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摘要 縱覽黑石發(fā)展歷程,，抓住不動(dòng)產(chǎn)另類投資賽道，一舉成為私募巨頭,。1985年,，從雷曼兄弟辭職的史蒂夫·施瓦茨曼和彼得·彼得森關(guān)注到杠桿收購(gòu)機(jī)遇，創(chuàng)業(yè)并購(gòu)咨詢公司,，之后親自參與杠桿收購(gòu),，首筆收購(gòu)“運(yùn)輸之星”大獲成功，奠定長(zhǎng)期合作伙伴基礎(chǔ),；80年代儲(chǔ)貸危機(jī)后,，黑石試水不動(dòng)產(chǎn)投資，成立酒店特許經(jīng)營(yíng)公司成功處置不良資產(chǎn),，第三只私募股權(quán)投資基金募集金額躋身行業(yè)前三,；2000年以來(lái),，黑石不動(dòng)產(chǎn)投資手法日趨嫻熟,，創(chuàng)造了閃電收購(gòu)并分拆EOP項(xiàng)目，改造出售希爾頓酒店等經(jīng)典案例,；金融危機(jī)后,，大面積抄底止贖屋，開(kāi)發(fā)獨(dú)棟屋租賃市場(chǎng),，首創(chuàng)超長(zhǎng)期私募股權(quán)基金,，坐穩(wěn)私募之王寶座。黑石集團(tuán)從創(chuàng)立至今35年,，AUM從最初的40萬(wàn)美元增長(zhǎng)至2020年6185.6億美元,，募資總額排名位于PEI300榜單首位，另類資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)市占率位列第一,。 黑石不動(dòng)產(chǎn)基金在行業(yè)內(nèi)久負(fù)盛名,，房地產(chǎn)投資板塊以30%的AUM貢獻(xiàn)了43%的業(yè)務(wù)收入、46%的可分配利潤(rùn),，得益于三大核心能力,。一是超強(qiáng)的募集長(zhǎng)期資金能力。傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者占比76%，五分之一的資金采用永久資本的融資方式,，給另類投資運(yùn)作提供充足空間,。二是廣泛獲取低估資產(chǎn)的能力。黑石投資產(chǎn)品覆蓋全面,，敢于在經(jīng)濟(jì)底部抄底資產(chǎn),，持有超過(guò)3410億美元的物業(yè)投資組合，地域覆蓋美國(guó),、歐洲,、亞洲，類型涵蓋的商業(yè),、住宅,、物流等業(yè)態(tài)，投資策略分為機(jī)會(huì)型,、不動(dòng)產(chǎn)債權(quán),、核心增益型，IRR分別達(dá)15%,、10%,、9%。三是杰出的投后管理能力,，黑石通過(guò)分拆出售,、整合出售、改造運(yùn)營(yíng)后出售等三種方式修復(fù)并提升物業(yè)資產(chǎn)價(jià)值,，獲得卓越的投資收益,。 黑石發(fā)展成為全球另類資產(chǎn)管理之王，成功秘訣在于內(nèi)外聯(lián)動(dòng),，洞察周期,，謹(jǐn)慎投資，迅速動(dòng)員,。對(duì)外,，精準(zhǔn)洞察周期趨勢(shì)，黑石壯大和超越的窗口期往往伴隨金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)和行業(yè)低谷,，憑借專業(yè)研究抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),。對(duì)內(nèi)，黑石與化學(xué)銀行等機(jī)構(gòu)保持長(zhǎng)期合作關(guān)系,，通過(guò)銀團(tuán)貸款迅速獲得條件優(yōu)厚的杠桿收購(gòu)資金,，首創(chuàng)的新型合伙機(jī)制“分支機(jī)構(gòu)”在保障黑石集團(tuán)股權(quán)不被稀釋的前提下留住核心人才，嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的投資審核流程和虧損零容忍的風(fēng)格使黑石基金行穩(wěn)致遠(yuǎn),。 風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告不構(gòu)成投資建議 目錄 2.1 總量層面 2.1.1 橫向：黑石衛(wèi)冕全球另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)榜首 2.1.2 縱向：AUM從40萬(wàn)美元增長(zhǎng)至6000億美元 2.2 分部層面：私募股權(quán)板塊AUM占比最高,，房地產(chǎn)板塊貢獻(xiàn)收入比重最大 3 黑石核心能力 3.1 超強(qiáng)的募資能力：吸引長(zhǎng)期資金和永久資本不斷流入 3.2 獲取資產(chǎn)的能力：三大策略覆蓋各業(yè)態(tài),、各地域資產(chǎn) 3.3 投后管理能力：三種手法提升資產(chǎn)價(jià)值 3.3.1 分拆出售：閃電分拆出售EOP，低價(jià)保留核心資產(chǎn) 3.3.2 整合出售：把分散的酒吧,、物流地產(chǎn)打包整合出售 3.3.3 改造出售：推動(dòng)希爾頓全球特許經(jīng)營(yíng),，修復(fù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 4 總結(jié)和啟示 4.1 對(duì)周期趨勢(shì)的敏銳洞察 4.2 建立長(zhǎng)期伙伴關(guān)系 4.3 特殊的人才激勵(lì)機(jī)制 4.4 公司文化及投資理念 正文  20世紀(jì)80年代,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從滯漲中逐漸復(fù)蘇,，收購(gòu)交易飛速發(fā)展。1978年KKR借道垃圾債券融資收購(gòu)了抽水機(jī)制造商烏達(dá)耶,，標(biāo)志著杠桿收購(gòu)業(yè)正式誕生,。 收購(gòu)交易行業(yè)超高的投資收益引起了史蒂夫·施瓦茨曼（Steve Schwartzman）和彼得·彼得森（Peter Peterson）的關(guān)注，兩人先后從雷曼兄弟離職,，1985年創(chuàng)辦“黑石”,，以并購(gòu)咨詢業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)。至1988年黑石的并購(gòu)咨詢費(fèi)達(dá)到2900萬(wàn)美元,，是最主要的收入來(lái)源,。同年，黑石下設(shè)資產(chǎn)管理部門(mén),，從事抵押證券和其他固定收益證券投資,，此后該部門(mén)另立門(mén)戶，發(fā)展成為全球最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)“貝萊德”（BlackRock）,，開(kāi)啟另一段金融巨頭傳奇,。 黑石并不滿足并購(gòu)咨詢帶來(lái)的收益，自己開(kāi)始做私募股權(quán)基金,。彼得森曾擔(dān)任過(guò)商務(wù)部長(zhǎng),，其人脈為黑石首只基金募資破冰提供了便利，1987年黑石從保誠(chéng),、紐約人壽,、日興證券等機(jī)構(gòu)募得6.35億美元,；1989年完成第一筆收購(gòu)交易——與美國(guó)鋼鐵集團(tuán)共同出資設(shè)立“運(yùn)輸之星”,，滿足了其融資的同時(shí)保住核心資產(chǎn)使用權(quán)的需求。該筆業(yè)務(wù)為黑石樹(shù)立了“友好收購(gòu)”的形象,，年均130%的驚人收益率為黑石后來(lái)的募資鋪平道路,；更重要的是，為交易提供收購(gòu)杠桿融資的化學(xué)銀行與黑石建立了長(zhǎng)期合作同盟,，其后化學(xué)銀行壯大成為摩根大通收購(gòu)方之一,，可謂雙方相互成就。 1990年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由正轉(zhuǎn)負(fù),，信貸緊縮,，過(guò)橋貸款爆雷,，大量?jī)?chǔ)貸機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，杠桿高企的垃圾債券創(chuàng)始機(jī)構(gòu)德崇證券也走向末路,，并購(gòu)行業(yè)熱潮衰減,，交易金額由1989年的4660.9億美元驟降至1991年的1769.9億美元。黑石對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)了誤判,，在行業(yè)周期高點(diǎn)收購(gòu)綜合集團(tuán)維克斯公司和鋼材經(jīng)銷商埃德加康博,，最終損失了在該項(xiàng)目中幾乎所有的投入。 并購(gòu)業(yè)務(wù)陷入低谷,，倒逼另謀出路,。1991年黑石組建房地產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)，單獨(dú)成立首只房地產(chǎn)投資基金,，規(guī)模約1.41億美元,，以大幅賬面折價(jià)收購(gòu)愛(ài)德華-德巴爾托洛公司、卡迪拉克美景集團(tuán),、六旗游樂(lè)園等物業(yè),。1992年底經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，黑石推動(dòng)酒店特許經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)公司和卡迪拉克美景集團(tuán)上市,，獲得超過(guò)100%的投資收益,。憑借另類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的卓越業(yè)績(jī)，1997年黑石第三只基金成功募得40億美元,，僅次于行業(yè)龍頭KKR在1996年募集的57億收購(gòu)資本,。 1995年后網(wǎng)景、雅虎等互聯(lián)網(wǎng)公司上市,，科技公司成為投資熱點(diǎn),，風(fēng)投基金收益大幅飆升，KKR,、凱雷集團(tuán)等均成立風(fēng)投基金進(jìn)軍硅谷,，黑石也成立通信合伙人基金（BCOM）募集20億美元小試牛刀。但由于施瓦茨曼堅(jiān)持黑石不具備風(fēng)投公司在科技領(lǐng)域的投資優(yōu)勢(shì),，故而策略更偏謹(jǐn)慎,，在2001年科技泡沫破滅時(shí)損失情況好于同行。 在市場(chǎng)低谷,，黑石建立私募信貸部門(mén),，開(kāi)啟“禿鷹”投資。專注于有發(fā)展?jié)摿Φ珪簳r(shí)陷入困境的公司債務(wù),，通過(guò)債務(wù)重組,、調(diào)整經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)等方式改善公司現(xiàn)金流狀況,，代表交易如收購(gòu)阿德菲亞通信公司和查特爾通信的不良債務(wù)，通過(guò)出售資產(chǎn),、擴(kuò)建優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)等手段,，在市場(chǎng)回暖時(shí)使公司經(jīng)營(yíng)回到正軌，黑石獲利翻倍,。 2003年后,，寬松的信貸環(huán)境和資產(chǎn)證券化創(chuàng)新促進(jìn)私募股權(quán)投資行業(yè)大繁榮。黑石大舉收購(gòu)了化學(xué)公司塞拉尼斯,、辦公物業(yè)投資信托（Equity Office Properties,，EOP）、希爾頓酒店,、半導(dǎo)體公司飛思卡爾等,，2007年6月黑石在紐交所上市。2004-2007年間,，黑石集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總收入從5.38億美元增長(zhǎng)至25.78億美元,，CAGR高達(dá)68.6%。 2008年金融危機(jī)標(biāo)普500指數(shù)在一年內(nèi)跌去50%，2008年,、2009年美國(guó)GDP分別下滑1%,、2.5%，并購(gòu)交易額從2007年的19670.6億美元驟降至2009年的8776.1億美元,。2008年黑石虧損56.1億美元,，同期KKR巨虧128.65億美元。 金融危機(jī)后,，低增長(zhǎng)和低利率促使資產(chǎn)價(jià)格上升,，另類資管行業(yè)迎來(lái)發(fā)展期，2010-2019年全球另類資產(chǎn)管理AUM從4.1萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至10.8萬(wàn)億美元,，CAGR達(dá)到11.4%,。黑石再一次抓住行業(yè)周期底部的機(jī)遇，一方面在房地產(chǎn)領(lǐng)域,，收購(gòu)大量因無(wú)法償還貸款而喪失贖回權(quán)的獨(dú)棟房產(chǎn),，成立Invitation Homes公司進(jìn)行修繕管理后租賃，發(fā)行房租資產(chǎn)支持證券實(shí)現(xiàn)投資退出,。另一方面，增加資產(chǎn)類別,，擴(kuò)大能源,、生命科學(xué),、醫(yī)療領(lǐng)域投資布局，實(shí)施平臺(tái)化管理以提高AUM,。2009-2020年,，黑石總收入由12億美元增長(zhǎng)至65億美元，CAGR為18.4%,。 國(guó)際私募行業(yè)權(quán)威雜志Private Equity International根據(jù)過(guò)去五年募集資金總額排名發(fā)布PEI300榜單,，2020年上榜300家私募股權(quán)基金5年總募資額近2萬(wàn)億美元，2020年黑石以959.5億美元的總募資額衛(wèi)冕全球私募基金榜首,，占比4.8%,，第二位凱雷集團(tuán)617.2億美元，僅為黑石的63%,，占比3.1%,，超強(qiáng)的募資能力背后是LP對(duì)私募基金投資能力和業(yè)績(jī)的最直觀的認(rèn)可。黑石AUM在另類資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)的市占率由2010年的3.1%增長(zhǎng)到2019年的5.3%,，位列第一,。 黑石集團(tuán)從創(chuàng)立至今35年,，管理資產(chǎn)總額從最初的40萬(wàn)美元增長(zhǎng)至2020年達(dá)到6185.6億美元,。1995-2007年間AUM復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）高達(dá)33.8%,，2008-2020年間AUM復(fù)合增長(zhǎng)率趨緩，為16.9%,；FEAUM從2006年的548億美元增長(zhǎng)至2020年的 4694.3億美元,，2015年后FEAUM的增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，CAGR為13.8%,。
黑石不動(dòng)產(chǎn)基金在行業(yè)內(nèi)最負(fù)盛名,，根據(jù)全球私募地產(chǎn)投資領(lǐng)域權(quán)威媒體PERE（Private Equity Real Estate）公布的2020年全球私募地產(chǎn)機(jī)構(gòu)排名100強(qiáng)榜單,，黑石不動(dòng)產(chǎn)基金在2020年募集資金總額649.3億美元，位列榜首,。在集團(tuán)內(nèi)部,，不動(dòng)產(chǎn)基金以30.3%的AUM貢獻(xiàn)42.8%收入和46%的可分配利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)IRR為17%,，遠(yuǎn)高于NFI-ODCE指數(shù)的8.4%,。我們以黑石不動(dòng)產(chǎn)基金為切入口，剖析黑石運(yùn)作模式,。
黑石不動(dòng)產(chǎn)基金的投資不涉及大規(guī)模開(kāi)發(fā)和培育項(xiàng)目,，而是以成熟的能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的物業(yè)為目標(biāo),，致力于以低于重置成本的價(jià)格收購(gòu)在下行周期中價(jià)值被低估的資產(chǎn)。根據(jù)黑石官網(wǎng)披露,，2020年底黑石不動(dòng)產(chǎn)基金管理全球房地產(chǎn)投資組合的價(jià)值超過(guò)3410億美元,。
2006年黑石火速分拆出售EOP獲益匪淺。EOP在美國(guó)17個(gè)城市中持有622棟建筑,，總面積約930萬(wàn)平方米,，是美國(guó)最大的不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金。經(jīng)過(guò)近4個(gè)月“拉鋸戰(zhàn)”式磋商,，黑石以395億美元的高價(jià)打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沃那多,，而后僅用5天時(shí)間就從貝爾斯登、美國(guó)銀行,、高盛融到295億美元收購(gòu)資金完成交易。2007年初美國(guó)寫(xiě)字樓價(jià)格仍持續(xù)上漲,，但整個(gè)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)回報(bào)率下行,，黑石的交易杠桿率高達(dá)90.38%，風(fēng)險(xiǎn)不言而喻,。收購(gòu)前黑石就密切聯(lián)系有意購(gòu)買(mǎi)者,，使得分拆出售得以閃電般開(kāi)展，交易后6個(gè)月內(nèi),，黑石通過(guò)14筆交易共分拆出售了605萬(wàn)平方米的二線城市資產(chǎn),，占比65%，回款295億美元,；銷售結(jié)束后,，黑石35億美元的投資增值為70億美元，賬面收益35億美元,；剩余投入僅95億美元,，黑石以低廉成本保留了西洛杉磯,、舊金山海灣地區(qū)、波士頓,、紐約等核心市場(chǎng)的黃金項(xiàng)目,，總面積約33萬(wàn)平方米。
2007年6月黑石以260億美元通過(guò)杠桿交易私有化希爾頓酒店集團(tuán)，金融危機(jī)接踵而至,，黑石幾乎損失全部60億美元的自有投資,。行業(yè)低谷期,，黑石開(kāi)啟對(duì)希爾頓的“修復(fù)”：一是債務(wù)重組，為修復(fù)工作贏得時(shí)間窗口,，2010年黑石采用債券回購(gòu),、將債務(wù)轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股等方式進(jìn)行債務(wù)重組，使其賬面?zhèn)鶆?wù)由200億美元降至160億美元,，同時(shí)黑石同意再注資8億美元億支撐業(yè)務(wù)發(fā)展,；二是大力整頓希爾頓管理團(tuán)隊(duì)，削減成本,，力邀Chris Nassetta 擔(dān)任希爾頓酒店集團(tuán)的CEO,，將總部由加州遷往弗吉尼亞州，更換高層管理人員,，大幅削減運(yùn)營(yíng)成本,；三是在全球市場(chǎng)推動(dòng)特許經(jīng)營(yíng)策略，特許經(jīng)營(yíng)是低成本拓展業(yè)務(wù)的絕佳模式,，依靠特許人繳納的加盟金,、保證金、培訓(xùn)費(fèi)及收益分成,，希爾頓得以緩和流動(dòng)性短缺，順利熬過(guò)金融危機(jī),。2008-2009年間,，希爾頓每年新授權(quán)5萬(wàn)家特許經(jīng)營(yíng)酒店，范圍包括土耳其,、意大利南部和亞洲地區(qū),，截至2013年底，希爾頓在全球共有67.2萬(wàn)個(gè)房間,，超過(guò)70%通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)運(yùn)營(yíng),。2010年后，經(jīng)濟(jì)回暖,，希爾頓的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況持續(xù)改善，2013年12月希爾頓在紐交所上市,，創(chuàng)下酒店類企業(yè)上市融資的最大規(guī)模記錄,。直至2018年全部清倉(cāng)完畢，黑石從希爾頓酒店集團(tuán)的修復(fù)運(yùn)營(yíng)中獲利超140億美元,。 黑石管理總資產(chǎn)規(guī)模由最初兩位創(chuàng)始人合資投入40萬(wàn)美元增長(zhǎng)至2020年的6185億美元,，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到52%，35年間黑石集團(tuán)不斷超越前人和競(jìng)爭(zhēng)者,，衛(wèi)冕私募之王,。對(duì)外,，精準(zhǔn)洞察周期趨勢(shì)，黑石壯大和超越的窗口期往往伴隨金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)和行業(yè)低谷,，憑借專業(yè)研究抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),。對(duì)內(nèi)，黑石與化學(xué)銀行等機(jī)構(gòu)保持長(zhǎng)期合作關(guān)系,，通過(guò)銀團(tuán)貸款迅速獲得條件優(yōu)厚的杠桿收購(gòu)資金,，首創(chuàng)的新型合伙機(jī)制“分支機(jī)構(gòu)”在保障黑石集團(tuán)股權(quán)不被稀釋的前提下留住核心人才，嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的投資審核流程和虧損零容忍的風(fēng)格使黑石基金行穩(wěn)致遠(yuǎn),。 精準(zhǔn)把控投資和退出的時(shí)機(jī)是黑石業(yè)績(jī)表現(xiàn)卓越的重要因素,，背后是對(duì)行業(yè)周期的專業(yè)研究判斷以及強(qiáng)大的資金和市場(chǎng)資源組織能力，黑石的發(fā)展壯大多伴隨著金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)及行業(yè)周期拐點(diǎn),。20世紀(jì)80年代黑石成立時(shí)已是巨頭林立,，商業(yè)模式逐步成型，儲(chǔ)貸危機(jī)給了黑石在業(yè)內(nèi)立足的機(jī)會(huì),，德崇證券破產(chǎn),，原本杠桿收購(gòu)的邏輯受到挑戰(zhàn)，黑石成立酒店特許經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)公司,，試水另類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，經(jīng)濟(jì)回暖后盈利飆升；對(duì)周期的把控使黑石在市場(chǎng)狂熱的時(shí)候保持冷靜,，躲過(guò)科網(wǎng)泡沫的沖擊,，甚至在通訊行業(yè)周期頂部大賺一筆，拉近與行業(yè)龍頭KKR的身位,；金融危機(jī)為黑石提供了在私募行業(yè)內(nèi)沖頂?shù)臋C(jī)遇,，危機(jī)前閃電收購(gòu)并分拆出售EOP成功逃頂，成為經(jīng)典案例,，危機(jī)后大幅折價(jià)超低止贖屋,；如今，在全球貨幣放水,、對(duì)外貿(mào)易形勢(shì)劇變,、新冠疫情突發(fā)等新背景下，黑石逐步看好亞洲市場(chǎng)的穩(wěn)定增值,，重倉(cāng)日本,、中國(guó)等國(guó)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)發(fā)展向好的核心區(qū)商業(yè)、工業(yè)地產(chǎn),。把握經(jīng)濟(jì)周期對(duì)市場(chǎng)的影響,，使得黑石逐步超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，獲得穩(wěn)健增長(zhǎng)的投資收益。 施瓦茨曼的經(jīng)營(yíng)理念是“每個(gè)雇員都能撬動(dòng)高額資產(chǎn)，邊際收益非常高,?！?人才是私募基金最重要的資產(chǎn)，2019年底黑石共有1825名投資人,，平均每人管理資產(chǎn)超過(guò)3億美元,，為保留和激勵(lì)重要人才，黑石首創(chuàng)新型合伙制,，并命名為“分支機(jī)構(gòu)”,。黑石鼓勵(lì)優(yōu)秀的人才在其負(fù)責(zé)的領(lǐng)域成立新公司，黑石在50%的比例下對(duì)該公司投資持股,，這種商業(yè)模式的優(yōu)勢(shì)在于一是黑石得以較低成本迅速開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)板塊,，二是不必為保留核心優(yōu)質(zhì)人才而花費(fèi)更多運(yùn)營(yíng)資金或是稀釋黑石集團(tuán)的控股權(quán)，三是優(yōu)秀人才得以掌控運(yùn)營(yíng)主體的大部分股權(quán),，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與才能和努力掛鉤,，更能激發(fā)潛力。這種安排促成了黑石集團(tuán)兩家最成功的下屬公司的成立：約翰·施雷伯培育起來(lái)的房地產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)以及勞倫斯·芬克領(lǐng)導(dǎo)至今的債券投資機(jī)構(gòu)貝萊德,。 黑石將“問(wèn)責(zé)制,、卓越、誠(chéng)信,、團(tuán)隊(duì)合作,、創(chuàng)業(yè)精神”作為公司最重要的原則，施瓦茨曼對(duì)于投資虧損零容忍的態(tài)度決定了黑石的投資風(fēng)格十分謹(jǐn)慎,，可能會(huì)導(dǎo)致它失去一些寶貴的投資機(jī)會(huì)，但也一次次地幫助它免于遭受重創(chuàng)。2002年詹姆斯加入黑石后啟動(dòng)了內(nèi)部投資審核評(píng)定機(jī)制的改革,，首先是成立投資委員會(huì),，由投委會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行指示和批準(zhǔn)，并分析控制投資風(fēng)險(xiǎn),，投委會(huì)對(duì)項(xiàng)目的盈虧負(fù)責(zé),；其次，合伙人必須在開(kāi)始尋覓合適的投資目標(biāo)是就提交提綱,，使管理層評(píng)估潛在機(jī)會(huì)是否足夠有吸引力來(lái)投入時(shí)間,；然后，合伙人應(yīng)當(dāng)更加嚴(yán)格地分析交易風(fēng)險(xiǎn),，通過(guò)大量預(yù)測(cè)和情景分析判斷投資最差和最好時(shí)基金的獲利和虧損,；最后，通過(guò)開(kāi)展一系列內(nèi)部研討會(huì)和策略性審核以提高決策效率,，防止由一人或少數(shù)人做決策,，使每個(gè)合伙人參與進(jìn)來(lái)。嚴(yán)格科學(xué)的投前分析,，迅速高效的審核機(jī)制,，謹(jǐn)慎和虧損厭惡的投資風(fēng)格使得黑石偏好成熟穩(wěn)健的項(xiàng)目，而不去追趕公司本身不擅長(zhǎng)領(lǐng)域的熱點(diǎn),，保證了管理資產(chǎn)的安全和穩(wěn)定增值,。
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