一款在手機(jī)游戲圈里小有名氣的吃雞游戲《Free Fire》，近日在全球手機(jī)游戲下載排名中名列總榜單第五位,，再次吸引了外界的目光,。

很多人可能不太知道《Free Fire》，更不太了解這是來自于Sea Limited（Sea集團(tuán)）旗下游戲品牌Garena的一款手游,。但是通過這款游戲在全球及東南亞的漲跌程度,，我們得以窺見中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在東南亞市場(chǎng)的布局，也可以了解到更多企業(yè)在海外互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的成敗,、得失與經(jīng)驗(yàn),。

名不見經(jīng)傳的小巨頭,？

近日，知名數(shù)據(jù)分析網(wǎng)站Sensor Tower發(fā)布了2021年5月全球下載量最高的游戲報(bào)告,，也讓東南亞互聯(lián)網(wǎng)小巨頭Sea Limited再次引起業(yè)界的關(guān)注,。據(jù)Sensor Tower報(bào)道，Sea Limited旗下游戲品牌Garena出品的《Free Fire》,，在五月份全球下載量最高的手機(jī)游戲榜單上排名第五位,，而在此前其排名一直沒有跌出過前三名。

資料來源：Sensor Tower

Sea Limited在2009年由Forrest Li在新加坡創(chuàng)立,，也是目前東南亞地區(qū)集游戲,、電商、線上支付業(yè)務(wù)于一身的互聯(lián)網(wǎng)巨頭之一,，旗下?lián)碛杏螒蚱放艷arena,、電商平臺(tái)Shopee和在線支付服務(wù)AirPay。

這家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在新加坡及東南亞地區(qū)可謂名氣極大,，但是在國(guó)內(nèi)鮮有報(bào)道,，只有對(duì)它有一定了解的人，會(huì)將其與BAT之一的騰訊聯(lián)系起來,。在海外互聯(lián)網(wǎng)圈子里,，來自天津的企業(yè)家Forrest Li在創(chuàng)立Sea Limited之初就號(hào)稱要對(duì)標(biāo)騰訊，此后因?yàn)轵v訊入股而成為了海外騰訊系企業(yè)之一,，更被戲稱為“小騰訊”,。

在后疫情時(shí)代，這家新加坡的互聯(lián)網(wǎng)小巨頭不僅在游戲業(yè)務(wù)上風(fēng)生水起,，而且三大業(yè)務(wù)板塊均出現(xiàn)了大幅飛升,。有行業(yè)人士戲稱，這是因?yàn)槠涑晒?fù)刻了騰訊的成功之處,，但是縱觀國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在海外市場(chǎng)數(shù)載合縱連橫,、東征西討的經(jīng)歷，可能不只是這么簡(jiǎn)單,。

Sea Limited成立后,，一直主打電商業(yè)務(wù)并先后獲得了多家投資機(jī)構(gòu)的融資，到2017年5月份完成了5.5億美元融資后,，正式開啟了IPO之路,。截至目前，騰訊持有25.6%股權(quán),，擁有25.1%的投票權(quán),，為公司最大股東；Forrest Li持股為25.4%,，擁有33.8%的投票權(quán),；其中,，F(xiàn)orrest Li旗下公司Blue Dolphins Venture持股14.7%，擁有18.7%的投票權(quán),。

有趣的是，這家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市后的股價(jià)并不理想,，在2019年1月時(shí)股價(jià)曾一度下探到10.68美元,，但是到了2020年8月初，其股價(jià)最高飆升到138.21美元,，一年多時(shí)間漲幅超過了12倍,。

這其中，從上述Sensor Tower的報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn),，手機(jī)游戲是其最主要的業(yè)績(jī)支撐點(diǎn),。不過Sea Limited另外兩塊業(yè)務(wù)的戰(zhàn)績(jī)，在其最新發(fā)布的財(cái)報(bào)中也頗為亮眼,，目前SeaLimited的三大業(yè)務(wù)板塊除了Garena游戲平臺(tái),，還有Shopee電子商務(wù)平臺(tái)以及AirPay數(shù)字支付平臺(tái)?？梢钥吹?，游戲業(yè)務(wù)帶來了主要的利潤(rùn)，而電子商務(wù)和在線支付業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)仍在持續(xù)爆發(fā)出巨大的潛力,，一方面這是其整體業(yè)務(wù)還未占有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，另一方面說明其未來仍有巨大想象空間。

這種發(fā)展的想象空間可以讓資本市場(chǎng)保持很高的興趣,，而且Sea Limited自身的增長(zhǎng)勢(shì)能也確實(shí)令人令人驚訝。這不禁引發(fā)了市場(chǎng)的更多思考,，這家東南亞互聯(lián)網(wǎng)小巨頭一邊巨虧一邊擴(kuò)張,，真的是因?yàn)橥昝缽?fù)刻了騰訊嗎？

一款游戲打遍天下無敵手

在前不久Sea Limited發(fā)布的2021年Q1財(cái)報(bào)中可以看到,，Q1的公司GAAP收入達(dá)到18億美元,，同比增長(zhǎng)146.7%，毛利潤(rùn)高達(dá)6.454億美元,，同比增長(zhǎng)了212.1%,；公司游戲業(yè)務(wù)整體收入達(dá)到11億美元，同比增長(zhǎng)了117.4%,。這其中的吸金主力,，就是Garena品牌的吃雞游戲大作《Free Fire》。

這份成績(jī)單相比此前發(fā)布的2020年Q4財(cái)報(bào),，仍顯示出各方面業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力,。在2020年Q4,，該公司營(yíng)收為16億美元，同比增長(zhǎng)了102%,。其中數(shù)字（游戲業(yè)務(wù)為主）收入為 6.93 億美元,，同比增長(zhǎng)了71.6%；電子商務(wù)收入達(dá)到8.42億美元,，同比增長(zhǎng)178%,；數(shù)字金融服務(wù)（線上支付）收入為 2440 萬美元 ，同比增幅高達(dá)662%,。當(dāng)季公司整體毛利潤(rùn)為5.337億美元,，同比增長(zhǎng)了102%。不過,，目前Sea Limited整體上仍處于嚴(yán)重虧損狀態(tài),，2020年的經(jīng)營(yíng)虧損從2019年的8.91億美元擴(kuò)大至13億美元；2020年凈虧損額從2019年的14.5億美元?jiǎng)t增至16億美元,。

可以看到,，Sea Limited的爆發(fā)式成長(zhǎng)，就是在2019年下半年到2021年上半年這段時(shí)間,，也正是全球新冠肺炎疫情籠罩的時(shí)間段,。數(shù)據(jù)顯示，2019 年Sea Limited全年?duì)I收為 29 億美元,，同比增長(zhǎng) 178.1%,，其中毛利潤(rùn)更是高達(dá)6億美元，相比2018年的1000萬美元毛利,，增幅近60倍,。

到了2020年，Sea Limited全年?duì)I收繼續(xù)攀升至44億美元,，同比增幅101%,；數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)的收入為20億美元，同比增幅77.5%,，電子商務(wù)收入為21.6億美元,，同比增長(zhǎng)了了158%，數(shù)字金融服務(wù)收入為6080萬美元,，同比繼續(xù)大幅攀升560%,。2020年其整體毛利潤(rùn)為13.5億美元，同比漲幅接近123%,。

人們不禁要問,，在強(qiáng)敵環(huán)伺的東南亞互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，Sea Limited是如何打通三大業(yè)務(wù)板塊之間的邏輯，在形成閉環(huán)的同時(shí)又如何凝聚出了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力,？

從Sea Limited 旗下電商,、游戲、電子支付這三個(gè)領(lǐng)域來看,，其市場(chǎng)占有率都不低,，且三個(gè)業(yè)務(wù)勢(shì)能在公司內(nèi)部都能實(shí)現(xiàn)很好的轉(zhuǎn)化，并且在流量方面,，這三塊業(yè)務(wù)的邏輯關(guān)系也設(shè)計(jì)的很好,，能夠起到相輔相承的作用。有分析指出,，隨著Sea Limited 的業(yè)務(wù)在東南亞各國(guó)的用戶群體產(chǎn)生更多的引流作用，其生態(tài)體系會(huì)讓各個(gè)應(yīng)用產(chǎn)品組合為一個(gè)超級(jí) APP,。

當(dāng)然,，從過去一年多的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，Sea Limited旗下最賺錢也是最具備活力的業(yè)務(wù)板塊,，就是其游戲品牌Garena,。在2020 年，Garena品牌下的游戲應(yīng)用整體季度活躍用戶 (QAU) 增長(zhǎng)了 72%,，達(dá)到了6.1 億,；同時(shí)季度付費(fèi)用戶同比增長(zhǎng)了 120% 至 7310萬，占所有用戶的 12%,。這其中的主力《Free Fire》,，連續(xù)兩年榮獲年度全球下載量最高的游戲稱號(hào)，并在東南亞,、拉美地區(qū)和印度獲得2020年最暢銷手游的榮譽(yù),。有數(shù)據(jù)顯示，正是因?yàn)椤禙ree Fire》的強(qiáng)大推動(dòng)力,，從2018年1月到202年Q1,，Garena部門的營(yíng)收已經(jīng)累計(jì)高達(dá)67億美元。

也正是因此,，東南亞互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)人士將其成功歸納為是對(duì)大股東騰訊的完美復(fù)制,，對(duì)此只能說仁者見仁智者見智了。

東南亞市場(chǎng)百戰(zhàn)成“精”,？

在全球吃雞游戲火爆的一年多時(shí)間里,，《Free Fire》確實(shí)在海外市場(chǎng)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，也壓過了Sea Limited旗下電商業(yè)務(wù)Shopee的風(fēng)頭,，Sea Limited官方表示,，全球按收視率排名前五的電子競(jìng)技錦標(biāo)賽中，有三項(xiàng)是《FreeFire》錦標(biāo)賽,。此外,，《Free Fire》還是 2020 年 YouTube 上觀看次數(shù)最多的移動(dòng)端游戲,，據(jù)悉相關(guān)內(nèi)容播放量已經(jīng)超過 720 億次。

這些數(shù)據(jù)顯示《Free Fire》可以繼續(xù)成為Sea Limited旗下游戲社區(qū)的核心,，包括創(chuàng)始人Forrest Li 也曾強(qiáng)調(diào),，《Free Fire》還需要三到五年的時(shí)間才能達(dá)到業(yè)績(jī)的頂峰。

相比之下,，營(yíng)業(yè)額最高但是仍未實(shí)現(xiàn)盈利的電子商務(wù)業(yè)務(wù)板塊Shopee,，就有些尷尬了，在 2019 年年底,，F(xiàn)orrest Li曾表示 Shopee 應(yīng)該會(huì)在未來幾年實(shí)現(xiàn)盈利,，但截至目前，游戲業(yè)務(wù)板塊 Galena 仍是唯一產(chǎn)生營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的部門,。

當(dāng)然,， Galena品牌作為Sea Limited未來的搖錢樹，也會(huì)受到行業(yè)的一些質(zhì)疑,。在此前的財(cái)報(bào)回憶上,，針對(duì)未來1~2年公司游戲銷售指引是否包括了新游戲銷售預(yù)估的問題，Sea Limited管理層就有些避而不談,，僅對(duì)目前正在開發(fā)的游戲提供了指引,。

當(dāng)被問及游戲產(chǎn)品線的發(fā)展?fàn)顩r時(shí)，Sea Limited的首席企業(yè)官王彥軍這樣對(duì)外界表示,，“我們沒有特別提到渠道,，但如外界所知，我們一直在測(cè)試原型,、思路甚至更高級(jí)的游戲,，我們一直在測(cè)試不同類型游戲的渠道、類型和能力,。這些新作品將繼續(xù)呈現(xiàn)多樣化,，因此收入指引和預(yù)期是基于基于當(dāng)前可見的狀況合理估計(jì)的?！?/span>

值得注意的是,，Galena 的3A級(jí)游戲工作室 Phoenix Labs 此前剛宣布，除了在溫哥華和西雅圖的現(xiàn)有辦公地點(diǎn)外,，還將在蒙特利爾和洛杉磯開設(shè)新的辦事處,。此外，工作室在鳳凰城的新辦公室還會(huì)成立一個(gè)新團(tuán)隊(duì),，專門開發(fā)新游戲,。

那么，作為創(chuàng)業(yè)初期的“商業(yè)模型”以及未來的營(yíng)收支柱，Sea Limited的電子商務(wù)板塊Shopee又會(huì)如何發(fā)展呢,？

這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的電子商務(wù)部門Shopee在2019年的整體營(yíng)收超過了Garena部門,，收入同比增長(zhǎng)158%達(dá)到了21.6億美元。業(yè)務(wù)整體收入包括基于交易的收入,、廣告收入和其他增值服務(wù)收入,，約占整體年收入的 73%。

在2020年第四季度,，Shopee的營(yíng)收出現(xiàn)爆發(fā),，營(yíng)收達(dá)到 8.422 億美元，同比增長(zhǎng) 178%,，其中 75% 的收入來自電子商務(wù)平臺(tái),，第四季度的GMV總量達(dá)到了 119 億美元，同比增長(zhǎng) 132% 全年GMV達(dá)到了 354 億美元,，同比增長(zhǎng)了113%,；平臺(tái)用戶的參與度也在提高，購(gòu)買量環(huán)比增加到了每月 5.7 次,。

但是，目前的Shopee 似乎仍然無利可圖,，盡管Sea Limited管理層在2020年Q4業(yè)務(wù)發(fā)布后曾表示,，這一業(yè)務(wù)板塊可能會(huì)在 2021 年實(shí)現(xiàn)收支平衡。

行業(yè)分析人士指出,，相比手機(jī)游戲業(yè)務(wù),，其電子商務(wù)業(yè)務(wù)在東南亞市場(chǎng)仍面臨眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)。有業(yè)內(nèi)人士指出,，Shopee 目前的重點(diǎn)是擴(kuò)大規(guī)模,，但是在這個(gè)規(guī)模擴(kuò)張過程中會(huì)不斷吞噬現(xiàn)金流，這也給SeaLimited帶來了很大的經(jīng)營(yíng)壓力,。

有分析人士指出,，去年Q4 財(cái)報(bào)中SeaLimited在調(diào)整 EBITDA 后虧損減少了 41%，但是這種這些非 GAAP 指標(biāo)顯然仍缺乏一定的說服力,，Shopee仍然是其未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要核心,。

或許，隨著 Shopee 品牌滲透到新的市場(chǎng)（東南亞以外）,，規(guī)模經(jīng)濟(jì)和邊際效應(yīng)最終將提高其盈利能力,。目前，Sea Limited重要的工作是在支持營(yíng)銷和服務(wù)消費(fèi)者同時(shí)發(fā)展Shopee自身的競(jìng)爭(zhēng)能力,。

電子商務(wù)板塊前景如何,？

實(shí)際上，Shopee 品牌已經(jīng)在東南亞以外的拉美市場(chǎng)開疆拓土了。

據(jù)悉,，在拉美市場(chǎng)尤其是巴西開展業(yè)務(wù)一年后,，Shopee 在安卓應(yīng)用商店里的下載量排名第一。“如果你比較一下拉丁美洲和東南亞,，可以看到它們是非常不同的市場(chǎng),，我們現(xiàn)在對(duì)這個(gè)市場(chǎng)并不熟悉。拉美市場(chǎng)現(xiàn)在仍處于發(fā)展的早期階段,。所以我想讓團(tuán)隊(duì)探索再多一點(diǎn),，看看會(huì)發(fā)生什么新的變化?！?/strong>公司首席企業(yè)官王彥軍表示,。

數(shù)據(jù)顯示，Shopee 進(jìn)入的第二個(gè)市場(chǎng)印度尼西亞,，2020年Q4銷售額已經(jīng)超過了 4.3 億美元,，日均訂單量為 470 萬，同比增長(zhǎng)了 128%,。Shopee在其他東南亞市場(chǎng)的確在不斷增長(zhǎng),，但是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Lazada、Grab等地區(qū)行業(yè)巨頭也不容小覷,，尤其在各方背后資本力量加持下,，未來的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。

整體來看,，Sea Limited仍處于前期燒錢投入的階段,，主要原因是電商業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)成本和運(yùn)營(yíng)成本一直居高不下。另外一個(gè)隱憂就是,，公司的運(yùn)營(yíng)目前仍依賴以外部資金為主,，如果債券市場(chǎng)突然枯竭，公司將很難籌集到更多的業(yè)務(wù)資金,。

目前,，因?yàn)樵跂|南亞和拉美地區(qū)要繼續(xù)開拓新的市場(chǎng)，其電商業(yè)務(wù)仍然是投入成本最高的部分,，這里面包括在物流,、運(yùn)營(yíng)、商品拓展等方面的持續(xù)巨資投入,，而這也是Sea Limited提高自身在電商業(yè)務(wù)方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要指標(biāo),。

Shopee 電商業(yè)務(wù)在2018年開始爆發(fā)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)了近5倍,，但是成本支出也達(dá)到了營(yíng)收的的1.7倍,。為此其進(jìn)行了一輪定向增發(fā),，融資額為15億美元，除了一部分用于手游的開發(fā),，更多的融資是為了用于在東南亞及拉美電商市場(chǎng)的開拓和鞏固,。

這也讓投資分析人士注意到，Sea Limited的主要資金來源,，仍是以持續(xù)發(fā)行普通股和債券為主,。可以看到,，其在2020 年 5 月又發(fā)行了 2025 年 12 月到期的具有股票收購(gòu)權(quán)的可轉(zhuǎn)換債券型債券,，并在此籌集了 10 億美元（票面利率 2.375%）。這筆融資一部分用于在 2023 年贖回公司債券,。那么,，在 2025 年債券發(fā)行期間，Sea 就要將其 2023 年債券本金中的約 1.5 億美元轉(zhuǎn)換為 690 萬美元美國(guó)存托憑證（ADS）,。

到了2020 年 12 月,，Sea Limited在此宣布發(fā)行1320萬股公開募股，發(fā)行價(jià)為195美元,，募資超過25億美元,，據(jù)悉這是此前的 1100 萬股公開募股的延伸。Sea Limited方面表示,，預(yù)計(jì)會(huì)將本次公開發(fā)行的資金用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張和其他一般企業(yè)用途,，包括潛在的戰(zhàn)略投資和收購(gòu)。

可以看到,，從2017年（IPO）以來，Sea Limited公開募資的數(shù)字在持續(xù)快速增長(zhǎng),。這種募資形式通常是企業(yè)成長(zhǎng)初期必不可少的重要融資方式,，但不可持續(xù),。

一方面，Sea Limited的賬面上持有約 62 億美元現(xiàn)金，現(xiàn)金流充沛,；另一方面，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍然令人堪憂,，在2017年,、2018年、2019年和2020年的運(yùn)營(yíng)虧損分別為5億美元,、9.89億美元,、8.91億美元和13億美元。

面對(duì)未來,，這家東南亞互聯(lián)網(wǎng)巨頭必須加快電商部門的盈利效率,，可以預(yù)期,，這部分的成敗直接關(guān)系到Sea Limited能否在東南亞及拉美市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。在成功之前,，這只獨(dú)角獸仍會(huì)繼續(xù)依賴債務(wù)和股權(quán)融資,，在風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇中努力前進(jìn)。

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