素有“牛市旗手”之稱的券商股,，在今年以來加速分化,，40只A股券商股(財(cái)達(dá)證券于今年IPO，不計(jì)算在內(nèi))年內(nèi)平均跌幅超14%。但板塊普跌卻無礙財(cái)富管理業(yè)務(wù)占比較高的個(gè)股走出獨(dú)立行情,，其中,，廣發(fā)證券、東方證券的股價(jià)分別上漲了64.37%,、39.63%,。

　　近期密集召開的券商2022年A股投資策略會(huì)透露出，“大財(cái)富管理”有望成為2022年券商股投資主線成為業(yè)界共識(shí),。

　　財(cái)富管理正成為新藍(lán)海

　　券商有望直接受益

　　當(dāng)前,，居民財(cái)富積累和配置結(jié)構(gòu)改變，財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大,。為此,，證券行業(yè)加快財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，緊抓機(jī)遇服務(wù)市場(chǎng)投資理財(cái)需求,。在券商2022年的展望中,，財(cái)富管理被高頻提及，有望成為未來券商業(yè)績主要驅(qū)動(dòng)力,。

　　大變革預(yù)示著大機(jī)遇,，證券公司正在轉(zhuǎn)型中謀求新發(fā)展。從盈利能力方面來看,，中信建投,、天風(fēng)證券、西部證券,、興業(yè)證券均預(yù)測(cè),，2022年證券行業(yè)的營業(yè)收入將超5000億元，凈利潤將超2000億元,，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度持續(xù)向上將為估值修復(fù)孕育充足空間,。

　　中信證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型催生金融產(chǎn)業(yè)變革,，財(cái)富管理和資產(chǎn)管理在監(jiān)管政策和線上化,、數(shù)字化、智能化加持下,，正在成為新的藍(lán)海。證券行業(yè)是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的直接受益者,，疊加行業(yè)集中度提升,，頭部公司的ROE上限空間被打開。

　　國泰君安非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦表示,，市場(chǎng)對(duì)財(cái)富管理(代銷+資管)帶來券商盈利高增長形成共識(shí),，尤其是資管業(yè)務(wù)。近年來資管規(guī)模提升,，資管機(jī)構(gòu)對(duì)投資咨詢(席位租賃),、托管,、融券、衍生品等機(jī)構(gòu)服務(wù)需求增長,，進(jìn)而帶來券商行業(yè)盈利的增長,。

　　據(jù)記者觀察，今年是資管新規(guī)過渡期的收官之年,，券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效初顯,。今年前三季度，在券商的五大主營業(yè)務(wù)中,，往年并不起眼的資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異,，收入同比增幅排名居各主營業(yè)務(wù)增幅之首。

　　另一方面,，隨著我國公募基金發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?，代銷也成為各類機(jī)構(gòu)的必爭之地。在第三季度基金代銷百強(qiáng)榜單中,，券商就有49席,，占據(jù)半壁江山。而隨著基金代銷市場(chǎng)競爭加劇,，不少券商已開始主動(dòng)降費(fèi),，欲進(jìn)一步瓜分基金代銷市場(chǎng)的“蛋糕”。

　　平安證券研究所金融與金融科技行業(yè)首席分析師王維逸表示,，券商流量有限,，但客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、高凈值客戶和富?？蛻艋A(chǔ)好,、代銷及自有產(chǎn)品體系豐富，權(quán)益類產(chǎn)品服務(wù)能力最強(qiáng),，形成權(quán)益類財(cái)富管理的比較優(yōu)勢(shì),。

　　同時(shí)，不少券商系公募基金公司為證券公司業(yè)績作出了貢獻(xiàn),。天風(fēng)證券非銀首席分析師夏昌盛認(rèn)為,，控股公募基金將為券商持續(xù)貢獻(xiàn)資管業(yè)績?cè)隽浚耗壳邦^部基金公司大部分由券商控參股，2020年業(yè)績排名前十的基金公司中就有7家屬于券商系,；判斷未來10年為公募基金行業(yè)黃金發(fā)展期,，未來券商公募類資管收入占比也將進(jìn)一步提高。

　　開源證券非銀金融行業(yè)首席分析師高超則預(yù)計(jì),，2022年全市場(chǎng)成交額將維持高位,。券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，產(chǎn)品代銷收入有望保持高速增長，驅(qū)動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)增長,，基金投顧作為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型重要抓手,，AUM及客戶數(shù)不斷增長。資管方面,，公募業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較高盈利,，隨著政策放開及公募規(guī)模不斷增長，多家券商積極布局公募業(yè)務(wù),。同時(shí)券商主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型有望驅(qū)動(dòng)資管業(yè)績高增,，未來財(cái)富管理和資產(chǎn)管理有望成為業(yè)績主要驅(qū)動(dòng)力。

　　機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求激增

　　衍生品業(yè)務(wù)未來可期

　　今年以來,，多家券商調(diào)整組織機(jī)構(gòu)時(shí)新設(shè)了機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部門,，表現(xiàn)出對(duì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的重視。

　　劉欣琦表示,，由居民財(cái)富管理需求爆發(fā)帶來的投資機(jī)會(huì)并不僅僅在代銷和資管環(huán)節(jié),，機(jī)構(gòu)管理規(guī)模的提升也將帶來機(jī)構(gòu)綜合金融服務(wù)需求的提升，具備競爭優(yōu)勢(shì)的大型券商更受益機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)帶來的超預(yù)期盈利,。

　　其中,，衍生品業(yè)務(wù)頗受關(guān)注。天風(fēng)證券數(shù)據(jù)顯示,，2019年以來衍生品業(yè)務(wù)激烈增長,。截至2021年7月份，收益互換+場(chǎng)外期權(quán)存量規(guī)模16574億元,，年累計(jì)交易規(guī)模45150億元,，同比分別增長105%、86%,。政策方面,，為貫徹落實(shí)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部署，促進(jìn)證券公司收益互換業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展,，12月3日,，中證協(xié)正式發(fā)布了《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》。

　　區(qū)別于與市場(chǎng)行情高度相關(guān)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),，夏昌盛認(rèn)為,，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求激增，衍生品業(yè)務(wù)成長可期,。場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)中客戶可以從雙向交易中獲利,，客戶的投資需求與市場(chǎng)行情關(guān)聯(lián)度顯著降低，這將打破券商盈利的順周期性,，有望大幅提升券商業(yè)績的穩(wěn)定性。

　　東方證券非銀團(tuán)隊(duì)也表示，交易業(yè)務(wù)龍頭券商確立優(yōu)勢(shì),，做市,、衍生品未來可期。隨著我國資本市場(chǎng)做市商交易制度與衍生品市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善,，同時(shí)疊加一級(jí)交易商資質(zhì)的牌照壁壘,，頭部券商已經(jīng)在交易業(yè)務(wù)領(lǐng)域確立顯著優(yōu)勢(shì)并初步形成護(hù)城河。投資方面,，當(dāng)前我國衍生品市場(chǎng)發(fā)展尚處于早期,，橫向?qū)Ρ群Ｍ馐袌?chǎng)，衍生品的市場(chǎng)空間巨大,，且對(duì)于專業(yè)度和機(jī)構(gòu)客戶資源要求極高,，容易形成規(guī)模效應(yīng)及高集中度，尤其利好頭部券商,，但是鑒于當(dāng)前相關(guān)政策沒有最終落地,，投資風(fēng)口未至，可以作為中長期投資標(biāo)的進(jìn)行持續(xù)關(guān)注,，并可以適當(dāng)左側(cè)布局,。

　　西部證券非銀行業(yè)首席羅鉆輝也贊同上述觀點(diǎn)，認(rèn)為券商布局場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)意義重大,，各類市場(chǎng)參與主體對(duì)于場(chǎng)外衍生品的需求將進(jìn)一步提升,。

　　圍繞大財(cái)富管理主線

　　關(guān)注低估值龍頭券商

　　數(shù)據(jù)顯示，年初至今,，40只券商股平均跌幅超14%,。從今年的情況看，券商業(yè)績與股價(jià)表現(xiàn)并不成正比,，但行業(yè)“馬太效應(yīng)”愈演愈烈,，導(dǎo)致券商股表現(xiàn)加速分化。

　　研判2022年券商股走勢(shì),，國盛證券展望明年認(rèn)為,，財(cái)富管理仍是券商的發(fā)展主線，在收入及利潤貢獻(xiàn)持續(xù)增長的同時(shí),，模式及策略上的創(chuàng)新也將推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展,，包括在客戶分層、優(yōu)化組合策略,、完善收費(fèi)機(jī)制等方面將逐步產(chǎn)生分化,，優(yōu)先試點(diǎn)基金投顧業(yè)務(wù)以及與頭部公募合作具備核心優(yōu)勢(shì)的券商仍將享受業(yè)績與估值的溢價(jià)。

　　高超也認(rèn)為券商投資或仍將圍繞大財(cái)富管理主線,，流動(dòng)性和股市beta因素或成為券商資金型業(yè)務(wù)利潤邊際變化的重要催化劑,，可關(guān)注低估值龍頭券商機(jī)會(huì),。

　　浙商證券研究所所長邱冠華看好證券板塊估值修復(fù)。其認(rèn)為,，當(dāng)前券商板塊具備行情啟動(dòng)的條件,。預(yù)計(jì)2022年貨幣政策基調(diào)總體偏寬松，券商ROE繼續(xù)上行,，行業(yè)政策偏積極,。當(dāng)前券商板塊PB估值僅1.7倍，位于十年33%分位,，估值修復(fù)空間充足,。資本市場(chǎng)改革有望催化券商股行情。中長期來看,，資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)將使證券行業(yè)維持較高景氣度,，券商財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)加速發(fā)展帶來ROE穩(wěn)步提升。

　　配置方面,，華創(chuàng)證券非銀組組長徐康預(yù)計(jì),，資管特色券商、具備全業(yè)務(wù)鏈條優(yōu)勢(shì)且主動(dòng)化轉(zhuǎn)型位居行業(yè)前列的頭部券商,、具備客戶優(yōu)勢(shì)的券商,、在一二線重點(diǎn)城市具備線下優(yōu)勢(shì)的券商以及金融科技底蘊(yùn)深厚的券商有望在長期收獲超額業(yè)績?cè)鲩L。

　　興業(yè)證券非銀聯(lián)席首席徐一洲認(rèn)為,，資本市場(chǎng)深化改革疊加財(cái)富管理持續(xù)轉(zhuǎn)型,，堅(jiān)定看好財(cái)富管理優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。