問(wèn)： 簡(jiǎn)單介紹下您自己～

@潤(rùn)哥： 我是一個(gè)工程師,，成長(zhǎng)于一個(gè)下崗國(guó)企干部的家庭,，初二的時(shí)候，父親公司就不能完整發(fā)工資了,，每個(gè)月只能拿到40元生活費(fèi),，那時(shí)候家里剛買了房子欠了外債，父親愁的頭發(fā)都全白了,，到了我考上大學(xué)時(shí)候父親就下崗了,，自己靠大學(xué)的助學(xué)貸款完成了學(xué)業(yè),。受父輩工作經(jīng)歷影響，內(nèi)心對(duì)自己職業(yè)生涯充滿危機(jī)感,，從工作開(kāi)始就為未來(lái)職場(chǎng)的寒冬做好準(zhǔn)備,。

后來(lái)結(jié)交了一個(gè)女朋友，也就是我現(xiàn)在老婆,，她喜歡炒股，我們經(jīng)常就經(jīng)濟(jì)股市進(jìn)行討論,。她買進(jìn)了股票,，賺了錢不懂得賣，套住了也不會(huì)割肉,，只會(huì)死拿,。然后我就特別想找出一種適合長(zhǎng)線持有的方法；而且我的工作也很忙,，不是在出差,，就是在辦公室加班，辦公電腦不準(zhǔn)上網(wǎng),，我沒(méi)有時(shí)間看股票看K線,，也同樣迫切需要一種長(zhǎng)線投資的方法。10年看了巴菲特傳記《滾雪球》,，然接觸到價(jià)值投資,，如同黑夜中找到一盞明燈，然后就買了巴菲特和其他價(jià)值投資大師推薦的書籍,，如饑似渴得閱讀,，從此皈依了價(jià)值投資。

按照我當(dāng)時(shí)的設(shè)想是,，以五萬(wàn)為本金,，每年追加3-5萬(wàn)，年收益15%,，日積月累下來(lái)到了我40-50歲下崗危機(jī)時(shí)候?qū)⑹且槐究捎^的財(cái)富,，如果一輩子沒(méi)有遭遇下崗危機(jī)，到了60歲退休,，那也是一筆可觀的退休金,。

13年進(jìn)入雪球，結(jié)識(shí)了眾多價(jià)投大V,，對(duì)自己過(guò)閱讀他們的投資文章,，對(duì)自己投資水平提高幫助很大。17年開(kāi)始在雪球?qū)谧约悍窒硗顿Y心得,，期間得到很多雪球大V的賞識(shí)和提攜,。隨著自己的文章文章也越寫越好,，榮幸受邀進(jìn)入雪球達(dá)人計(jì)劃，還受邀獲得《投資者說(shuō)》采訪,，這一切都要?dú)w功于雪球給我們這么好一個(gè)平臺(tái),。

目前我所在的行業(yè)正處于寒冬，大家收入都在大幅下降,，我也面臨下崗危機(jī),，（如同是宿命一般，我父親也是在我這個(gè)年齡遭遇到下崗危機(jī)的）好在幾年前的股票投資見(jiàn)到了成果,，為現(xiàn)在的行業(yè)寒冬做好的準(zhǔn)備,。

問(wèn)： 哪段投資經(jīng)歷對(duì)您后期的投資生涯影響很大？

@潤(rùn)哥： 10年剛開(kāi)始炒股時(shí),，我信奉低市盈率投資,，大多數(shù)時(shí)間在招商銀行，興業(yè)銀行,，浦發(fā)銀行等幾個(gè)銀行之間輪流切換,，雖然賺錢很慢，倒也取得五年翻一番的成績(jī),，16年偶爾看到釋老毛先生提出對(duì)不同行業(yè)要采取不同的估值手法,，開(kāi)始把自己的能力圈擴(kuò)展到了保險(xiǎn)股，買入中國(guó)太平,，中國(guó)平安,，接著擴(kuò)展到了房地產(chǎn)股買入融創(chuàng)中國(guó)(01918)、中國(guó)奧園,、中南建設(shè)等股票,，也取得了高出以往的收益。通過(guò)房地產(chǎn)和保險(xiǎn)股的上漲,，17年取得103%的收益率,，相當(dāng)于過(guò)去我從2010-2015年五年收益率。與其持有一個(gè)低估的平庸公司不如持有一個(gè)估值正常的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速的行業(yè)龍頭績(jī)優(yōu)股,，于是我把套牢的股票,，漲不動(dòng)的股票換成了漲幅較高的優(yōu)質(zhì)股票，自己主要重倉(cāng)集中在了融創(chuàng)中國(guó),，中國(guó)平安(601318),，中國(guó)太平(00966) 等幾只績(jī)優(yōu)行業(yè)龍頭股。我想這就是一個(gè)人在價(jià)值投資上的成長(zhǎng)吧,?？?jī)優(yōu)股如同一個(gè)班里學(xué)習(xí)好的學(xué)生，大概率是下一年考慮學(xué)霸會(huì)再創(chuàng)佳績(jī),，而學(xué)渣會(huì)成績(jī)會(huì)跟不上而墊底,。

問(wèn)： 入市以來(lái)在哪只個(gè)股上賺的最多,？哪只虧的最多？

@潤(rùn)哥： 應(yīng)該是在融創(chuàng)中國(guó)賺的最多,，2017年1月樂(lè)視網(wǎng)引入包括融創(chuàng)中國(guó)為戰(zhàn)略投資者,，融創(chuàng)中國(guó)投150億。而融創(chuàng)中國(guó)當(dāng)時(shí)的市值還不到250億,，我覺(jué)得能一下子拿出來(lái)150億現(xiàn)金公司,，市值再怎么說(shuō)應(yīng)該有七八百億，而融創(chuàng)中國(guó)市值只有250億,，太低估了,。于是在第二天大跌時(shí)買入，隨著隨著我對(duì)它研究得越多,，越發(fā)現(xiàn)這個(gè)公司的優(yōu)異。于是我從2017年1月-4月起開(kāi)始加大了對(duì)融創(chuàng)中國(guó)的投入,，融創(chuàng)中國(guó)也成為了我的第一重倉(cāng)股,。事實(shí)證明我的判斷是正確的，融創(chuàng)中國(guó)2017年上漲401%,。

虧得最多的應(yīng)該是新華保險(xiǎn),，去年買入的成本價(jià)41港元，受利率下降,、董事長(zhǎng)換人傳聞等影響股價(jià)跌到30港元以下,，目前股價(jià)在每股內(nèi)含價(jià)值的0.5倍，而每年內(nèi)含價(jià)值增加值為現(xiàn)在股價(jià)的三分之一,，相當(dāng)于 0.5倍PB,，市盈率為3的股票。虧損是暫時(shí)的,，28港元新華保險(xiǎn)必然會(huì)如同13元的中國(guó)太平一般,，迎來(lái)翻倍行情。

問(wèn)：能否以您重倉(cāng)的一只個(gè)股為例,，講講您的持有邏輯,？

@潤(rùn)哥： 我持股第一條原則就是先看著這支股票的估值夠便宜。一般來(lái)說(shuō)銀行股為0.8倍市凈率以下,，8倍市盈率以下買入,。保險(xiǎn)行業(yè)0.8倍內(nèi)含價(jià)值以下買入，房地產(chǎn)比較復(fù)雜,，要看市銷率,，0.2倍市銷率以下最好，還要看拿地成本,、有息負(fù)債,、現(xiàn)金流等要素,。比如當(dāng)年融創(chuàng)當(dāng)時(shí)市值才250億，一年銷售額1500億,，是明顯的低估股票,。

選股第二條是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)性。兩個(gè)利潤(rùn)相當(dāng)?shù)墓?，一個(gè)公司每年利潤(rùn)平均增長(zhǎng)5%,。另一個(gè)每年增長(zhǎng)20%，10年后,，后者利潤(rùn)是前者的3倍,。所以長(zhǎng)期來(lái)看選擇一個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快的公司很重要，與其持有一個(gè)低估的平庸公司不如持有一個(gè)估值正常的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速的行業(yè)龍頭績(jī)優(yōu)股,，績(jī)優(yōu)股如同一個(gè)班里學(xué)習(xí)好的學(xué)生,，大概率是下一年考慮學(xué)霸會(huì)再創(chuàng)佳績(jī)，而學(xué)渣會(huì)成績(jī)會(huì)跟不上而墊底,。就像融創(chuàng)11年年銷售額192億,，到了18年年銷售達(dá)到4500億，單看業(yè)績(jī),，可以看做是一支成長(zhǎng)股,。

選股第三條是利潤(rùn)（或者業(yè)績(jī)）增長(zhǎng)的確定性。投資的企業(yè)利潤(rùn)要有增長(zhǎng),，更好得是公司的利潤(rùn)是可以確定的增長(zhǎng),。再拿融創(chuàng)中國(guó)為例，因?yàn)榉康禺a(chǎn)預(yù)售制度,，每年合同銷售的金額會(huì)在1-2年內(nèi)轉(zhuǎn)化為公司業(yè)績(jī),，未來(lái)的1-2年后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期；再比如保險(xiǎn)中的壽險(xiǎn),，未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)同10年期國(guó)債的750均線相關(guān),，利潤(rùn)增長(zhǎng)多少也是比較容易確定。這是我較為喜歡銀行和保險(xiǎn)業(yè)的原因,。

選股第四條是利潤(rùn)增長(zhǎng)的可持續(xù)性,。10年后，銀行依舊為金融服務(wù),，保險(xiǎn)依舊為全民社會(huì)保障服務(wù),，人還是要住在房子里?？墒?0年后還用什么樣的手機(jī),，是無(wú)法預(yù)料，就像15年前，諾基亞和摩托羅拉想不到現(xiàn)在的窘境,，10年期大家還為數(shù)碼相機(jī)被外資壟斷而憂慮,，現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)都快被手機(jī)打垮。一些行業(yè)讓我無(wú)法確定利潤(rùn)能否增長(zhǎng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式會(huì)不會(huì)被顛覆,，各種高科技行業(yè),、凡是帶科技、網(wǎng)絡(luò),、智能,、生物、電子的我統(tǒng)統(tǒng)回避,，當(dāng)年電子詞典,、隨聲聽(tīng)、MD,、數(shù)碼相機(jī)也是高科技行業(yè)之一,，如今卻顛覆。所以我視高科技行業(yè)為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè),。

第五條,，要考慮利潤(rùn)的有效性。銀行貌似利潤(rùn)很高,，利潤(rùn)卻是前置計(jì)算,，從放貸開(kāi)始計(jì)算利潤(rùn),，至于貸款能否收回,，貸款人會(huì)不會(huì)提前還貸，都是未來(lái)無(wú)從保證,。房地產(chǎn)利潤(rùn)后置,，房子賣出去只算負(fù)債，要等交房后才算利潤(rùn),，所以銀行有效利潤(rùn)被高估,，房地產(chǎn)利潤(rùn)被低估。房地業(yè)要不斷買地,，消耗大量資金,，哪個(gè)公司能控制好拿地成本，可以減少資本支出,，增加毛利率,。融創(chuàng)中國(guó)相對(duì)來(lái)說(shuō)，在拿地成本這一塊做的較好,，這也是我喜歡這個(gè)公司的原因之一,。

有些行業(yè)，如重資產(chǎn)行業(yè)（如鋼鐵,、LCD,，黑色家電）,，要不斷持續(xù)投入資本金購(gòu)買更新設(shè)備，原材料,，擴(kuò)大廠房,、投入研發(fā)，導(dǎo)致可分紅利潤(rùn)比例較低,。有些行業(yè),，消耗資本金極少，賺的利潤(rùn)可以大部分拿去分紅,，比如白酒,，高速公路、港口,，水電,、機(jī)場(chǎng)等，同等估值下后者行業(yè)要比前者帶來(lái)的回報(bào)率更高,。

第六條,，要考慮行業(yè)地位，再苦逼的行業(yè),，行業(yè)龍頭也過(guò)得相對(duì)滋潤(rùn)?，F(xiàn)實(shí)中大公司尤其是行業(yè)龍頭要比小公司過(guò)得滋潤(rùn)得多，比如水泥中的海螺水泥,，汽車配件中的福耀玻璃,，煤炭中的中國(guó)神華，而經(jīng)過(guò)激烈競(jìng)爭(zhēng)最終勝出的獲得壟斷地位公司會(huì)優(yōu)于天然國(guó)企,。而在股市大多股民確認(rèn)為大公司沒(méi)有增長(zhǎng)性,，小公司會(huì)成為大公司。這如同認(rèn)為質(zhì)量小的物體下降速度慢于大的物體一樣荒謬,。規(guī)模也是競(jìng)爭(zhēng)力之一,，自房產(chǎn)調(diào)控以來(lái)，許多城市對(duì)開(kāi)發(fā)地產(chǎn)公司有了規(guī)模要求,，金融機(jī)構(gòu)對(duì)地產(chǎn)融資也有規(guī)模要求,，公司規(guī)模大也會(huì)對(duì)用戶形成品牌效應(yīng)。融創(chuàng)位于行業(yè)第四名,，規(guī)模大了之后擁有了眾多優(yōu)勢(shì),。

問(wèn)：股市投資講究時(shí)機(jī)，您一般如何選股與擇時(shí),？

@潤(rùn)哥：  選股邏輯基本上按照前一個(gè)回答的持股六條原則,。

人家都說(shuō)會(huì)賣的是師父，會(huì)買的是徒弟。相對(duì)來(lái)說(shuō),，我更善于買,，不善于買，因?yàn)?/span>A股熊長(zhǎng)牛短,，低位買入有足夠的時(shí)間去買,。

高點(diǎn)賣出比較難，能躲過(guò)15年股災(zāi),，得益于,，一，當(dāng)時(shí)沒(méi)有開(kāi)融資融券,。第二,，重倉(cāng)為估值較低銀行，到了9月又把A股銀行股,，更換為估值更低的港股銀行股,。基本保住了牛市勝利果實(shí),。

賣出時(shí)機(jī)巴菲特回答過(guò)三條,，第一，所持有的公司基本面變壞,。第二條,，所持有公司已經(jīng)高估，第三,，發(fā)現(xiàn)有更好得投資機(jī)會(huì),。

問(wèn)：目前看好哪個(gè)版塊？為什么,？

@潤(rùn)哥： 房地產(chǎn),，理由是國(guó)家調(diào)控是為了讓行業(yè)健康發(fā)展,，而大家卻是用國(guó)家要掐死這個(gè)行業(yè)的邏輯來(lái)估值,。有些行業(yè)越扶持越虧錢，有些行業(yè)越打壓越賺錢,，有些經(jīng)濟(jì)規(guī)律不是以人的意志為轉(zhuǎn)移的,，打壓限制了新增供給，反而改善了競(jìng)爭(zhēng)格局并且讓行業(yè)龍頭做大,。

當(dāng)前我國(guó)城市化還沒(méi)有完成,，中國(guó)有18億畝耕地，美國(guó)有30億畝,，美國(guó)農(nóng)業(yè)也就700萬(wàn)農(nóng)民,，參照美國(guó)生產(chǎn)率，中國(guó)耕地只能容納400萬(wàn)農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力，就算中國(guó)農(nóng)業(yè)達(dá)到美國(guó)1/10的勞動(dòng)生產(chǎn)率,，也就容納4000萬(wàn)農(nóng)民,，這說(shuō)明中國(guó)城市化進(jìn)程遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。未來(lái)城市化進(jìn)程可能比我們預(yù)計(jì)時(shí)間要長(zhǎng),。

問(wèn)：您覺(jué)得投資中最重要的事是什么,？

@潤(rùn)哥： 是皈依價(jià)值投資。我同許多同事一說(shuō)起價(jià)投投資,，他們首先反應(yīng)是中國(guó)不適合價(jià)值投資,，有的耐心的人聽(tīng)我說(shuō)，一年賺15%,，遇上牛市一年賺50%的目標(biāo),，他們反映是15%，兩個(gè)漲停就有了,，牛市漲十倍還能叫牛市么,？然后大笑而去。巴菲特曾說(shuō),，價(jià)值投資不受人歡迎原因之一是大家都不想慢慢變富,。選擇皈依價(jià)值投資是第一步，沒(méi)有第一步,，以后的步驟都無(wú)從談起,。

問(wèn)：A股港股美股，如果讓您選一只股持有十年,，你會(huì)選哪只,？請(qǐng)說(shuō)說(shuō)您的邏輯。

@潤(rùn)哥： A中國(guó)平安,，理由如下：

第一：保險(xiǎn)是一個(gè)古老的行業(yè),，從大航海時(shí)代到工業(yè)時(shí)代，再到信息時(shí)代,，保險(xiǎn)行業(yè)就沒(méi)有怎么變過(guò),，將來(lái)也可以存在很久。人總是有不安全感,，越是富裕越是會(huì)關(guān)注期望自己的安全保障,。保險(xiǎn)不會(huì)帶來(lái)安全保障，但是會(huì)帶來(lái)安全有保障的感覺(jué),，這是人的天性,，只要人的天性不變，保險(xiǎn)行業(yè)就一直存在,。

第二：中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)才剛剛起步,，從人均GDO8000到2萬(wàn)美元是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的黃金階段,。

第三：中國(guó)平安是保險(xiǎn)業(yè)的龍頭，相對(duì)其他保險(xiǎn)公司有制度上和企業(yè)文化上的優(yōu)勢(shì),。目前估值約為1倍PEV,，估值有優(yōu)勢(shì)可以放心拿十年。

港股選擇,，我也選擇中國(guó)平安,。

美股沒(méi)有研究。

問(wèn)：如果給初入股市的投資者提一個(gè)建議,，您想說(shuō)什么,？

@潤(rùn)哥： 在正確和錯(cuò)誤的道路之間，大多數(shù)人選擇容易的路,，價(jià)值投資不容易,，但是一定要選擇這一條正確的路，正確的路未必是光明大道,，而可能是人跡罕至的荒蕪小徑,。剛開(kāi)始要走正道，走價(jià)值投資的路,，水平提高后也不要用杠桿,，控制風(fēng)險(xiǎn)，慢慢變富,。