總體來(lái)看，滬深交易所本次對(duì)轉(zhuǎn)債細(xì)則的修訂基本沿襲《轉(zhuǎn)債新規(guī)》的指導(dǎo)思想,，在交易,、贖回、回售,、信息披露,、投資者權(quán)益保護(hù)等維度做出進(jìn)一步明確及調(diào)整，滬深交易所部分特有規(guī)定也逐步趨向統(tǒng)一,。

（一）交易&增減持方面：短線交易規(guī)定正式明確,，上交所減持約束放緩

“轉(zhuǎn)債適用短線交易相關(guān)規(guī)定”的表述正式寫入監(jiān)管規(guī)則。此前《轉(zhuǎn)債新規(guī)》的核心影響之一，是將轉(zhuǎn)債產(chǎn)品明確認(rèn)定為屬于《證券法》規(guī)定的具有股權(quán)性質(zhì)的證券,。根據(jù)《證券法》,，持股5%以上的原股東以及董監(jiān)高在任意6個(gè)月內(nèi)禁止對(duì)該公司發(fā)行的股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券實(shí)行回轉(zhuǎn)交易（即買入6個(gè)月內(nèi)再度賣出或賣出6個(gè)月內(nèi)再度買入）。因此,，在2021年1月31日《轉(zhuǎn)債新規(guī)》正式施行之后,，轉(zhuǎn)債在理論上被納入短線交易監(jiān)管范圍，原股東無(wú)法在配售6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行賣出,。

盡管投資者從部分上市公司公告當(dāng)中得知此項(xiàng)約束已具備效力,，但彼時(shí)尚未有公開(kāi)規(guī)則對(duì)其進(jìn)行明確。而在本次發(fā)布的《上海證券交易所上市規(guī)則（2022年修訂）》,、《深圳證券交易所上市規(guī)則（2022年修訂）》（下稱新上市規(guī)則）當(dāng)中,，“轉(zhuǎn)債適用短線交易相關(guān)規(guī)定”已經(jīng)被正式寫入監(jiān)管細(xì)則當(dāng)中。

此外,，對(duì)于打新策略,，原股東/投資者普遍將原股東配售日/網(wǎng)上申購(gòu)日等日期作為短線交易的買入確認(rèn)起點(diǎn)，但根據(jù)《證券法》第一百五十一條“證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)證券登記結(jié)算的結(jié)果,，確認(rèn)證券持有人持有證券的事實(shí),，提供證券持有人登記資料”的規(guī)定，投資者申購(gòu)的可轉(zhuǎn)債在中國(guó)登記結(jié)算公司完成登記才能視為買入,，相應(yīng)的登記完成日為買入時(shí)點(diǎn),。簡(jiǎn)而言之，對(duì)應(yīng)大股東/董監(jiān)高配售而言,，短線交易的確認(rèn)起點(diǎn)要晚于網(wǎng)上申購(gòu)日（T日）,，實(shí)際上至少晚于發(fā)行結(jié)果公告日（T+4日）。因此,，相關(guān)新券限售解禁的確認(rèn)時(shí)點(diǎn)也需同步后移。

對(duì)于交易/增減持層面,，另一個(gè)值得注意的變化是,，上交所對(duì)投資者增減持相關(guān)規(guī)定作出了放松，且與深交所相一致（深交所投資者一直無(wú)需承擔(dān)該限制）,。此前,，投資者持有上交所轉(zhuǎn)債的規(guī)模如果超過(guò)該轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模的20%，應(yīng)當(dāng)在3日內(nèi)向上交所報(bào)告,，且在此期間內(nèi)不可再交易轉(zhuǎn)債及其正股,。對(duì)于已經(jīng)持有20%以上轉(zhuǎn)債的投資者，每增減持發(fā)行總額10%轉(zhuǎn)債,，均需向上交所報(bào)告,，且在報(bào)告期以及報(bào)告期之后2日內(nèi)不可再交易轉(zhuǎn)債及其正股。

而現(xiàn)在投資者如持有上交所轉(zhuǎn)債超過(guò)20%，僅需在2日之內(nèi)報(bào)告即可,。投資者每增減持發(fā)行總額10%轉(zhuǎn)債,，同樣僅需履行報(bào)告和公告義務(wù)即可，無(wú)需暫停交易,。

（二）贖回披露方面：深交所向上交所靠攏,，要求觸發(fā)強(qiáng)贖即公告

滬深交易所在轉(zhuǎn)債贖回方面的規(guī)定長(zhǎng)久以來(lái)一直存在明顯差異，投資者時(shí)常對(duì)現(xiàn)行強(qiáng)贖規(guī)則存在許多疑惑,。

我們?cè)诖饲鞍l(fā)布的報(bào)告（《10分鐘理清強(qiáng)贖規(guī)則》）中曾提出,，創(chuàng)業(yè)板贖回規(guī)則從曾與深交所主板一致轉(zhuǎn)向?yàn)榕c上交所相一致，而這樣的規(guī)則變化傾向,，可能對(duì)后續(xù)深交所主板轉(zhuǎn)債的信息披露規(guī)則有一定指向性,。而在本次《深交所股票上市規(guī)則》當(dāng)中，深交所對(duì)于贖回披露的相關(guān)規(guī)定已全面向上交所靠攏,，強(qiáng)贖達(dá)成的信息披露要求同等嚴(yán)格,。

具體說(shuō)來(lái)，深交所此前贖回規(guī)則并未對(duì)發(fā)行人不執(zhí)行強(qiáng)贖時(shí)的公告情況做出明確要求,，僅要求“上市公司行使贖回權(quán)時(shí),，應(yīng)當(dāng)在每年首次滿足贖回條件后的五個(gè)交易日內(nèi)至少披露三次贖回公告”。這意味著,，如果深交所主板品種發(fā)行人選擇不執(zhí)行強(qiáng)贖條款,，除發(fā)行人自愿披露不贖回公告之外，投資者大概率只能通過(guò)“轉(zhuǎn)債達(dá)成強(qiáng)贖條件后未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)發(fā)布執(zhí)行公告”來(lái)側(cè)面判斷發(fā)行人放棄本次提前贖回權(quán),。

而在《深交所股票上市規(guī)則（2022年修訂）》發(fā)布后,，發(fā)行人在轉(zhuǎn)債達(dá)成強(qiáng)贖條件的下一交易日開(kāi)市之前，需披露是否行使贖回權(quán),。至此,，滬深交易所關(guān)于強(qiáng)贖達(dá)成相關(guān)信息披露要求達(dá)成統(tǒng)一，投資者以后無(wú)需根據(jù)發(fā)行人是否發(fā)布強(qiáng)贖公告來(lái)進(jìn)行揣測(cè)其強(qiáng)贖意圖,。同時(shí)基于《轉(zhuǎn)債新規(guī)》,，滬深交易所均新增明確要求“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在預(yù)計(jì)強(qiáng)贖條件達(dá)成的5個(gè)交易日前發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告”。

深交所強(qiáng)贖信披規(guī)則修訂之后,，其衍生的重要影響可能是：發(fā)行人達(dá)成強(qiáng)贖不執(zhí)行,，年內(nèi)再次觸發(fā)強(qiáng)贖之時(shí)，能否行使贖回,。我們首先以上交所現(xiàn)行情況為參照依據(jù),，上交所現(xiàn)行規(guī)則未對(duì)年內(nèi)能否再度行使贖回權(quán)提出相關(guān)要求。從實(shí)例來(lái)看,，泰晶轉(zhuǎn)債,、科森轉(zhuǎn)債等曾公告不贖回之后,，年內(nèi)再度達(dá)成條件之時(shí)執(zhí)行贖回。這意味著上交所品種達(dá)成強(qiáng)贖不執(zhí)行之后,，仍存在一定可能性執(zhí)行贖回權(quán),。

回顧深交所此前規(guī)則，深交所發(fā)行人如發(fā)布不贖回公告或在規(guī)定時(shí)間內(nèi)未發(fā)布執(zhí)行公告,，意味著發(fā)行人放棄了本年強(qiáng)贖權(quán)利,。但在規(guī)則調(diào)整之后，深交所品種在達(dá)成強(qiáng)贖不執(zhí)行之后,，同樣存在年內(nèi)執(zhí)行贖回權(quán)的一定可能性,。事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板品種在2020年中強(qiáng)贖規(guī)則調(diào)整成與上交所相一致,，后續(xù)創(chuàng)業(yè)板品種如中環(huán)轉(zhuǎn)債,、久吾轉(zhuǎn)債等，曾在公告不贖回之后,，年內(nèi)執(zhí)行贖回權(quán),，這也對(duì)深交所未來(lái)贖回情況提供指引：即深交所品種也可能會(huì)出現(xiàn)年內(nèi)不贖回之后再執(zhí)行的情景。

這樣的潛在贖回情景可能會(huì)壓縮轉(zhuǎn)債炒作空間,。投資者炒作個(gè)券的根基是“發(fā)行人在強(qiáng)贖條件達(dá)成后不會(huì)選擇執(zhí)行”,，而如果發(fā)行人在此時(shí)宣布贖回，那么支撐這些品種“雙高”的基礎(chǔ)將不復(fù)存在,，從而面臨價(jià)格大幅下行的風(fēng)險(xiǎn),，典型的如泰晶轉(zhuǎn)債、至純轉(zhuǎn)債等,。因此,，炒作深交所主板品種的熱度可能會(huì)有所下滑。

較為遺憾的是,，《轉(zhuǎn)債新規(guī)》曾規(guī)定“發(fā)行人決定不行使贖回權(quán)的,，在證券交易場(chǎng)所規(guī)定的期限內(nèi)不得再次行使贖回權(quán)”，但本次新發(fā)布的滬深交易所股票上市規(guī)則當(dāng)中并未明確提及相關(guān)規(guī)定,。不過(guò)從現(xiàn)行實(shí)際情況來(lái)看,，大多數(shù)個(gè)券如果想要強(qiáng)調(diào)一定期限內(nèi)不會(huì)執(zhí)行強(qiáng)贖時(shí)，會(huì)在不提前贖回公告中自行承諾在未來(lái)某一區(qū)間內(nèi)不提前行使贖回權(quán),。

進(jìn)入2022年之后，部分深交所主板發(fā)行人已然開(kāi)始按照新規(guī)進(jìn)行強(qiáng)贖信息披露,，如太陽(yáng)轉(zhuǎn)債,、國(guó)微轉(zhuǎn)債等，且約定了不提前贖回期限,。同時(shí)其他板塊不提前贖回個(gè)券也大都約定了不提前贖回區(qū)間,。而我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告《2022轉(zhuǎn)債高估值下的進(jìn)退之道》中曾提及轉(zhuǎn)債高估值誘因之一為“不提前贖回轉(zhuǎn)債顯著增加&擇券池仍相對(duì)有限”,，從這個(gè)維度來(lái)看，轉(zhuǎn)債估值中樞在可預(yù)見(jiàn)的一定區(qū)間內(nèi)可能仍將維持系統(tǒng)性高位,。

（三）其他細(xì)則方面：主板上市條件和轉(zhuǎn)債到期信息披露均有所放松

除上文提及的短線交易,、增減持、贖回等核心細(xì)則改動(dòng)之外,，滬深交易所在上市條件以及轉(zhuǎn)債到期信息披露等方面均有所放松,。

上市規(guī)則方面，滬深交易所主板取消了可轉(zhuǎn)債期限在1年以上,、實(shí)際發(fā)行額大于5000萬(wàn)等要求,，同時(shí)將上市公司應(yīng)當(dāng)在轉(zhuǎn)債上市前5個(gè)交易日發(fā)布上市公告書，改為上市前3個(gè)交易日披露,。

到期停止交易方面,，上交所規(guī)定，將轉(zhuǎn)債自轉(zhuǎn)股期結(jié)束前10個(gè)交易日起停止交易,，改為前3個(gè)交易日,。同時(shí)發(fā)行人需在轉(zhuǎn)股期結(jié)束前20個(gè)交易日發(fā)布至少3次相關(guān)提示性公告。

到期本息兌付方面,，上交所將在轉(zhuǎn)債到期后2個(gè)交易日內(nèi)披露本息兌付公告改為3-5個(gè)交易日內(nèi)披露,，與深交所相一致。

在詳細(xì)分析了上文所述的滬深交易所轉(zhuǎn)債前后規(guī)則差異之后,，我們接著對(duì)滬深交易所現(xiàn)行核心轉(zhuǎn)債規(guī)則進(jìn)行梳理,。

（一）發(fā)行條件方面：科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相較滬深主板更為寬松

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法（2020年修訂）》,，以及滬深交易所發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）》,、《科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）》，無(wú)論是在財(cái)務(wù)質(zhì)量還是在負(fù)債結(jié)構(gòu),、擔(dān)保等方面,，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人面臨的發(fā)行約束條件均相較滬深主板更為寬松,。

在財(cái)務(wù)質(zhì)量指標(biāo)方面,，滬深兩地交易所各板塊均要求發(fā)行人近三年平均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息，這一規(guī)定屬于證券法層面規(guī)定條款,。盈利方面,，創(chuàng)業(yè)板僅要求轉(zhuǎn)債發(fā)行人近兩年實(shí)現(xiàn)盈利即可滿足轉(zhuǎn)債發(fā)行條件，科創(chuàng)板取消了近兩年實(shí)現(xiàn)盈利等具有較強(qiáng)財(cái)務(wù)約束力的條件,，而主板要求發(fā)行人近三年均實(shí)現(xiàn)盈利,。同時(shí)，主板還在ROE,、現(xiàn)金分紅等方面對(duì)發(fā)行人有所約束,。

在負(fù)債結(jié)構(gòu)方面,，根據(jù)證監(jiān)會(huì)2020年6月發(fā)布的《再融資業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板轉(zhuǎn)債發(fā)行完成后,，累計(jì)債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)的50%,。而主板轉(zhuǎn)債發(fā)行完成后，累計(jì)債券余額不能超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)的40%,，較為嚴(yán)格,。

在擔(dān)保方面，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板并無(wú)相關(guān)要求,，而主板規(guī)定,，如果發(fā)行人凈資產(chǎn)低于15億元，則需要提供擔(dān)保,。  

（二）網(wǎng)上/網(wǎng)下申購(gòu)方面：投資者網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)均只可使用一個(gè)賬戶 

在公募轉(zhuǎn)債的發(fā)行安排中,，“網(wǎng)上+網(wǎng)下”和“純網(wǎng)上”是兩種最主要的申購(gòu)渠道。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言,，網(wǎng)下申購(gòu)渠道才是真正具有實(shí)際意義的常規(guī)申購(gòu)方式,。機(jī)構(gòu)投資者無(wú)需搖號(hào)抽簽，一般按網(wǎng)下實(shí)際發(fā)行數(shù)量/網(wǎng)下有效申購(gòu)總量的比例（也即中簽率）進(jìn)行配售認(rèn)購(gòu),。這意味著,，機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下打新基本上可以獲得一定規(guī)模（中簽率*單賬戶有效申購(gòu)規(guī)模）的轉(zhuǎn)債新券。

從細(xì)則來(lái)看,，網(wǎng)上/網(wǎng)下申購(gòu)細(xì)則整體較為清晰,，近年來(lái)無(wú)明顯變化。值得注意的是,，自取消“多賬戶打新”以來(lái),，投資者網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)均只可使用一個(gè)賬戶，且網(wǎng)下申購(gòu)金額不得超過(guò)申購(gòu)賬戶本身資產(chǎn)規(guī)模,。（詳情請(qǐng)參考《5分鐘理清轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購(gòu)》）

（三）交易細(xì)則方面：滬深熔斷規(guī)則已趨于一致

在諸多交易細(xì)則內(nèi),，最值得關(guān)注的無(wú)疑是熔斷規(guī)則。深交所在多次打補(bǔ)丁之后,，現(xiàn)行熔斷規(guī)則已經(jīng)與上交所相一致,。

具體說(shuō)來(lái)，對(duì)于已上市品種而言,，滬深交易所轉(zhuǎn)債在較前日收盤價(jià)漲跌幅首次超過(guò)20%之時(shí),，需暫停交易30分鐘后才可繼續(xù)交易。而如果漲跌幅再次超過(guò)30%之時(shí),，則直接停牌至14:57,。期間若首次停牌時(shí)間達(dá)到或超過(guò)14:57，則當(dāng)日14:57復(fù)牌,。

對(duì)于新上市品種而言,，結(jié)合開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)有效范圍（上交所開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)階段的交易申報(bào)價(jià)格不高于前1日收盤價(jià)的150%，且不低于前1日收盤價(jià)的70%,；深交所上市首日開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為面值的上下30%）,，上交所品種最高可以按150元的價(jià)格觸發(fā)熔斷機(jī)制，并停牌至14:57,，如韋爾轉(zhuǎn)債,。而深交所品種則最高可以按130元的價(jià)格觸發(fā)熔斷機(jī)制，并停牌至14:57,，如國(guó)微轉(zhuǎn)債,。

（四）贖回細(xì)則方面：深交所主板調(diào)整后，滬深相關(guān)細(xì)則規(guī)則已趨于一致 

最后,，我們根據(jù)最新的滬深交易所上市規(guī)則,，對(duì)較為關(guān)鍵的滬深交易所轉(zhuǎn)債贖回方面細(xì)則進(jìn)行了重新整理。具體解析請(qǐng)見(jiàn)上文“贖回披露方面”相關(guān)表述,，以及前期我們發(fā)布的報(bào)告《10分鐘理清轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖規(guī)則》,，在此不再贅述。

此外,，在正股層面,，除最具有影響的“正股退市，轉(zhuǎn)債隨著退市”之外,，正股業(yè)績(jī)披露的邊際變化也可適當(dāng)關(guān)注,。

根據(jù)關(guān)于《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2022年修訂）》的說(shuō)明，“考慮到證監(jiān)會(huì)2021年修訂定期報(bào)告相關(guān)披露規(guī)范后,，季度報(bào)告的強(qiáng)制披露內(nèi)容已大大縮減,，為進(jìn)一步減輕市場(chǎng)主體披露負(fù)擔(dān)，不再?gòu)?qiáng)制要求披露季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告”,。深交所降低季度報(bào)告業(yè)績(jī)預(yù)告披露要求,，可能在一定程度上加大了業(yè)績(jī)披露真空期。但結(jié)合上交所此前規(guī)定（未強(qiáng)制要求披露季度業(yè)績(jī)預(yù)告）,，眾多上市公司在滿足相關(guān)披露要求之時(shí),，仍會(huì)選擇自愿發(fā)布相關(guān)業(yè)績(jī)預(yù)告。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

轉(zhuǎn)債相關(guān)監(jiān)管規(guī)則出現(xiàn)重大變化,。

轉(zhuǎn)債顯微鏡系列

之一：《10分鐘理清轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖規(guī)則》

之二：《轉(zhuǎn)債新券供給節(jié)奏大起底》

之三：《5分鐘理清轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購(gòu)》

之四：《轉(zhuǎn)債新券限售解禁會(huì)帶來(lái)價(jià)格沖擊嗎,？》

   

已外發(fā)報(bào)告標(biāo)題：《轉(zhuǎn)債顯微鏡系列之五：轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖、交易等諸多規(guī)則變化》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2022年1月10日

報(bào)告作者：