作者：蘇杭

出品：洞察IPO

7月底,，國家衛(wèi)健委發(fā)布《關于禁止開展“小腿神經離斷瘦腿手術”的通知》,，禁止“小腿神經離斷瘦腿手術”應用于臨床，不僅使該話題沖上熱搜,，也將醫(yī)美行業(yè)再一次推到大眾視野前,。

近日，北京伊美爾醫(yī)療科技集團股份公司（簡稱：伊美爾）向港交所遞交招股書,，擬中國香港主板IPO上市,，海通國際為其獨家保薦人。

伊美爾是一家私立醫(yī)療美容機構集團,，提供的服務包括醫(yī)療美容非手術服務,，主要包括注射美容診療及能量美容診療；醫(yī)療美容手術服務,，主要包括美容整形手術,。

根據咨詢機構弗若斯特沙利文的資料，以2020年醫(yī)療美容服務收益計,，伊美爾在中國所有私立醫(yī)療美容機構集團中排名第四,。

雖然規(guī)模排名靠前，但伊美爾多年來卻持續(xù)虧損,，醫(yī)療糾紛不斷,。

發(fā)力營銷卻連年虧損 分割業(yè)務為經營“整形”

近幾年中國國民收入水平和人均可支配收入不斷增加，美容產品的市場需求日益增長,，普通民眾對醫(yī)美的接受程度也越來越高,。

根據弗若斯特沙利文的資料，中國醫(yī)療美容服務市場的總收益由2016年的776億元增長至2020年的1176億元,，復合年增長率為11%,，并預計將由2021年的1353億元增長至2025年的2781億元，復合年增長率為19.7%,。

行業(yè)雖景氣,，伊美爾的經營狀況卻并不盡如人意。

2018年-2020年,，伊美爾分別實現營業(yè)收入6.61億元,、7.39億元、8.11億元,，2019年,、2020年營收增幅分別為11.76%,、9.80%；凈利潤分別為-1億元,、-1.18億元,、828.6萬元,。

伊美爾合并利潤表概要

圖片來源：伊美爾招股書

作為中國最早的醫(yī)美機構之一,，伊美爾為何不賺錢,？

與業(yè)內多數企業(yè)不同,，伊美爾的戰(zhàn)略重點一直放在醫(yī)療美容非手術診療上,。

相比醫(yī)療美容手術診療，非手術診療通常安全性較高,、可負擔程度較高,、見效較快,，且一般需要隨時間進行持續(xù)性治療,，有較強的客戶黏性,。因此,，市場接受度和滲透率不斷快速提升,。

同時，醫(yī)療美容非手術診療可以相對更容易地實現標準化,，并實施集中的安全和質量控制以及客戶管理,，相對更具可擴展性和可復制性,。

伊美爾的醫(yī)療美容手術服務毛利率遠低于其他公司，而非手術服務毛利率高于行業(yè)平均水平,。發(fā)力非手術服務使得伊美爾2020年主營業(yè)務毛利率達到53.6%,，與行業(yè)平均水平相當。

數據來源：伊美爾招股書,、上市公司年度報告 制圖：洞察IPO

毛利率水平不算低又為何虧損呢,？事實上,，伊美爾的連年虧損與其高額的營銷開支不無關系,。

2018年-2020年,，伊美爾的銷售及營銷開支分別為1.99億元,、2.19億元、1.88億元,，占其持續(xù)經營業(yè)務總收益的比例分別為30.1%、29.7%,、23.1%。

而這其中,，員工成本、推廣及營銷開支又合計占到九成以上,。對此,，伊美爾表示計劃通過擴大專門的銷售顧問團隊加大獲得新客戶及推廣品牌及服務的力度,，因此銷售人員大幅增加,，費用隨之升高,。

2018年、2019年,，伊美爾始終處于虧損之中,，而2020年的扭虧為盈,，看起來也多少有些“斷臂求生”的意思。

2020年，伊美爾出售了北京萊佛兒科及主營植發(fā)業(yè)務的瑞麗詩（北京）,；2021年7月,，又出售了位于重慶、哈爾濱、沈陽,、上海等地的非核心醫(yī)療美容服務機構,。

而這些機構過去幾年大多都處于虧損之中,。

2018年-2020年,，伊美爾的植發(fā)服務凈虧損分別為3275.3萬元,、3485.6萬元、404萬元,；非核心醫(yī)療美容服務終止經營業(yè)務虧損分別為2912.8萬元,、2328.1萬元、4830.8萬元,。

IPO之前,，伊美爾終于甩掉了這些“吸血的包袱”。

監(jiān)管環(huán)境日益趨緊 管理水平有待提升

今年6月,，8部委聯合發(fā)布了《打擊非法醫(yī)療美容服務專項整治工作方案》,，方案指出將在2021年6月-12月開展整治工作，嚴厲打擊非法開展醫(yī)療美容相關活動的行為,、嚴格規(guī)范醫(yī)療美容服務行為,、嚴厲打擊非法制售藥品醫(yī)療器械行為,、嚴肅查處違法廣告和互聯網信息。

監(jiān)管的收緊有利于肅清行業(yè)亂象,，提升行業(yè)集中度,，對于如伊美爾一般的頭部品牌有一定程度的利好。

但另一方面,，這對于伊美爾自身的管理水平也是一種考驗,。

2019年2月，天津伊美爾醫(yī)療整形美容?？漆t(yī)院有限公司因發(fā)布違法廣告,，被天津市河西區(qū)市場監(jiān)督管理局責令停止發(fā)布違法廣告，并處罰款,；2020年6月，濟南伊美爾整形美容醫(yī)院開展與本醫(yī)院級別不符的醫(yī)療技術,，濟南市衛(wèi)生健康委員會對其作出罰款,、吊銷診療科目的處罰；2020年11月4日至2020年12月10日,，天津伊美爾醫(yī)療整形美容?？漆t(yī)院提供醫(yī)療美容手術服務的執(zhí)照被暫扣。

招股書中,，伊美爾也披露了過去幾年所受到的行政處罰,，2018年、2019年及2020年分別有4起,、2起及2起,；共收到一次行政警告，并支付了共43萬元的罰款,。

而這些處罰主要因其在未取得醫(yī)療廣告審查證明的情況下發(fā)布醫(yī)療廣告,、發(fā)布內容或形式違反適用法律法規(guī)的醫(yī)療廣告。

伊美爾稱,，事件的主要原因是相關醫(yī)療美容機構的銷售及營銷人員對有關法律法規(guī)缺乏了解,，未能及時獲得醫(yī)療廣告審查證明，或違反醫(yī)療廣告的內容或形式要求進行激進的營銷活動,。

此外,，伊美爾還發(fā)生過23起醫(yī)療糾紛，并為此支付了總額達210萬元的賠償金,。

醫(yī)療美容本身就是風險較高的行業(yè),，過程中可能導致不理想或非預期后果，如并發(fā)癥及損傷等情況,。也正因此,，醫(yī)美行業(yè)對于企業(yè)的內部管理水平有更高的要求,。

在信息傳播高度發(fā)達的今天，任何負面輿情都有可能導致無法預料的嚴重后果,，面對一眾企業(yè)虎視眈眈準備進入醫(yī)美行業(yè)分一杯羹的現狀,，伊美爾在管理方面或許仍然有待提升。

本次發(fā)行,，伊美爾計劃用于升級現有醫(yī)療美容機構,；在北京、西安及三亞新設醫(yī)療美容機構,；收購業(yè)務往績良好,、聲譽卓著且有豐富的獲客渠道的醫(yī)療美容機構；改善信息技術基礎設施,；營運資金及其他一般企業(yè)用途,。