分析師：零號(hào)

出品：煉金研究所

5月20日,，網(wǎng)易（NTES.US）公布了2020第一季度的財(cái)報(bào)，市場(chǎng)普遍預(yù)期EPS為3.98美元,，預(yù)期營(yíng)收為22億美元,，實(shí)際數(shù)字雙雙超過(guò)預(yù)期，歷史上網(wǎng)易超過(guò)88%的時(shí)間里超出每股收益預(yù)期,，50%的時(shí)間里超出營(yíng)收預(yù)期,。

季度業(yè)績(jī)的表現(xiàn)確實(shí)不錯(cuò)，凈收入增長(zhǎng)了18%,，達(dá)到171億元人民幣,。來(lái)自股東可分配的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的凈收入同比增長(zhǎng)了30%，達(dá)到人民幣36億元,。在線(xiàn)游戲方面，現(xiàn)有的IP依舊產(chǎn)生著不菲的價(jià)值,，今年第一季度的凈收入達(dá)到135億元人民幣,，同比增長(zhǎng)14%。其中,，手機(jī)游戲約占在線(xiàn)游戲凈收入的70%,。

值得一提的是，在《夢(mèng)幻西游手游》MMO類(lèi)型繼續(xù)主導(dǎo)游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收的同時(shí),，許多其他游戲類(lèi)別也開(kāi)始表現(xiàn)了可持續(xù)性,。特別是《陰陽(yáng)師》，繼續(xù)表現(xiàn)出驚人的生命力,，隨著新功能的增加和新玩家的加入,，這款游戲在A(yíng)CG游戲領(lǐng)域占有份額依舊可觀(guān)。

電話(huà)會(huì)議中,，網(wǎng)易表示,，接下來(lái)的新游戲開(kāi)發(fā)將主要集中在手機(jī)游戲上，而新的電腦游戲則要擇機(jī)而動(dòng),，需要好的時(shí)機(jī)與產(chǎn)品才會(huì)選擇孵化,。

在線(xiàn)教育業(yè)務(wù)方面，有道今年開(kāi)局強(qiáng)勁,，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)都實(shí)現(xiàn)了健康增長(zhǎng),，凈增長(zhǎng)總額同比增長(zhǎng)140%，達(dá)到5.41億元,，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流也首次扭負(fù)為正,。與其他在線(xiàn)教育公司一樣，新冠肺炎帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響導(dǎo)致在線(xiàn)教育的使用率上升,，有道在線(xiàn)課程總銷(xiāo)售額達(dá)到了人民幣5.19億元同比增長(zhǎng)287%,。值得注意的是,，有道的毛利率在第一季度中大幅增長(zhǎng)至43.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上一季度的29.8%,，公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)與教師薪酬結(jié)構(gòu)有了明顯改善,。

云音樂(lè)方面，今年四月也是網(wǎng)易云音樂(lè)成立7周年的時(shí)刻,，平臺(tái)的收入繼續(xù)維持超高增長(zhǎng),，在第一季度中實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)的同比增長(zhǎng)，會(huì)員收入也創(chuàng)下了歷史新高,。獨(dú)立音樂(lè)人的數(shù)字突破了16萬(wàn),，并在今年3月與知名動(dòng)畫(huà)工作室StudioGhibli簽署了發(fā)行協(xié)議；最近,，云音樂(lè)還與滾石音樂(lè)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議,，大大豐富了歌曲庫(kù)的目錄。

我們需要警惕的是,，網(wǎng)易的國(guó)際擴(kuò)張似乎有些乏力,，只有不到10%的收入來(lái)自海外。電話(huà)會(huì)議中對(duì)于投資者關(guān)于游戲出海情況的提問(wèn),，公司也并未直接予以置評(píng),。基于這一點(diǎn)，我們認(rèn)為,，對(duì)于公司來(lái)說(shuō),，與其將錢(qián)花在更受歡迎的國(guó)際手機(jī)游戲上，網(wǎng)易倒不如專(zhuān)注于在線(xiàn)教育的領(lǐng)域去發(fā)力,，有道的增速十分可觀(guān),，正處于正向滾雪球的階段。況且,，在線(xiàn)教育也比手機(jī)游戲有著更大的全球業(yè)務(wù)前景：根據(jù)沙利文的報(bào)告,，整個(gè)2019年全球手機(jī)游戲的收入只有546.6億美元，而全球在線(xiàn)教育市場(chǎng)的收入為1878.77億美元,。

在線(xiàn)教育市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率也達(dá)到9.23%,，到2025年將達(dá)到3191.67億美元。未來(lái)3到5年,，即使我們假設(shè)有道只占全球在線(xiàn)教育行業(yè)的1%,，那么網(wǎng)易的價(jià)格也將飆升至500美元以上。

財(cái)報(bào)中我們可以看見(jiàn)7.9億美元的現(xiàn)金余額,，因此收購(gòu)或者并購(gòu)其他小型優(yōu)質(zhì)的在線(xiàn)教育公司,，外延式增長(zhǎng)無(wú)非是一條捷徑，我們遍觀(guān)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，有654家公司參與了這個(gè)快速增長(zhǎng)的領(lǐng)域,，但是它們中能和網(wǎng)易真正抗衡的可能只有掌握VIPKIDS和猿輔導(dǎo)的騰訊,。

作為中國(guó)第二的游戲公司，游戲仍然是網(wǎng)易的核心基地,。但隨著有道上市,，并且維持了高增長(zhǎng)與高毛利的表現(xiàn)，網(wǎng)易再次給我們展現(xiàn)了其在線(xiàn)教育領(lǐng)域的巨大可能性,。