文章首發(fā)-公眾號：鉆石研報(bào)。來源：長江證券,。

一,、元宇宙的重要入口：VR/AR。

類比PC互聯(lián)網(wǎng),、移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代終端形態(tài)的變化,，元宇宙時(shí)代下VR/AR設(shè)備出貨或是十億量級?；仡櫥ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代歷次變遷,，新的終端的出現(xiàn)也會使得用戶獲取信息以及生活?yuàn)蕵贩绞桨l(fā)生改變，反過來又促進(jìn)終端出貨量的增長,，移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代智能手機(jī)出貨量超過10億部,。我們認(rèn)為，長期來看元宇宙時(shí)代VR/AR設(shè)備有望逐步承接智能手機(jī)的應(yīng)用并開發(fā)新的應(yīng)用場景,，其出貨量未來或?qū)⑼黄?0億級別,。

短期而言，VR/AR的應(yīng)用集中在游戲娛樂場景,，受益于高性價(jià)比消費(fèi)級VR設(shè)備Quest2的持續(xù)熱銷以及明年Sony,、蘋果、Oculus等諸多品牌的新品有望問世,，預(yù)計(jì)今明兩年VR行業(yè)整體出貨量有望迎來高速增長,，AR出貨量未來也有望在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)百萬級的突破,。受益于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商加碼元宇宙帶來的內(nèi)容生態(tài)逐步完善，Pico,、大朋等國內(nèi)硬件廠商的VR/AR設(shè)備有望迎來高增長,。

根據(jù)VR陀螺數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，Steam平臺內(nèi)容數(shù)量最多,，從2020年5月的4,983款到2021年10月的6,111款,，VR/AR內(nèi)容應(yīng)用平臺數(shù)量越來越多，內(nèi)容生態(tài)漸漸豐富,。不難看出國內(nèi)的硬件廠商Pico自身平臺上內(nèi)容數(shù)量與國外大廠仍有差距,。

在滿足重量、續(xù)航等要求的前提下,，就硬件性能而言,，人的沉浸感主要受到近眼顯示技術(shù)的影響，影響用戶VR體驗(yàn)的主要因素包括清晰度,、流暢性與交互感,。

行業(yè)技術(shù)發(fā)展處于部分沉浸階段。根據(jù)信通院的劃分標(biāo)準(zhǔn),，虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)發(fā)展可以分為五個(gè)階段,。從目前已有的VR頭顯設(shè)備的系列參數(shù)來看，VR產(chǎn)品發(fā)展目前處于部分沉浸階段,。從使用體驗(yàn)來看,，虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品在近眼顯示、渲染處理與感知交互方面表現(xiàn)并不遜色,，極大地改善了用戶沉浸式體驗(yàn),。未來在部分關(guān)鍵技術(shù)如近眼顯示依舊是硬件升級的重中之重，近眼顯示技術(shù)將逐步逼近人眼極限,。

1,、Fast-LCD+菲涅爾透鏡為VR現(xiàn)階段成熟解決方案。

FAST-LCD為目前主流,，Micro LED或?yàn)槲磥矸较颉?/span>對比LCD,、OLED、Micro LED技術(shù)特點(diǎn),，不難發(fā)現(xiàn)三者各有優(yōu)劣,。LCD的缺點(diǎn)在于功耗高,、對比度低,、響應(yīng)速度慢，而OLED在使用壽命,、成本,、像素密度低（同樣分辨率下,，顯示效果不及LCD，容易產(chǎn)生紗窗效應(yīng)）等方面處于劣勢,，Micro LED在多個(gè)方面具有明顯優(yōu)勢,，最大問題在于成本高昂。而改良的FAST-LCD即快速響應(yīng)液晶屏,，在保證較高分辨率的同時(shí)時(shí)延大幅降低,，且性價(jià)比較高，目前主流的VR大多以FAST-LCD屏幕為主,。Micro LED具有壽命長,、低功耗、高刷新率,、高對比度和亮度等優(yōu)良特點(diǎn),，將是迎合VR屏幕發(fā)展的方向，目前主要受制于巨量轉(zhuǎn)移效率與良率較低并未量產(chǎn),。

從VR光學(xué)技術(shù)來看,，菲涅爾透鏡在VR頭顯的應(yīng)用非常成熟。菲涅爾透鏡由一層層由內(nèi)向外,、由小到大的同心圓構(gòu)成,，該透鏡剔除了原始透鏡不改變光路的部分，將能夠進(jìn)行折射的曲面保留,，從而達(dá)到與傳統(tǒng)透鏡接近的光學(xué)效果,。通過使用菲涅爾透鏡，能夠大幅度削減透鏡的厚度,，有效降低VR頭顯的重量和體積減少用戶佩戴的不舒適感,。然而菲涅爾透鏡仍有其缺陷，圖像會產(chǎn)生畸變例如桶形畸變和枕形畸變,，成像質(zhì)量較差,。

2、Micro OLED+短焦光學(xué)為VR未來發(fā)展方向,。

2019年以來,，部分廠商推出超短焦光學(xué)技術(shù)VR頭顯產(chǎn)品（如：3Glasses X1、華為VR Glass）,，超短焦光學(xué)本質(zhì)上是一種折疊光路的技術(shù),，對光線進(jìn)行多次折疊增加折射距離，從而減少鏡片與眼睛的距離,，使得體積,、重量進(jìn)一步縮小。以Facebook下一款采用了折疊光路技術(shù)的VR頭顯Cambria為例,，重量可達(dá)200g左右,，比菲涅爾透鏡技術(shù)的Quest 2（507克）縮小一半以上,。

此外，與菲涅爾透鏡對比,，畫面畸變問題得到了有效的緩解,，但卻存在光能利用率低、功耗高等缺陷,，因而需要搭配低功耗,、亮度較高的Micro-OLED顯示屏，實(shí)現(xiàn)優(yōu)劣互補(bǔ),，增強(qiáng)沉浸感,。

Micro-OLED采用單晶硅晶圓作為背板，具有厚度薄,、視角大,、響應(yīng)快、高PPI,、功耗低等優(yōu)質(zhì)特性,，適合VR/AR顯示設(shè)備。對于Pancake超短焦技術(shù)而言,，亮度至少要達(dá)到2000nit同時(shí)還要滿足低功耗,，目前Micro OLED憑借其10000nit左右的亮度滿足其要求，功耗只有Fast-LCD的60%-80%,。從Micro-OLED顯示屏的量產(chǎn)情況來看,，可以使用成熟制程且制造良率較高。

3,、自由曲面/BirdBath+硅基OLED為成熟AR光學(xué)方案,。

與VR不同，AR將虛擬圖像疊加到真實(shí)世界,，因此顯示屏需安置在AR眼鏡的側(cè)面,，當(dāng)屏幕發(fā)出的光源經(jīng)過光學(xué)組合器時(shí)會發(fā)生部分反射部分穿透的現(xiàn)象，從而將虛擬圖像傳送到人眼中,，而真實(shí)世界中的光線則會透過光學(xué)組合器與虛擬圖像相結(jié)合,，達(dá)到一種虛實(shí)融合的效果。

從2020年發(fā)布的AR產(chǎn)品來看,，自由曲面/BB方案一般都與硅基OLED顯示屏互為搭檔,，硅基OLED雖然具有各方面高性能的優(yōu)勢，但在亮度上仍然無法滿足AR最新技術(shù)光波導(dǎo)的要求,，因而與自由曲面/BB搭配更為合適,。

雖然這兩款光學(xué)方案都具備成熟的量產(chǎn)工藝，但由于其存在視場角與厚度上的矛盾,，因此非最佳AR光學(xué)解決方案,。

4,、AR光學(xué)終極解決方案：Micro LED+光波導(dǎo),。

光波導(dǎo)打破了以往視場角越大,、厚度越厚的矛盾點(diǎn)。光波導(dǎo)方案的原理采用了全反射的光學(xué)技術(shù),，光線從耦入部分進(jìn)入波導(dǎo),，以滿足全反射條件的入射角進(jìn)入到鏡片兩塊表面的夾層，光線在鏡片內(nèi)壁中以蛇形的形態(tài)來回碰撞,，最終從耦出部分導(dǎo)出波導(dǎo),，射入使用者的眼睛。以靈犀AR為例,，采用了光波導(dǎo)技術(shù)實(shí)現(xiàn)了1.7mm的厚度,，視場角達(dá)到36°，實(shí)現(xiàn)了視場角大,、厚度薄的特性,，成為了未來AR眼鏡輕量化的必然選擇。

從AR顯示角度來分析,，由于光波導(dǎo)方案對于亮度上的要求很高,，至少需要16000nit以上的亮度，因而DLP/LCOS兩款屏幕是其搭檔,，但仍然存在功耗,、分辨率、對比度的問題,。Micro-LED具有納秒級別響應(yīng)時(shí)間,、高對比度、高亮度,、低功耗,、高壽命、高分辨率等有效解決了DLP/LCOS的缺陷,。Micro LED在體積,、功耗和壽命上都滿足了AR設(shè)備的要求，憑借其性能優(yōu)質(zhì)的特點(diǎn),，可成為光波導(dǎo)的終極搭檔,。

5、VR/AR芯片高通一家獨(dú)大,。

XR2芯片性能大幅領(lǐng)先,，提升用戶體驗(yàn)。驍龍865衍生品XR2性能逐步完善,，XR2與驍龍835芯片相比,，在CPU/GPU,、視頻、顯示,、AI性能等方面有顯著提升,，可以同時(shí)支持7個(gè)攝像頭和一個(gè)專用計(jì)算視覺處理器。該芯片可實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的圖形渲染且支持注視點(diǎn)渲染技術(shù),，從而導(dǎo)致在維持低功耗的狀態(tài)下有更高的刷新率,。

國產(chǎn)芯片廠商仍存追趕空間。從2020年發(fā)布的VR/AR產(chǎn)品搭載的芯片配置看,，大部分VR/AR均采用高通驍龍芯片,，電信天翼小v一體機(jī)雖然采用的是國產(chǎn)全志VR9芯片，但在性能上只能滿足低端觀影功能,，因而與海外存在一定的差距,。部分AR產(chǎn)品如Rokidglass 2與Dream Glass 4k采用國內(nèi)晶晨、瑞芯微的芯片,。

二,、VR/AR廠商百花齊放。

VR/AR廠商主要包括互聯(lián)網(wǎng)廠商,、消費(fèi)電子廠商以及新興廠商,。傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)及平臺型軟件公司（如：微軟、愛奇藝,、Facebook）,、消費(fèi)電子類公司（如：蘋果、華為,、索尼,、HTC）以及新興的VR/AR公司（如大朋、Pico）等均推出了較為優(yōu)秀的產(chǎn)品,，VR/AR行業(yè)呈現(xiàn)百花齊放的局面,。

1、Oculus：硬件布局完善,，內(nèi)容生態(tài)豐富,。

Oculus VR產(chǎn)品不僅是頭戴顯示器，還是成套的沉浸式游戲解決方案?，F(xiàn)代VR產(chǎn)品除了視頻輸出單元,，還包含大量的手柄、傳感器等輸入單元,。Oculus配備了雙6DOF控制器,，這種輸入設(shè)備能夠?yàn)橛脩魩砀呒壍慕换ンw驗(yàn)，讓用戶在游戲中的操作更加接近現(xiàn)實(shí)。這種完善的游戲體驗(yàn)脫胎于Oculus長達(dá)9年的研發(fā)和產(chǎn)品迭代,，初代OculusRift原型于2012年6月向大眾公開,，并在2014年9月將產(chǎn)品原理圖、開發(fā)資源向開源,。此后,，Oculus陸續(xù)推出DK2、Rift,、Quest等系列產(chǎn)品,。其中,，Quest產(chǎn)品的第二代大獲成功,。

除硬件配置以外，Oculus還構(gòu)建了較為完善的游戲生態(tài),，搭建了Oculus Store平臺,，并支持Viveport。Oculus Store擁有完整的內(nèi)容審查和技術(shù)審查體系,；由于VR游戲沉浸度較高,，目前Oculus平臺所有游戲都有嚴(yán)格的等級劃分。為了吸引玩家購買Oculus,，目前部分優(yōu)質(zhì)的游戲也是Oculus平臺獨(dú)占,。

2、Pico：快速崛起的VR新勢力,。

Pico成立于2015年4月,，現(xiàn)任CEO曾任職于歌爾股份，與前任東家擁有良好的合作關(guān)系,，目前Pico產(chǎn)品在歌爾股份代工,。Pico新產(chǎn)品Neo3系列采用了與Oculus Quest2相同的計(jì)算平臺——驍龍XR2，在分辨率,、視場角及刷新率等方面的性能參數(shù)均優(yōu)于Quest 2,。同時(shí)，Pico Neo3系列在傳感器上也逐步追平Oculus,，能夠提供給玩家更加沉浸的游戲體驗(yàn),。

同樣，Pico也建立了完善的生態(tài)服務(wù),。目前,，Pico搭建的Pico Store平臺上擁有400余款游戲，在數(shù)量上遠(yuǎn)超Quest系列,。此外,，Pico還支持Viveport、SteamVR等游戲平臺，生態(tài)建設(shè)相對完善,。在京東平臺上,，Pico大膽嘗試30天免費(fèi)試用的銷售策略，足見公司對其自身產(chǎn)品的信心,。

3,、大朋：差異化定位教育、培訓(xùn)等行業(yè),。

大朋VR成立于2015年,，客戶遍及海外30+國家和地區(qū)。大朋VR自主研發(fā)了軟件SDK,、交互技術(shù)以及硬件終端,，硬件產(chǎn)品包括大朋VR黨建定制一體機(jī)、搭載驍龍845的P系列VR一體機(jī),、E系列分體式VR設(shè)備和教育培訓(xùn)一體機(jī),。大朋VR尤其在在線教育、培訓(xùn)等方面的優(yōu)勢較為顯著,。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù),，2021年第一季度，大朋VR的全球市場份額為全球前五,。

大朋VR的“星鏈”方案是其在教育,、培訓(xùn)行業(yè)取得領(lǐng)先地位的關(guān)鍵?！靶擎湣苯鉀Q方案方案通過WiFi將演示者的內(nèi)容實(shí)時(shí)且高清地投射到其他VR眼鏡佩戴者的視野中,，在多人VR學(xué)習(xí)，VR培訓(xùn)等方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢,?！靶擎湣狈桨钢恍枰慌_PC VR設(shè)備與電腦主機(jī)相連就可以實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)同步，節(jié)約GPU等顯示驅(qū)動設(shè)備的用量,，因此這個(gè)方案也可以顯著降低使用者的成本,，而且通過這套方案也無需重復(fù)在其他VR設(shè)備上采購相同的軟件，能夠節(jié)省軟件成本,。

4,、Vive：平臺生態(tài)建設(shè)優(yōu)勢明顯。

HTC也是較早布局VR眼鏡的公司之一,，分別推出了分體式/一體式等多種型號的VR眼鏡,。HTC在2015年3月2日巴塞羅拉世界移動通信大會期間就推出了一款VR頭顯——HTC Vive，這款VR眼鏡的屏幕刷新率高達(dá)90Hz,，并搭配兩個(gè)具有感知功能的無線控制器,，游戲體驗(yàn)較為出色,。目前，除了最初的版本以外,，VIVE還擁有Flow,、Focus、Pro和Cosmos四個(gè)系列的產(chǎn)品：

VIVE Flow：是一款與手機(jī)連接的分體式VR產(chǎn)品,，它可以為用戶帶來更好的觀影體驗(yàn),，同時(shí)將手機(jī)作為交互設(shè)備。

VIVE Focus：是HTC VIVE推出的VR一體機(jī),，目前有兩款產(chǎn)品在售,。最新的ViveFocus 3搭載驍龍XR2處理器，擁有5K分辨率,，更寬的120?視場角和更平滑的90Hz刷新率,，性能出眾。該型號產(chǎn)品目前官網(wǎng)售價(jià)高達(dá)9888元,。

VIVE Pro：為滿足專業(yè)級的VR用戶需求而設(shè)計(jì),，是分體式VR設(shè)備,，可以根據(jù)業(yè)務(wù)需求進(jìn)行擴(kuò)展,。

VIVE Cosmos：系列也是分體式VR設(shè)計(jì)，支持高達(dá)100平方米的大空間定位追蹤,，帶來更好的VR游戲體驗(yàn),。

盡管HTC VIVE的售價(jià)相對較貴，但HTC作為早期市場的開拓者,，其建立了較為龐大的內(nèi)容市場Viveport,，是目前各家VR眼鏡品牌商的平臺（除Steam外）中游戲數(shù)量最多的平臺。Viveport也向其他VR眼鏡品牌開放Viveport,，包括Oculus,、Pico、大朋等等,。

5,、華為：探索分體式產(chǎn)品上限。

從目前的情況來看,，華為是分體式VR產(chǎn)品的堅(jiān)定支持者,。華為VR Glass發(fā)布于2019年12月，是需要依靠手機(jī)及電腦提供算力的分體式VR設(shè)備,。發(fā)布之初產(chǎn)品并不支持6DoF等深度游戲必備的功能,。隨著VR游戲行業(yè)的蓬勃發(fā)展及元宇宙概念的興起，華為在2021年11月17日發(fā)布了6DoF游戲套裝,，全面支持相關(guān)的游戲設(shè)備,。從這一次的升級中我們可以看出，若未來的VR設(shè)備升級的主要方向在芯片算力、傳感器等方面,，那么通過外設(shè)升級分體式VR產(chǎn)品的性能將具備更高的消費(fèi)性價(jià)比,。我們認(rèn)為，手機(jī)廠商在系統(tǒng),、硬件等方面的生態(tài)構(gòu)建經(jīng)驗(yàn)豐富,，相關(guān)優(yōu)勢也不容小覷。

此外,，依托HarmonyOS,，華為未來有望建設(shè)豐富VR生態(tài)。HarmonyOS是華為自主研發(fā)的一款可兼容Android程序的跨平臺分布式操作系統(tǒng),。HarmonyOS利用分布式任務(wù)調(diào)度,、分布式數(shù)據(jù)管理、分布式軟總線及方舟多語言運(yùn)行時(shí)子系統(tǒng)等技術(shù),，將各種HarmonyOS設(shè)備有機(jī)融合為一個(gè)“超級終端”,。

與傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)跨設(shè)備傳輸方式不同，華為的HarmonyOS跨設(shè)備傳輸可實(shí)現(xiàn)超低延遲,、底層數(shù)據(jù)打通等功能,，例如，搭載最新版的HarmonyOS的P50 pro手機(jī)可實(shí)現(xiàn)兩臺設(shè)備之間的應(yīng)用互相調(diào)用,，并訪問底層數(shù)據(jù)等功能,。

6、索尼：PS VR優(yōu)化游戲體驗(yàn),。

PlayStation是索尼開發(fā)和發(fā)售的家用游戲機(jī),。該主機(jī)于1994年12月3日在日本首發(fā)，三十年來,，該型游戲機(jī)在全球范圍內(nèi)積累了大量的消費(fèi)群體,。作為一款優(yōu)秀的游戲平臺，PS的游戲生態(tài)非常豐富,，且游戲性能表現(xiàn)非常優(yōu)異,。隨著VR技術(shù)的成熟，不少游戲開放商也在PS平臺上投放了VR游戲,。PlayStation VR就是索尼針對PS平臺開發(fā)的VR游戲?qū)Ｓ迷O(shè)備,。

7、微軟：全球高端MR領(lǐng)先者,。

Hololens 2是迄今為止最為強(qiáng)大MR設(shè)備之一,。Microsoft HoloLens是由微軟開發(fā)的混合現(xiàn)實(shí)智能眼鏡MR，主要應(yīng)用于工業(yè),、醫(yī)療等領(lǐng)域,。2019年,，微軟推出了其第二代產(chǎn)品——HoloLens 2，相比于第一代HoloLens,，HoloLens 2能夠?yàn)槭褂谜咛峁└两母惺?、更舒適的佩戴體驗(yàn)以及更強(qiáng)大的性能。從硬件性能來看,，其分辨率高達(dá)2k,，HoloLens 2利用4個(gè)光線傳感器、2個(gè)紅外傳感器,、1個(gè)ToF攝像頭及8MP攝像頭,、陀螺儀等多個(gè)傳感器，并且支持手勢識別與眼球追蹤,。由于采用較高的硬件配置,，成本居高不下，中國區(qū)定價(jià)高達(dá)27388元/38788元,。

8,、蘋果：依托ARKit打造MR/AR生態(tài)。

蘋果早在WWDC 2017就發(fā)布了ARKit,，這是為開發(fā)MR/AR應(yīng)用程序的開發(fā)人員開發(fā)的API工具,，可以幫助開發(fā)者實(shí)現(xiàn)在手機(jī)等設(shè)備中準(zhǔn)確地映射周圍環(huán)境。目前,，ARKit已迭代至第五個(gè)版本,，支持位置錨定、面部追蹤,、景深A(yù)PI、場景幾何結(jié)構(gòu)感測,、即時(shí)增強(qiáng)現(xiàn)實(shí),、人物遮擋、動作捕捉等功能,。因此,，我們預(yù)計(jì)蘋果未來會在ARKit基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)其在增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)方面的生態(tài)建設(shè),，有望在2022年左右推出其第一代MR/AR頭顯產(chǎn)品,。

蘋果MR/AR頭顯或?qū)⒁劳蠥RKit實(shí)現(xiàn)與iOS生態(tài)的互聯(lián)互通。與谷歌眼鏡僅在用戶的視覺范圍內(nèi)提供一個(gè)基本界面的不同,，蘋果的智能眼鏡可能是利用ARKit等工具,，將眼鏡中的基本界面元素、3D/2D圖形與現(xiàn)實(shí)中的場景互相疊加,，呈現(xiàn)出更加生動的效果,。除成像以外,，形態(tài)或具備計(jì)算功能即一體機(jī)，未來不排除將眼鏡與iPhone/Watch相連,，由iPhone/Watch提供算力支持,。無論是何種形式，我們認(rèn)為基于ARKit工具開發(fā)的MR/AR應(yīng)用或?qū)⑴ciOS系統(tǒng)app實(shí)現(xiàn)較高程度的互聯(lián)互通,，完善的生態(tài)對用戶構(gòu)成較大的吸引力,。

9、小米：最早發(fā)布消費(fèi)級AR手機(jī)廠商,。

2021年9月14日,，小米發(fā)布了一款概念A(yù)R產(chǎn)品——小米智能眼鏡探索版，小米智能眼鏡利用MicroLED和光波導(dǎo)顯像技術(shù)來成像,，將界面信息投射在使用者眼前,。MicroLED顯示屏本身體積小，清晰度高,，可以實(shí)現(xiàn)由較小顯示屏來完整呈現(xiàn),，外加光波導(dǎo)技術(shù)，小米智能眼鏡實(shí)現(xiàn)了較低的重量和較小的體積,。此外,，依靠MicroLED的強(qiáng)大性能，小米智能眼鏡的亮度可以達(dá)到200萬尼特的水平,。與微軟的HoloLens 2相比,，小米的AR產(chǎn)品更為輕薄，預(yù)計(jì)未來在定價(jià)上也更加接近消費(fèi)級產(chǎn)品的定位,。截止目前,，小米的AR產(chǎn)品尚未在其官方商城中銷售。

三,、VR/AR產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會梳理,。

在VR/AR設(shè)備中需要使用處理器、傳感器,、光學(xué)透鏡,、電池、揚(yáng)聲器等硬件,，相關(guān)廠商有望在未來迎來發(fā)展機(jī)會,。我們認(rèn)為，由于VR/AR行業(yè)未來幾年有望真正進(jìn)入爆發(fā)期,，優(yōu)選價(jià)值量占比較高的光學(xué)顯示,、傳感器等環(huán)節(jié)，前瞻選擇綁定國際大客戶,、自身競爭力突出,、具備產(chǎn)能保障的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,。