面,。保證金賬戶里面這時(shí)候就出現(xiàn)了虧空，亨特兄弟想,，我必須得保證這個(gè)保證金賬戶里面有足夠的余額,，可惜，他們需要的頭寸也太大了,，需要的現(xiàn)金流也太大了,，就好像是亨特兄弟兩個(gè)人對(duì)抗了整個(gè)白銀市場。他們中間想過各種各樣的方法,，比如說發(fā)行債券,、去融資等等,，但是到最后錢都是不夠用的，撐不住了,，期貨最終被交易所平倉了,，白銀的價(jià)格就像水銀瀉地一樣，不到兩個(gè)月之內(nèi)就從48美元又掉回了10美元,。

你可能有一個(gè)疑問,，剛才老師一直說有錢有錢，很多錢,，到底是多少錢?。克麄兡敲从绣X都不夠補(bǔ)充這個(gè)保證金賬戶嗎,？那么我現(xiàn)在如果告訴你,，他們當(dāng)時(shí)的頭寸是140億美元的時(shí)候，也就是說他們買了金額140億美元的白銀期貨的時(shí)候,，那個(gè)光初始保證金就是7億美元,，你就能夠理解這個(gè)量有多大了,。所以,，亨特兄弟再有錢，這一次基本上他也就破產(chǎn)了,。

亨特兄弟的悲劇還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,，很多人在白銀價(jià)格上升的時(shí)候追漲殺跌，就開始追進(jìn)去了,，就買進(jìn)去了,，白銀價(jià)格下跌的時(shí)候他們就賠錢了。他們覺得這都不怪我自己,，這都是亨特兄弟操縱價(jià)格的后果,，所以他們就把亨特兄弟給告上了法庭。最后,，他們兄弟當(dāng)中還有人因此坐了牢,，剩下的也就紛紛破產(chǎn)。

我用這個(gè)簡單的例子是想要告訴你,，如果你想要操縱價(jià)格,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)手上是有非常有力的工具可以輕易地制服你。你看,，亨特兄弟就是增加需求,，降低供給，操縱價(jià)格,，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)給抓住了,，立了一個(gè)交易規(guī)則,，過了一兩個(gè)月，這些價(jià)格操縱者就乖乖地就范了,。

總結(jié)

好,，我們總結(jié)來看一下，場外遠(yuǎn)期合同和場內(nèi)期貨合同沒有高下之分,，但是,，各有利弊。雖然場外遠(yuǎn)期的流動(dòng)性差一點(diǎn),，信用風(fēng)險(xiǎn)高一點(diǎn),，但是，它靈活呀,，不需要大量的現(xiàn)金流,。但場內(nèi)期貨雖然流動(dòng)性好，信用風(fēng)險(xiǎn)低,，但是,，你最好是在現(xiàn)金流非常充足的情況下再選擇它。

那么,，在管理風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候,，企業(yè)該如何選擇合適的工具呢？一般來說有這么幾點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn),。第一,，首先我們要看一看管理的底層資產(chǎn)是什么，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化要求比較低的底層資產(chǎn),，比如說國債,、外匯，這不需要鑒定質(zhì)量,、種類和檔次,，這樣的資產(chǎn)合約標(biāo)準(zhǔn)化的成本很低，使用期貨和遠(yuǎn)期的差別并不是特別的明顯,；其次,，我們要看底層資產(chǎn)的規(guī)模有多大，對(duì)于大企業(yè),，比如華為它需要管理的資產(chǎn)規(guī)模很大,，在合約簽訂的時(shí)候有很大的優(yōu)勢(shì)。這類企業(yè)更傾向于使用靈活性比較高的遠(yuǎn)期合約,。

有些人會(huì)問,，用遠(yuǎn)期合約的話，這類企業(yè)如何處理流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)呢,？我告訴你,，像華為這種大企業(yè)是銀行的重要客戶,，專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)會(huì)為了它的需求提供精準(zhǔn)的服務(wù)，包括幫它在市場上尋找合適的交易對(duì)象,，而且?guī)椭芾磉@個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn),。所以，大企業(yè)使用遠(yuǎn)期合約會(huì)更加有優(yōu)勢(shì),。

如果企業(yè)規(guī)模比較小,，在投資銀行交易的成本相對(duì)來說就比較高，又擔(dān)心違約風(fēng)險(xiǎn),，同時(shí)對(duì)底層資產(chǎn)有標(biāo)準(zhǔn)化的要求,，比如說黃金、咖啡,、白糖,，那么使用期貨合約進(jìn)行套期保值會(huì)更加簡單合算。不僅合約的流動(dòng)性有保障,，而且交易所還有專門的制度來防范信用的風(fēng)險(xiǎn),。

最后，我還想跟大家說,，期貨除了可以套期保值之外,，還可以做投資的工具。所以,，個(gè)人投資者也可以使用期貨來投資大宗商品和金融資產(chǎn),。而遠(yuǎn)期市場參與者則主要是以企業(yè)和機(jī)構(gòu)為主,。其實(shí)場外合約的交易規(guī)模比場內(nèi)大很多,，對(duì)于期貨這樣的衍生品來說，場內(nèi)交易大概只占市場總額的20%,，而場外交易占80%,。而且在交易所交易的投資者相對(duì)于場外市場資產(chǎn)規(guī)模都會(huì)小很多。不管怎樣,，在選擇風(fēng)險(xiǎn)管理工具的時(shí)候,，你要根據(jù)自己的需求和資產(chǎn)狀況靈活把握。

講到現(xiàn)在,，我們一直在講場內(nèi)交易和場外交易,，還沒有碰到期貨的價(jià)格。那么,，下一堂課,，我們就來看一看期貨的價(jià)格是如何決定的。

假如你是一個(gè)個(gè)人投資者,，然后你覺得最近的股市大盤要漲,，然后你需要利用股指期貨,，那么我的問題就是說，你是買入股指期貨還是賣出股指期貨呢,？

劃重點(diǎn)

1.場外遠(yuǎn)期合同和場內(nèi)期貨合同各有利弊,。場外遠(yuǎn)期的流動(dòng)性差、信用風(fēng)險(xiǎn)高一點(diǎn),，但是靈活,；場內(nèi)期貨流動(dòng)性好、信用風(fēng)險(xiǎn)低,，但是,，對(duì)現(xiàn)金流的要求比較高。

2.大企業(yè)使用遠(yuǎn)期合同更有優(yōu)勢(shì),，小企業(yè)更適合期貨合同,。

3.期貨還可以做投資，個(gè)人投資者也可以使用期貨來投資大宗商品和金融資產(chǎn),。