（報(bào)告出品方/作者：長江證券，莫文宇,，謝爾曼）

TCL 科技：全球領(lǐng)先的智能科技公司

TCL 是 The Creative Life 的縮寫,，意為創(chuàng)意感動(dòng)生活，公司也不斷行進(jìn)在創(chuàng)新以引領(lǐng) 市場需求的道路上,。公司作為一個(gè)生產(chǎn)錄音磁帶的惠州小企業(yè)創(chuàng)立于 1981 年,，1992 年 起公司向多元化電子設(shè)備領(lǐng)域發(fā)展。

2004 年 1 月 TCL 集團(tuán)股份有限公司在深交所主板上市,。2018 年底,，TCL 集團(tuán)開始由 多元化經(jīng)營企業(yè)向聚焦半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)的專業(yè)化智能科技公司轉(zhuǎn)型，并于 2019 年初完成此次重大資產(chǎn)重組,，2020 年正式更名為 TCL 科技,。

聚焦顯示主業(yè)，打造全球龍頭

公司通過重組,，剝離掉原來的智能終端業(yè)務(wù)群,，包括 TCL 電子、TCL 通訊,、家電集團(tuán) 及其他與消費(fèi)電子終端相關(guān)的布局,。完成重組后，公司業(yè)務(wù)由多元化轉(zhuǎn)為專業(yè)經(jīng)營,。目 前公司的主要業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整為以華星光電為核心的半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù),、以中環(huán)電子為核心 的半導(dǎo)體光伏及材料業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)金融及投資和其他新興業(yè)務(wù)群,。

TCL 科技無控股股東,，李東生及其一致行動(dòng)人為公司第一大股東。根據(jù) 2021 年三季報(bào) 披露,，公司前十大股東合計(jì)持股 27.09%,，較 2020 年年報(bào)有所下降。其中,，前三大股東 依次為李東生及其一致行動(dòng)人,，持股比例 8.26%；惠州市投資控股有限公司,，持股比例 5.3%,；武漢光谷產(chǎn)業(yè)投資有限公司，持股比例 3.65%,。

重視技術(shù)創(chuàng)新,，全球市占率領(lǐng)先

TCL 科技營業(yè)收入十年內(nèi)保持穩(wěn)健增長。2019 年由于剝離終端業(yè)務(wù),，公司營業(yè)收入 750.78 億元,，同比下降 33.82%,。2020 年下半年起，隨著全球液晶顯示產(chǎn)品市場需求 爆發(fā),，大尺寸 TV 產(chǎn)品和中小尺寸 IT 產(chǎn)品價(jià)格齊頭并進(jìn),，TCL 科技核心子公司 TCL 華 星經(jīng)營業(yè)績爆發(fā)。公司 2020 年?duì)I業(yè)收入達(dá)到 768.30 億元,，同比增長 2.33%,，歸母凈 利潤 43.88 億元，同比增長 67.63%,。

過去十年里,，TCL 科技的銷售毛利率在 10%-21%之間波動(dòng)，銷售凈利率自 2016 年起 逐年呈上升趨勢,。公司所處的電子設(shè)備,、儀器和元件行業(yè)屬于產(chǎn)品高度標(biāo)準(zhǔn)化、重資產(chǎn) 行業(yè),，利潤率波動(dòng)主要受全球顯示產(chǎn)品價(jià)格周期性影響,，重資產(chǎn)的行業(yè)屬性也使得公司 過去資本開支力度較大，進(jìn)而帶來較高的折舊攤銷成本,。TCL 集團(tuán)自 2017 年起持續(xù)推 進(jìn)經(jīng)營變革轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)核心競爭力,，聚焦“高科技,、重資產(chǎn)、長周期”產(chǎn)業(yè),，制定了 “經(jīng) 營提質(zhì)增效,，強(qiáng)長板補(bǔ)短板，加快全球布局,，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”的經(jīng)營策略,。

重視技術(shù)創(chuàng)新，長期高研發(fā)投入,。2020 年 TCL 科技研發(fā)支出為 65.43 億元,，同比增長 19.75%，占營業(yè)總收入比重為 8.53%,。公司立志打造顯示行業(yè)的高科技公司,，2020 年 公司新增 PCT 專利申請 1,536 件，累計(jì) PCT 專利申請數(shù)量達(dá)到 12,797 件,。

同年 TCL 華星以 300 億日元戰(zhàn)略入股 JOLED,，通過聯(lián)合研發(fā)、專利合作等,，從材料,、 設(shè)備,、工藝、產(chǎn)品等全環(huán)節(jié)進(jìn)一步加速推動(dòng)印刷 OLED 實(shí)現(xiàn)工業(yè)化量產(chǎn),，完善公司在 印刷顯示產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的生態(tài)建設(shè),，引領(lǐng)未來技術(shù)發(fā)展趨勢。此外,，公司還將針對 Micro-LED 顯示技術(shù)持續(xù)投入,，與三安成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室聚焦 Micro-LED 技術(shù)開發(fā)，推 動(dòng)公司在該領(lǐng)域從材料,、工藝,、設(shè)備、產(chǎn)線方案到自主知識產(chǎn)權(quán)的生態(tài)布局,，并形成 Micro-LED 商業(yè)化規(guī)模量產(chǎn)的工藝流程解決方案,。

2020 年，TCL 科技資本支出為 331.11 億元,，同比增長 64.72%,，占營業(yè)總收入比重為 43.10%；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為 23.57 億元,，同比增長 88.71%,，財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅度增長源于 公司融資規(guī)模的增長。

持續(xù)領(lǐng)跑全球半導(dǎo)體顯示行業(yè),。根據(jù)公司 2021 年中報(bào)披露的數(shù)據(jù),，TCL 華星在 TV 面 板市場份額全球第二，55 英寸產(chǎn)品份額全球第一,，65 英寸和 75 英寸產(chǎn)品份額全球第 二,，32 英寸產(chǎn)品份額全球第三，在 8K 和 120HZ 高端電視面板市場份額躍居全球第一,； 公司把握商用顯示市場快速增長機(jī)遇,，交互白板、拼接屏,、廣告機(jī)等市場份額快速提升,， 其中交互白板出貨量全球第一。

根據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)的 2020 年含筆記本電腦,、顯示器,、電視等應(yīng)用的顯示面板出貨中，TCL 華星占全球 7.2%出貨量,；根據(jù) Digitimes Research 統(tǒng)計(jì)的 2020 年 9 英寸以上尺寸的 LCD 顯示面板產(chǎn)能中,，TCL 華星占全球 11.8%。

在 TV 領(lǐng)域,，得益于集團(tuán)公司終端業(yè)務(wù)在全球的領(lǐng)先地位,，TCL 華星也展現(xiàn)出更強(qiáng)大的 市場占有率,。根據(jù) AVC Revo 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年 12 月 TCL 華星首次月度 TV 面板出 貨量突破 4M,，同比增長 40%,，環(huán)比增長 13%，位居全球第二,。（報(bào)告來源：未來智庫）

大尺寸：中長期穩(wěn)定盈利牛+現(xiàn)金牛

價(jià)格端：供需發(fā)力高景氣,，周期收斂在即

TCL 華星所在的主體行業(yè)是半導(dǎo)體顯示行業(yè)，產(chǎn)品覆蓋大,、中,、小尺寸面板。大尺寸面 板包括 TV,、商顯面板,，中尺寸包括顯示器、筆電,、平板面板等,，小尺寸則涵蓋手機(jī)、車 載顯示面板等,。2019 年 TV 面板占比顯示面板應(yīng)用領(lǐng)域 67%的面積需求,，時(shí)至今日， TV 終端仍然是消耗顯示面板產(chǎn)能最多的領(lǐng)域,，也是顯示行業(yè)的主戰(zhàn)場,。

大尺寸 TV 面板價(jià)格在 2020 年下半年至 2021 年上半年經(jīng)歷了少有的高景氣。在居家 需求的催化下,，漲價(jià)從 2020 年 6 月份開始啟動(dòng)，至 2021 年 6 月時(shí),，主要尺寸 TV 面 板價(jià)格對比 2020 年 5 月低點(diǎn)漲幅基本都在 70%以上,。其中，32 寸面板漲幅最大,，達(dá) 到 172%,，價(jià)格從 32 美元上升至 87 美元。其余 65 寸,、55 寸與 43 寸面板價(jià)格也分別 上漲 72%,，118%與 104%。

TV 面板價(jià)格持續(xù)增長源于上游供需緊缺,，下游需求強(qiáng)勁,，供應(yīng)鏈緊繃。2020 年下半年 開始,，TV 市場的全球下游需求端出現(xiàn)爆發(fā)式增長,，主要驅(qū)動(dòng)力來自于海外”宅經(jīng)濟(jì)”需求 與消費(fèi)刺激政策,。根據(jù) AVC Revo 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年全球 TV 整機(jī)出貨規(guī)模創(chuàng)近 5 年 新高,，達(dá)到 2.29 億臺,。

2021 年上半年，在奧運(yùn)會(huì)和歐洲杯等重要體育賽事的需求拉動(dòng)下,，全球 TV 面板出貨量 保持較好的同比增速,，但 6 月以來因去年同期基數(shù)較高，出貨量同比呈下降狀態(tài),。

在原材料供應(yīng)端,，2020 年末，核心零部件的產(chǎn)能缺失導(dǎo)致玻璃基板,、驅(qū)動(dòng) IC 等關(guān)鍵物 料供給不足,，影響到二線廠商產(chǎn)能利用率和新線產(chǎn)能爬升進(jìn)度，使得 LCD 面板整體供 給增長和需求增速相比嚴(yán)重不足,。

2021 年下半年 TV 價(jià)格降幅較大,，但核心因素已發(fā)生變化。進(jìn)入 2021 年下半年,，主要 尺寸的 TV 面板均迎來一輪快速下跌,。主要原因在于海外需求進(jìn)入淡季拐點(diǎn)，同時(shí)疊加 下半年新線爬產(chǎn)產(chǎn)能釋放,、關(guān)鍵物料供給改善等因素,。因此，本輪價(jià)格周期不同于以往 產(chǎn)能釋放和出清的供給驅(qū)動(dòng),，而是疊加了相當(dāng)大成分的需求因素,，屬于全球疫情+賽事 年+物料短缺共同作用下比較特殊的年份，使得景氣高點(diǎn)的產(chǎn)品價(jià)格遠(yuǎn)超此前預(yù)期,。

展望未來,，我們認(rèn)為面板價(jià)格周期性波動(dòng)正在弱化。

首先,，造成行業(yè)歷史上周期性波動(dòng)的供給端不再大幅增長,。2021 年是最后一輪高 世代線產(chǎn)能落地，包括京東方,、TCL,、惠科等多條新線爬產(chǎn)。2022 年后將不再看 到新增高世代液晶產(chǎn)線投資,，由此大尺寸 LCD 供給端進(jìn)入穩(wěn)定期,。

其次，面板行業(yè)集中度提升，進(jìn)入寡占格局,。隨著海外產(chǎn)能連續(xù)退出,，行業(yè)集中度 上升，剩余企業(yè)對于行業(yè)價(jià)格的掌控能力得到加強(qiáng),。根據(jù)我們測算,，大陸三家面板 企業(yè)——京東方、TCL 華星與惠科,，2021 年全球合并市占率將超過 50%,，2022 年合并市占率有望接近 70%，成為“寡占”的競爭格局,。相比于過去群雄逐鹿的 局面,，新格局對供給端的穩(wěn)定性具有較大意義。

產(chǎn)能端：T7 爬產(chǎn)+T10 并表,，產(chǎn)能持續(xù)增長

TCL 科技產(chǎn)線布局完整,，產(chǎn)線覆蓋從 G6 到目前最高的 G11，產(chǎn)品覆蓋智能手機(jī),、智能 穿戴,、VR/AR、車載顯示,、商業(yè)顯示,、顯示器、筆記本電腦,、平板電腦,、TV 等主要應(yīng) 用。公司通過自建 2 條 8.5 代線和 2 條 11 代線,、以及逆周期收購的 1 條 8.5 代線,，實(shí) 現(xiàn)了大尺寸領(lǐng)域的追趕、超越和領(lǐng)先,。截至 2021 年末,，TCL 科技全部產(chǎn)線，其 中,，T1/T2/T6/T7/T10 為大尺寸高世代線，T3/T4/T5/T9 為中小尺寸產(chǎn)線,，其中 T5 和 T9 為在建產(chǎn)線,，T5/T8 為規(guī)劃產(chǎn)線。

大尺寸方面,，T1/T2/T6 產(chǎn)線保持滿銷滿產(chǎn),，T7 處于產(chǎn)能爬坡，T10 原三星蘇州線已于 2021 年第二季度并表。三星蘇州線的逆周期收購,，顯著增強(qiáng)了公司在 TV 與顯示器業(yè)務(wù) 的技術(shù)優(yōu)勢,。2021 年前三季度 TCL 華星大尺寸產(chǎn)品出貨面積為 2,721.8 萬平方米，同 比增長 31.4%,；出貨量 4,436.0 萬片,，同比增長 28.6%。

IJP OLED 合作不斷深化,，mini LED 潛力無限

除大尺寸顯示產(chǎn)品份額全球處于領(lǐng)先外,，公司積極在大尺寸顯示前沿技術(shù)進(jìn)行布局，其 中印刷 OLED 和 Mini LED 技術(shù)正在加速成熟,。公司通過不斷投入技術(shù)研發(fā),，同時(shí)與行 業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)型企業(yè)合作，在大尺寸新型需求市場取得先機(jī),。

印刷 OLED：有效降低大尺寸 OLED 制造成本

2020 年 6 月 19 日,，TCL 華星與日本 JOLED 簽訂投資協(xié)定，擬以 300 億日元（約合 20 億人民幣）投資 JOLED,，成為其重要戰(zhàn)略股東,， IJP-OLED 技術(shù)也稱為噴墨印刷 OLED 技術(shù)，有別于當(dāng)前主流的基于三星技術(shù)路線的制造方法,，主要是將 OLED 有機(jī)材 料溶解成“墨水”,，然后將少于幾十 pl（一萬億分之一升）的“墨水”直接噴印在基板表 面形成 R（紅）、G（綠）,、B（藍(lán)）有機(jī)發(fā)光層,。

目前市面上的 OLED 屏通常是采用蒸鍍式工藝生產(chǎn)的，主要是指真空中通過電流加熱,， 電子束轟擊加熱和激光加熱等方法,，使被蒸材料蒸發(fā)成原子或分子，隨即它們可以以較 大的自由程作直線運(yùn)動(dòng),，碰撞基片表面而凝結(jié),，形成薄膜。由于蒸鍍過程的控制度低,， 發(fā)光材料損耗大,，特別是尺寸越大越難分布均勻，良率較低,。因此,，IJP-OLED 對比現(xiàn) 有蒸鍍式 OLED，具有生產(chǎn)環(huán)境要求低,、生產(chǎn)成本小,、原材料利用效率高等特點(diǎn),，更適 用于大尺寸 OLED 面板生產(chǎn)，是加速 TCL 華星印刷顯示技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程重要推動(dòng)力,。

日本 JOLED 成立于 2015 年 1 月,，是全球首家供應(yīng)噴墨印刷 OLED 面板的廠商，印刷 OLED 關(guān)鍵工藝和產(chǎn)品實(shí)績處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平,。TCL 華星與 JOLED 此次聯(lián)合研發(fā),，有 助于降低研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在印刷式 OLED 柔性技術(shù)領(lǐng)域的技術(shù)積 累,，提升公司廣州第 8.5 代印刷 OLED 生產(chǎn)線的量產(chǎn)規(guī)模,，率先突破下一代顯示技術(shù)。

Mini LED 調(diào)光：媲美 OLED 的低成本方案

Mini LED 憑借其高對比度,、高亮度,、輕薄化、省電及反應(yīng)速度快等優(yōu)勢近幾年在新一 代顯示技術(shù)里脫穎而出,。Mini LED 面板在 LCD 發(fā)光技術(shù)的基礎(chǔ)上,，將普通背光技術(shù)改 進(jìn)為全陣列區(qū)域調(diào)光技術(shù)，其顯示效果可以媲美 OLED 屏幕,，同時(shí)成本較低,、可適用于 大尺寸產(chǎn)品，2019 年起正式加入中高端顯示器領(lǐng)域的競爭,。

TCL 是最早進(jìn)行 Mini LED 技術(shù)研發(fā)且實(shí)現(xiàn) Mini LED TV 量產(chǎn)的企業(yè)之一,。2019 年， TCL 在 IFA 展出了全球首臺 Mini LED TV – 75 寸 8K Mini LED TV X10,，產(chǎn)品通過在量 子點(diǎn)多分區(qū)動(dòng)態(tài)背光內(nèi)均勻鋪滿 2.5 萬顆微米級 LED,，擁有更精確的背光控制，實(shí)現(xiàn) 1000nits 的峰值亮度和 157%超高色域覆蓋率,，亮度可達(dá)普通電視 2-5 倍,。

2020 年，TCL 華星開辟了全新的玻璃基 Mini LED 路線,，與 PCB 基 Mini LED 相比面 板尺寸選擇更加寬裕,、更輕薄并且成本更便宜。公司在 CES 展上正式推出了采用玻璃 基 Mini LED 的“MLED 星曜屏”,，是全球首發(fā)基于玻璃基 Mini LED 的 MLED 星耀產(chǎn)品,，領(lǐng)先于行業(yè)。該產(chǎn)品擁有超高亮度,，在逆光情況下也可以清晰成像,；對比度高達(dá) 100 萬 比 1；同時(shí)在 HDR 及動(dòng)態(tài)背光分區(qū)等細(xì)節(jié)也有不俗表現(xiàn),。

Mini LED 高端需求爆發(fā)，TCL 科技全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯。截至 2021 年 6 月,，TCL 市場 上流通產(chǎn)品以 Mini LED X10,、Mini LED6 系列和 Mini LED8 系列為主，公司并于 2021 年 3 月在春季新品發(fā)布會(huì)上推出了兩款新 Mini LED 智屏,，分別為 C12 量子點(diǎn) Mini LED 智屏與 85X12 8K Mini LED 星曜智屏,。 根據(jù)奧維云網(wǎng)的 TV 銷售數(shù)據(jù)監(jiān)測，2021 年 8000 元以上高端彩電市場中,，應(yīng)用 Mini LED 技術(shù) TV 的零售量占比 1.5%,，其中 TCL 品牌市占率達(dá) 40.1%，居首位,。此外,， 2020 年公司收購茂佳國際，此次收購有望幫助實(shí)現(xiàn) Mini LED 新技術(shù)的模組和整機(jī)出 貨,，并通過全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同推進(jìn)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與新興技術(shù)卡位,。（報(bào)告來源：未來智庫）

中小尺寸：OLED 放量，IT 劍指高端市場

顯示步入創(chuàng)新期,，柔性,、卷曲、折疊紛至沓來

自發(fā)光原理的 OLED 顯示與傳統(tǒng) LCD 顯示相比結(jié)構(gòu)更加簡單,。與傳統(tǒng) LCD 顯示相比,， OLED 顯示剝離了背光源、液晶和彩色濾光片等結(jié)構(gòu),，在兩電極之間夾上有機(jī)發(fā)光層,， 當(dāng)正負(fù)極電子在此有機(jī)材料中相遇時(shí)實(shí)現(xiàn)自發(fā)光，功耗大大減少,。由于 OLED 節(jié)省了背 光模組,，結(jié)構(gòu)上更為簡潔，制造出的面板也更為輕薄,。其次,，有機(jī)發(fā)光層較 LCD 的無 機(jī)晶體層更薄，可以使用塑料作為基板,。

OLED 性能優(yōu)勢突出,，柔性顯示時(shí)代來臨。與傳統(tǒng) LCD 屏幕相比,，OLED 新型顯示具 有功耗低,、視角寬、反應(yīng)速度快,、對比度高,、質(zhì)量輕和柔性好等特點(diǎn),。OLED 顯示依據(jù) 不同的驅(qū)動(dòng)方式分為無源驅(qū)動(dòng) OLED（PMOLED）與有源驅(qū)動(dòng) OLED（AMOLED），與 PMOLED 相比,，AMOLED 的優(yōu)勢性能更為突出,，應(yīng)用領(lǐng)域更為廣闊。以應(yīng)用產(chǎn)品尺寸 范圍分類,，15 寸以下產(chǎn)品適用柔性 OLED,，6 寸以下產(chǎn)品則用剛性 OLED。

OLED 柔性顯示在智能終端滲透率持續(xù)提升,。當(dāng)前 OLED 以中小尺寸柔性應(yīng)用為主,，主 要應(yīng)用于智能手機(jī)和智能手表等終端，滿足手機(jī)極限屏占比需求的同時(shí)不增加重量負(fù)擔(dān),， 疊加低功耗的特點(diǎn)提高了手機(jī)的續(xù)航能力,。2020 年，柔性 OLED 占智能手機(jī)顯示屏總 出貨量的 15.1%,，同比上升 5.2pct,。根據(jù) Omdia 預(yù)測，隨著中國大陸 OLED 供應(yīng)商產(chǎn) 能提升帶來的成本下降,，未來 OLED 繼續(xù)下沉侵蝕 a-Si TFT LCD 和 LTPS TFT LCD 的 份額,，2027 年剛性 OLED 與柔性 OLED 出貨量合計(jì)占比有望達(dá)到 44.50%。

折疊屏手機(jī)進(jìn)入爆發(fā)期,，優(yōu)質(zhì)屏幕成為稀缺資源,。由于 OLED 柔性高的特點(diǎn)，疊加手機(jī) 市場大屏化與便攜性產(chǎn)生沖突,，手機(jī)屏幕的發(fā)展路程從最初的剛性直面屏逐漸擴(kuò)寬形態(tài),， 出現(xiàn)柔性 OLED 曲面屏、可折疊屏等選擇,。對于屏幕而言,，多層結(jié)構(gòu)折疊時(shí)的應(yīng)力，需 通過中性層平衡,；需使用更好的封裝技術(shù)隔絕水和氧氣,，延長屏幕使用壽命。此外,，還 需和鉸鏈,、UTG 玻璃等供應(yīng)商共同研發(fā)解決其他難題，相比于普通柔性 OLED 屏幕而 言難度大幅提升,，切入小米與三星,，成為柔性 OLED 主力供應(yīng)商之一。TCL 華星柔性 AMOLED t4 產(chǎn)線一 期滿產(chǎn),，正在加快二三期的建設(shè),。小米 12 的 6.28 英寸柔性屏由 TCL 華星獨(dú)家供貨,， 具有 120Hz 刷新率及亮度調(diào)節(jié)護(hù)眼功能。TCL 華星還切入到三星 Galaxy M 系列 OLED 屏幕供應(yīng)序列,，表明公司在 OLED 領(lǐng)域的技術(shù)水平相當(dāng)出色,。折疊屏方面，2020 年 TCL華星成功量產(chǎn)上下折屏幕,，并向摩托羅拉供貨；2021 年開發(fā)出左右折屏幕,，并向小米 折疊屏機(jī)型供貨,。

進(jìn)軍高端 IT 市場，定增助力 T9 啟航

IT 面板技術(shù)含量高,、定制化程度高,，盈利水平較好。我們在“屏地風(fēng)雷”系列報(bào)告中曾 提出,，IT 面板的行業(yè)邏輯更接近于消費(fèi)電子零部件,。歷史上，IT 面板的盈利水平不像 TV 面板一樣有著巨大的周期波動(dòng),，差異化競爭需求推動(dòng)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新,，而非單純的 成本競爭。

居家娛樂與遠(yuǎn)程辦公需求涌現(xiàn),，用戶習(xí)慣改變影響深遠(yuǎn),。2020 年爆發(fā)的全球新冠疫情， 增加了大量人們居家隔離的時(shí)間,，遠(yuǎn)程教育,、居家工作以及在線娛樂需求旺盛，全球中 尺寸 IT 產(chǎn)品銷量迎來爆發(fā)式增長,。根據(jù) TrendForce 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，2020 年和 2021 年全球 筆記本電腦和學(xué)習(xí)機(jī)出貨量激增，2022 年學(xué)習(xí)機(jī)熱度雖有所回落,，但整體需求有望維 持較高景氣,。

顯示器和平板方面，IDC 預(yù)測 2022 年至 2025 年全球顯示器和平板電腦出貨量每年有 微幅下降,，其中 2022 年顯示器出貨量下降約 2%,，平板電腦出貨量下降約 6.5%。

TCL 華星開拓中尺寸業(yè)務(wù),，定增助力 T9 起航,。公司 T9 項(xiàng)目為 8.6 代線，規(guī)劃總產(chǎn)能 180K/月,，布局 Oxide TFT 技術(shù),，用于電競顯示,、高端筆電和平板以及后續(xù) Mini LED 直 顯和印刷 OLED 的開發(fā)。T9 項(xiàng)目總投資 350 億元,，擬使用非公開增發(fā)募集資金 90 億 元,。T9 項(xiàng)目將發(fā)揮在低功耗、高刷新,、廣色域等技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)鏈管理優(yōu)勢,，加 快 TCL 科技從大尺寸顯示產(chǎn)業(yè)全球領(lǐng)先向全尺寸顯示產(chǎn)業(yè)全球領(lǐng)先的升級。

T9 項(xiàng)目實(shí)施主體為廣州華星光電半導(dǎo)體顯示技術(shù)有限公司,，截至 2021 年 11 月預(yù)案（修 訂稿）出具日,，TCL 華星擁有廣州華星 55%股權(quán)。

我們認(rèn)為,，T9 項(xiàng)目立足高端,，采用最先進(jìn)的曝光機(jī)，對海外低世代 IT 面板產(chǎn)線具有降 維打擊的能力,，將有望幫助 TCL 華星在 IT 高端市場取得可觀的份額,。

根據(jù) TrendForce 預(yù)計(jì),，中國大陸顯示面板制造商將把部分液晶電視生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至顯示 器生產(chǎn)線上,，并且 TCL 華星將最大獲得先前由三星顯示器控制的市場份額。2021 年預(yù) 計(jì)中國大陸公司在顯示器面板中的市場份額將增長 13%,，達(dá)到 52%,；在筆記本電腦面 板中的市場份額將增長 3%,，達(dá)到 39%。

光伏&材料：開辟長坡雪厚的第二賽道

收購天津中環(huán)電子集團(tuán),，開辟半導(dǎo)體光伏第二賽道,。由于半導(dǎo)體材料及半導(dǎo)體光伏行業(yè) 景氣度的提升以及國產(chǎn)化的逐步落實(shí)，TCL 科技于 2020 年 7 月公開摘牌收購天津中環(huán) 電子信息集團(tuán)有限公司 100%股權(quán),。項(xiàng)目于同年 9 月完成資產(chǎn)交割,，并于 2020 年 10 月 經(jīng)營并表，標(biāo)志著 TCL 科技正式進(jìn)軍半導(dǎo)體光伏及半導(dǎo)體材料賽道,。

中環(huán)股份是中國領(lǐng)先的光伏半導(dǎo)體材料老牌生產(chǎn)企業(yè),。中環(huán)股份半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)產(chǎn)品涵 蓋 4-12 英寸化腐片、拋光片,、外延片等,，是我國大陸地區(qū)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的半 導(dǎo)體硅片企業(yè)之一,，也是我國大陸地區(qū)同時(shí)掌握全系列 FZ 和 CZ 晶體工藝的半導(dǎo)體材 料企業(yè),。產(chǎn)品類型有 8 英寸及以下化腐片、拋光片、外延片,，12 英寸拋光片,、外延片， 廣泛應(yīng)用于功率器件,、傳感器,、微處理芯片、射頻芯片,、模擬芯片,、圖像處理芯片、存 儲(chǔ)芯片等領(lǐng)域,。

除半導(dǎo)體光伏材料外,，中環(huán)股份主要產(chǎn)品還包括半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體器件,、光伏電池及 組件、高效光伏電站項(xiàng)目開發(fā)及運(yùn)營等,，其中硅材料營收占比最高,。

G12 單晶硅片+疊瓦組件+智能制造打造低成本產(chǎn)業(yè)鏈

現(xiàn)階段 TCL 科技仍以半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)為核心業(yè)務(wù)，此次并購是公司由專業(yè)化布局向多 元化布局轉(zhuǎn)型-——由聚焦半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為半導(dǎo)體顯示+光伏半導(dǎo)體雙輪驅(qū)動(dòng),。

光伏半導(dǎo)體行業(yè)前景廣闊,，第二賽道滿足 TCL 科技長線發(fā)展需求。在全球主要經(jīng)濟(jì)體 都在推動(dòng)碳中和的背景下,，清潔能源的占比將顯著提升,，國內(nèi)及海外政策大力支持光伏 發(fā)展，光伏硅片的需求有望持續(xù)旺盛,。根據(jù) PV InfoLink 預(yù)測,，2022 年全球光伏組件需 求將達(dá)到 204GW-217GW。

中環(huán)股份在半導(dǎo)體硅片市占率全球領(lǐng)先,。截至2020年,，中環(huán)股份單晶總產(chǎn)能55GW/年， 公司圍繞設(shè)備理論產(chǎn)能提升,、產(chǎn)品質(zhì)量升級和成本下降開展了多項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng),。在新 能源光伏電池和組件方面，公司持續(xù)專注于具有知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的,、行業(yè)領(lǐng)先的疊瓦組件 技術(shù)的投入和創(chuàng)新,。圍繞疊瓦組件產(chǎn)品的性能提升和成本下降，公司開展疊瓦 3.0 產(chǎn)線 的研發(fā),，并與國內(nèi)領(lǐng)先的 G12 PERC 電池制造商協(xié)同創(chuàng)新,、聯(lián)合創(chuàng)新，2020 年末形成 產(chǎn)能 4GW/年,。

光伏硅片的發(fā)展趨勢是通過增加硅片面積,，放大組件尺寸,，攤薄各環(huán)節(jié)加工成本。2020 年,，硅片大尺寸化進(jìn)程加快,，158.75mm 顯現(xiàn)出淘汰趨勢，166mm 成為主要尺寸,，182mm 和 210mm 尺寸逐漸放量,。大硅片領(lǐng)域中環(huán)股份技術(shù)領(lǐng)先，2019 年中環(huán)股份發(fā)布了 12 英寸超大光伏硅片“夸父”產(chǎn)品（210 硅片）并開始量產(chǎn),。

2021 年中期,，中環(huán)股份產(chǎn)能較 2020 年末提升超過 55%至 70GW（其中 G12 產(chǎn)能占比 約 56%），市占率持續(xù)提升,。江蘇地區(qū) G12 高效疊瓦組件項(xiàng)目產(chǎn)能實(shí)現(xiàn) 6GW,；天津投 建的 G12 高效疊瓦組件項(xiàng)目已正式進(jìn)入土建階段。

TCL 科技攜手中環(huán)股份,，聚焦 G12 大尺寸硅片及高效疊瓦組件技術(shù)兩大平臺的開發(fā)及 融合,，以工業(yè) 4.0 和精益智能制造鞏固產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢。

中環(huán)股份天津 DW 智慧工廠,，遵循工業(yè) 4.0 設(shè)計(jì)理念,。G12 智慧切片工廠勞動(dòng)生產(chǎn)率和 G12 產(chǎn)線直通率大幅提升，G12 單晶智慧工廠中員工可以遠(yuǎn)程操控 192 臺單晶爐,，人 機(jī)配比不斷增加,，相較于 2009 年提升了 48 倍。

混改成效明顯,，中環(huán)股份引入 TCL 市場化的管理理念和體系,，疊加激勵(lì)方案，有效的 調(diào)動(dòng)了管理人員與技術(shù)人員的積極性,。同時(shí)中環(huán)股份債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,，2021 年中報(bào)顯示， 公司短期借款較期初減少 29.8%,，長期借款較期初增加 56.1%,，利息費(fèi)用顯著下降。

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