文丨田良 邵子欽 童成墩 薛姣 陸昊

▍全球投行市值對(duì)比,，網(wǎng)絡(luò)券商后來者居上。

繼亞馬遜市值超越沃爾瑪,，特斯拉市值超越豐田汽車之后,，2021年全球證券業(yè)的新勢(shì)力們迎來了自己的高光時(shí)刻，嘉信理財(cái)以8,497億（人民幣）市值超越高盛,，居全球投行第二,；東方財(cái)富以3,365億市值超越中信證券,，居全球第五；富途以1,679億元市值超越瑞士信貸,，居全球第十,；巴西網(wǎng)絡(luò)券商XP取代日本的野村進(jìn)入全球投行市值Top15。新勢(shì)力券商正讓全球資本市場(chǎng)為之青睞,。

▍對(duì)商業(yè)模式的思考是評(píng)價(jià)市值的前提,。

股票市值是交易定價(jià)的結(jié)果，受到諸多因素影響,。站在產(chǎn)業(yè)的角度,，我們需要思考的是：在“傳統(tǒng)券商全面推進(jìn)業(yè)務(wù)線上化，經(jīng)紀(jì)傭金費(fèi)率幾乎見底”的當(dāng)下,，為何網(wǎng)絡(luò)券商仍能夠異軍突起,？網(wǎng)絡(luò)券商究竟做對(duì)了什么？我們認(rèn)為,，這遠(yuǎn)比評(píng)價(jià)市值高低更加重要,。帶著這些的問題，我們對(duì)富途證券,、東方財(cái)富,、嘉信理財(cái)、Robinhood和盈透證券進(jìn)行了研究,。

▍富途證券：最深的護(hù)城河是平臺(tái)化的業(yè)務(wù)生態(tài),。

富途將業(yè)務(wù)模式總結(jié)為“螞蟻圖”，“螞蟻”的頭尾分別對(duì)應(yīng)個(gè)人客戶和企業(yè)客戶,，六個(gè)觸角分別對(duì)應(yīng)分析師,、投資者、媒體,、意見領(lǐng)袖,、用戶和上市公司。通過六個(gè)觸角的連接,，打造了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全場(chǎng)景生態(tài),，構(gòu)建了完整的業(yè)務(wù)場(chǎng)景。富途競(jìng)爭(zhēng)力既非低傭金率,，也非簡(jiǎn)單的交易工具,，而是平臺(tái)化的業(yè)務(wù)生態(tài)，這是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)最深,、最廣的護(hù)城河

▍東方財(cái)富：流量紅利疊加金融牌照,。

東方財(cái)富定位互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理綜合運(yùn)營(yíng)商，打造以“東方財(cái)富網(wǎng)”為核心的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理生態(tài)圈,，以資訊和股吧聚攏流量,，通過基金銷售和證券經(jīng)紀(jì)變現(xiàn),，金融牌照和客戶流量是公司商業(yè)模型的兩個(gè)關(guān)鍵因素。

▍嘉信理財(cái)：打造開放式財(cái)富管理生態(tài),。

嘉信是以折扣經(jīng)紀(jì)商起家,，其恪守能力圈，提供了不一樣的財(cái)富管理解決方案,。嘉信建立了自身的平臺(tái)生態(tài),，為商戶提供店鋪、客戶引流,、信用平臺(tái),、支付、物流等一系列的基礎(chǔ)服務(wù),；為投顧提供客戶,、賬戶、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的系統(tǒng)和平臺(tái),，基礎(chǔ)的資管產(chǎn)品和投后管理等基礎(chǔ)服務(wù),。

▍Robinhood：狙擊華爾街的散戶大本營(yíng)。

Robinhood是近兩年最受矚目的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商,。Robinhood不認(rèn)同投資基金產(chǎn)品的被動(dòng)理財(cái)方式,，鼓勵(lì)投資者把金融命運(yùn)掌握在自己的手里。Robinhood的經(jīng)營(yíng)理念是反傳統(tǒng)金融體制的,，其客戶與華爾街對(duì)沖基金的多空分歧,，不僅是投資的分歧，更像是價(jià)值觀的分歧,。

▍盈透證券：技術(shù)降低成本,，低價(jià)拓展市場(chǎng)。

盈透證券專注算法和交易技術(shù)的進(jìn)步,，以此來提升客戶訂單執(zhí)行的效率,，并降低運(yùn)營(yíng)成本，把節(jié)省的成本以低價(jià)的形式傳導(dǎo)給投資者,，從而在市場(chǎng)上形成競(jìng)爭(zhēng)力,。盈透構(gòu)建了全球化的電子交易經(jīng)紀(jì)網(wǎng)絡(luò),，其交易網(wǎng)絡(luò)連接了全球135個(gè)電子交易市場(chǎng)和市場(chǎng)中心,，提供各類金融資產(chǎn)的電子交易服務(wù)。

▍投資啟示：

未來的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)是生態(tài)場(chǎng)景的競(jìng)爭(zhēng),。根據(jù)全球網(wǎng)絡(luò)券商模式對(duì)比：一流的公司建平臺(tái),，做生態(tài)；二流的公司做技術(shù),，降成本,；三流的公司做通道,，賣客戶。當(dāng)前,，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)有效戶比例僅20-30%,，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不缺客戶，缺的是有效客戶,，缺的是轉(zhuǎn)化率,，需要提供有內(nèi)容的生態(tài)場(chǎng)景，去激活客戶,。唯有打通場(chǎng)景閉環(huán),，提高投資的社群屬性，順應(yīng)潮流占據(jù)年輕人心智的券商,，方有可能在激烈的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出,。