（報告出品方/作者：信達(dá)證券,，馬錚）

1 投資邏輯

市場擔(dān)心速凍米面行業(yè)的競爭會加劇。我們認(rèn)為：連鎖餐飲供應(yīng)體系相對封閉,，進(jìn)入壁壘 較高,，公司具有先發(fā)優(yōu)勢。千味央廚對餐飲場景的理解深刻,，公司始終深入一線,，研究餐 飲應(yīng)用場景的痛點和需求。針對餐飲場景的痛點,，公司推出適配渠道的產(chǎn)品,，油條品類已 實現(xiàn)規(guī)模化,，高性價比優(yōu)勢明顯,，其他大單品也已在培育中。

我們對千味央廚的核心推薦邏輯有以下三點：

1,、餐飲后廚工業(yè)化趨勢明顯,，速凍面米制品在餐飲渠道迎來紅利期。隨著餐飲連鎖化的 快速發(fā)展,，越來越多的餐飲企業(yè)趨向于集中生產(chǎn)加工或者統(tǒng)一采購食材,。速凍半成品滿足 客戶標(biāo)準(zhǔn)化的需求，同時有效控制人力和后廚租金成本,。米面制品是餐廳的非核心產(chǎn)品,， 更容易實現(xiàn)工業(yè)化替代,。我們認(rèn)為速凍米面制品在餐飲渠道的市場規(guī)模有望達(dá)到 600 億元， 市場空間廣闊,。

2,、千味央廚具有定制化基因，公司內(nèi)部樹立大客戶優(yōu)先的理念,。定制化研發(fā)需要銷售,、 研發(fā),、生產(chǎn)和采購的協(xié)調(diào)配合,，是一個完整的體系,。公司內(nèi)部樹立“大客戶優(yōu)先”理念， 形成對接大客戶的內(nèi)部小組,，公司董事長和總經(jīng)理為小組負(fù)責(zé)人,，確保內(nèi)部組織能夠快速 響應(yīng)大客戶的需求。公司始終深入一線,，研究餐飲應(yīng)用場景的痛點和需求,，從而開發(fā)出渠 道適用的產(chǎn)品。

3,、油條品類規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯，高性價比已形成壁壘,。油條品類有肯德基的品牌背書,，能夠 在經(jīng)銷渠道迅速上量。公司采購油條專用粉的體量大,，在油條品類上具有采購優(yōu)勢。油條 品類生產(chǎn)設(shè)備和工藝在工廠端不斷改進(jìn),，生產(chǎn)效率得到提升,，同時降低了生產(chǎn)成本。生產(chǎn) 設(shè)備和工藝也具有先發(fā)優(yōu)勢,。公司已在油條品類有絕對優(yōu)勢,，其他大單品已在培育中。

2 深耕速凍面米市場,，定位餐飲渠道

2.1 起源于思念食品,，發(fā)展為百勝最高級別供應(yīng)商

深耕速凍面米制品，只為餐飲,，定位廚師之選,。千味央廚成立于 2012 年，前身為千味有限,， 由鄭州思念食品出資設(shè)立,。經(jīng)過多年的深耕,，公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)工藝、技術(shù)裝備和 完善的食品安全管理體系,。公司主營業(yè)務(wù)為面向餐飲企業(yè)的速凍面米制品的研發(fā),、生產(chǎn)和 銷售。公司速凍面米制品按照加工方式可分為油炸類,、烘焙類,、蒸煮類、菜肴類及其他四 大類,，具體產(chǎn)品包括油條,、芝麻球、蛋撻皮,、地瓜丸以及卡通包,。公司以模擬餐廳后廚工 藝為產(chǎn)品設(shè)計理念，以節(jié)約餐廳后廚成本為產(chǎn)品設(shè)計準(zhǔn)則,，先進(jìn)速凍技術(shù)鎖鮮食材營養(yǎng),， 360 度安全監(jiān)控確保每一包產(chǎn)品安全出庫。

2.2 大單品助力增長,，產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定

公司主要為餐飲企業(yè)提供定制化和標(biāo)準(zhǔn)化的速凍面米制品,。公司速凍面米制品按照加工方 式可分為油炸類、烘焙類,、蒸煮類,、菜肴類及其他四大類，具體產(chǎn)品包括油條,、芝麻球,、 蛋撻皮、地瓜丸以及卡通包,。公司目前的核心單品有油條,、芝麻球、地瓜丸,，未來其他品 類也有望放量,。

公司主要產(chǎn)品價格變動幅度較小。2018 和 2019 年,，公司主要產(chǎn)品價格變動幅度均不超過 5%,，價格相對穩(wěn)定。大單品助力收入增長,。蛋撻皮,、芝麻球等大單品收入占比超過 10%， 2019 年蛋撻皮和芝麻球的銷售額占比分別為 10.25%和 10.17%,，銷售額同比增速分別為 14.5%和 0.9%,。

油條品類不斷出新品,，冷凍油條、香脆油條,、安心大油條,、蛋芯油條逐漸成為大的單品。 2018 年新推出的產(chǎn)品例如千味安心大油條在 2019 年收入增速達(dá) 112%,，2019 年新品蛋芯油 條當(dāng)年收入便達(dá)到 1,629 萬元,。

2.3 深度綁定大客戶，持續(xù)開發(fā)經(jīng)銷商

公司目前銷售以經(jīng)銷模式為主,。20 年公司經(jīng)銷模式實現(xiàn)的收入占比達(dá)到 64.3%,，17-20 年 復(fù)合增速為 19.8%。近年直營渠道占比小幅增長,。直營渠道以定制品為主,，經(jīng)銷渠道以通 用品為主。

深度綁定百勝中國,，前五大直營客戶占比 34%,。公司主要客戶分別為百勝中國、華萊士,、 和海底撈,，2020 年收入貢獻(xiàn)占比分別為 23.4%、4.2%和 2.2%,。

以華東地區(qū)為主,，華中、華北和華南市場次之,。2020 年公司華東地區(qū)收入占比達(dá)到 54.1%,， 其他地域滲透仍較低。公司前兩大客戶百勝和華萊士歸屬華東地區(qū),，且客戶收入呈上升趨 勢,，因此華東地區(qū)收入增長較快。

2.4 推出股權(quán)激勵,，綁定核心團(tuán)隊利益

公司目前的控股股東為共青城城之集，實際控制人為李偉,。李偉曾實際控制思念食品,，后 將其持有的思念食品股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給思念食品管理層，并退出思念食品董事會,，且不再擔(dān) 任思念食品任何職務(wù),。第二大股東前海新希望持股 6.7%，其中公司董事長孫劍是其有限合 伙人,，持股 8%,。共青城凱立持股 4.08%,，系部分高管持股平臺，出資合伙人包括公司總經(jīng) 理,、副總,、董秘、銷售總監(jiān)等管理層成員,。公司董事長,、總經(jīng)理和分管財務(wù)的副總經(jīng)理曾 在鄭州思念有較長時間的任職，速凍食品從業(yè)經(jīng)驗豐富,，且管理團(tuán)隊和大股東具備較為緊 密的連接,。

推出股權(quán)激勵計劃方案，提升管理層和核心員工積極性,。具體如下：1）業(yè)績考核目標(biāo)： 以 2020 年度營收為基準(zhǔn),，2022-2023 年營收增長率分別不低于 67%/101%，2021-2023 年營 收復(fù)合增速達(dá) 26.2%,，業(yè)績考核目標(biāo)觸發(fā)值為年度目標(biāo)的 80%,。2）分配情況：公司擬向?qū)O 劍、白瑞,、王植賓,、徐振江 4 為核心管理人員授予 44.49 萬股，占授予股票總數(shù)的 28.37%,， 授予公司 76 名核心人員 108.13 萬股,，另預(yù)留 4.22 萬股。（報告來源：未來智庫）

3 速凍面米發(fā)展成熟,，餐飲渠道潛力仍大

3.1 速凍行業(yè)千億市場,，餐飲渠道滲透率提升

萬物皆可速凍，速凍食品行業(yè)天花板高,。速凍食品加工工藝和核心優(yōu)點是通過低溫速凍處 理,，有效地抑制微生物的活動，最大限度地保持食品本身的色澤風(fēng)味及營養(yǎng)成分,。中國的 速凍食品根據(jù)產(chǎn)品種類可大致分為速凍調(diào)制食品,、速凍面米制品、速凍其他食品三類,。據(jù) 中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,，18 年我國速凍食品行業(yè)規(guī)模達(dá)到 1,342 億元，13-18 年復(fù)合增長 率為 10.14%,。國內(nèi)速凍食品的人均消費有較大提升空間,。美國是世界上速凍食品人均消費 量最高的國家，人均消費量 84.2 千克/年。歐盟人均消費 42.6 千克/年,，日本人均消費量為 22.5 千克/年,。我國目前速凍食品人均消費量 10.6 千克/年，與發(fā)達(dá)國家差距較大,。

速凍面米制品行業(yè)增速較低,，但餐飲市場潛力巨大。根據(jù) Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)顯示,，以收 入計,，速凍面米制品行業(yè)規(guī)模從 13 年的 549 億元增長到 17 年的 629 億元，年復(fù)合增長率 為 3.5%,。以水餃、湯圓為代表的傳統(tǒng)速凍面米制品市場規(guī)模已經(jīng)趨于穩(wěn)定,，后續(xù)速凍面米 制品行業(yè)的成長將由不斷開發(fā)導(dǎo)入的新品類來驅(qū)動,。速凍面米制品餐飲市場尚處于市場開 拓,、產(chǎn)品開發(fā)階段。

3.2 餐飲后廚工業(yè)化趨勢明顯

速凍食品餐飲渠道市場潛力大,。隨著城鎮(zhèn)化經(jīng)常的持續(xù)推進(jìn)，社會分工不斷細(xì)化,、工作節(jié) 奏不斷加快,，以及家庭小型化趨勢,，推動在外就餐（含外賣）人群和在外就餐頻次的增加。 2019 年我國餐飲業(yè)零售總額為 4.67 萬億,，2010-2019 年復(fù)合增速達(dá) 10.23%,。餐飲食材支出 是餐飲企業(yè)最重要的的成本，餐飲企業(yè)對應(yīng)食材采購規(guī)模達(dá)萬億以上,，市場空間巨大。 2020 年餐飲行業(yè)規(guī)模約為 4 萬億,，我們假設(shè)餐飲企業(yè)米面產(chǎn)品的采購占整體營收的比重為 5%,，即米面產(chǎn)品在餐飲渠道的市場規(guī)模為 2,000 億元,。若工業(yè)化滲透率達(dá) 60%，速凍米面 產(chǎn)品在餐飲渠道的市場規(guī)模為 1,200 億元,。假設(shè)渠道加價率為 50%,，出廠口徑速凍米面產(chǎn) 品在餐飲渠道的市場規(guī)模為 600 億元。

線下店面人員和租金成本高,，速凍制品是破局點,。隨著餐飲企業(yè)連鎖化的快速發(fā)展，越來 越多的餐飲企業(yè)趨向于集中生產(chǎn)加工或者統(tǒng)一采購食材,，低溫配送到門店等銷售終端，實 現(xiàn)速凍面米制品與餐飲企業(yè)的無縫對接,，促進(jìn)了連鎖餐飲產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化水平,，同時有效控制 人力和后廚租金成本。

外賣的爆發(fā),，使得快速響應(yīng)的食材供應(yīng)需求不斷提升,。線上訂餐及配送服務(wù)的日益成熟， 使中國互聯(lián)網(wǎng)餐飲外賣市場發(fā)展迅速,。外賣為消費者提供方便快捷的飲食模式,，備受生活 節(jié)奏較快的年輕人的喜愛。

團(tuán)餐市場持續(xù)增長,，成為速凍面米行業(yè)新的增長點,。團(tuán)餐是我國餐飲結(jié)構(gòu)中重要的類型之 一， 團(tuán)餐主營項目集中在學(xué)校食堂,、機(jī)關(guān)食堂,、企業(yè)食堂等場景。 學(xué)生,、企事業(yè)單位員工 是主要就餐群體,。根據(jù)中國飯店協(xié)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016-2020 年我國團(tuán)餐市場規(guī)模持續(xù)增長,， 市場總規(guī)模已從 2016 年的 0.9 萬億提升至 2020 年的 1.5 萬億，復(fù)合增速達(dá) 13.6%,。

農(nóng)村家宴市場廣闊，為行業(yè)餐飲渠道下沉奠定基礎(chǔ),。農(nóng)村家宴是我國傳統(tǒng)飲食文化的重要 組成部分,，在農(nóng)村,，遇紅白喜事會在自家院子里搭棚子，壘起灶臺,，請鄉(xiāng)廚來宴請親朋好 友，這種風(fēng)俗從古代一直延續(xù)至今,。廣闊的農(nóng)村家宴市場,，在整個食品消費升級背景下， 為速凍食品行業(yè)的餐飲銷售下沉到三四線城市及農(nóng)村奠定了基礎(chǔ),。

3.3 冷鏈物流帶動速凍食品行業(yè)的發(fā)展

國內(nèi)冷鏈物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速勢必將為速凍食品行業(yè)的發(fā)展注入動力,。國家規(guī)定速凍食品的 標(biāo)準(zhǔn)儲存溫度為-18 度,，因此冷鏈物流是速凍食品行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵,。2018 年，我國冷庫總 容量規(guī)模為 1.47 億立方米,，同比增長 8.63%,；我國公路冷鏈運輸車保有量為 18 萬輛,，同比 增長 28.57%,。根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù),，2018 年我國冷鏈物流市場規(guī)模已經(jīng) 達(dá)到 3035 億元，預(yù)計冷鏈物流規(guī)模仍將保持著 20%左右的增長速度,。由于冷鏈物流在我國 發(fā)展空間仍大，不少巨頭公司開始布局冷鏈物流,，特別是對物流市場反應(yīng)迅速的電商及快 遞公司,，如順豐,、京東等。隨著冷鏈運輸?shù)目焖侔l(fā)展,，能夠擴(kuò)大速凍食品的銷售半徑，輻 射范圍進(jìn)一步提升,。（報告來源：未來智庫）

4 餐飲場景化思維，強(qiáng)化客戶粘性

4.1 餐飲供應(yīng)體系相對封閉,，公司具有先發(fā)優(yōu)勢

大 B 渠道壁壘較高。連鎖餐飲企業(yè)具備一套嚴(yán)苛的供應(yīng)商管理機(jī)制來保證供應(yīng)鏈的安全與 穩(wěn)定,，包括公司自評與聘請第三方外評共同考核供應(yīng)商資質(zhì)，而該機(jī)制無形中成為競爭對 手短時難以突破的供應(yīng)壁壘,，即其他食品制造商要想進(jìn)入大 B 餐企的供應(yīng)體系須經(jīng)歷一個 長達(dá)數(shù)年且十分嚴(yán)苛的審核過程。

多年深耕餐飲渠道,，千味央廚已占得先機(jī)。公司作為最早為餐飲連鎖企業(yè)提供速凍面米制 品解決方案的企業(yè),，及時發(fā)掘餐飲市場需求,，已擁有眾多優(yōu)質(zhì)客戶,。目前公司已經(jīng)開拓諸 多國內(nèi)外知名餐飲連鎖企業(yè)客戶,，例如肯德基、必勝客,、華萊士等，2016 年在經(jīng)歷十年合 作后成為百勝中國供應(yīng)商體系最高級 T1 級,。知名餐飲連鎖企業(yè)一旦與供應(yīng)商達(dá)成合作，除 非有重大食品安全問題,，否則不輕易更換供應(yīng)商。

大客戶內(nèi)生性增長可以為公司帶來成長的穩(wěn)定性,。百勝門店數(shù)量持續(xù)增加，2016-20 年門 店數(shù)量復(fù)合增長為 8.6%,。公司與百勝的合作緊密，供應(yīng)的產(chǎn)品品類不斷延伸,。以肯德基為 例，公司從最早向其提供蛋撻皮開始,，到現(xiàn)在產(chǎn)品延伸到安心油條,、華夫餅等多個品類。

4.2 大客戶賦能,，全面提升競爭力

完善的食品安全和質(zhì)控體系，成為公司開發(fā)新客戶的優(yōu)勢,。大型的餐飲連鎖企業(yè)一般都會 定期或不定期對供應(yīng)商進(jìn)行食品安全和質(zhì)量績效評估，評估與審驗的標(biāo)準(zhǔn)也非常高,。比如 百勝始終致力于將先進(jìn)的食品安全與質(zhì)量管理方法及經(jīng)驗傳遞給供應(yīng)商,，提升行業(yè)水平,。 連續(xù)十多年舉辦供應(yīng)商 STAR 及其他技術(shù)類培訓(xùn)，包括食品安全,、養(yǎng)殖技術(shù)、動物福利,、 加工質(zhì)量、過程管控及合規(guī)性等不同方面，幫助供應(yīng)商提升技術(shù)及管理水平,。

大 B 客戶有基礎(chǔ)量，小 B 渠道爆量能產(chǎn)生大單品,。油條最初是肯德基提出的產(chǎn)品需求,，之 后公司供應(yīng)肯德基的安心油條產(chǎn)品落地,。有了肯德基的品牌背書,，公司油條品類得以迅速 上量。目前油條品類規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯，高性價比已形成壁壘,。公司采購油條專用粉的體量 大，在油條品類上具有采購優(yōu)勢,。油條品類生產(chǎn)設(shè)備和工藝在工廠端不斷改進(jìn),，生產(chǎn)效率 得到提升,，同時降低了生產(chǎn)成本。生產(chǎn)設(shè)備和工藝也具有先發(fā)優(yōu)勢,。目前油條的市場規(guī)模 仍在增長,，同時工業(yè)化的滲透率在提升,，公司未來在油條品類的優(yōu)勢會進(jìn)一步加大。

大客戶帶動公司研發(fā)能力的提升,。公司的研發(fā)更多結(jié)合大客戶的需求，根據(jù)客戶的反饋不 斷商討和改進(jìn),。比如一些餐飲大客戶需要通過面點產(chǎn)品的創(chuàng)新引流，公司每年面點產(chǎn)品的上新速度很快,，研發(fā)的需求很強(qiáng),。大型連鎖餐飲企業(yè)本身的研發(fā)能力強(qiáng)，也會帶動千味央 廚的研發(fā)實力提升,。千味每年儲備大量品類可以用于開發(fā)新渠道。

4.3 具有定制化基因,，快速響應(yīng)客戶需求

產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新能力強(qiáng)。公司目前研發(fā)的優(yōu)勢是“模擬廚房”模式,，即從設(shè)備到操作過程模 擬餐飲連鎖企業(yè)的后廚，從而開發(fā)出適合餐飲企業(yè)的個性化產(chǎn)品,。公司一方面不斷推出餐 飲渠道適銷產(chǎn)品，另一方面研發(fā)出不同消費場景的系列產(chǎn)品,。以油條為例，針對不同消費 場景,，公司推出了茴香小油條、麻辣燙小油條,、火鍋涮煮油條、外賣專業(yè)油條等,。

內(nèi)部樹立“大客戶優(yōu)先”理念,，能快速響應(yīng)客戶需求,。餐飲企業(yè)對新品上市的時間壓力越 來越大,，因此對定制研發(fā)企業(yè)的研發(fā)速度要求也越來越高。一般情況下,，客戶會要求公司 在 3-6 個月左右完成全部工作,。定制化研發(fā)需要銷售、研發(fā),、生產(chǎn)和采購的協(xié)調(diào)配合,，是 一個完整的體系,。公司內(nèi)部樹立“大客戶優(yōu)先”理念，形成對接大客戶的內(nèi)部小組,，公司 董事長和總經(jīng)理為小組負(fù)責(zé)人,，確保內(nèi)部組織能夠快速響應(yīng)大客戶的需求,。

深入場景研究，開發(fā)渠道適用產(chǎn)品,。公司很早就開始研究鄉(xiāng)村宴席場景,，始終深入一線， 根據(jù)鄉(xiāng)宴的痛點和需求來研發(fā),。公司研發(fā)人員多數(shù)是廚師出身，開發(fā)產(chǎn)品是符合客戶需求 的,。例如餐飲企業(yè)油炸鍋不會換，炸完芝麻球還會炸其他產(chǎn)品,，而公司的芝麻球產(chǎn)品不掉 芝麻,，不會粘到別的產(chǎn)品上,。

5 營收持續(xù)增長,，利潤率穩(wěn)中有升

下游客戶需求增加間接帶動收入持續(xù)增長。餐飲業(yè)集中度提升,、連鎖化,、供應(yīng)鏈社會化亦 將成為我國餐飲業(yè)的發(fā)展趨勢,。近年來餐飲企業(yè)為適應(yīng)自身連鎖化和降低經(jīng)營成本的需要,， 加強(qiáng)與上游速凍面米制品企業(yè)的合作,。2020 年下游餐飲客戶受疫情影響銷售下滑，因此公 司也受到波及,。

募投項目新建千味三期 8 萬噸產(chǎn)能，我們預(yù)計 20-24 年公司產(chǎn)能復(fù)合增長 14.6%,。公司通 過公開發(fā)行新股募集資金扣除發(fā)行費用后，用于食品加工建設(shè)項目（三期）、總部基地及研 發(fā)中心建設(shè)項目,。食品加工建設(shè)項目（三期）的實施主體為全資子公司新鄉(xiāng)千味，募集資 金到位后,，公司將使用募集資金向新鄉(xiāng)千味增資，并由其具體實施該項目,。該項目建成后,， 將形成年產(chǎn) 8 萬噸速凍面米制品的生產(chǎn)規(guī)模。2019 年公司通過全資子公司新鄉(xiāng)千味,，將公 司產(chǎn)品產(chǎn)能從 2017 年的 6.4 萬噸提升至 2019 年的 9.92 萬噸,。目前新鄉(xiāng)千味（一期）產(chǎn)能 為 6.8 萬噸，新鄉(xiāng)千味（二期）產(chǎn)能為 4.8 萬噸,。通過本次上市募集資金，公司將按計劃投 入新鄉(xiāng)千味食品加工建設(shè)項目（三期）,，將在一定程度上緩解公司產(chǎn)能不足的情況,。假設(shè)募 投項目 21 年開始建設(shè),，22 年投產(chǎn)，2024 年達(dá)產(chǎn),，屆時公司產(chǎn)能將達(dá)到 19.6 萬噸。

毛利率,、凈利率相對穩(wěn)定,。2017-2019 年公司毛利率略有上升,，主要由于油炸類產(chǎn)品毛利率 提升，以及烘焙類、蒸煮類產(chǎn)品占比提升,。2020 年公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將銷售費用的運 輸費用計入主營業(yè)務(wù)成本,，還原后 2020 年上半年的毛利率為 23.47%。烘焙類,、蒸煮類毛利率持續(xù)高于油炸類產(chǎn)品，隨著銷售占比提升帶動公司毛利率提升,。

毛利率和銷售費用率均低于行業(yè)平均水平主要由于銷售模式、下游客戶差異等,。公司下游 客戶為 B 端餐飲企業(yè),，毛利率、銷售費用率與惠發(fā)食品相近,。B 端企業(yè)要求產(chǎn)品的性價比,， 因此公司毛利率不高。與三全,、安井,、海欣相比，公司不需要大額的商超銷售費用,、廣告 宣傳費用,，因此銷售費用率較低,。

近年來銷售費用率平穩(wěn)。銷售費用主要由運費、職工薪酬構(gòu)成,，二者合計占銷售費用的比 例在 70%以上,。由于公司承擔(dān)運輸?shù)闹睜I客戶收入增長較快,，運輸費率有所提升,。考慮到 規(guī)模效應(yīng),，其他費用率有下滑,，17-19 年銷售費用率相對平穩(wěn),。2020 年受疫情影響,，營業(yè) 收入表現(xiàn)不佳,，銷售費用率有所提升,。

管理費用率均低于行業(yè)平均水平主要由于銷售規(guī)模。公司銷售規(guī)模遠(yuǎn)低于三全,、安井和海 欣等企業(yè),，規(guī)模效應(yīng)較弱,。隨著公司規(guī)模進(jìn)一步增大,，管理費用率有望進(jìn)一步下降。18-19 年公司還持續(xù)新增管理人員,，也帶動管理費用率提升,。20 年由于折舊攤銷增加,，公司管理 費用增長較多。

千味央廚高凈利率,，高 ROE,。公司 ROE 位于上市速凍食品企業(yè)較高水平，主要由于公司 利潤率較高,。千味央廚作為 B 端企業(yè),，毛利率較低，但費用率也低,，凈利率水平高于同行 業(yè)多數(shù)公司,。公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在行業(yè)中最高,，但與其他企業(yè)差別并不大,。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議,。如需使用相關(guān)信息,，請參閱報告原文。）