3月7日，LME鎳漲幅高達(dá)74.06%,，3月8日盤中漲幅一度超過110％,。連破6萬、7萬,、8萬,、9萬,、10萬美元關(guān)口，兩個(gè)交易日大漲248％,，持續(xù)刷新紀(jì)錄新高。隨后,，鎳被停止交易,。來自國(guó)際投行的消息，LME鎳暴漲據(jù)傳是嘉能可在逼空“世界鎳王”——浙江青山,，目前浙江青山在LME市場(chǎng)上有20萬噸的鎳空頭期權(quán),。

何為逼倉(cāng)？

逼倉(cāng)是指交易一方利用資金優(yōu)勢(shì)或倉(cāng)單優(yōu)勢(shì),，主導(dǎo)市場(chǎng)行情向單邊運(yùn)動(dòng),，導(dǎo)致另一方不斷虧損，最終不得不斬倉(cāng)的交易行為,。一般分為多逼空和空逼多兩種形式,。逼倉(cāng)是一種市場(chǎng)操縱行為，它主要通過操縱兩個(gè)市場(chǎng)即現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)逼對(duì)手就范,，達(dá)到獲取暴利的目的,。

如果穿倉(cāng)后不補(bǔ)保證金，將會(huì)面臨做市商追加保證金的提醒,。如果在規(guī)定時(shí)間內(nèi)沒有補(bǔ)足保證金,，做市商代交后，將會(huì)面臨訴訟,，最終還是要拿出這筆資金,。同時(shí)還會(huì)被列入行業(yè)黑名單。

青山幾許,？

2021年財(cái)富世界500強(qiáng)企業(yè)榜單中,，青山控股以424.48億美元營(yíng)收排名第279位。妥妥的大佬,。

青山控股是一家專門從事不銹鋼生產(chǎn)的民營(yíng)企業(yè),，已形成了從鎳礦開采、鎳鐵冶煉到不銹鋼冶煉,、不銹鋼連鑄坯生產(chǎn)及不銹鋼板材,、棒線材加工的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，同時(shí)生產(chǎn)新能源領(lǐng)域的原材料,、中間品及新能源電池,，主要應(yīng)用于儲(chǔ)能系統(tǒng)和電動(dòng)汽車等領(lǐng)域。目前公司不銹鋼生產(chǎn)基地遍布福建,、廣東,、浙江等國(guó)內(nèi)主要沿海地區(qū),，海外則布局在印尼、印度,、美國(guó)和津巴布韋等地,，擁有8大生產(chǎn)基地。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)鏈,。根據(jù)公司披露,，其鎳當(dāng)量產(chǎn)量將在2021年達(dá)到60萬噸，2022年達(dá)到85萬噸（占全球總量270萬噸的30%）,，到2023年將躍升至110萬噸,。

上游資源方面主要是鎳鐵業(yè)務(wù)。

青山控股布局了印尼紅土鎳礦,。青山控股在國(guó)內(nèi)的鎳鐵業(yè)務(wù)主要通過福建青拓集團(tuán)進(jìn)行布局,，青拓集團(tuán)已形成年產(chǎn) 180 萬噸鎳合金的生產(chǎn)能力。國(guó)外業(yè)務(wù)則通過印尼青山園區(qū)（IMIP）和緯達(dá)貝工業(yè)園（IWIP）實(shí)現(xiàn),，總產(chǎn)能超過 350萬噸/年,。

下游傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面主要是不銹鋼生產(chǎn)。

2020年青山控股不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達(dá) 1080 萬噸,，產(chǎn)能超過 1000 萬噸,。根據(jù)公司官網(wǎng)，青山控股于 2008 年 3 月建立 了世界第一條 RKEF-AOD 不銹鋼一體化生產(chǎn)線,，此后開始在國(guó)內(nèi)布局不銹鋼生產(chǎn)基地,。目前公司在國(guó)內(nèi)擁有浙江、 福建,、廣東三大生產(chǎn)基地,，主要生產(chǎn)不銹鋼粗鋼、熱軋,、冷軋等,。境外不銹鋼布局則主要分布在印尼青山園區(qū)， 并且基本實(shí)現(xiàn)不銹鋼一體化生產(chǎn),。

新能源布局是青山集團(tuán)的發(fā)展重點(diǎn),。

鑒于新能源汽車產(chǎn)業(yè)正在高速增長(zhǎng)，青山集團(tuán)于2017 年開始布局新能源行業(yè),，并從上游鎳礦開采和下游新能源產(chǎn)品制造兩方面,，力圖打造“鎳鈷礦產(chǎn)資源開采-濕法冶煉-前驅(qū)體-正極材料-電池應(yīng)用” 新能源全產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司已經(jīng)攜手華友鈷業(yè)和格林美,，在印尼開發(fā)紅土鎳礦,，用以建設(shè)新能源電池鎳資源原料制造體系；攜手徐工集團(tuán),，入局新能源汽車行業(yè),。此外還與華友鈷業(yè),、中偉股份簽訂高冰鎳供應(yīng)協(xié)議，約定青山實(shí)業(yè)將于 2021年 10 月開始一年內(nèi)向華友鈷業(yè)供應(yīng) 6 萬噸高冰鎳,，向中偉股份供應(yīng) 4 萬噸高冰鎳,。

為何事發(fā)？

作為全球知名的鎳鐵,、高冰鎳的生產(chǎn)商和加工商,，青山集團(tuán)在LME持有倫鎳空頭頭寸，主要的目的不是投機(jī)而是用于對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn),，這跟一些炒期貨做錯(cuò)方向爆倉(cāng)的情況本質(zhì)上是不同的。

在市場(chǎng)風(fēng)平浪靜情況下,，這種套保結(jié)構(gòu)是很常見,，此前也并沒有出現(xiàn)什么問題。但為什么這一下引爆了呢,？

首先,，俄烏事件催化漲價(jià)，使得價(jià)格脫離了基本面因素,。

前期鎳價(jià)已經(jīng)處于上漲趨勢(shì)當(dāng)中,，短期內(nèi)受到俄烏影響，加之當(dāng)前全球鎳庫(kù)存處于歷史低位,，刺激倫鎳價(jià)格迅速上漲,。雖然行業(yè)基本面存在一定支撐，但是連續(xù)兩日的罕見上漲顯然與供需關(guān)系無關(guān),?！盎久嬉呀?jīng)完全沒有辦法去解釋”，國(guó)泰君安期貨高級(jí)研究員評(píng)價(jià)稱,。

俄鎳每年約20萬噸產(chǎn)量,，占比約8%，并以鎳板形式交割標(biāo)的,。俄鎳被剔出交易,，給多頭逼倉(cāng)創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。

第二,，最根本的破綻在于青山集團(tuán)期現(xiàn)貨套保結(jié)構(gòu)存在隱患,。

套保對(duì)象為非標(biāo)準(zhǔn)交割品的電解鎳，但可供交割品不統(tǒng)一,，為此次逼倉(cāng)事件的發(fā)生埋下了伏筆,。

中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鎳業(yè)分會(huì)3月8日撰文指出，“在鎳產(chǎn)量連續(xù)保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)下,，增長(zhǎng)的都是二級(jí)鎳中的NPI(鎳鐵),，而可交倉(cāng)的一級(jí)鎳卻在下降,。在LME進(jìn)行交易的電解鎳（高冰鎳），和在印尼開花結(jié)果的NPI是兩種不同的商品,，僅有少部分在下游應(yīng)用中存在交叉,。”

具體來說,，以牌號(hào)為Ni9996的電解鎳,，按照國(guó)標(biāo)GB/T6516-1997規(guī)定，其中鎳和鈷總量不小于99.96%,，且鈷含量不大于0.02%,；印尼NPI，則多指鎳含量低于15%的含鎳生鐵,，二者含鎳差異巨大,。業(yè)內(nèi)的情況是，電解鎳產(chǎn)量的比重逐漸降低,，但是定價(jià)仍以電解鎳為主,，NPI、硫酸鎳等產(chǎn)品只是影響價(jià)格的因素,。

換句話說,，倫敦金屬交易所支持高冰鎳交割，而青山集團(tuán)在印尼布局的是鎳鐵,，這導(dǎo)致其雖然身為全球領(lǐng)先的鎳礦玩家,，但一旦在倫敦金屬交易所遭遇逼空時(shí)，無法用高冰鎳做交割,，繼而在交易上陷入困境,。

第三，期貨交易規(guī)則的殘酷性,。

交貨交易必須在規(guī)定時(shí)間做規(guī)定動(dòng)作,，久期很短。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)則∶持倉(cāng)3個(gè)月內(nèi),，任一交易日交割;持倉(cāng)3-6個(gè)月,，每周三;6-15個(gè)月，每月第三個(gè)星期三,。因此,，下周三是下一個(gè)交割日，3月16日,，也就是美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn),，冥冥中似乎有某種驚人的巧合。

騎士出手

行情劇烈波動(dòng),，所幸的是LME當(dāng)機(jī)立斷,，果斷出手,。

LME3月7日對(duì)現(xiàn)貨交割的基本金屬合約設(shè)定現(xiàn)貨價(jià)差限制和遞延交割機(jī)制，立即生效,。

LME表示,，會(huì)員及其客戶禁止在任何LME執(zhí)行地點(diǎn)以超過相關(guān)金屬前一天現(xiàn)貨官方價(jià)1%的價(jià)格下達(dá)鋁、鋁合金,、鈷,、銅、鉛,、鎳,、錫和鋅的明日/次日套利指令；持有空頭頭寸的會(huì)員,，如果無法履行交割義務(wù),，或無法以不超過前一天現(xiàn)金官方價(jià)格1%的現(xiàn)貨價(jià)差借入金屬，則可以在LME的指示下,，由交易所遞延交割。

LME公告稱,，目前預(yù)計(jì),，將在所有執(zhí)行場(chǎng)所為鎳的所有直接合約設(shè)定10%左右的漲跌幅限制，具體仍有待進(jìn)一步分析,。在交易恢復(fù)當(dāng)天,，漲跌幅以3月7日收盤價(jià)為基準(zhǔn)。

文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示,，自3月4日倫鎳上漲加速以來,，其整體持倉(cāng)始終維持在22萬手左右，但是單日成交量卻從此前的5000手左右,，迅速放大到了7日的2.4萬手,。從近期LME鎳的整體持倉(cāng)、成交情況來看,，持倉(cāng)保持相對(duì)穩(wěn)定,，多空雙方都沒有明顯的離場(chǎng)跡象，反而是成交量出現(xiàn)明顯上升,，顯示出市場(chǎng)進(jìn)入到博弈非常激烈的狀態(tài),。

LME數(shù)據(jù)顯示，有一名身份不詳?shù)逆噹?kù)存持貨商,，持有至少倫敦金屬交易所一半的庫(kù)存（截至2022年2月9號(hào)）,。根據(jù)倫敦交易所的每日數(shù)據(jù)，這家身份不詳?shù)膸?kù)存商持有LME監(jiān)測(cè)的鎳倉(cāng)單的50％至80％,。

市場(chǎng)傳聞,，這家?guī)齑娉重浬叹褪羌文芸?，它逼倉(cāng)青山，其意圖是要青山在印尼鎳礦的60%股權(quán),。但瑞士嘉能可相關(guān)人員在回復(fù)媒體置評(píng)請(qǐng)求時(shí)表示,，“這種說法完全是胡說八道(total nonsense)。”

雖然嘉能可極力否認(rèn),，但業(yè)內(nèi)人士評(píng)論仍然稱,，此次逼倉(cāng)性質(zhì)極為惡劣，LME如果不采取措施維護(hù)正常交易秩序,，LME信譽(yù)或?qū)⑹艿絿?yán)重打擊,。

LME成立于1876年，其基礎(chǔ)金屬期貨及期權(quán)合約交易占全球基礎(chǔ)金屬期貨交易的80%,，是世界上最大的有色金屬交易所,，并掌握全球有色金屬的定價(jià)權(quán)。2012年6月,，在時(shí)任“掌舵人”李小加的主導(dǎo)下,，港交所壕擲167億港元，將LME收歸麾下,。

根據(jù)LME歷史上的lending law規(guī)則,，持倉(cāng)集中度超過90%的多頭需要平價(jià)將頭寸移倉(cāng)，以緩解逼倉(cāng),。但是此次最大的鎳庫(kù)存持貨商的持倉(cāng)集中度還沒有達(dá)到90%（但有俄鎳被剔出的突發(fā)背景）,，因此，對(duì)于有145年歷史的LME來說,，“暫停鎳期貨交易”算是一個(gè)不同尋常的轉(zhuǎn)變,。大家可以細(xì)品其中味。

Kingdom Futures經(jīng)紀(jì)人Malcolm Freeman稱,，“我的直覺也是應(yīng)該取消今天的交易,。這是僅次于錫危機(jī)的事件，LME做出了正確的選擇,。”

在1985年的“錫危機(jī)”事件中,，LME暫停錫交易長(zhǎng)達(dá)4年，迫使許多經(jīng)紀(jì)人破產(chǎn),。

青山依舊

LME修改規(guī)則后,，斗爭(zhēng)變成持久戰(zhàn)，青山只需后移頭寸,。

目前青山20萬噸空頭無法交貨,，從而被多頭逼住。但是有了LME這條規(guī)則之后，青山可以延期,。按照昨晚LME結(jié)構(gòu),，C-10月價(jià)差在890美金，虧損不算大,。

如果鎳價(jià)穩(wěn)定在高位,，本身青山印尼鎳鐵產(chǎn)量60萬金屬噸，雖然青山鎳鐵和高冰鎳都無法LME交貨,，但兩者計(jì)價(jià)都是按照LME掛鉤,，或可以轉(zhuǎn)去生產(chǎn)可交割鎳板，高價(jià)賣掉獲利豐厚,。如果鎳價(jià)跌了,，青山空頭損失減少——顯然持久戰(zhàn)利好青山。

青山補(bǔ)足現(xiàn)金流的方式很多,，例如青山可以通過出貨不銹鋼回籠資金,。如前所述，青山是全球不銹鋼巨頭,，國(guó)內(nèi)+印尼產(chǎn)量1400萬噸,，營(yíng)收超過3500億；且青山印尼鎳鐵成本只有1000美金/噸,，利潤(rùn)率預(yù)計(jì)超過50%,，年利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1800億，期貨虧損對(duì)其而言不算什么特別大的考驗(yàn),，即便是傷筋動(dòng)骨,，也不會(huì)致命,。而且,，青山還有抵押資產(chǎn)等很多后手。

企業(yè)長(zhǎng)流

市場(chǎng)最關(guān)注的莫過于,，鎳價(jià)是否繼續(xù)上漲,？

短期走勢(shì)偏強(qiáng)，仍然能有這個(gè)可能性,。

供需兩方面來看,，由于需求比較確定，變化因素不多,，因而供應(yīng)端出現(xiàn)任何擾動(dòng)都可以看作利多,。但是高冰鎳陸續(xù)出產(chǎn)，中期并不短缺,。目前鎳仍緊缺,，主要是青山印尼高冰鎳出貨量還不大只有4k噸，隨著之后產(chǎn)能陸續(xù)釋放,，達(dá)到8k/12k,，預(yù)計(jì)中期（到年底）鎳平衡會(huì)出現(xiàn)小幅過剩,。

機(jī)構(gòu)預(yù)期，等這件事情解決之后,，LME鎳價(jià)格將會(huì)迎來回調(diào),，并回到正常水準(zhǔn)。3月的合約大概率按照固定價(jià)格交割,，4-5月的合約還看情況,，有價(jià)格下跌的機(jī)會(huì)。

上市公司影響幾何呢?

業(yè)內(nèi)人士透露,，華友（603799.SH）,、盛屯（600711.SH）、中偉（300919.SZ）等均有部分套保,，具體量的情況期待各家官宣,，不過按監(jiān)管規(guī)則來看，都不會(huì)很多,。對(duì)這些企業(yè)而言,，套保形成的損失或許短期不可避免，但中長(zhǎng)期來看,，印尼投資紅利期仍可期待,。

另外，據(jù)貝殼財(cái)經(jīng)梳理,，青山是多家上市公司重要客戶,。

主營(yíng)冷軋不銹鋼板的甬金股份（603995.SH）2020年年報(bào)顯示，2018年,、2019年,、2020年，青山集團(tuán)關(guān)聯(lián)采購(gòu)總額分別為34.17億元,、44.97億元和76.77億元,，占公司采購(gòu)總額的比例分別為23.56%、30.00%,、39.07%,。

萬向錢潮（000559.SZ）2020年年報(bào)顯示，青山控股為其報(bào)告期內(nèi)銷售額4.35億元的第三大客戶,，占年度銷售總額比例為4%,。

博亞精工（300971.SZ）、海目星（688559.SH）,、聯(lián)贏激光（688518.SH）,、華友鈷業(yè)（603799.SH）等均將青山列為重要客戶或合作方。

這些客戶企業(yè)如果股價(jià)受到連累，很大程度上只是受市場(chǎng)情緒影響,。