編者按：本文來自微信公眾號“晨哨并購”（ID:MW-Group）， 作者Helene,。

足球是當(dāng)今世界第一大運(yùn)動,，與此同時(shí)也是巨大的商業(yè)機(jī)會，中資的海外擴(kuò)張本身就是商業(yè)行為,。然而,，冰冷的事實(shí)是，大多數(shù)歐洲足球俱樂部營收在增長,，而利潤為負(fù),，那么已經(jīng)投資的20多支球隊(duì)和俱樂部，和還擁擠在路上的中國投資者該怎么破這個(gè)局呢,，他們奔向歐洲足球又是為什么呢,？

10月，中國資本收購的第一家意大利球隊(duì)意丙聯(lián)賽帕維亞足球俱樂部宣布正式破產(chǎn),。無獨(dú)有偶,，另一家中資入主的球隊(duì)法乙索肖也陷入危機(jī)。在9月份接受路透社采訪時(shí),，連對體育富于雄心的萬達(dá)王健林也表示投球隊(duì)很燒錢,，不如投資賽事能賺錢。

而中國企業(yè)已經(jīng)收購大量海外體育產(chǎn)業(yè),，尤其是足球俱樂部,，2014年至2016年第三季度，來自中國的財(cái)團(tuán)已經(jīng)出手收購了20家海外足球俱樂部的股權(quán),，其中包括AC米蘭,、國際米蘭、曼城,、西班牙人、狼隊(duì),、馬德里競技等歐洲豪門,。根據(jù)晨哨數(shù)據(jù)監(jiān)測，并不是所有的收購都能得到結(jié)果,，足球俱樂部更是這樣,。盡管海外球隊(duì)的整合和運(yùn)營問題凸顯，但晨哨中國大買手（Chinamerger.com）顯示更多的中國投資者依然躍躍欲試,。

在此背景下,，近日，由高偉紳律師事務(wù)所主辦,，華泰聯(lián)合證券和晨哨集團(tuán)聯(lián)合主辦的“聚焦歐洲足球產(chǎn)業(yè)”專場研討會在北京舉行,，猶如一場及時(shí)雨。來自國內(nèi)體育投資界的40多位投資者出席了本次研討會，這些投資者中,，有的收購有兩只球隊(duì)的,，有的正打算進(jìn)入的。會議上,，歐足聯(lián)俱樂部牌照和財(cái)政公平小組負(fù)責(zé)人Aianndrea Traverso,、 錢伯斯排名律師上唯一一位足球領(lǐng)域的律師以及高偉紳律師事務(wù)所歐洲大陸區(qū)管理合伙人Yves Wehrli、法國歐洲杯組委會主席Jacques Lambert以及晨哨集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人兼副總裁羅小軍就歐洲足球運(yùn)動的發(fā)展趨勢,，收購歐洲足球俱樂部需要關(guān)注的問題,，申辦重大足球賽事可能面臨的問題和中企投資海外足球俱樂部的目的和趨勢等方面展開深入探討。

中資體育產(chǎn)業(yè)海外收購最大動機(jī)：市場開發(fā)

根據(jù)晨哨監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示,，2014年至2016年第三季度,，中資在體育行業(yè)共發(fā)起了35宗海外并購交易，其中19宗披露金額,，共計(jì)約109.18億美元,。 

來源：晨哨數(shù)據(jù)

中資在體育行業(yè)發(fā)起的海外并購交易類型多數(shù)為股權(quán)交易，共33宗,，涉及12個(gè)國家,，股權(quán)收購占比達(dá)94%，大大高于全行業(yè)的海外收購中股權(quán)收購占比的70%水平,。以交易宗數(shù)衡量,，英國的標(biāo)的最多，共9宗,；若以披露金額衡量,，盧森堡以85億美元位列第一。中資買方來自10個(gè)不同的省市,，北上廣投資者發(fā)起的交易數(shù)量最多,，各有8宗，而來自海南的投資者出手最闊綽,，涉及金額高達(dá)85.48億美元,。由民企組成的交易有26宗，共計(jì)金額約100.71億美元,。非上市公司,，共計(jì)19宗交易，涉及金額約100.02億美元,，上市公司收購占比46%,，大大低于全行業(yè)海外收購上市公司占比的70%水平。羅小軍表示,，上市公司參與少,，股權(quán)收購占比高， “這很適應(yīng)中國企業(yè)對體育資產(chǎn)運(yùn)營能力欠缺經(jīng)驗(yàn)和體育資本市場欠發(fā)達(dá)的狀況”。 

來源：晨哨數(shù)據(jù)

2014年至2016年第三季度,，對體育行業(yè)的并購需求共有45個(gè),，共涉及3個(gè)方面的并購目的，其中,，市場開發(fā)占比57%,，資產(chǎn)獲得占比29%，品牌獲得占比14%,。羅小軍表示,，這與中資企業(yè)海外收購的整體目標(biāo)有顯著的差異，根據(jù)晨哨中國大買手?jǐn)?shù)據(jù)顯示,，在不分行業(yè)的中資海外收購目的中44%為獲取技術(shù),，21%為獲取市場，18%為獲取資產(chǎn),，10%為獲取品牌,。羅小軍說，“中國投資者購買海外體育資產(chǎn)主要是為市場拓展目標(biāo),。這既包括體育產(chǎn)業(yè)本身的市場拓展,，更多是為自己的其它產(chǎn)業(yè)的市場拓展開路”。

此外,，羅小軍還詳細(xì)分析了中國企業(yè)購買海外足球聚樂部的五種動機(jī)：(1)“劈情操,，有真愛”，真的是熱愛足球事業(yè),；(2)體育和健康產(chǎn)業(yè)是政府鼓勵的產(chǎn)業(yè),，因此有投資者順桿投資，如果是這樣的出發(fā)點(diǎn),，一定要秉持“親近政府,，遠(yuǎn)離政治”的界限，防范好風(fēng)險(xiǎn),，充分考慮自己企業(yè)的在體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的運(yùn)營和持續(xù)發(fā)展能力,，特別是人才儲備與延攬能力；(3)基于對體育產(chǎn)業(yè)和市場的看好,，投資健康和快樂產(chǎn)業(yè),，豐富自己的產(chǎn)品組合,，對接中國市場需求,；(4)通過購買一支球隊(duì)，為自己企業(yè)的國際化奠定溝通的文化基礎(chǔ),，為企業(yè)的國際化鋪平道路,，足球話題跨文化無國界。(5)通過收購一支本地足球聚樂部，獲得進(jìn)入當(dāng)?shù)刭Y源的一張門票,，可以借此混圈子,。不管是出于何種動機(jī)，中國收購者大都希望球隊(duì)本身能夠好好運(yùn)營,，“昨天拜訪了一位收購英國球隊(duì)的非體育行業(yè)的中國神秘買家,，在談到動機(jī)時(shí)，表示目的是要運(yùn)營而不是劈情操”,。

不過運(yùn)營好一支球隊(duì)決非易事,，不少體育產(chǎn)業(yè)投資基金表示，相比俱樂部,，而愿意投資賽事,，因?yàn)楹笳呷菀讓?shí)現(xiàn)盈利。正因如此,，面對中國投資者收購大量海外球隊(duì)和俱樂部的情況,，一場專門的歐洲足球俱樂部運(yùn)營的研討會顯得有特別價(jià)值。

歐洲足球俱樂部：收入高,，利潤負(fù)

歐足聯(lián)俱樂部牌照和財(cái)政公平小組負(fù)責(zé)人Andrea詳細(xì)介紹了歐洲足球協(xié)會聯(lián)盟（簡稱“歐足聯(lián)”,UEFA）目前的運(yùn)營現(xiàn)狀,。歐足聯(lián)是歐洲區(qū)各項(xiàng)足球事務(wù)的管理機(jī)構(gòu)，目前已有55個(gè)成員協(xié)會,，超過700家俱樂部參加歐洲頂級聯(lián)賽,。歐足聯(lián)負(fù)責(zé)舉辦國家隊(duì)和足球俱樂部比賽，其通過一套復(fù)雜的規(guī)則來管理自己的比賽,。

事實(shí)上,，歐洲足球俱樂部運(yùn)營收入逐年增加，但利潤依然為負(fù),。

據(jù)UEFA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，2015/16年，歐洲聯(lián)賽足球賽的觀眾人數(shù)超過1.7億,，比上一賽季增加了260多萬,。同時(shí)，歐洲足球俱樂部15財(cái)年收入達(dá)到169億歐元,。過去二十年間,，收入平均每年按9.3%的增長率增長。實(shí)現(xiàn)這一水平及長期收入一貫增長非同尋常,，尤其考慮到這是一項(xiàng)成熟運(yùn)動,，眾多聯(lián)賽的歷史已經(jīng)長達(dá)一個(gè)多世紀(jì)。這也證明了歐洲足球越來越大的吸引力和健康情況,。

來源：UEFA

歐洲俱樂部收入的來源主要有6大塊：國內(nèi)轉(zhuǎn)播權(quán)售賣,；商業(yè)贊助,；門票收入；歐足聯(lián)商品銷售,；廣告收入,；其他相關(guān)收入。在2015財(cái)年,，所有主要收入均有所增加,，其中歐足聯(lián)商品銷售和廣告收入增速最快。

Andrea指出,，隨著財(cái)政公平政策的實(shí)行,，歐洲足球俱樂部的經(jīng)營利潤已經(jīng)扭虧為盈，但其凈利潤依舊為負(fù),，2015年全年虧損為3.23億歐元,。不過相比財(cái)政公平政策實(shí)行之前，其虧損已經(jīng)的得到了有效控制,。

歐洲頂級聯(lián)賽俱樂部2015年凈成本高達(dá)172億歐元,，其中工資占?xì)W洲足球俱樂部所有凈成本的62%，達(dá)到106億歐元,。過去20年間,，俱樂部工資成本持續(xù)上升，從15億歐元到106億歐元,，每年按超過10%的年增長率增長,。這也是為什么大量的俱樂部雖然收入有所增長，但始終無法盈利的主要原因之一,。

盡管這樣,，中資還是對足球俱樂部的收購趨之若鶩，那么,，收購時(shí)要注意哪些環(huán)節(jié)以最小化風(fēng)險(xiǎn)呢,？

來源：UEFA

收購歐洲足球俱樂部需要注意哪些問題？

大部分中資總是砸了大筆的錢,，卻得不到成功的保證,。

高偉紳律師事務(wù)所歐洲大陸區(qū)管理合伙人Yves分析，足球是當(dāng)今世界第一大運(yùn)動,，與此同時(shí)也是巨大的商業(yè)機(jī)會,，中資的海外擴(kuò)張本身就是商業(yè)行為。然而,，這類交易結(jié)合了理性決策與體育性質(zhì)決定的非理性因素,，是一項(xiàng)極其復(fù)雜的業(yè)務(wù)。在這類商業(yè)合作中,，我們頻繁聽到關(guān)于中國資本收購俱樂部后顯現(xiàn)的諸多不順,。

其實(shí)在面對發(fā)展了百年的歐洲足球產(chǎn)業(yè)，“光有錢是不夠的,，只有好的方法加上地利人和以及正確的投資才可能成功,，” 高偉紳律師事務(wù)所歐洲大陸區(qū)管理合伙人Yves表示：“在實(shí)際收購俱樂部的過程中，還會涉及到許多其他方面,，如票務(wù),、商品銷售、廣播等等,。另外,，還有可能成為發(fā)展其他機(jī)會的平臺，例如房地產(chǎn)開發(fā)等,?！彼裕胍谶@么一個(gè)特殊領(lǐng)域保證收購成功,，有必要進(jìn)行多方面的了解,。具體而言，有以下幾點(diǎn)： 

1. 啟動收購談判

投資者要事先做好心理準(zhǔn)備去面對巨大的媒體壓力,，俱樂部的熱度使得交易很難做到保密,。所以說，不喜歡曝光的投資者,，建議遠(yuǎn)離,！

目前，歐洲足球產(chǎn)業(yè)機(jī)會眾多,，很多俱樂部待價(jià)而沽,，有的是十年甚至更久以前購買俱樂部的投資人現(xiàn)在希望退出，有的是俱樂部希望找到穩(wěn)定的長期投資人,，以維護(hù)其自身的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性,。

Yves指出，雖然待售的俱樂部眾多,，但其還是屬于流動性較低的產(chǎn)品,，投資人可以確定何時(shí)買，但說不準(zhǔn)退出時(shí)間,。另外,，投資人購買俱樂部的目的決定了其尋求的目標(biāo)范圍，例如品牌,、專有知識,、固定資產(chǎn)、球員陣容,、跨國分享培訓(xùn)方法等等,。

投資者尤其需要注意的時(shí),，利用傳統(tǒng)的估值方法比如：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、EBITDA估值倍數(shù),、市值等很難確定俱樂部的價(jià)值,，應(yīng)該采用多種標(biāo)準(zhǔn)的方法來考量標(biāo)的的價(jià)值。

2.買到是什么,？ 

品牌效應(yīng)：嫁接歐洲俱樂部,，中國投資者可能獲得的回報(bào)不僅僅局限在俱樂部本身的盈利，還有豪門球隊(duì)以及超級巨星球員所代表的品牌效應(yīng),。比如蘇寧在收購國際米蘭之后,，一夜之間讓意大利人乃至世界足壇知曉了蘇寧，后者也借助國際米蘭力爭起身國際知名品牌行列,。

專業(yè)技術(shù)：收購俱樂部還能順便 “取個(gè)經(jīng)”,。歐洲專業(yè)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)、高質(zhì)量的培訓(xùn)中心,，能讓許多年輕的球員鍛煉自己,，一旦這些年輕人可以“鍍金”成才，再回過頭來,，出售給中國本土俱樂部,，就會得到很大的收益,。

“博彩”：拿英冠聯(lián)賽的俱樂部來說，任何一支球隊(duì)只要晉升到英超聯(lián)賽就能發(fā)一筆巨大的橫財(cái),。但一旦降級,，球隊(duì)可能會面臨：優(yōu)秀球員的流失、球隊(duì)士氣低迷,、其他商業(yè)回報(bào)減緩等等問題,。因此，購買這類球隊(duì)就像押注一次博彩,。

另外,，在國家足球協(xié)會的注冊號、球隊(duì)陣容,、開發(fā)附屬業(yè)務(wù)和接觸當(dāng)?shù)貨Q策者的機(jī)會,、電視轉(zhuǎn)播權(quán)、商業(yè)權(quán)利（票務(wù),、酒店,、營銷）以及俱樂部的固定資產(chǎn)，如部分俱樂部擁有的主體育場和訓(xùn)練中心也都是中資的目標(biāo),?？紤]到這些,，也難怪中國買家能夠不畏風(fēng)險(xiǎn)，熱衷于對歐洲俱樂部的收購,。

3.足球與法律

目前,，有關(guān)歐洲足球俱樂部的法律不太復(fù)雜，其更多的的規(guī)定是與足球活動相關(guān)的,。在原則上收購俱樂部沒有所有權(quán)限制，也沒有外商投資管制,。但是,，對于上市俱樂部（歐洲共有6個(gè)）而言，收購股權(quán)達(dá)到一定比例將觸發(fā)強(qiáng)制收購要約的要求,。

某些地區(qū)會限制投資水平,，如德國限制投資者可獲得的表決權(quán)不能超過50%。又如西班牙規(guī)定投資者收購超過25%股權(quán)的交易需要獲得西班牙體育理事會的事先批準(zhǔn),。對于協(xié)會類足球俱樂部的所有權(quán)結(jié)構(gòu)可能意味著其不能被收購,。

目前大多數(shù)職業(yè)聯(lián)賽實(shí)行財(cái)政公平競爭與許可制，那些財(cái)務(wù)狀況不佳的高負(fù)債俱樂部將因?yàn)椴环县?cái)政公平競爭而無法取得許可證,，只有達(dá)到歐洲足聯(lián)確定的有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的足球俱樂部才有參加比賽的資格,。并且歐足聯(lián)明令禁止球員的第三方所有權(quán)制度。

4.盡職調(diào)查

作為一個(gè)特殊領(lǐng)域,，足球俱樂部的經(jīng)營模式和傳統(tǒng)行業(yè)有著巨大的差異,。因此，投資者們在面對待價(jià)而沽的俱樂部時(shí),，也需要增添一份理性,。采取更有針對性的盡職調(diào)查：

球員陣容/合同：將盡職調(diào)查范圍擴(kuò)大至包括技術(shù)人員和主要行政管理人員在內(nèi)的所有主要雇員。在這方面需要特別注意球員合同,，其復(fù)雜程度難以言喻,。其中，無論球員的表現(xiàn)如何,，他對俱樂部具有約束力的固定期限合同能強(qiáng)制俱樂部支付約定的固定和可變工資,。通常規(guī)定的是“繳納所有社會費(fèi)用和稅費(fèi)后”的薪酬，這會導(dǎo)致數(shù)字大幅度的提高,。球員轉(zhuǎn)會的價(jià)格取決于合同期限以及剩余年數(shù),。俱樂部出售/轉(zhuǎn)會頂級球員時(shí)，通常會在轉(zhuǎn)會實(shí)際發(fā)生前提出提高工資的新合同,。另外,，球員的形象權(quán)也是一個(gè)復(fù)雜的問題，包括是否轉(zhuǎn)讓給俱樂部,、是否全面轉(zhuǎn)讓,、轉(zhuǎn)讓時(shí)間,、用于何種類別的產(chǎn)品和服務(wù)等。以及,，球衣贊助商品牌與球員個(gè)人權(quán)利間的沖突,、租借球員、球員道德行為以及口頭協(xié)議都是需要投資者調(diào)查清楚的,。

轉(zhuǎn)播權(quán)和其他商業(yè)權(quán)利：職業(yè)聯(lián)賽出售轉(zhuǎn)播權(quán),，出售收入按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分配。不同國家,，或者各個(gè)國家頂級俱樂部和低級俱樂部的轉(zhuǎn)播權(quán)價(jià)值差別巨大,。還有，這些權(quán)利是否仍可獲得還是已獲得預(yù)融資（證券化）,。中國投資者有必要將這些納入盡職調(diào)查范圍內(nèi),，從而更好地對俱樂部未來的經(jīng)營發(fā)展?jié)摿τ懈侠淼恼J(rèn)識。

與足球協(xié)會和監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的往來函件：例如法國的“DNCG”,，查閱足球俱樂部的財(cái)務(wù)資料和預(yù)算,，對沒有財(cái)務(wù)擔(dān)保的可能施加制裁。

其他：不動產(chǎn),，包括主體育場,、訓(xùn)練中心和其他設(shè)施；稅務(wù)和社會訴訟,；與贊助商,、運(yùn)動機(jī)構(gòu)的合約范圍以及將支付的薪酬。

收購后如何運(yùn)營

要買的還在路上,，而中資已經(jīng)收購的俱樂部和球隊(duì)已超20支（尚有未披露）,，如何實(shí)現(xiàn)標(biāo)的自身獨(dú)立的可持續(xù)運(yùn)營呢,？

首先，收購海外足球俱樂部的公司并非深入了解如何管理足球俱樂部,，再加上區(qū)域和距離的限制,，很難良好的對其直接控制。這樣一來,，足球俱樂部管理層和教練球員團(tuán)隊(duì)也很容易發(fā)生矛盾,。

以近期由泰國老板控股的草根球隊(duì)萊斯特城拿下英超冠軍為例,，這個(gè)成功案例可以說是小概率事件,。要知道，他們之所以能取得這樣的成功，離不開這位泰國老板的近距離接觸和全身心投入,。他兒子是俱樂部的副總經(jīng)理,，和很多球員都是朋友，他們對球隊(duì)和球迷做了很多的事情,。然而這對一些指望運(yùn)作概念故事的投資者而言是很難做到的,。

其次，和其他行業(yè)的投資有些不一樣的,，足球,，尤其是歐洲足壇，文化影響很深,，甚至可以影響到經(jīng)濟(jì)上的決策,。這一點(diǎn)就意味著，即便中國資本放棄自己本身的企業(yè)管理文化,，采取歐式的全職業(yè)經(jīng)理人管理,，也不一定適合于自己手上的俱樂部,。

所以,，投資者可以先安排自己的人到俱樂部的管理層工作，作為一個(gè)“學(xué)生”去學(xué)習(xí),。因?yàn)榫銟凡空嬲Q得上“豪門”并不在于它的錢有多少,，而在于它的歷史、文化的積淀,，怎么說也都是百年老店,，如果沒有先把這些先學(xué)到手、搞明白,，就拿著在中國管理當(dāng)中得到的經(jīng)驗(yàn),、教訓(xùn)用到境外的俱樂部去，十有八九是要付出代價(jià)的,。

再者,，投資俱樂部是一條長遠(yuǎn)且艱難的路，除了收購時(shí)所花費(fèi)的資金,，后期投入也是一筆巨額費(fèi)用,。但后期投入是否能提升球員水平，為其增加知名度,，從而收回成本也仍是一個(gè)巨大的問號,。

所以，即便是中國收購海外足球俱樂部掀起一陣熱潮,，中國商人們?nèi)孕鑼ζ涑种?jǐn)慎態(tài)度，不要盲目跟風(fēng)，權(quán)衡一下其中的利弊,，對所要收購的俱樂部做足夠充分的調(diào)查,。如此一來，不僅能使投資更有價(jià)值,，也能減少最終淪落為破產(chǎn)的悲劇。