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化學(xué)制藥 化學(xué)制藥是生物醫(yī)藥賽道中上市公司最多的細分子行業(yè),，化學(xué)制劑藥又可以分為仿制藥、創(chuàng)新藥,、OTC 和普藥,。其中仿制藥的特征是毛利率較高、增長確定性比較強,，研發(fā)投入很大,，也是近年來醫(yī)藥行業(yè)投資中備受青睞的子行業(yè)之一。 整個化學(xué)制藥的上游便是原料藥（即API）,，是醫(yī)藥行業(yè)的基礎(chǔ),，將原料藥添加各種輔料進一步加工制成為藥劑，便成為人們?nèi)粘,？诜蜃⑸溆玫幕瘜W(xué)藥,。很多大公司都是依靠原料藥成長為生物醫(yī)藥的巨頭，大名鼎鼎的輝瑞制藥便是如此,，依靠青霉素逐漸成長為市值過萬億元的全球醫(yī)藥巨頭,。A股中的新和成、普洛制藥也都是原料藥巨頭,。 將原料藥進行加工的下一步,，制成各種藥劑，又可分為仿制藥和創(chuàng)新藥,。其中,，創(chuàng)新藥是生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中最核心的賽道。但由于創(chuàng)新藥的研發(fā)投入巨大,，技術(shù)和資本壁壘都非常之高,，業(yè)界有一個著名的雙十原則，就是研發(fā)一款新藥平均要花費10億美金和10年時間,。一旦研發(fā)成功,，就可以享受專利保護帶來的壟斷性利潤，這也讓創(chuàng)新藥形成了非常穩(wěn)定的護城河,，是不可多得的稀缺投資賽道之一。不過,，稀缺也往往意味著難度的提升,，因此小公司基本無法在激烈的市場競爭中存活，做創(chuàng)新藥的公司也基本都是行業(yè)最龍頭的公司,，也是最受市場和投資者青睞的公司,。 而在藥物研發(fā)的過程中，涉及到的研發(fā)外包服務(wù)便是生物醫(yī)藥行業(yè)最火的CRO投資，CRO 細分行業(yè)主要分為臨床,、臨床前和藥物發(fā)現(xiàn)三大領(lǐng)域,，國內(nèi)主要集中于臨床前階段，也就是在實驗室條件下對候選藥物進行安全性評估的研究活動,。國內(nèi)龍頭企業(yè)如藥明康德,、康龍化成也都在廣泛的布局CRO的服務(wù)。 中藥 相比于西藥,，中藥更具本土特色,，主要是從動植物等天然物質(zhì)中提取的，其中植物藥最多,，這一點上和化學(xué)合成的西藥有本質(zhì)區(qū)別,。中藥可以簡單分為中藥材、中成藥和中藥飲片,。中藥材是產(chǎn)業(yè)鏈的上游,，將其進行加工合成后便是中成藥和中藥飲片。 中藥歷來都存在比較大的爭議,，有人棄之如敝履,，稱其為“千年騙局”，當然也有人把它看作是“華夏瑰寶”,，從實踐效果看,，中藥的作用是毫無爭議的，官方也給出了各種支持中藥發(fā)展的政策,。 從近幾年國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展情況看,，相比于過去，中藥已經(jīng)走過了發(fā)展的“黃金時代”,，中藥板塊整體利潤的增速不僅慢于生物醫(yī)藥板塊,，也慢于化學(xué)藥行業(yè)整體的利潤增速。特別是中藥板塊中的處方藥,，受到醫(yī)?？刭M的沖擊和“4+7”帶量采購的影響，給中藥行業(yè)帶來利潤的“醫(yī)保紅利”基本消失,。 同時,，從中藥新藥獲批數(shù)量來看，近幾年越來越少,，這勢必影響中藥行業(yè)未來的可持續(xù)性,。除此之外，在社會越來越關(guān)注醫(yī)療健康的情況下,，中藥注射劑的安全性越來越收到關(guān)注,，也極大的影響了中藥行業(yè)的未來發(fā)展,。 因此，對于中藥板塊而言,，未來的投資機會一定不是不是全行業(yè)的,。無論是從市值還是上市公司數(shù)量，以及未來的發(fā)展預(yù)期,，中藥整體也并不算是生物醫(yī)藥領(lǐng)域的核心賽道,。對中藥的投資，則需把握其中的些結(jié)構(gòu)性機會,，如消費屬性強,、品牌價值高的的稀缺產(chǎn)品。 生物制品 生物制品是以天然的生物材料為原料的產(chǎn)品,，生物制品可以分成疫苗,、血制品、單抗,、CART 療法等等,。目前全球生物制藥仍處于行業(yè)初創(chuàng)期，是發(fā)展最快的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),，很多從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)創(chuàng)業(yè)后功成身退的企業(yè)家,，也都投入到了生物科技領(lǐng)域的投資。但對于中國而言,，目前還是處于跟隨者的階段,，相關(guān)企業(yè)的技術(shù)實力和創(chuàng)新性，都有待實踐的檢驗,。對于這類企業(yè)而言,，重要的是識別其研發(fā)品種的獨特性和創(chuàng)新性。 在整個生物制品的細分子行業(yè)中,，疫苗毫無疑問是市場份額最大,，發(fā)展前景最確定的行業(yè)。特別是新冠疫情發(fā)生之后,，疫苗的重要性已經(jīng)不用多說,。與國際相比，中國疫苗的免疫規(guī)劃整體仍處于追趕趨勢,，有許多重要品種,、新型品種，在國外已經(jīng)納入免疫規(guī)劃,，而國內(nèi)市場滲透率仍舊不高或是空白,，因此，疫苗行業(yè)仍有很大的增長空間,。 同時,，2019 年正式出臺與施行的《疫苗管理法》，其中對疫苗研制,、生產(chǎn),、流通、預(yù)防接種等多方面進行嚴格規(guī)定,，明確鼓勵疫苗生產(chǎn)規(guī)?；⒓s化,，各主管部門也明確提出支持促進優(yōu)勢企業(yè)做大做強,，因此，疫苗長期增長的確定性是毫無疑問的,。特別是HPV疫苗,、流感疫苗、狂犬疫苗以及肺炎疫苗等,，其市場空間極其廣闊,。 除了疫苗之外，第二大類的生物制品則是血制品,。血制品作為醫(yī)學(xué)中的一種基礎(chǔ)產(chǎn)品,，其應(yīng)用十分廣泛，如血液中被稱為“生命制品”白蛋白,，廣泛用于治療失血,、創(chuàng)傷、燒傷等,；免疫球蛋白可以用來增強抗感染能力和免疫力,，是重癥新冠肺炎患者的重要注射品。而同時,，血制品行業(yè)的供給受到牌照管控十分嚴格,，因此行業(yè)內(nèi)的龍頭公司如華蘭生物等，近幾年業(yè)績和股價都表現(xiàn)十分優(yōu)秀,。 單克隆抗體（單抗）則與創(chuàng)新要的研發(fā)具有一定相似性,，但是單抗的技術(shù)要求更高。相比于創(chuàng)新藥,，單抗的成功率較高,，因此近年來單抗研發(fā)十分火爆，行業(yè)競爭格局更加激烈,，是全球制藥領(lǐng)域中增長最快的細分領(lǐng)域之一,。國內(nèi)醫(yī)藥龍頭如君實生物、百濟神州,、齊魯制藥等企業(yè)也都有自己的單抗藥物上市,。 醫(yī)療器械 醫(yī)療器械賽道具體可以分為高值醫(yī)用耗材,、低值醫(yī)用耗材、醫(yī)療設(shè)備和體外診斷（IVD）四大類,。A股市場中,，醫(yī)療器械也是在生物醫(yī)藥領(lǐng)域中，上市公司數(shù)量僅次于化學(xué)制藥的行業(yè),，醫(yī)療器械涉及到方方面面,，涵蓋范圍廣，技術(shù)含量也有高有低,。小到人們?nèi)缃褚呀?jīng)離不開的醫(yī)用口罩,，大到去醫(yī)院看病經(jīng)常用的的CT機、疫情期間火出圈的ECMO（俗稱人工心肺機）,，都屬于醫(yī)療器械的范疇,。 從全球醫(yī)療器械市場的發(fā)展來看，行業(yè)已經(jīng)進入成熟期,，市場的競爭格局和增長穩(wěn)都比較定,，歐美日韓等發(fā)達國家對醫(yī)療器械產(chǎn)品的技術(shù)水平和質(zhì)量要求較高，市場需求以產(chǎn)品升級換代為主,。以中國為代表的新興市場,，則是全球最具潛力的醫(yī)療器械市場，產(chǎn)品普及需求與升級換代需求并存,，近年來增長速度較快,。 不過，國內(nèi)的醫(yī)療器械市場起步較晚,，行業(yè)仍處于成長期,，A股中除了邁瑞醫(yī)療一枝獨秀外，大市值的醫(yī)療器械企業(yè)仍然十分稀缺,。 未來,，隨著中高端醫(yī)療器械國產(chǎn)替代率的提升，以及技術(shù)的提升和相關(guān)上市企業(yè)數(shù)量的增長,，醫(yī)療器械是少數(shù)市場空間大,、增長高、確定性強的投資賽道,。 醫(yī)藥商業(yè) 從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看,，醫(yī)藥商業(yè)是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的終端，涵蓋醫(yī)藥的流通銷售等,，直面醫(yī)院,、藥店、消費者,。在整個產(chǎn)業(yè)鏈中的價值占比都較低,，是一個競爭格局分散,、議價能力較弱、利潤率較低的行業(yè),。 醫(yī)藥商業(yè)的本質(zhì)是配送與融資,，主要包括醫(yī)藥批發(fā)業(yè)和零售業(yè)。批發(fā)方面,，上游是強勢的藥企，下游是強勢的醫(yī)院,，規(guī)模的擴張只能依賴于醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)自身的墊資,，因此資金壓力較大，再加上利潤率普遍不高,，因此并非是一個好的商業(yè)模式,。 而在零售方面，則主要分兩種,，傳統(tǒng)的線下連鎖和新型醫(yī)藥電商,。A股中傳統(tǒng)線下的連鎖藥店包括老百姓、一心堂,、大參林和益豐藥房,。這些線下連鎖藥店與其他各類藥店爭奪線下市場，行業(yè)競爭態(tài)勢一直比較激烈,，也并未形成穩(wěn)定的競爭格局,。 而除了這種線下的連鎖藥店外，相對而言新型醫(yī)藥電商的想象力則更加豐富,，例如以阿里健康為代表的互聯(lián)網(wǎng)電商,，雖然起步較晚，但發(fā)展速度更快,，商業(yè)模式也更具想象空間,。但受限于無法進行醫(yī)保支付等因素，線上醫(yī)藥電商的利潤率與線下連鎖模式相比并不理想,。 醫(yī)療服務(wù) 在醫(yī)療服務(wù)的下,，也有幾類市場空間較大且極具投資前景的細分行業(yè)。第一個就是前文提到的包含CRO在內(nèi)的第三方臨床服務(wù)（CXO）,，除了CRO外,，還有CMO、CDMO等,。這些被稱之為醫(yī)藥行業(yè)“賣水人”的CXO服務(wù),，幫創(chuàng)新藥研發(fā)的企業(yè)進行藥物研發(fā)和臨床試驗，或者按照藥企的需求進行工藝,、配方的開發(fā)以及定制化的生產(chǎn),。如果說創(chuàng)新藥研發(fā)的企業(yè)是淘金者,，那么CXO企業(yè)就是賣給淘金者鏟子的那個人。因此也是醫(yī)藥行業(yè)中的一個備受青睞的投資賽道,。 第二個則是醫(yī)院,，其中農(nóng)公立醫(yī)院由于其非盈利性質(zhì)，不具有投資性,。民營醫(yī)院中最具代表性的則是通策醫(yī)療和愛爾眼科,，二者一個被稱為“牙茅”，一個被稱為“眼茅”,，也都是十年超過20倍的超級大牛股,。 第三個則是體檢機構(gòu)，目前國內(nèi)體檢的覆蓋率僅有50%左右,，未來隨著人們消費水平的提升和對健康的重視,，體檢的市場空間是毫無疑問的。如美年健康等體檢類上市公司也曾是機構(gòu)資金配置的“心頭好”,，不過體檢行業(yè)技術(shù)壁壘低,，行業(yè)門檻低導(dǎo)致近幾年競爭愈發(fā)激烈，利潤率并不穩(wěn)定,，行業(yè)的供求雙高增長,，也并非算是一個盈利能力強的醫(yī)藥核心投資賽道。 【注：市場有風(fēng)險,，投資需謹慎,。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流,，并不構(gòu)成對任何人的投資建議,。】 本文由“蘇寧金融研究院”原創(chuàng),，作者為蘇寧金融研究院研究員黃大智,。 |
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