《投資洞察力的破局思考》

——喜馬拉雅音頻投資分享稿提綱

作者：冰凍三尺一

音頻：冰凍三尺一投資漫談

一：緣起

各位喜馬拉雅音頻的投資朋友們,，大家好！今天是公元2021年7月15日，我是網(wǎng)友：冰凍三尺一,，是一名普通的業(yè)余投資愛(ài)好者,。有緣跟大家一起分享交流投資學(xué)習(xí)體會(huì)。我分享的題目是《投資洞察力的破局思考》,。

對(duì)于價(jià)值投資的學(xué)習(xí)實(shí)踐,，我們一般都是從市場(chǎng)認(rèn)知，從價(jià)值規(guī)律開(kāi)始的,，這樣就容易陷入機(jī)械學(xué)習(xí)的誤區(qū),。但股票就是公司、股票分析就是商業(yè)分析,，需要商業(yè)洞見(jiàn),，需要洞察力。所以歷史股價(jià),，過(guò)去財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的價(jià)值也有限,，關(guān)鍵是現(xiàn)在的行業(yè)特征、生意模式,、企業(yè)文化,、凈利增速，以及在此基礎(chǔ)上的成長(zhǎng)展望和最大市值預(yù)測(cè),。

企業(yè)本質(zhì)的三大因子,，買入股權(quán)，能力圈,，洞察力,。其中洞察力因子，理論上說(shuō),，如果你具備了足夠的商業(yè)閱歷和非凡洞察力,，即使不懂價(jià)值投資原理，不進(jìn)行投資訓(xùn)練,，完全靠洞察力吃飯,，只要能作出正確的商業(yè)分析和判斷，也是可以取得投資成功的,。

靠投資洞察力吃飯,，需要一定的天賦，只是想著賺快錢恐怕就屬于沒(méi)天賦了,。因?yàn)槎床炝@種一指禪的投資功夫，由于缺乏投資基本功底的理論支撐,，經(jīng)常十年八年不賺錢,，經(jīng)常短期看錯(cuò)得離譜，長(zhǎng)期看又無(wú)比正確，真的可以亂拳打死老師傅,。

二：洞察力的破局思考

1,，估值與最大市值

在理論上，低估買進(jìn)高估賣出,，邏輯上是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，但?shí)踐上很難，十倍百倍以上的收益,，既不是通過(guò)高拋低吸,、頻繁交易實(shí)現(xiàn)，也不是通過(guò)計(jì)算能夠算出,，頂尖投資人要敢于“破圈破局”,，化繁為簡(jiǎn)，回歸本質(zhì),。投資的本質(zhì)就是做好企業(yè)的股東,，無(wú)問(wèn)西東，無(wú)問(wèn)波動(dòng),，像投資市中心房產(chǎn)那樣,，緊握頂級(jí)的稀缺公司的股份。

就估值來(lái)說(shuō),，絕大部分投資人都希望在股價(jià)被低估時(shí)買入,、高估時(shí)賣出。但現(xiàn)實(shí)中這樣的策略往往很難奏效,，芒格就說(shuō)過(guò),，根據(jù)估值頻繁買進(jìn)賣出是很難的事，股市的高低很難判斷,，但在特別高,、特別低時(shí)是容易感知的。要做到買得更低,、賣得更高是很難的,，從長(zhǎng)期的角度看，在一家公司達(dá)到最大市值之前頻繁買進(jìn)賣出,，結(jié)果往往弄巧成拙,。

鐘兆民說(shuō)，投資的圣杯是寧可貴一點(diǎn)也要買最好的公司,。對(duì)于一只十年十倍股來(lái)說(shuō),，如果買貴了20%，年化收益僅僅從25.9%下降到23.6%,；如果買貴了50%,，意味著年化收益從25.9%下降到20.9%；如果買貴了80%，意味著年化收益從25.9%下降到18.7%,；如果買貴了一倍,，意味著年化收益從25.9%下降到17.5%。因此,，即使買貴了一倍,，如果能選對(duì)公司，也會(huì)擁有一個(gè)令人滿意的投資結(jié)果,。

以前只看估值,，忽略了最大市值，導(dǎo)致在偉大公司的持有過(guò)程中吃大虧,，只要賣掉你手里的“偉大公司”,，你早晚就會(huì)明白機(jī)會(huì)成本有多高。對(duì)最大市值估算,，需要非凡的想象力和商業(yè)洞見(jiàn),。比如，芒格在《窮查理寶典》中,，站在1996年的演講時(shí)點(diǎn),，對(duì)可口可樂(lè)的最大市值估算案例，從1884-2034年,，時(shí)間跨度150年,，用200萬(wàn)美金投資在150年后達(dá)到2萬(wàn)億美金市值（成長(zhǎng)20000/0.02=1,000,000，100萬(wàn)倍）,。到2034年,，全世界大概有80億飲料消費(fèi)者。每個(gè)消費(fèi)者的身體成分主要是水,，每天必須喝下64盎司的水,，也就是8瓶八盎司的飲料。因而,，如果我們的新飲料和在新市場(chǎng)上模仿我們的其他飲料能夠迎合消費(fèi)者的味道,，只要占到全世界水?dāng)z入總量的25%，8×0.25=2,，2瓶/天,，而且我們?cè)谌澜缒軌蛘紦?jù)一半的新市場(chǎng)，1瓶/天,，那么到2034年,，我們就能賣出2.92萬(wàn)億瓶八盎司的飲料（80×1×365=29200）。如果我們銷售每瓶飲料得到的凈利潤(rùn)是4美分,，那么我們能夠賺到1170億美金（29200×0.04=1168）,。如果我們?nèi)阅軌虮３至己玫脑鲩L(zhǎng)率,，那么企業(yè)的價(jià)值輕輕松松就可以達(dá)到2萬(wàn)億美金，2/0.117=17.09,，市盈17.09倍。

同樣,，A股并不缺乏一家偉大公司達(dá)到最大市值之前,，長(zhǎng)期投資致富的故事，比如片仔癀前十大股東王富濟(jì),，查了一下,，2009年他投資片仔癀，持有620萬(wàn)股,，合計(jì)2.5億元,，后面8年，經(jīng)過(guò)中間分紅送股并有極少的增持后,，最終持有2704萬(wàn)股（至2021年第一季報(bào)仍持有如此數(shù)量的股份）,，為片仔癀第二大股東，占片仔癀總股本的4.48%,。依收盤價(jià)450元計(jì)算,，持有市值已達(dá)120億，120/2.5=48,，實(shí)現(xiàn)了12年48倍的財(cái)富神話（年復(fù)合收益率38%,，算上分紅可能還要更多）。

投資是比誰(shuí)看得遠(yuǎn),、看得準(zhǔn),，敢重倉(cāng)、能堅(jiān)持,，但“看得遠(yuǎn)”就非常之難,！其中“洞察力與遠(yuǎn)見(jiàn)”是能否成為“偉大投資家”的最重要的核心點(diǎn)，當(dāng)然資金管理風(fēng)險(xiǎn)控制也重要,，但沒(méi)有前者,，在“指數(shù)級(jí)”增長(zhǎng)變化的時(shí)代背景下，“因循守舊”是很難有大成就的,！

2,，清算邏輯與成長(zhǎng)邏輯

馬喆發(fā)明的估值標(biāo)尺其實(shí)有兩個(gè)基礎(chǔ)邏輯，因?yàn)楣蓛r(jià)的上漲是兩個(gè)邏輯支撐的,，清算邏輯,、成長(zhǎng)邏輯。

一是清算邏輯,。

如果一家公司每年平均賺10億,，我們可以把自己想象成企業(yè)的100%擁有者,，認(rèn)為這家企業(yè)10年可以拿回100億，當(dāng)有人愿意50億賣給我們時(shí),，我們不需要?jiǎng)e人出價(jià),，5年就收回成本。這家企業(yè)即使沒(méi)有成長(zhǎng)性也沒(méi)關(guān)系,。我們只需要準(zhǔn)確判斷當(dāng)下的內(nèi)在價(jià)值就可以,。

如果是100%私有化的公司，分紅對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值沒(méi)任何影響,。試想,，我們擁有一家賬面資產(chǎn)100億元且年平均稅后盈利10億元的公司，如果100%分紅,，十年后的左兜里裝了100億元賬面資產(chǎn),，右兜里裝了100億元分紅，加在一起是200億元,。如果公司不分紅,，這200億元都裝在我們的左兜里，我們還是擁有200億元,，沒(méi)多一分沒(méi)少一分,。雖然沒(méi)有分紅，但我們有絕對(duì)的權(quán)力---隨時(shí)可以把左兜里的錢挪到右兜,，甚至我們還有權(quán)力去清算這家公司,。

但如果我們自己無(wú)法真正清算，別人又不愿意清算,，即使當(dāng)下內(nèi)在價(jià)值低估也很難,，這也是很多價(jià)值股股價(jià)常年不漲的原因？原因就在于：不能清算的賬面資產(chǎn)不影響內(nèi)在價(jià)值,。因?yàn)锳股股權(quán)的流動(dòng)性比美股差,，我們的流動(dòng)性不是賬面資產(chǎn)的流動(dòng)而是股票的買來(lái)買去，所以賬面資產(chǎn)意義不大,。因?yàn)椴荒芰鲃?dòng)的錢是不值錢的,。而分紅是讓部分賬面資產(chǎn)流回股東的一種方式。當(dāng)然,，私有化退市和回購(gòu)股票都是,。只是A股公司這方面意識(shí)太差。尤其是職業(yè)經(jīng)理人控制的公司,。

只要分紅率達(dá)到,，5%的股息率，對(duì)股東回報(bào)（股價(jià)）的影響至關(guān)重要,，因?yàn)槌^(guò)5%的收益率對(duì)長(zhǎng)期的保險(xiǎn)公司是非常有意義的,。股東就可以通過(guò)分紅收回投資成本,，但很難碰到明白的管理層，他們有義務(wù)通過(guò)分紅把利潤(rùn)還給股東,。所以在股市選擇成長(zhǎng)邏輯遠(yuǎn)比做靜態(tài)低估更合適,，這是市場(chǎng)聰明人的選擇。

中國(guó)的工商業(yè)在業(yè)和存續(xù)的市場(chǎng)主體有1.44億家,，目前上市公司不到4000家,，實(shí)體生意里，清算是非常普遍的一種情況,，每天都可能在發(fā)生。我們國(guó)家二級(jí)市場(chǎng)的私有化未來(lái)不排除也會(huì)有,，所以,，清算邏輯是生意思維中的一種估值思考方式。分紅和回購(gòu)更多的還是體現(xiàn)企業(yè)主或操盤人對(duì)股東的尊重,、以及股東間平等關(guān)系的體現(xiàn),。買企業(yè)肯定還是買的成長(zhǎng)，良性成長(zhǎng)才有更持久和有力度的分紅,。

清算,，包括私有化退市，其實(shí)在哪個(gè)市場(chǎng)都不好使,，因?yàn)槿诵允窍嗤ǖ?。分紅和回購(gòu)，這種更市場(chǎng)化的行為,，相對(duì)來(lái)說(shuō),，更容易讓人接受哈！清算邏輯,，只是一種理想狀態(tài),，搞懂原理就可以了！

那如果是這樣子的話,，那理解定價(jià)權(quán)：除了要理解主流機(jī)構(gòu)的行為（因?yàn)楣蓛r(jià)短期靠情緒,，中期靠市場(chǎng)共識(shí)，尤其是機(jī)構(gòu)共識(shí),。長(zhǎng)期靠利潤(rùn)支撐）,；還要加上一條清算邏輯，就是理解公司自己的行為（因?yàn)闆](méi)法清算）哈,！

二是成長(zhǎng)邏輯,。

成長(zhǎng)邏輯，說(shuō)白了當(dāng)下的內(nèi)在價(jià)值并不重要,，而十年后的內(nèi)在價(jià)值更為重要（我們假設(shè)拿十年）,，這是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念,。就是用未來(lái)凈利潤(rùn)覆蓋投資成本，是必然賺錢的邏輯,，也是通過(guò)股價(jià)獲利唯一不求人的賺錢方式,！

比如說(shuō)，假如未來(lái)十年片仔癀可以保持20%—25%復(fù)合增長(zhǎng),，2031年凈利潤(rùn)可能達(dá)到127—282億之間,，如果2031—2041依然可以保持20%的增速，2031年就值31.15倍PE,，2031年內(nèi)在價(jià)值為4000—8800億之間,，按7.18%貼現(xiàn)到2021年片仔癀現(xiàn)在值2000—4400億。但如果參數(shù)變了,，如果片仔癀2021—2031只能保持18%的增速,，2031—2041下降到15%，2031年的凈利潤(rùn)107億,，2031年內(nèi)在價(jià)值23.35倍PE值2500億,，現(xiàn)在貼現(xiàn)值1250億。

還有,，假如我們持有恒瑞醫(yī)藥十年,，跟恒瑞醫(yī)藥現(xiàn)在的內(nèi)在價(jià)值沒(méi)關(guān)系，跟現(xiàn)在的買入市值（成本）,，和十年后的凈利潤(rùn),，以及十年后市場(chǎng)對(duì)恒瑞醫(yī)藥的預(yù)期有關(guān)系（說(shuō)白了就是十年后的內(nèi)在價(jià)值）。但投資難就在現(xiàn)在的內(nèi)在價(jià)值都很難判斷,，用2031—2041的盈利水平判斷十年后的內(nèi)在價(jià)值就更難了,。

事實(shí)上，價(jià)值股與成長(zhǎng)股兩者互為滲透,，價(jià)值股沒(méi)有成長(zhǎng)性,，股價(jià)也不會(huì)有良好表現(xiàn)，比如低PE的銀行股,，成長(zhǎng)性就是差點(diǎn),，股價(jià)始終比較低迷，但增長(zhǎng)比較突出的招商銀行,，在銀行板塊中就表現(xiàn)好很多,；貴州茅臺(tái)未來(lái)如果沒(méi)有較好的成長(zhǎng)性，那現(xiàn)在的市值也就到頭了,，但貴州茅臺(tái)實(shí)際上還有較大的潛力,。要盡量避開(kāi)哪些看起來(lái)10年后日子會(huì)不好過(guò)的公司很重要，偶爾錯(cuò)失一些機(jī)會(huì)不會(huì)傷害到你的,。

鐘兆民認(rèn)為,，在投資中,，定性才能賺大錢，定量賺確定性高的收益,，大概有三類能賺十倍百倍的機(jī)會(huì)：

第一類是經(jīng)典的白馬藍(lán)籌,。特別是擁有壟斷定價(jià)權(quán)的名酒名藥，白馬藍(lán)籌的經(jīng)營(yíng)和盈利能力都是公開(kāi)的,，但要想在白馬藍(lán)籌上賺取十倍百倍收益,，靠的是長(zhǎng)期持股產(chǎn)生的復(fù)利效應(yīng)。復(fù)利是投資界的奇跡,，由于投資人習(xí)慣用短期思維考慮事情,，因此常常忽略了長(zhǎng)期復(fù)利的力量。

第二類是創(chuàng)新型公司?，F(xiàn)在是科技驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì),，創(chuàng)新型公司是指生而創(chuàng)新、從0到1,、從無(wú)到有的公司。如果能發(fā)現(xiàn)從0變成1,、從無(wú)創(chuàng)造出有的完全創(chuàng)新型機(jī)會(huì),，比如說(shuō)一類創(chuàng)新藥，也可能有賺到十倍或者百倍以上的機(jī)會(huì),。

第三類是互聯(lián)網(wǎng)模式的公司,。當(dāng)用戶發(fā)現(xiàn)一個(gè)好產(chǎn)品、好的服務(wù)時(shí),，會(huì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)病毒式傳播,，使得整個(gè)企業(yè)呈現(xiàn)出指數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)。一般企業(yè)的生命周期都是拋物線形的,；但以互聯(lián)網(wǎng)公司為代表的企業(yè),，他們?cè)谄脚_(tái)的高點(diǎn)可能持續(xù)時(shí)間會(huì)非常長(zhǎng)。對(duì)這類的公司,，用一個(gè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度去思考可能會(huì)是更好的選擇,，也可能提供十倍百倍收益的機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)期投資杰出企業(yè)與波段操作是不同數(shù)量級(jí)的投資策略,，會(huì)帶來(lái)不同數(shù)量級(jí)的回報(bào),。但真正做到堅(jiān)持長(zhǎng)期集中投資（只在市場(chǎng)極端情況下做增減持操作），是要抵擋許多誘惑,，知易行難,，貴在堅(jiān)持。

所以,，我們認(rèn)為在復(fù)雜多變的股票市場(chǎng)里,，不變的,、直達(dá)本質(zhì)的簡(jiǎn)單投資方法是，以合理價(jià)格買入好公司,，長(zhǎng)期持有,。如果抽象為一個(gè)數(shù)學(xué)模型，最重要的三個(gè)變量是：概率,、回報(bào)率以及復(fù)利,，好公司好價(jià)格對(duì)應(yīng)的是確定性的回報(bào)，長(zhǎng)期持有對(duì)應(yīng)的是復(fù)利,?？繒r(shí)間、復(fù)利賺錢是最可靠的,！

3,，多學(xué)科思維與錘子思維

芒格原創(chuàng)的多學(xué)科思維（解決問(wèn)題）訓(xùn)練：

第一，從別人的錯(cuò)誤中去尋找,。

第二,，從重要學(xué)科的重要規(guī)律去尋找。

第三,，從頂級(jí)成功的人,，他們的做法中去尋找。

用多學(xué)科思維分析可以做的事,，三個(gè)步驟：

第一步,，迅速殲滅不該做的事。

第二步,，對(duì)要做的事,，發(fā)起熟練的、跨學(xué)科的攻擊,。

第三步,，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，且僅在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)采取果斷行動(dòng),。

芒格強(qiáng)調(diào)的多學(xué)科思維并不是要大家成為多個(gè)學(xué)科專家,，而是要具備多個(gè)學(xué)科的思維方式和重要理論思想。比如,，文學(xué)的批判性思維,，物理學(xué)的均衡模型，心理學(xué)的思維陷阱,，生物學(xué)的進(jìn)化論等等,，將不同學(xué)科的思維模式聯(lián)系起來(lái)建立融會(huì)貫通的格柵就是最佳決策模式。如果用不同學(xué)科的思維模式思考同一個(gè)投資問(wèn)題，結(jié)果得出了相同的結(jié)論,，這樣的投資決策往往更正確,。

芒格極其熟練地掌握了各種不同的學(xué)科，所以能夠在投資時(shí)考慮到許多普通人不會(huì)考慮的因素,，他經(jīng)常思考的因素包括“轉(zhuǎn)換”——比如熱力學(xué)的定律跟經(jīng)濟(jì)學(xué)的定律有何相似之處（例如紙張和石油如何變成一份投遞到門口的報(bào)紙）,，心理傾向和激勵(lì)因素（尤其是它們創(chuàng)造的極端行為壓力，無(wú)論是好的壓力還是壞的壓力）,，以及基本的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展性（諸如“護(hù)城河”之類的正面因素和競(jìng)爭(zhēng)性毀滅的破壞之間持續(xù)不斷而且往往非常致命的相互影響）,。

在每一個(gè)具體的公司面前，我們每個(gè)人都是一個(gè)”盲人“,，因?yàn)榻嵌炔煌?，看到的只是大象的一個(gè)部位。在系統(tǒng)認(rèn)知公司時(shí),，盡量從不同的角度觀察,，多聽(tīng)不同領(lǐng)域?qū)＜业囊庖?jiàn)，對(duì)不同的行業(yè),，以不同的邏輯理解事實(shí),、理解數(shù)據(jù)、理解市場(chǎng),。不斷學(xué)習(xí),，建立芒格一樣的豐富的、多元的知識(shí)體系和格柵思維模型,。

避免錘子思維,。我們要知道并不是某個(gè)維度成就了優(yōu)質(zhì)公司,，而是立體的健康成就了這一切,，牛再壯，少了最不起眼的一個(gè)蹄子也是白廢,，這個(gè)傻理咱們都懂,，但在論功行賞時(shí)，犄角卻成為了專家的“整個(gè)世界”,，迷惑咱們的正是這點(diǎn),。

錘子擁有的世界就是錘子的世界，我們?nèi)f不可完全相信,，而靠譜的認(rèn)知觀就是立體系統(tǒng),，這在芒格的思想中得到了很好的論述。我們不管看到哪個(gè)方面領(lǐng)域的專家論點(diǎn),，亦或是書籍等,，首先要提前認(rèn)識(shí)到一點(diǎn)，那就是這些都是一個(gè)個(gè)的錘子，錘子無(wú)錯(cuò),，因?yàn)閷I(yè)無(wú)錯(cuò),，專家也活在自己的世界里，錘子有錯(cuò),，在我們被專家所影響時(shí),，錘子就是有錯(cuò)的，但它不過(guò)是小錯(cuò),，真正的大錯(cuò)是我們只拿了一把錘子,，沒(méi)有能力看破它。

事實(shí)上我們都活在戲中,，只有極少數(shù)人意識(shí)覺(jué)醒,，跳出戲外，咱們有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)一個(gè)很真實(shí)的現(xiàn)狀：

在營(yíng)銷專家眼里,，營(yíng)銷可以解決一切,；在廣告專家眼里，廣告可以搞定一切,；在定位專家眼里,，定位可以成就一切；在渠道專家眼里,，渠道可以干翻一切,；在產(chǎn)品專家眼里，產(chǎn)品可以決定一切,；在管理層品質(zhì)研究專家眼里,，管理層品質(zhì)影響一切。

古語(yǔ)說(shuō)得好,，術(shù)業(yè)有專攻,，不否認(rèn)他們?cè)诟髯缘念I(lǐng)域都有著極強(qiáng)的專業(yè)，甚至是優(yōu)于常人的洞察力,，但在另一面,，他們也放大了其領(lǐng)域的重要度的效應(yīng)，甚至將其當(dāng)成影響企業(yè)的整個(gè)世界,，這對(duì)于他們而言,，可能無(wú)關(guān)緊要，反而或許是他們所渴求的,，但對(duì)咱們投資者卻是有著巨大的負(fù)面影響,，我們很多人看到了他們所看到的整個(gè)世界，我們就以為,，那真的是整個(gè)世界,，于是乎：

有人把看到的營(yíng)銷當(dāng)作世界,，買了營(yíng)銷戰(zhàn)略最強(qiáng)的公司；有人看到了誠(chéng)實(shí)管理層的世界,，于是買入了無(wú)比誠(chéng)實(shí)管理層的企業(yè),；有人買入了進(jìn)擊力最強(qiáng)公司，有人買入定位做的最好的公司,。

但最終你會(huì)發(fā)現(xiàn),，結(jié)果并未如你所想。我的經(jīng)驗(yàn)是當(dāng)咱們自以為找到萬(wàn)能秘籍時(shí),，大概率也就是咱們變成錘子之時(shí),，也是咱們失去客觀之時(shí)，在這一點(diǎn)上,，老巴也說(shuō)過(guò)同樣的話：當(dāng)你發(fā)現(xiàn)投資萬(wàn)能方法的時(shí)候,，一定要小心！總之一句話,，底層邏輯撥開(kāi)錘子迷霧,，系統(tǒng)認(rèn)知打破錘子思維。

三：洞察力的應(yīng)用

投資就是投未來(lái),，但未來(lái)是未知的,，而投資就是預(yù)測(cè)未來(lái)的博弈。那些長(zhǎng)時(shí)間能勝出的人們,，一定是具備了很強(qiáng)的行業(yè)和企業(yè)判斷力,，而且有敬畏未知未來(lái)的謙遜心。由于未來(lái)不可知的局限性,，投資者最大的誤區(qū)就是愛(ài)當(dāng)“事后諸葛亮”,，高估事物發(fā)展的必然性，低估甚至否認(rèn)偶然性,。因?yàn)橥顿Y者很講邏輯,，往往根據(jù)想當(dāng)然的邏輯推出結(jié)論，不幸的是,，在紛繁復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)世界中,，大部分邏輯只能事后驗(yàn)證,，而且人們“相信”的邏輯往往與“真實(shí)發(fā)生”的邏輯毫不相關(guān),。

我們把企業(yè)分為偉大企業(yè)，優(yōu)質(zhì)企業(yè),，次優(yōu)企業(yè),，和普通企業(yè)。優(yōu)質(zhì)企業(yè)由于其較高的認(rèn)同度,、良好的基本面,、持續(xù)的成長(zhǎng)能力、穩(wěn)定的盈利能力、未來(lái)可預(yù)見(jiàn)性相對(duì)較高等因素,，一般情況下都處于估值合理或甚至長(zhǎng)期處于高估的狀態(tài),，平常難以獲得較大的安全邊際及投資機(jī)會(huì)。而普通企業(yè)是比較容易產(chǎn)生安全邊際的,，然而普通企業(yè)一直都不是非常好的長(zhǎng)期投資對(duì)象,。優(yōu)秀企業(yè)是獲得長(zhǎng)期高額投資回報(bào)的最好載體之一，正如巴菲特所指出的那樣：“在市場(chǎng)的長(zhǎng)期拉鋸戰(zhàn)中,，投資超級(jí)明星企業(yè)（具有超乎尋常的持續(xù)成長(zhǎng)能力）是我們獲得成功的唯一途徑”,，然而如果為優(yōu)秀公司付出太高的價(jià)格不僅面臨投資損失的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)抵消優(yōu)秀企業(yè)未來(lái)多年成長(zhǎng)帶來(lái)的收益,。因此,，安全邊際就變得非常關(guān)鍵，正如格雷厄姆所指出的那樣：“安全邊際是成功投資的基石,?！?/p>

對(duì)于投資洞察力的理解，就是在安全邊際和成長(zhǎng)邏輯之間尋找平衡哈,！安全邊際和成長(zhǎng)邏輯之間的平衡,，我理解應(yīng)該是對(duì)未來(lái)企業(yè)確定性理解后的一種機(jī)會(huì)成本的選擇方式！

四：投資學(xué)習(xí)的感悟

對(duì)于價(jià)值投資的學(xué)習(xí)實(shí)踐,，有三點(diǎn)投資感悟：

首先,，投資是不需要管理心態(tài)的，但投機(jī)需要,。投資非常像種田,，是個(gè)結(jié)硬寨，打呆仗的過(guò)程,，所以投資者就像農(nóng)夫,。投機(jī)則像狩獵，是個(gè)零和游戲,，投機(jī)者之間互為獵物,，非常刺激。對(duì)于真正的投資者來(lái)說(shuō),，什么人性博弈,，管理心態(tài)，包括管理好自己,，其實(shí)都沒(méi)多大作用,！因?yàn)閴焊筒恍枰@些東西哈！

其次,，投資跟智商關(guān)系不大,。我有三次這樣的投資體驗(yàn),。

第一次，今年出去到液化氣站,，都覺(jué)得去年疫情期間,，以為好幾個(gè)月沒(méi)有生意，結(jié)果那些鄉(xiāng)鎮(zhèn)的液化氣站確實(shí)是生意最好的時(shí)候,，因?yàn)橐咔橛绊?，不能出去打工，都在家里燒火做飯,，所以,，液化氣賣得特別好，而加油站因?yàn)闆](méi)車出行,，確實(shí)生意減少了,。我隨口問(wèn)了好幾個(gè)同事，都認(rèn)為去年液化氣站跟加油站一樣生意不好哈,！

第二次,，就是最近出去吃飯，碰到醫(yī)院藥房的人跟我說(shuō),，說(shuō)我買東阿阿膠股票的那幾年肯定是虧錢,，因?yàn)榘⒛z紅火的時(shí)候，他們藥房都堆半倉(cāng)庫(kù)阿膠,，還供不應(yīng)求,，后來(lái)就賣不動(dòng)了，但我僅憑紙面分析,，幾乎看不出來(lái),，加上管理層的不誠(chéng)實(shí)，經(jīng)營(yíng)惡化之后,，寧肯提價(jià),、放應(yīng)收，也打死不承認(rèn)經(jīng)營(yíng)的困境,，造成報(bào)表的虛假繁榮,，投資結(jié)果就可想而知了！

第三次,，遭遇中國(guó)平安,、保險(xiǎn)行業(yè)的銷售困境，去年疫情發(fā)生后,，常識(shí)告訴我們居民收入下降,、不確定性增強(qiáng),，可選消費(fèi)一定會(huì)推遲,，保單銷售一定會(huì)受影響,。有投資者抱怨，為什么保險(xiǎn)行業(yè)分析師一致認(rèn)為疫情將刺激保單銷售呢,？為什么這些高學(xué)歷研究員異口同聲,？其實(shí)，這個(gè)真跟智商無(wú)關(guān),，如果是拍腦袋,，確實(shí)第一時(shí)間會(huì)想到疫情讓大家更注重健康、會(huì)多買健康險(xiǎn),，但實(shí)際情況偏偏是長(zhǎng)期健康險(xiǎn)不好賣了,，只要今天健康，哪里管二十年四十年之后,，然后每年花一萬(wàn)多元去買單,。保險(xiǎn)一天，一年不買,，似乎也看不出啥大問(wèn)題,。像這種問(wèn)題只要到銷售端簡(jiǎn)單看看，就可以避免悲劇了哈,！

這幾次的投資經(jīng)歷,，才明白投資跟智商關(guān)系不大的原因，就是有生意才有一切,，單純的紙上分析存在太多的錯(cuò)誤思考,。難怪老巴，李錄都堅(jiān)定認(rèn)為投資跟智商關(guān)系不大哈,！

最后,，我認(rèn)為投資是后天的，是可以學(xué)會(huì)的,，只要真的肯學(xué),，每個(gè)人都會(huì)有自己的學(xué)習(xí)曲線，享受結(jié)果,，也享受過(guò)程,，因?yàn)槟闵钤谶^(guò)程當(dāng)中。我所有的投資智慧都是通過(guò)學(xué)習(xí),、實(shí)踐,、歷練獲得的，開(kāi)始主要是對(duì)標(biāo)段永平學(xué)習(xí),，后來(lái)主要是對(duì)標(biāo)馬喆學(xué)習(xí),，至今沒(méi)有做過(guò)任何一筆生意。所以,，不懂生意不要緊,，業(yè)余投資也是可以的,，只要你堅(jiān)持學(xué)習(xí)，有足夠的悟性,，能管理好自己,，就一定可以取得投資的成功哈！

我的分享完畢,。謝謝大家,！

——2021年7月15日