本文為中信證券投資顧問部信投顧團(tuán)隊出品的第265期“信·策略”
1月市場在海外宏觀流動性收緊預(yù)期,、地緣政治擾動,、機(jī)構(gòu)調(diào)倉,、投資者回避“業(yè)績雷”等因素影響下,，出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。丨年前即是市場上半年的底部,，積極應(yīng)對2月行情,。展望2月，政策正在逐漸發(fā)揮實(shí)效,，海外市場恐慌情緒已集中釋放,。年前即是市場上半年的底部，市場底和情緒底共振,，助推春季行情開啟,。 配置上，建議投資者繼續(xù)關(guān)注低估值和基本面低預(yù)期兩條主線,，積極應(yīng)對2月行情,。 丨多重因素疊加導(dǎo)致1月市場超預(yù)期調(diào)整 進(jìn)入1月，美聯(lián)儲貨幣政策收緊預(yù)期導(dǎo)致美股大幅波動,，而國內(nèi)部分機(jī)構(gòu)資金為了回避高位賽道股的業(yè)績風(fēng)險以及布局穩(wěn)增長主線,，出現(xiàn)集中調(diào)倉行為,，造成高位賽道股的抱團(tuán)瓦解。賬戶規(guī)模下降以及贖回壓力,，繼而導(dǎo)致更多產(chǎn)品的被動賣出行為,。此外，地緣政治出現(xiàn)擾動,，國內(nèi)散點(diǎn)疫情不斷,，上市公司進(jìn)入年報預(yù)告高峰期。諸多不確定事件,，加劇了投資者在長假之前的避險情緒,。加之長假之前市場本身交投清淡，承接力度有限,，因此在多重擾動因素共振下,，出現(xiàn)了超預(yù)期下跌。丨穩(wěn)增長政策合力正逐漸形成,，靜待國內(nèi)基本面積極變化,。? 政策底明確，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)有望后程發(fā)力,。從去年12月開始,，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力。降準(zhǔn),、降息等舉措明確標(biāo)志政策底出現(xiàn),。1月中旬，央行強(qiáng)調(diào)“避免信貸塌方”,，信貸投放有望為基本面修復(fù)提供穩(wěn)定支撐,。1月中國官方制造業(yè)PMI為50.1%，仍在擴(kuò)張區(qū)間,。隨著各部委學(xué)習(xí)落實(shí)中央精神,、各地方召開兩會之后開始積極行動，宏觀政策的傳導(dǎo)將更加通暢,，疊加春節(jié)之后各行業(yè)人員返崗,，政策合力有望在一季度后半段逐漸形成，助推經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù),。? 業(yè)績預(yù)告不乏亮點(diǎn),，風(fēng)險因素充分消化。截至1月底,，兩市共2644家公司發(fā)布年報,、快報或預(yù)告，占全部公司數(shù)量的57%,。年報及快報中,，有77%實(shí)現(xiàn)正增長,；預(yù)告中，預(yù)增,、預(yù)盈占比為57.7%,，去年同期為58.4%，基本持平,。一方面,，顯示出上市公司基本面整體仍然穩(wěn)健，另一方面,，意味著對于“業(yè)績雷”的避險交易將暫時告一段落,。分行業(yè)看，增速中位數(shù)靠前的主要以鋼鐵,、有色,、石油等資源品行業(yè)為主，電子,、電新,、家電、汽車等先進(jìn)制造行業(yè)亦有不俗表現(xiàn),；降速中位數(shù)靠前的是農(nóng)業(yè),、輕工、建筑,、地產(chǎn),，多為疫情受損行業(yè)。很多疫情受損行業(yè)的負(fù)面預(yù)期在過去兩年中已經(jīng)得到較充分消化,，未來容易出現(xiàn)正向預(yù)期差,。丨恐慌情緒已充分釋放，市場底和情緒底共振,，助推春季行情開啟,。? 恐慌情緒已在節(jié)前充分釋放,，避險賣出資金有望在節(jié)后回流,。1月后半段，市場出現(xiàn)無差別殺跌,，滬深300,、中證500、中證1000指數(shù)在最后一周都下跌4%以上,，并且無視各種利好,，市場出現(xiàn)全面恐慌。從長假期間的輿情看,，市場情緒有望在節(jié)后開始修復(fù),。春節(jié)期間,，散點(diǎn)疫情并未惡化，對于經(jīng)濟(jì)的沖擊小于預(yù)期,。美股在1月大幅下跌后,，投資者對于收緊政策的擔(dān)憂已得到較大釋放。美股,、港股在長假期間均有所反彈,，美元指數(shù)快速回落。這些因素,，有助于節(jié)前出逃的避險資金回流,。? 維穩(wěn)信號明確，情緒底和市場底共振,。臨近1月底,，多家權(quán)威財經(jīng)媒體積極發(fā)聲力挺市場，大量公募,、私募機(jī)構(gòu)積極響應(yīng),，開啟“自購潮”，預(yù)計自購規(guī)模已超過20億元,。明星基金經(jīng)理也紛紛放松所管產(chǎn)品限購,，重塑市場信心。同時,，某大型量化管理人否認(rèn)了量化產(chǎn)品集中平倉的傳言,。隨著避險資金的回流以及機(jī)構(gòu)資金陸續(xù)逢低進(jìn)場，市場情緒和流動性都將改善,。年前即是市場上半年的底部,，情緒底和市場底共振，助推春季行情開啟,。綜上,，我們認(rèn)為，政策正在逐漸發(fā)揮實(shí)效,，海外市場恐慌情緒已集中釋放,。年前即是市場上半年的底部，市場底和情緒底共振,，助推春季行情開啟,。配置上，建議投資者積極應(yīng)對2月行情,，繼續(xù)關(guān)注低估值和基本面低預(yù)期兩條主線,。 包括受益于穩(wěn)增長政策的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)開發(fā)商、建材,、家居,、家電龍頭,，以及經(jīng)過長期調(diào)整的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭。? 基本面低預(yù)期板塊 既包括景氣度暫時不佳,，但是正在好轉(zhuǎn)的板塊,，也包括景氣度較高，但是在調(diào)整過程中預(yù)期被調(diào)低的板塊,。例如景氣度好轉(zhuǎn)的計算機(jī)板塊,，疫情受損的消費(fèi)板塊，以及部分調(diào)整充分的新能源龍頭,、軍工龍頭,。 
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