自2021年2月以來港股持續(xù)下跌,，截至2022年4月1日，恒生指數(shù)最大跌幅超過40%,，恒生科技指數(shù)更是接近70%,。

隨著股價(jià)大幅下跌，去年下半年以來港股上市公司紛紛開啟回購(gòu),，尤其是互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司回購(gòu)金額較大,。

那么港股回購(gòu)潮之后市場(chǎng)會(huì)怎么走？海通證券荀玉根團(tuán)隊(duì)在4月6日的報(bào)告中,，借鑒港股歷次回購(gòu)潮，對(duì)此話題展開了探討,。

3月港股大幅回調(diào)后強(qiáng)勁反彈

報(bào)告首先回顧了3月港股市場(chǎng)走勢(shì)：

3月恒生指數(shù)大幅下挫后強(qiáng)勁反彈,，截至3月31日，當(dāng)月累計(jì)漲跌幅/最大漲跌幅為-3.2%/1.0%,。

從市場(chǎng)走勢(shì)看,，3月1日恒生指數(shù)達(dá)到當(dāng)月最高點(diǎn)22761.7點(diǎn)，此后開始持續(xù)走低,，3月15日恒指達(dá)到當(dāng)月最低點(diǎn)18415.1點(diǎn),，此后開啟反彈。

從行業(yè)表現(xiàn)來看,，3月大多數(shù)港股行業(yè)下跌,，其中僅有能源業(yè)(6.9%)、綜合業(yè)(2.2%)、電訊業(yè)(1.4%)上漲,，必需性消費(fèi)業(yè)(-15.5%),、工業(yè)(-12.2%)、非必需性消費(fèi)業(yè)(-10.1%)跌幅最大,。

3月南下資金凈流入規(guī)模為488.8億港元,，3月當(dāng)月南下資金在港股成交額中占比為14.6%，相較于2月有所上升,。

2005年以來港股共經(jīng)歷五輪回購(gòu)潮均在市場(chǎng)大幅下跌和估值處于低位時(shí)開啟

報(bào)告對(duì)回購(gòu)潮做了界定：期間每月回購(gòu)的公司數(shù)量基本超過2005年以來的均值33家,、持續(xù)時(shí)間6個(gè)月以上、合計(jì)回購(gòu)規(guī)模在百億港元左右甚至更大,，即期間出現(xiàn)上市公司密集性大額回購(gòu)的現(xiàn)象,。

根據(jù)這個(gè)界定，海通證券在報(bào)告中寫道,，2005年以來港股共經(jīng)歷五輪回購(gòu)潮,，總結(jié)這五輪回購(gòu)潮可以發(fā)現(xiàn)，港股回購(gòu)潮開始時(shí)市場(chǎng)往往已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度的下跌,，估值也達(dá)到較低水平,，而隨著市場(chǎng)進(jìn)一步下跌和估值進(jìn)一步回落，回購(gòu)的力度也持續(xù)加大,，具體而言：

第一輪回購(gòu)潮發(fā)生于2008/06-2008/12,，共持續(xù)7個(gè)月，期間恒指自前期高點(diǎn)(2007/10/30)以來最大跌幅由期初的-35.6%擴(kuò)大至結(jié)束時(shí)的-66.6%,，恒指PB(LF,，下同)由期初的2.58 倍降至結(jié)束時(shí)的1.50倍；

第二輪回購(gòu)潮發(fā)生于2011/06-2012/01,，共持續(xù)8個(gè)月,，恒指自前期高點(diǎn)(2010/11/8)以來最大跌幅由-11.5%擴(kuò)大至-35.3%，恒指PB由1.86倍降至1.56倍,；

第三輪回購(gòu)潮發(fā)生于2015/07-2016/03,，共持續(xù)9個(gè)月，恒指自前期高點(diǎn)(2015/4/28)以來最大跌幅由-10.3%擴(kuò)大至-36.0%,，恒指PB由1.31倍降至0.99倍,；

第四輪回購(gòu)潮發(fā)生于2018/04-2018/11，共持續(xù)8個(gè)月,，恒指自前期高點(diǎn)(2018/1/26)以來最大跌幅由-13.0%擴(kuò)大至-26.7%,，恒指PB由1.28倍降至1.13倍；

第五輪回購(gòu)潮發(fā)生于2019/05-2020/01,，共持續(xù)9個(gè)月,，恒指自前期高點(diǎn)(2019/4/9)以來的最大跌幅由-2.6%擴(kuò)大至-17.8%，恒指PB由1.19倍降至1.01倍。

本輪回購(gòu)潮自2021/05開始,，截至2022/4/1恒指自前期高點(diǎn)(2021/2/19)以來最大跌幅已由期初的-11.5%擴(kuò)大至-41.3%,，恒指PB由1.29倍降至1.02倍。

五次回購(gòu)潮后港股均能企穩(wěn)反彈恒生科技指數(shù)漲幅更大

海通證券計(jì)算了恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)在上述五輪回購(gòu)潮期間和后續(xù)階段漲跌幅,。

結(jié)果顯示歷次回購(gòu)潮之后港股往往企穩(wěn)回升,，而且中長(zhǎng)期看回購(gòu)潮結(jié)束后恒生指數(shù)和恒生科技均能帶來較好的投資回報(bào)，1年后平均累計(jì)漲幅分別為19.0%和52.9%,。

如果看恒生指數(shù)：

第一輪回購(gòu)潮期間恒指累計(jì)漲跌幅為-41.4%,，回購(gòu)潮結(jié)束后1個(gè)月為-7.7%，3個(gè)月后為-6.0%,，半年后為27.7%,，1年后為49.6%；

第二輪回購(gòu)潮期間恒指累計(jì)漲跌幅為-13.9%,，回購(gòu)潮結(jié)束后1個(gè)月為5.8%,，3個(gè)月后為3.5%，半年后為-4.0%,，1年后為15.6%,；

第三輪回購(gòu)潮期間恒指累計(jì)漲跌幅為-20.9%，回購(gòu)潮結(jié)束后1個(gè)月為1.4%,，3個(gè)月后為0.1%,，半年后為13.7%，1年后為16.5%,；

第四輪回購(gòu)潮期間恒指累計(jì)漲跌幅為-11.9%,，回購(gòu)潮結(jié)束后1個(gè)月為-2.5%，3個(gè)月后為 8.7%,，半年后為2.3%,，1年后為1.5%；

第五輪回購(gòu)潮期間恒指累計(jì)漲跌幅為-11.4%,，回購(gòu)潮結(jié)束后為-0.1%,，3 個(gè)月后為-6.3%，半年后為-6.1%,，1年后為11.7%。

如果看恒生科技指數(shù),，由于恒生科技指數(shù)編制較晚,，因此僅經(jīng)歷了后三輪回購(gòu)潮。

第三輪回購(gòu)潮期間恒生科技累計(jì)漲跌幅為-20.3%,，回購(gòu)潮結(jié)束后1個(gè)月為1.1%,，3個(gè)月后為-1.4%，半年后為15.9%，1年后為38.8%,；

第四輪回購(gòu)潮期間恒生科技累計(jì)漲跌幅為-28.3%,，回購(gòu)潮結(jié)束后1個(gè)月為-9.1%，3個(gè)月后為10.5%,，半年后為-3.6%,，1年后為12.7%；

第五輪回購(gòu)潮期間恒生科技累計(jì)漲跌幅為12.2%,，回購(gòu)潮結(jié)束后1個(gè)月為7.1%,，3個(gè)月后為3.9%，半年后為47.6%,，1年后為107.3%,。

歷次回購(gòu)潮后港股各行業(yè)往往能企穩(wěn)回升 信息技術(shù)板塊表現(xiàn)通常最好

從港股回購(gòu)公司數(shù)量和回購(gòu)規(guī)模上看，可選消費(fèi),、房地產(chǎn),、信息技術(shù)和工業(yè)板塊上市公司是港股回購(gòu)的主要力量。

從回購(gòu)公司數(shù)量來看,，2005年以來港股可選消費(fèi)板塊實(shí)施回購(gòu)的公司數(shù)量/占比為187家/25.3%,，房地產(chǎn)為113家/15.3%，信息技術(shù)為92家/12.5%,，工業(yè)為86家/11.7%,，合計(jì)為478家/64.8%。

從回購(gòu)規(guī)模來看,，2005年以來港股房地產(chǎn)板塊累計(jì)回購(gòu)規(guī)模/占比為897.5億港元/34.0%,，信息技術(shù)為420.5億港元/15.9%，可選消費(fèi)為397.2億港元/15.0%,，工業(yè)為152.4億港元/5.8%,，合計(jì)為1867.6億港元/70.7%。

由于其他行業(yè)回購(gòu)數(shù)量和規(guī)模較小,，歷史規(guī)律不明顯,，代表性和指示意義不強(qiáng)，因此報(bào)告以上述四個(gè)行業(yè)作為分析對(duì)象,。此外,，因?yàn)楦餍袠I(yè)回購(gòu)情況不完全同步，報(bào)告對(duì)四個(gè)行業(yè)分別劃分了回購(gòu)潮,，標(biāo)準(zhǔn)為期間行業(yè)每月回購(gòu)的公司數(shù)量超過2005年以來本行業(yè)的均值,、持續(xù)時(shí)間在6個(gè)月左右及以上。

整體來看,，回購(gòu)潮期間港股各行業(yè)跌幅明顯,，而回購(gòu)潮后港股各行業(yè)均能企穩(wěn)回升,，信息技術(shù)板塊在回購(gòu)潮之后表現(xiàn)最好，能夠?qū)崿F(xiàn)較高絕對(duì)收益和超額收益,。

具體而言：

可選消費(fèi)在回購(gòu)潮結(jié)束后1個(gè)月內(nèi)平均漲跌幅/相對(duì)恒指平均漲跌幅為4.0%/3.9%,，3個(gè)月為12.6%/5.5%，半年后為19.7%/6.8%,，1年后為 49.3%/32.1%,；

房地產(chǎn)在回購(gòu)潮結(jié)束后1個(gè)月內(nèi)平均漲跌幅/相對(duì)恒指平均漲跌幅為5.3%/3.8%，3個(gè)月為11.8%/6.0%,，半年后為24.2%/13.6%,，1年后為40.6%/16.8%；

信息技術(shù)在回購(gòu)潮結(jié)束后1個(gè)月內(nèi)平均漲跌幅/相對(duì)恒指平均漲跌幅為1.6%/1.8%,，3個(gè)月為21.5%/12.3%,，半年后為38.1%/21.3%，1年后為70.3%/48.2%,；

工業(yè)板塊在回購(gòu)潮結(jié)束后1個(gè)月內(nèi)平均漲跌幅/相對(duì)恒指平均漲跌幅為-1.0%/-0.2%,，3個(gè)月為4.2%/-1.8%，半年后為12.0%/-0.2%,，1年后為15.3%/-4.1%,。

港股互聯(lián)網(wǎng)公司回購(gòu)力度較大 借鑒歷史回購(gòu)潮后互聯(lián)網(wǎng)公司有望獲得較好表現(xiàn)

互聯(lián)網(wǎng)公司在港股本輪下跌中跌幅較大，為了維穩(wěn)預(yù)期,，京東,、阿里、小米,、騰訊等龍頭公司紛紛出臺(tái)大規(guī)?；刭?gòu)計(jì)劃并持續(xù)加碼。

2021/12/29,，京東集團(tuán)發(fā)布公告稱,，將回購(gòu)計(jì)劃授權(quán)由20億美元增至30億美元，并延長(zhǎng)至2024/3/17,；

2022/3/22,，阿里巴巴-SW宣布將股份回購(gòu)計(jì)劃規(guī)模上調(diào)至250億美元，有效期為兩年至2024/03止,；

2022/3/22,，小米集團(tuán)發(fā)布公告稱，以不定期按最高總額100億港元于公開市場(chǎng)購(gòu)回股份,。

今年1月騰訊進(jìn)行了11次回購(gòu),，單筆規(guī)模在2億港元左右，3月底以來騰訊加大回購(gòu)力度,，截至 2022/3/25-2022/4/1共實(shí)施6次回購(gòu),，單筆回購(gòu)規(guī)模增加到3億港元左右。

以上市時(shí)間較長(zhǎng)的騰訊控股為例,，在其股價(jià)下跌期間開始實(shí)施回購(gòu),，而回購(gòu)結(jié)束后騰訊股價(jià)往往開始回升，中長(zhǎng)期來看無論是絕對(duì)收益還是超額收益騰訊都能實(shí)現(xiàn)較高的回報(bào)率,。

2005年以來騰訊共實(shí)施了210次回購(gòu),，累計(jì)回購(gòu)規(guī)模達(dá)129.8億港元。

騰訊歷史上三次重要的回購(gòu)潮分別發(fā)生在2008/09-2009/02,、2011/03-2012/01和2019/08-2019/10,，這三次回購(gòu)潮期間騰訊股價(jià)分別下跌31.9%、20.3%,、0.4%,，而在回購(gòu)潮結(jié)束之后騰訊股價(jià)往往開始回升，回購(gòu)潮結(jié)束后1個(gè)月內(nèi)騰訊平均漲跌幅/相對(duì)恒指超額收益為12.3%/8.1%,，3個(gè)月為46.9%/29.0%,，半年后為 75.2%/57.6%，1年后為118.6%/94.8%,。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)下行對(duì)港股基本面的負(fù)面影響,；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊對(duì)港股資金面的負(fù)面影響。

（文章來源：海通證券）