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6月4日消息,，對沖基金大佬Bill Ackman旗下特殊目的收購公司（special purpose acquisition company，SPAC）Pershing Square Tontine Holding（以下簡稱“PSTH”）確認,，他們正在商議以大約40億美元收購環(huán)球音樂集團10%的股份,。據(jù)悉，如果交易達成,，將為環(huán)球音樂帶來350億歐元（約424億美元）的企業(yè)估值,，也將成就史上最大的SPAC交易。其實,，上個月環(huán)球音樂母公司維旺迪（Vivendi）就釋放出售環(huán)球音樂10%股份的意向,，關于這10%的股份究竟花落誰家，業(yè)界也一直非常關注,。而在得到雙方確認之前,，一度有消息猜測PSTH將合并環(huán)球音樂上市。如今終于塵埃落定,，環(huán)球音樂的確選擇了當下華爾街最火熱的SPAC交易,。我們好奇的是,，在IPO就差臨門一腳的時候，環(huán)球音樂選擇賣股份給SPAC公司,，究竟意在何為,？誰又是這場資本盛宴的大贏家？關于環(huán)球音樂IPO的消息在今年絡繹不絕,。今年2月份,，維旺迪就宣布計劃分拆旗下的環(huán)球音樂，并于今年年底前讓它的股票在阿姆斯特丹泛歐證券交易所獨立上市,；4月份,，環(huán)球音樂對公司組織機構進行了重組，根據(jù)公司官網(wǎng)披露的信息,，維旺迪考慮把環(huán)球音樂60%的股權剝離在阿姆斯特丹證券交易所上市,，母公司維旺迪保留20%股權，騰訊牽頭的財團持股剩下的20%股權,。如今，引入PSTH的投資將進一步稀釋維旺迪持有的股權,。也就是說,，如果這筆交易通過，環(huán)球音樂也成功上市,，那么除了上市交易的60%股份,，剩下的40%則將這樣分配：10%給PSTH，10%給維旺迪,，20% 給騰訊,。當然，分拆出來的60%股份中,，其中16%的股份由維旺迪控股股東Vincent Bollore持有,。如今，環(huán)球音樂與PSTH進行SPAC交易將會對其上市計劃帶來怎樣的影響,？在這之前我們需要先厘清SPAC是什么,。SPAC是“特殊目的并購公司”的簡稱，也被稱為"空白支票公司",。按照SPAC的要求,，這個公司只有現(xiàn)金，沒有實業(yè)和資產(chǎn),，這家公司將投資并購欲上市的目標企業(yè),，目標公司將通過和已經(jīng)上市的SPAC并購，以迅速實現(xiàn)上市融資的目的,。通俗來說,，SPAC類似傳統(tǒng)“借殼上市”的反向操作,。相比傳統(tǒng)IPO，通過SPAC上市的時間短,、費用低,；相對于傳統(tǒng)的買殼上市，SPAC的殼資源干凈,，沒有歷史負債及相關法律等問題,。數(shù)據(jù)顯示，美國過去十年中,，通過SPAC實現(xiàn)上市并正常運營的比率占99%左右,。但與此同時，對于投資者來說,，它也有一定的劣勢——通過SPAC形式借殼上市的公司并不會和傳統(tǒng)IPO一樣受嚴格審查,，也不會充分披露信息，因而有更大的市場風險,。值得注意的是,，與大多數(shù)SPAC業(yè)務合并不同，PSTH 和環(huán)球音樂的這次交易不會讓它們合并為一家公司,。在環(huán)球音樂成功上市后,，PSTH 才能將其計劃收購的環(huán)球音樂10%的股份分配給其股東，而此前只持有認股權證,。至于環(huán)球音樂為何選擇這種較為新型的SPAC交易方式,，或許與近幾個月來SPAC上市熱潮有所降溫有關，也與上述提到的規(guī)避SPAC上市的高風險有關,。SPAC本身并不是一樣新鮮事物,，已經(jīng)存在了幾十年。但由于SPAC能在不確定市場環(huán)境中提供便于定價確定的上市路徑,，這一模式在2020年疫情導致的大幅波動的金融環(huán)境中迎來了爆炸式增長,，期間美聯(lián)儲快速降息到零更是推動其發(fā)展的核心原因之一。相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，通過SPAC上市的數(shù)量,、融資額和相應占比在去年和今年出現(xiàn)井噴。2020年,，美國有80多個SPAC公司上市,，籌集了約821億美元資金。通過SPAC上市,，在音樂行業(yè)也變得越來越普遍,。2021年，SiriusXM的大股東Liberty Media推動了5億美元的SPAC IPO,；總部位于紐約的音樂版權代理商Reservoir Media也已經(jīng)敲定了一項上市協(xié)議,，將與SPAC公司Roth CH Acquisition II合并上市,。不過，在SPAC發(fā)行量于今年第一季度創(chuàng)下紀錄后,，近期SPAC的發(fā)行已大幅放緩,，因為利率上升削弱了投資者對風險更高的投資的興趣。此外,，面對急速增長的SPAC交易,，其市場監(jiān)管也正在相應收緊。目前,，SPAC的IPOX指數(shù)較2月份的峰值下跌了23%,。由此可見，PSTH與環(huán)球音樂的此次SPAC交易,，將收購股份置于“對賭”結(jié)構來減少創(chuàng)始人股份的稀釋力度,，其實是一種增強對潛在目標公司吸引力的替代性激勵措施。在逐漸“退燒”的SPAC交易中,，這一做法或許會得到廣泛仿效,。如果不是為了通過SPAC交易上市,，那么環(huán)球音樂出售10%股權的主要目的是什么,？有業(yè)內(nèi)人士向音樂先聲分析道，維旺迪出售股權可能是因為目前估值高,，退出一部分股權會較為合理，也就是為了給環(huán)球音樂上市的估值增信,；其次,，退出的股權也可以再用拿到的現(xiàn)金買SPAC，互惠互利,。總之,，在不影響控制權的情況下，高估值賣出套現(xiàn),，還可能套出來一小部分試水SPAC,，收益率也許更好，維旺迪何樂而不為,？今年4月,，高盛將環(huán)球唱片的估值上調(diào)至440億歐元，原因是環(huán)球音樂在流媒體音樂領域的加速轉(zhuǎn)型,。伯恩斯坦在一份報告中稱,，環(huán)球音樂有約20億歐元的債務，其隱含股權價值約為330億歐元,，與維旺迪上月給出的估值一致,。目前,，PSTH的加入使得其估值直接上漲了約20億歐元。那么,，幫環(huán)球音樂上市,，PSTH有利可圖嗎？此前,，在傳出并購消息時,，PSTH的盤后股價一度下跌了14%以上，收于21.51美元,，投資者擔心SPAC是否提供了過高的估值,。而當并購消息變?yōu)楣蓹嗍召徍螅?月7日的PSTH股價仍有近3%的下跌。不過,，短期的股價波動并不能代表什么,，PSTH十分看好環(huán)球音樂的長期發(fā)展，認為環(huán)球音樂提供了諸多“戰(zhàn)略屬性和競爭優(yōu)勢”：如穩(wěn)定競爭環(huán)境下行業(yè)市場占有率第一,；龐大且不斷增長的總目標市場（給出的理由是“每個人都喜歡音樂”）,；高速增長的流媒體收入，以及不可替代的自有IP與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容,。最新財報顯示,，環(huán)球音樂今年第一季度的總收入同比增長了9.4%，達到了18.1億歐元,，相當于每小時賺100萬美元,。而環(huán)球音樂日賺百萬美元的背后，是其近年來熱烈擁抱音樂行業(yè)中的各種新潮流,，結(jié)合新型音樂消費作出諸多攻守兼?zhèn)涞膽?zhàn)略部署的結(jié)果,。如今的環(huán)球音樂，手握大量經(jīng)典版權,，拓展非洲流媒體市場,；豐富音樂消費場景，開音樂酒店,，取經(jīng)韓流建粉絲社區(qū),；與騰訊音樂在版權合作之外也合資建廠，深耕增長最快的中國音樂市場,；引領國際化選秀潮流,，與HYBE合作推新男團，可謂是流媒體,、可視化,、粉絲社區(qū)、偶像選秀一個不少,。由此可見,，環(huán)球音樂早已不再只是個單純的音樂內(nèi)容商,，而已然具備多渠道釋放其版權價值的綜合能力。長遠來看,，若能成功入股,，PSTH無疑是以相對低價提前鎖定了一直資本市場中的績優(yōu)股。而這場交易的背后,，還有一個幕后大贏家——騰訊,。此前，騰訊以300億歐元的估值收購了環(huán)球音樂20%的股份（騰訊音樂行使其中10%的認購權）,。而比較環(huán)球音樂兩次出售股份的估值可以看到,，騰訊的收購剛剛完成，環(huán)球音樂的估值就增漲了近17%,。而環(huán)球音樂若成功上市,，騰訊將成最大的機構持股方，擁有環(huán)球音樂更多的控制權,，無疑也將利好自身音樂業(yè)務的發(fā)展,。值得一提的是，去年6月,，華納音樂集團IPO前夕,，騰訊音樂也用2億美元收購該公司1.6%的股份。不過,，面臨日益收緊的SPAC市場監(jiān)管,，這項交易會否順利進行還有待觀察。據(jù)悉,，維旺迪的股東將在6月22日的投資者會議上對該交易進行表決,。目前，其通用IPO計劃引起了維權基金B(yǎng)luebell的不滿,。Bluebell表示，由于其分配結(jié)構不符合稅收效率,，該計劃損害了少數(shù)股東的權益,，并呼吁法國市場監(jiān)管機構審查有關該交易的披露。維旺迪發(fā)言人證實,，哪怕在與PSTH達成交易后,，環(huán)球音樂今年9 月 27 日的IPO 計劃并沒有變化。無論環(huán)球音樂的SPAC交易是否能夠順利進行,，環(huán)球音樂的上市計劃已經(jīng)是箭在弦上不得不發(fā),。從其營收結(jié)構中可以窺見，環(huán)球音樂與已經(jīng)成功上市的華納音樂的共同點——靠流媒體營收撐起大局,。數(shù)據(jù)顯示,，2019年,，環(huán)球音樂的流媒體版稅收入大幅增長24.4%，貢獻了近60%的營收,，而在今年第一季度更是達到了10.1億歐元的收入,。可見，曾經(jīng)遭受流媒體沖擊的唱片公司都已經(jīng)完成了一輪“草船借箭”,，重又憑借流媒體業(yè)務站了起來,。作為音樂產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中的兩大霸主，華納音樂,、環(huán)球音樂接連上市,。那么，“頂峰相見”的音樂平臺與唱片公司,，誰又會是最后的勝利者,？
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