從產(chǎn)能來看，2021 年6 月,，能繁母豬存欄達到高位4564 萬頭,，推算10-12個月后（即2022 年4 月-6 月）豬價達到低位。2022 年2 月,，能繁母豬存欄降至4268 萬頭,，產(chǎn)能去化幅度約為6.5%，仍高于正常保有量4100 萬頭,，產(chǎn)能將繼續(xù)出清,。

從行業(yè)現(xiàn)金流看，豬糧比持續(xù)走低,，虧損加劇,，養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流緊張。

雖然在豬價上行周期積累了豐厚的利潤,，但多數(shù)養(yǎng)殖企業(yè)在現(xiàn)金流充裕時快速擴張,，消耗大量資金，現(xiàn)金流不足以支撐長期的虧損,，產(chǎn)能去化將加速,。

從歷史來看，周期底部或周期上行拐點處是配置養(yǎng)殖板塊的最佳時機,。近幾輪豬周期中,，養(yǎng)殖板塊股價的漲跌往往領(lǐng)先豬價變動半年以上。

牧原股份的產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了從飼料生產(chǎn),，到種豬育苗,、育仔，再到仔豬育肥至出欄全環(huán)節(jié),，近年來持續(xù)擴張,，并布局下游生豬屠宰業(yè)務(wù)，近日與中牧股份合作設(shè)立獸藥生產(chǎn)基地,，布局動保環(huán)節(jié),，持續(xù)加固自身護城河。

飼料生產(chǎn)方面,，公司對不同生長時期的生豬自行研制不同飼料配方,，實現(xiàn)精準(zhǔn)營養(yǎng)供給,，智能化飼喂，節(jié)約了多項成本,。

牧原的飼料自產(chǎn)自用,，節(jié)約了包裝成本、市場成本,、運輸成本,；

飼料加工生產(chǎn)環(huán)節(jié)全流程智能化生產(chǎn)，配料精準(zhǔn),、用人少,，降低人工成本；

自研飼料提高飼料消化利用率,，降低了料肉比,，從而降低飼料喂養(yǎng)成本；

根據(jù)原材料性價比及時調(diào)整飼料配方,，有效降低飼料成本,。

育種方面，公司自創(chuàng)高效二元輪回育種體系,，使用高科技手段智能化育種,，降低了從外部引種的成本和外部疫病風(fēng)險，提高了育種效率和質(zhì)量,。2021 年,，牧原種豬的窩均活仔數(shù)穩(wěn)步提高，年均提升1.2 頭,，四倍于丹麥的提升速度,。公司目前PSY 約為24，MSY 約為20,，遠高于全國平均水平,。

育肥方面，牧原成功進行豬舍改造,，大幅提升生產(chǎn)效率,。公司建立起防病、防臭,、防非瘟的“三防”豬舍,，并嘗試“樓房養(yǎng)豬”，建設(shè)高度智能化的綜合體豬舍,。牧原的超級養(yǎng)殖場育肥日增重達1098g,，料肉比低至2.32，育肥成活率高達98.9%,，超過丹麥前25%水平,，養(yǎng)殖完全成本低至10.2 元/kg,。優(yōu)秀成績有望復(fù)制推廣。

屠宰方面,，順應(yīng)“運豬”向“運肉”的政策變化建設(shè)屠宰產(chǎn)能,。截至2022 年1月建成屠宰產(chǎn)能2200 萬頭，未來將覆蓋養(yǎng)殖產(chǎn)能,。屠宰布局將帶來多方面優(yōu)勢：

商品豬就近屠宰,，提高運行效率，節(jié)省運輸費用,；

屠宰養(yǎng)殖一體化，屠宰可追溯的系統(tǒng)確保食品安全,，提高產(chǎn)品附加值,；

公司將有更好的出欄自主性，在極端價格波動的條件下,，可以通過屠宰調(diào)整出欄速度,，減少壓欄。

成本與政策雙重因素助推我國生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?、集約化，牧原股份市占率提升空間大,。2019 年,，美國生豬養(yǎng)殖行業(yè)CR5 約41%，而我國2021 年生豬養(yǎng)殖CR5僅13%,。2021 年末,，牧原已有生豬產(chǎn)能7000 萬頭，出欄量有望大幅提高,。

投資建議：

預(yù)計公司 2021,、2022、2023 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤 74 億元,、49 億元,、376億元，同比變化-73%,、-34%,、668%，EPS 分別為1.38,、0.92,、7.07 元/股，對應(yīng)PE 分別為40,、60,、8 倍,；每股凈資產(chǎn)分別為11、11.9,、18.2 元/股,，對應(yīng) PB分別為5、4.7,、3 倍,。2022 年目標(biāo)價86 元，首次覆蓋給予 “買入”評級,。

風(fēng)險提示：原材料價格上升風(fēng)險,、豬周期反轉(zhuǎn)不及預(yù)期風(fēng)險、動物疫病風(fēng)險,。