在持續(xù)了一年多的疫情沖擊下,，全球音樂產(chǎn)業(yè)仍然在艱難地嘗試復(fù)活,，但資本市場卻已經(jīng)用它自己的方式證明了音樂價值的堅挺。世界上最著名的音樂版稅投資基金之一Hipgnosis Song Fund不久前發(fā)布了上一財年的財報,。截止2021年3月,，Hipgnosis已擁有估值超過22億美元的曲庫。受益于疫情下不降反增的流媒體播放量,，其2020/2021年凈收入增長了66%,，EBITDA增長了近50%?；蛟S受亮眼成績單的鼓舞,，Hipgnosis在財報披露不久后就宣布計劃增發(fā)一億兩千萬新股，所籌措資金將在新一年里繼續(xù)用于擴張曲庫,。Hipgnosis自成立以來就不斷飆升的股價和凈資產(chǎn)回報近年來,，以Hipgnosis為代表的音樂版稅投資基金大量購入全球頂級藝人的曲庫，讓音樂版權(quán)作為一種新興投資標(biāo)的正在受到音樂行業(yè)和資本市場矚目,。Hipgnosis的曲庫囊括了Beyonce,、Justin Bieber、Rihanna等頂級藝人的作品金融玩家入局音樂版權(quán)交易并不是什么新鮮事物,。前兩年Taylor Swift和Scooter Braun占據(jù)行業(yè)頭條的版權(quán)紛爭中,，私募股權(quán)Carlyle Group就扮演了重要的角色。不過,，這幾年包括版稅基金在內(nèi)的創(chuàng)新投資工具的崛起,，正在讓音樂版權(quán)作為一種另類資產(chǎn)被更多更廣泛的投資者接觸到，而不再是專屬于資本巨頭的游戲,。那么,，當(dāng)我們在談版權(quán)投資時，我們在談些什么,？形態(tài)各異的版權(quán)投資究竟是如何運作的,？它對投資者和內(nèi)容產(chǎn)出者的吸引力到底來自哪里,？早在專業(yè)的音樂版稅基金出現(xiàn)之前，一些老牌金融機構(gòu)就已經(jīng)盯上了版權(quán)投資的潛力,。全球首屈一指的投資管理公司貝萊德 (BlackRock) 是最先試水這一領(lǐng)域的傳統(tǒng)金融機構(gòu)之一,。其旗下的另類投資分支在2015年成立 Alignment Artist Capital (AAC)，針對音樂人提供從500萬到2000萬美元不等的結(jié)構(gòu)性投資,。值得注意的是,，AAC并不購入版權(quán)的所有權(quán)，而只是將音樂人一定比例的收入分成作為回報,。這里所說的收入除了版稅以外,，也包括了巡演、周邊等其他收入來源,。這種投資方式類似于將每一位音樂人當(dāng)作一家初創(chuàng)企業(yè),，而AAC則作為風(fēng)險投資人為音樂人的職業(yè)生涯提供資金支持并獲取回報。正因為如此,，AAC并不太關(guān)注曲庫本身的估值,，而是更著重于全面評估音樂人的職業(yè)發(fā)展階段和潛力。它的目標(biāo)群體是已發(fā)行五至六張專輯,、剛擁有代表作和形成了固定粉絲群的成熟音樂人,。他們不僅有可預(yù)測的版稅收入，也有足夠的作品和受眾來獲取現(xiàn)場和周邊方面的收益,，以滿足AAC預(yù)期三到六年內(nèi)10-15%的回報率,。AAC的創(chuàng)始人之一James Diener，同時也是A&M Octone唱片的總裁這種模式之所以成立,，是因為這部分處在新人和超級巨星之間的群體確實有尋求大量外部融資的需求,。傳統(tǒng)的廠牌模式下，音樂人往往只能依賴唱片合約規(guī)定的預(yù)付款作為獲取資金的渠道,，而錄音版權(quán)通常也掌握在唱片公司手里,。許多音樂人取得一定成功后想要擁有對自己作品的控制權(quán)，或者想進軍新的領(lǐng)域,，這時候來自既定合約的資金便不能再滿足他們的需求,。通過出讓自己一部分的版稅和其他收益，音樂人則能從AAC獲得充足的補充融資,。而處在職業(yè)發(fā)展初期的新興音樂人同樣需要資金支持,。美國另類投資管理公司AGI Partners旗下的Unison Fund就將投資目標(biāo)放在了新興音樂人身上，它也采取了與AAC相似的基于音樂人融資需求的風(fēng)險投資模式,。同樣來自美國的Sound Royalties則采用了類似貸款的形式向新興音樂人提供更小額的融資,，有需求的音樂人只要每年有3500美元版稅收入即可申請。和AAC一樣,，Unison Fund和Sound Royalties都不擁有版權(quán),，只是分享版稅,。這其實類似于風(fēng)險投資界已有的“收益回報型融資 (Royalty-Based Financing, RBF)”模型。采取RBF的投資人不會像傳統(tǒng)風(fēng)險投資一樣拿走投資對象的一部分所有權(quán),，取而代之的是定期收取投資對象在未來一段時間內(nèi)的收入分成,。這意味著投資人不會盲目追逐高估值以及退出，而會更關(guān)注投資對象實際長期的收入情況,。應(yīng)用在版權(quán)投資中的RBF無疑符合版稅收益穩(wěn)定可預(yù)測,、少有短時間突然增長的特點，也滿足了一些音樂人想要保有作品控制權(quán)的特殊需求,。既是版權(quán)投資者也是版權(quán)管理者
除了融資以外,，將已有的作品版權(quán)變現(xiàn)也是音樂人的一大經(jīng)濟需求。與房地產(chǎn)相似,，音樂版權(quán)作為一種另類投資可以產(chǎn)生定期、長期的現(xiàn)金流,，而音樂版稅基金則像房地產(chǎn)市場,，為音樂人提供了將預(yù)期現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化成現(xiàn)值的渠道。與前文所述的風(fēng)險投資不同,，音樂版稅基金通常會購入音樂人已有作品版權(quán)的所有權(quán),，收取它未來產(chǎn)生的所有版稅收入并分配給投資者作為派息。而音樂人則一次性獲得該版權(quán)全部的未來預(yù)估收益,。盡管版稅基金近幾年才相繼涌現(xiàn),，它的投資模型其實并不新鮮。從廣義上來說,，音樂版稅即是資產(chǎn)使用者付給資產(chǎn)所有者的特許使用費,。在能源業(yè)等行業(yè)早就有基于特許使用費、被稱為“權(quán)利金信托 (Royalty Trust)”的投資工具,。這類信托擁有某個石油井的開采權(quán),，但自己并不進行開采（就像音樂版稅基金擁有版權(quán)，但自己并不發(fā)行音樂）,，而是特許第三方進行開采,、獲取使用費并派息給投資者。巴菲特曾把權(quán)利金信托比作高速公路收費站,，一旦把路修好就能帶來源源不斷的現(xiàn)金流,。但與權(quán)利金信托一般只有幾年的投資年限不同，版稅基金可以在長達幾十年的版權(quán)有效期內(nèi)獲取收入,。版稅的多寡也基本上不受資本市場和宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響,，疫情下不降反增的流媒體播放量無疑證明了這一點。這些特點使得音樂版稅基金成為了投資者獲取長期回報,、分散組合風(fēng)險的優(yōu)良工具,。更獨特的是,，音樂版稅的來源與其他種類的特許使用費相比更加多樣化，通常涵蓋了流媒體播放,、表演授權(quán),、灌錄授權(quán)、影視授權(quán)等多個方面,。因此,，版稅基金即使在收購版權(quán)后仍能通過主動推廣曲庫來增加它們被廣告、影視或翻唱歌手等使用的機會,，以此提高版稅收入和版權(quán)價值,。Hipgnosis Songs Fund的版稅收入來源分布（截至2021年3月）提高版稅支付效率是版稅基金另一個用來增加版權(quán)價值的方法。目前的版稅支付機制常常面臨中間商眾多,、耗時耗力,、版權(quán)數(shù)據(jù)混亂等問題，導(dǎo)致過程中會消耗許多不必要的成本,。若版稅基金能優(yōu)化對版稅支付的管理,，則能最大程度地為投資者降低成本、縮短回報時間,。于是,，對版權(quán)積極管理的追求讓音樂版稅基金大多需要音樂行業(yè)專業(yè)背景，與傳統(tǒng)唱片公司和出版商的職能界限也漸漸顯得模糊,。2020年英國最大的新興投資基金Round Hill Music Royalty Fund背后依靠的是其早已成熟的跨國音樂發(fā)行和廠牌業(yè)務(wù),。而前文提到的Hipgnosis Song Fund不僅擁有專門的“歌曲管理 (Song Management)”部門負責(zé)推廣旗下曲庫，還自行開發(fā)了與超過200家版權(quán)管理伙伴相連接的360度版權(quán)數(shù)據(jù)平臺以提高版稅支付的精確度,。也許在未來,，音樂版稅基金這樣投資與管理相輔相成的商業(yè)模型有機會催生出覆蓋更全面、整合度更高,、與音樂人權(quán)益更加一致的嶄新版權(quán)管理形態(tài),。盡管音樂版稅基金的出現(xiàn)已經(jīng)為更多潛在投資者打開了版權(quán)投資的大門，但目前入股的大多還是保險公司,、養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者,。截至2020年，Hipgnosis和Round Hill的股份里個人投資者分別僅占10%和20%,。以Royalty Exchange為代表的版稅交易平臺便成為了個人投資者接觸版權(quán)投資的主要渠道,。與版稅基金不同，個人投資者不可能對版權(quán)做到詳盡的盡職調(diào)查,，也沒有管理版權(quán)的能力,，所以在這類平臺上交易的不是版權(quán)所有權(quán)，而只是版稅收入,。大多數(shù)平臺采取類似ebay的拍賣形式,，并提供交易作品的詳細版稅歷史分析供投資者參考,。投資者競拍成功后，平臺會通過托管賬戶幫助收取版稅并最終轉(zhuǎn)到投資者手中,。有意思的是,，版稅交易平臺與版稅基金采取的投資回報邏輯截然相反。如前文所述,，版稅基金追求以積極管理提升具體曲庫的版權(quán)價值,，但版稅交易平臺卻強調(diào)版稅作為一種被動收入的穩(wěn)定性。平臺上架的大多是已經(jīng)發(fā)行多年,、版稅收入趨于平穩(wěn)的作品,，而投資者購入的收益將大部分來自于最可預(yù)測且最平穩(wěn)的流媒體播放。這種方式無疑更適合風(fēng)險承受能力較低的個人投資者,。另一家在線版稅交易平臺ANote Music,，只上架已有至少三年穩(wěn)定版稅收入的曲庫對于想要出售版稅的音樂人而言，版稅交易平臺則提供了更高的靈活性,。平臺面向的音樂人主要是主流藝人背后的詞曲作者,、制作人或獨立音樂人。他們因為缺乏來自巡演或周邊的收入,，而把版稅交易平臺當(dāng)作補充收入的來源。由于這類群體大多只擁有一部分的版權(quán),，他們在平臺上可以選擇只出售曲庫中的某一類版稅甚至某一首歌,，而這也為個人投資者降低了起投的門檻。Royalty Exchange上一些作品的起拍價甚至可以低至四位數(shù)（美元）,。除了拍賣,，也有采取眾籌形式的平臺。這類平臺主要針對粉絲群體,，將版權(quán)投資轉(zhuǎn)化成類似于賣周邊的“虛榮投資”,。近年來NFT等電子貨幣的興起給這類平臺提供了許多創(chuàng)新的載體。美國的Vezt平臺就利用電子貨幣自創(chuàng)了類似于IPO的“ISO (Initial Song Offering)”,，讓音樂人可以利用來自粉絲的融資,，而粉絲則可以獲得公開發(fā)行的版稅份額。與前兩種投資方式相比,，版稅交易平臺在投資者和內(nèi)容創(chuàng)作者兩端都是最“民主化”的,。在互聯(lián)網(wǎng)時代越來越趨向于獨立的音樂創(chuàng)作潮流下，當(dāng)巨頭只專注于經(jīng)過市場驗證的明星作品,，這樣的民主化平臺會為隱藏在明星背后的創(chuàng)作者提供屬于自己的空間,。音樂版權(quán)投資的實踐還有諸多估值、風(fēng)險管理等方面的問題亟待解決,，但它的興起已經(jīng)開始為音樂行業(yè)目前極為緩慢的經(jīng)濟資源流動注入活力,。投資工具與投資方式的創(chuàng)新正在更深度地挖掘音樂產(chǎn)業(yè)的規(guī)模潛力,，也給我們提供了一個更精準(zhǔn)全面地了解版權(quán)價值的角度。未來的版權(quán)投資還會發(fā)展出什么新的形態(tài),，讓我們拭目以待,。話題內(nèi)容：這些不同類別的版權(quán)投資，在中國落地哪一類會更有前景,？
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