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1,、淡化總量重視結(jié)構(gòu),，十三五國家電網(wǎng)投資總量在2.18萬億左右，但市場(chǎng)要放棄對(duì)于電網(wǎng)投資大幅增長(zhǎng)的幻想,，重視結(jié)構(gòu)變化,，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)變化主要是新型電力系統(tǒng)，舊系統(tǒng)的驅(qū)動(dòng)力是投資,，新系統(tǒng)的驅(qū)動(dòng)力是需求,，確切的說是雙碳目標(biāo)帶來的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng),。2、本輪行情本質(zhì)上還是系統(tǒng)性提估值,，建立在對(duì)于未來預(yù)期的提升之上,，新能源發(fā)展需要電力系統(tǒng)重構(gòu)大邏輯是前提，穩(wěn)增長(zhǎng)是進(jìn)一步催化劑,，新能源板塊中估值最低是先天出發(fā)點(diǎn),，電力設(shè)備行業(yè)股價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)因素不是業(yè)績(jī)而是訂單（因?yàn)橛唵蝺冬F(xiàn)度高，國電南瑞做了幾千億電網(wǎng)生意只有幾百萬壞賬）,，或者說是對(duì)于訂單的預(yù)期,，而對(duì)于訂單預(yù)期提振時(shí)刻是股價(jià)表現(xiàn)最甜蜜時(shí)刻。3,、新型電力系統(tǒng)可以用一句話來概括“電源側(cè)多能互補(bǔ)一體化,，電網(wǎng)側(cè)交直流柔性互聯(lián)，電網(wǎng)側(cè)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”,。投資方向電源側(cè)主要是靈活性資源（電化學(xué)儲(chǔ)能,、抽水蓄能）、輸電網(wǎng)主要是高壓直流輸電（柔性直流）,、配電網(wǎng)主要是數(shù)字化,、智能化（監(jiān)測(cè)、控制,、保護(hù)）,。4、主干網(wǎng)投資中高壓直流輸電（柔性直流）需求強(qiáng)勁——供給側(cè)來看風(fēng)光大基地二期啟動(dòng),，對(duì)遠(yuǎn)距離送出有需求,，需求側(cè)中東部十四五仍有缺電重大風(fēng)險(xiǎn)，防范9月份中國中東部地區(qū)缺電情況再度重演,。預(yù)計(jì)（柔性）直流輸電將成為十四五電網(wǎng)骨干網(wǎng)建設(shè)投資的主旋律,，看好換流閥及其核心零部件功率半導(dǎo)體。5,、電網(wǎng)數(shù)字化信息化是第二條主線,，配電網(wǎng)升級(jí)的三大方向電網(wǎng)智能化、信息通信,、數(shù)字化和靈活性,，智能化數(shù)字化結(jié)構(gòu)性傾斜的話增量較大，值得重視,。6,、第三條主線：配電、用電側(cè)方面：感知層——電表,，網(wǎng)絡(luò)層——信息通信,，控制層——系統(tǒng),、平臺(tái)、調(diào)度等1,、（柔性）直流輸電：許繼電氣,、國電南瑞、派瑞股份,、時(shí)代電氣等,；2、電網(wǎng)數(shù)字化：朗新科技,、國網(wǎng)信通,、遠(yuǎn)光軟件、杭州柯林,、智洋創(chuàng)新等,；3、儲(chǔ)能與抽蓄：億緯鋰能,、中國電建,、文山電力、智光電氣,、新風(fēng)光等,；4、電表等用電信息化：力合微,、炬華科技,、朗新科技、東軟載波,、鼎信等,。一、新型電力系統(tǒng)總體論述：淡化對(duì)量的預(yù)期,，重視結(jié)構(gòu)變化（1）南網(wǎng)十四五投資額同比增加22%,，國網(wǎng)投資十四五增速預(yù)計(jì)在10%，十四五期間整個(gè)電網(wǎng)投資增速預(yù)計(jì)在10%-15%左右,，整體絕對(duì)額并不低,，但增速難以大幅度超預(yù)期，最大的變化是結(jié)構(gòu)性的,。（2）新型電力系統(tǒng)以圍繞新能源占比逐漸提高為目的。新能源的接入和消納主要兩大問題：①并網(wǎng)問題：需要有足夠的接入點(diǎn),，足夠的線路傳輸容量,，足夠堅(jiān)強(qiáng)的網(wǎng)架。電網(wǎng)在新能源消納中起到關(guān)鍵重用：1）提供新能源發(fā)電和傳輸?shù)耐罚?）電網(wǎng)為新能源并網(wǎng)的若干問題提供解決方案,。①網(wǎng)架建設(shè)：通過特高壓的交直流實(shí)現(xiàn)電力遠(yuǎn)距離輸送②靈活性建設(shè)：傳統(tǒng)電源要為新能源讓出發(fā)電空間③數(shù)字化轉(zhuǎn)型：對(duì)配電網(wǎng)的改造,，感知能力的建設(shè)等二、重視結(jié)構(gòu)性變化：電源側(cè),、電網(wǎng)側(cè)（輸電網(wǎng),、配電網(wǎng)）、用電側(cè)都有機(jī)會(huì)1,、先說主網(wǎng)方面,，電網(wǎng)物理架構(gòu)會(huì)發(fā)生大的變化，增量在輸電網(wǎng)部分會(huì)占整個(gè)電網(wǎng)投資的30%左右,，配電網(wǎng)重要但是絕不可能偏廢輸電網(wǎng),，特別是500千伏以上超特高壓等級(jí)，原因是：（1）風(fēng)電光伏大基地項(xiàng)目推進(jìn),，遠(yuǎn)距離送出需求（2）東中部地區(qū)缺電,，填補(bǔ)電力缺口需求（3）全國統(tǒng)一電力市場(chǎng)建設(shè)，推進(jìn)跨省跨區(qū)通道需求最終實(shí)現(xiàn)一個(gè)目的：打破省間壁壘,，高比例,、大范圍配置電力資源，實(shí)現(xiàn)風(fēng)電,、光伏,、整個(gè)可再生能源在全國范圍的配置，防止中東部地區(qū)再次出現(xiàn)拉閘限電的局面,。近期新聞媒體報(bào)道匯總看到中央領(lǐng)導(dǎo)頻繁地調(diào)研火電廠,，這種情況在過去10年基本沒有出現(xiàn)過，我們認(rèn)為現(xiàn)在能源系統(tǒng)頭等大事就是解決缺電問題,。另外我們看到近期風(fēng)光大基地二期也啟動(dòng)了,，二期項(xiàng)目大概會(huì)在2億到3億千瓦左右的裝機(jī)，考慮部分就地消納,、部分結(jié)合存量特高壓外送,，部分通過省間通道外送，利用遠(yuǎn)距離直流通道外送的至少會(huì)帶來9-10條特高壓直流線路的需求,。從技術(shù)方面來說,，交流在后面發(fā)展空間不大，未來直流發(fā)電尤其是柔性直流輸電是行業(yè)趨勢(shì),，直流主干線混聯(lián)柔性直流進(jìn)入電網(wǎng),，沖擊弱化，是很好的解決方案,，直流輸電和柔性直流輸電在十四五的發(fā)展的底層邏輯空間是非常強(qiáng)的,，這是整體的方向。2,、電源側(cè)方面,，我們說新型電力系統(tǒng)的一個(gè)重要特征就是多能互補(bǔ)一體化,，大家可以看到之前能源基地的提法多是煤電基地、水電基地,，特高壓直流配套電源要么是大型水電站,、要么是坑口煤電站。十四五期間不再存在單一能源品種的能源基地,，都是多能互補(bǔ),，要么風(fēng)光火儲(chǔ)、要么風(fēng)光水儲(chǔ),。兩者都離不開儲(chǔ)能,，儲(chǔ)能分兩種，抽水蓄能和電化學(xué),，基本上抽水蓄能要大發(fā)展是非常確定的,，但是電化學(xué)的也是一條主線，可以解決小時(shí)級(jí)分鐘級(jí)的儲(chǔ)能需求,。這里面抽蓄賽道分工程實(shí)施,、水輪機(jī)生產(chǎn)商和發(fā)電機(jī)控制保護(hù)幾個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)。電化學(xué)儲(chǔ)能方面,，現(xiàn)在除了PCS,、冷卻、溫控幾個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)外,，儲(chǔ)能集成商目前還沒有特別高的區(qū)分度,，整體受益于行業(yè)β，預(yù)計(jì)未來儲(chǔ)能集成領(lǐng)域有望走出龍頭公司,。3,、配網(wǎng)升級(jí)主要涉及三個(gè)方面：電網(wǎng)智能化、電網(wǎng)數(shù)字化,、電網(wǎng)靈活性改造,。因?yàn)槲覀冎v用電側(cè)要形成源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化嘛，所以用電側(cè)大量的電網(wǎng)設(shè)施,、用電設(shè)備,、還有分布式風(fēng)光、電動(dòng)汽車等等都需要進(jìn)行統(tǒng)一的接入,、管控和調(diào)配,。這就需要對(duì)電網(wǎng)的狀態(tài)進(jìn)行實(shí)時(shí)感知。整體來看,，新型電力系統(tǒng)帶來的變化是結(jié)構(gòu)性的，主要方向是特高壓&柔性輸電,、電網(wǎng)智能化,、數(shù)字化和靈活性改造；遠(yuǎn)期看好電化學(xué)儲(chǔ)能,。直流輸電設(shè)備中最有價(jià)值量的是直流換流閥,，高壓毛利率、市場(chǎng)格局強(qiáng)于低壓,，因此二次設(shè)備強(qiáng)于一次設(shè)備,，換流閥算是一次設(shè)備，是電網(wǎng)單個(gè)零部件體量比較大的,，一條特高壓直流換流閥價(jià)值量大概16億,，晶閘管價(jià)值量占30%，IGBT在柔性直流用量占比30-40%,，IGBT和晶閘管在4000億投資占到了10-15%,，大概450億。國電南瑞是電網(wǎng)行業(yè)的寧德時(shí)代,，基于電網(wǎng)二次設(shè)備,，是碾壓級(jí)別的存在，現(xiàn)在體量非常大,，因此彈性相對(duì)小,，其他業(yè)務(wù)都是受益于新興電力系統(tǒng)發(fā)展的趨勢(shì)，特高壓收入彈性大概在10%,，換流閥和直流保護(hù)系統(tǒng)的行業(yè)龍頭,。主營業(yè)務(wù)：1）公司80%的業(yè)務(wù)與新型電力系統(tǒng)（電網(wǎng)自動(dòng)化）業(yè)務(wù)高度吻合，包括配網(wǎng)自動(dòng)化,、調(diào)度自動(dòng)化,、用電自動(dòng)化等。2）國電南瑞2017年資產(chǎn)收購后,，置入了繼保電器,、中電普瑞、普瑞特高壓,，在特高壓及柔性輸電領(lǐng)域有重要作用,，特高壓直流未來發(fā)展空間較大，國電南瑞換流閥在這一領(lǐng)域的市占率50%,，和許繼電氣平分市場(chǎng),。電力信息化兩大壟斷公司：國電南瑞、國網(wǎng)信通,。盈利預(yù)測(cè)：國電南瑞是新型電力系統(tǒng)電網(wǎng)設(shè)備領(lǐng)域中的“寧德時(shí)代”,，預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)60e，明年20%以上增長(zhǎng)，70-75e區(qū)間,，對(duì)應(yīng)明年35倍估值,。我們認(rèn)為彈性比較大的是許繼電氣，是換流閥的主力,，特高壓直流,、柔直換流閥市占率高，綜合有30%左右,，收入彈性25%,，業(yè)績(jī)彈性30%。其次是派瑞股份和時(shí)代電氣,，這兩個(gè)公司放在一起說,。派瑞股份下游全部都用于高壓直流輸電的，主要做晶閘管,，晶閘管是一個(gè)功率半導(dǎo)體,，在自高壓直流輸電的換流閥里面是必備的元器件。2.配網(wǎng)方面（電網(wǎng)數(shù)字化信息化）主營業(yè)務(wù)：1）提供電網(wǎng)營銷系統(tǒng),，協(xié)助電網(wǎng)收回電費(fèi),，需要采集、計(jì)量,、核算信息等,，尤其東部的省級(jí)電網(wǎng)公司是朗新科技非常優(yōu)質(zhì)的客戶；2）與移動(dòng)支付APP合作收取電費(fèi),，獲得分成,；3）機(jī)頂盒業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)基石,。盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2022年業(yè)績(jī)10e以上,，對(duì)應(yīng)估值35倍。主營業(yè)務(wù)：1）國內(nèi)變頻器和SVG,，明年業(yè)績(jī)5-6千萬,；2）儲(chǔ)能，提供的連橋儲(chǔ)能解決方案增速較快,，今年收入1e,，明年收入4-5e，明年業(yè)績(jī)5萬千,；3）電纜,，今年受原材料漲價(jià)壓力，恢復(fù)正常后業(yè)務(wù)凈利率5%,，5-6千萬業(yè)績(jī),；4）用電服務(wù)7-8千萬。盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)明年2.5-3e業(yè)績(jī)，疊加20%的粵芯（廣東的芯片公司）的投資收益,；以及南網(wǎng)能源上市,，公司有參股，公司管理層主要也是從南網(wǎng)出來的,，整體來看南網(wǎng)投資加大對(duì)公司有積極影響,。其他如國網(wǎng)信通、遠(yuǎn)光軟件,、恒華科技、杭州柯林,、智洋創(chuàng)新億緯鋰能,、文山電力、智光電氣,、良信股份,、新風(fēng)光等整體來看，新型電力系統(tǒng)帶來的變化是結(jié)構(gòu)性的,，主要方向是特高壓&柔性輸電,、電網(wǎng)智能化、數(shù)字化和靈活性改造,，以及用電側(cè)充電樁等,；遠(yuǎn)期看好電化學(xué)儲(chǔ)能。
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