【導語】：2020年一場突發(fā)的公共衛(wèi)生事件爆發(fā)席卷全球,，天然橡膠(11525, 105.00, 0.92%)供需端均受重創(chuàng)，價格一度跌至9360點,，創(chuàng)2009年以來的低點,。而后伴隨全球經濟的陸續(xù)恢復，天然橡膠價格震蕩上行,。2021年2月25日天膠價格沖擊17335點,，創(chuàng)2017年9月份以來的高點，在觸及漲停釋放情緒后行情急轉直下,，截至1季度末主力合約價格收盤至13695點,，較高點回落3640點，跌幅21%，已經回調至年初位置,。2021年天然橡膠開局不凡,，全年來看天然橡膠價格將呈現(xiàn)什么樣的運行趨勢？下面我們通過歷史類似走勢的復盤,，來看一下能否有值得借鑒的地方,。
經濟快速增長疊加供不應求格局下　2010.7-2011.2 大漲102.4%

2009-2010年的兩年間，在經濟復蘇且快速增長的背景下,，橡膠基本面整體呈現(xiàn)供不應求的格局,，推動了該節(jié)點天膠長達兩年的價格大幅上漲行情。具體來看：

宏觀：2008年金融危機爆發(fā),，天然橡膠在經歷了金融危機帶來的價格體系崩潰以及去庫存化過程后,，伴隨著各國一系列經濟刺激政策的出臺，股市,、國際油價觸底反彈,。

基本面：
2008年金融危機后，天然橡膠供需端都經受了不同程度的沖擊,，尤其是對需求端的沖擊更為明顯,，2009年天膠需求同比下滑約9%導致當年天然橡膠的供過于求高達43.4萬噸。

2009年-2010年伴隨經濟刺激政策,，帶動房地產和基礎設施建設,，提振交通運輸需求，刺激輪胎生產,。同時,，中國汽車發(fā)展迎來繁榮，2010年中國乘用車產量均超1800萬輛,，同比增幅高達32%,，占全球的四分之一。重卡方面,，在國三國四替換政策支撐下疊加2010年中國GDP增速高達10.4%帶來的需求拉動下,，自2009年7月份至2011年3月重卡銷量平均同比增速高達98%。

而供應端來看,，首先歷史上第一波種植熱潮,，伴隨2002年伴隨中國加入WTO，中國汽車產業(yè)進入井噴式發(fā)展,，需求快速增長,，天然橡膠供需格局被打破，價格開始進入震蕩走高通道,，價格的上漲刺激了東南亞主產國的種植熱情,，2005年全球天然橡膠新種面積增速高達71%,、2006年增速在36%，但因為天然橡膠有6-9年的成熟期,，因此2009-2010年全球天然橡膠是處于供不應求背景之下,，2010年天然橡膠供不應求缺口高達40萬噸左右。此外,，還有主產國泰國,、印尼、馬來的減產,、限制出口91.5萬噸等政策方面的加持,，因此該節(jié)點天然橡膠走出快速上漲行情，最高點觸及43500點位置,。

2011年以后伴隨經濟刺激過后,，經濟增速放緩，天然橡膠需求增速下滑,，加上第一波種植熱潮之后橡膠樹逐漸進入成熟期,，供需關系扭轉，天然橡膠開始進入震蕩下跌通道,。

特殊性和偶然性作用下2016.7-2017.6價格短期巨幅波動

2015年各類大宗商品在悲觀的全球經濟預期下超跌，2016年下半年開始反彈,，天然橡膠價格也快速反彈,。雖然距離歷史高點43500的位置尚遠，但從底部反彈到2017年2月22310點,，漲幅99%也是較為矚目,。而后又用不到半年時間跌回底部12325點跌幅42%。這次短期的巨幅波動具有一定的特殊性和偶然性的：

在經歷了2014-2015年經濟的快速回落之后,，2016年國內經濟還是迎來了一定的喘息之機,，全年GDP增速在6.7%。2017年中國的經濟面臨著一定的下行壓力,，供給側改革,、庫存周期尾部、外圍經濟復蘇初期,，整體來看供需邊際均有轉弱,。基本面來看,，2016-2017年供需端同比是呈現(xiàn)上漲趨勢,，只是2016年需求端的漲幅更為明顯，而供應端在一些關鍵節(jié)點的炒作加持下對行情的上漲起到了催化作用,；而2017年需求端缺乏新的增長點刺激,，但供應端的漲幅更為明顯，拖累價格漲勢難以維持。具體來看：

供應端全球天然橡膠第二波種植熱潮是2010-2012年,，對應的開割期是2017-2019年,，2016年尚處于產能增長的過渡階段。同時,，天膠全球最大的三個橡膠生產國限制天然橡膠的出口量總計減少61.5萬噸,，旨在提振價格，滬膠主力上漲約2.56%,。此外,，2016年底至2017年年初借泰國洪澇題材炒作，進一步拉漲2016年12月以后的漲幅,。2017年后全球天然橡膠處于高產能周期,，加之滬膠主力波動區(qū)間中高水平在14000元/噸上下，價格誘惑下供應端的釋放空間大大提升,。

需求端在汽車購置稅減半紅利下,，2016年汽車產銷量在2800萬輛附近，同比漲幅超14%,。同時,，國內重卡銷量迎來新一輪的井噴，受益于2016年9月出臺嚴格的限制超載政策后,。此外,，輪胎開工位于高位尤其是2016年下半年以來開工表現(xiàn)偏強平均在7成出頭。另外在成本支撐下10月份起合成膠升水混合膠價差進一步擴大,，至2016年底最大價差擴大3000-4000元/噸,，基于成本方面的考量輪胎企業(yè)更改配方，增大了對天然橡膠的需求量而刺激價格的進一步上行,。2017年汽車產銷量仍然延續(xù)高位但是增幅放緩,，下游缺乏新的增長點支撐，需求增幅不及供應端,，出現(xiàn)供過于求局面,。

宏觀與供需雙作用　2021年天然橡膠行情趨于“慢牛”格局

通過以上關鍵節(jié)點的復盤我們發(fā)現(xiàn),，天然橡膠價格易受供需和金融市場的影響,，但是短期來看金融市場易造成價格的波動，而從長期來看價格的基礎仍是供需關系,。

綜合來看,，2021年全球經濟復蘇，工業(yè)制造對于橡膠的需求帶動將給予天然橡膠價格向好運行提供可能,，且對于估值偏低的天膠市場資金配置更受青睞,，全年來看價格重心或整體上移,。但不可過分樂觀，在金融與流動性支撐下,，天膠價格本身已經包含非供需因素的上漲,，但在未來貨幣政策邊際收緊，價格驅動將轉換至產業(yè)自身,，而隨著需求邊際增速的下降,，國內天膠價格更趨向于價值回歸過程。雖整體走勢較難實現(xiàn)持續(xù)性上漲行情,，行情發(fā)展更趨向于“慢?！备窬郑A計2021年天然橡膠滬膠主力價格運行區(qū)間 12500-18000元/噸,，高點或出現(xiàn)在上半年,。

從產業(yè)自身來看，預計2021年全球天然橡膠供需將呈現(xiàn)恢復性增長,，預計全球天然橡膠供應量將增長至1365萬噸附近,，同比增長8%左右；需求將增長至1345萬噸附近,，同比增長約5%左右,，將呈現(xiàn)供略大于需的局面。具體來看,，

供應端：2021年天然橡膠仍處于產能過大且向上周期中,，價格上漲后產量輕易上行，關于氣候方面對于產量的影響目前來看拉尼娜現(xiàn)象減弱,、各主產區(qū)天氣相對較好，對產量的影響或有限,。對于今年乳膠分流能否造成全乳減產的擔憂為時尚早,，若年內膠水供應充裕，即使價格上來看會實現(xiàn)膠水分流濃乳,，但全乳產量也不會出現(xiàn)如2020年那般大幅減產的可能,。目前滬膠在14000點位上下波動，這個價格對于割膠以及生產均具有一定的吸引性,，鑒于歷史考慮供應端的釋放彈性要更大,。綜合判斷，預計2021年全球天然橡膠產量將呈現(xiàn)恢復性增長,，整體增速或達8%,；其中泰國、中國,、科特迪瓦以及柬埔寨等供應增速或超10%,。

而需求端來看,，后疫情時代各國復蘇節(jié)奏不一，中國市場或繼續(xù)保持穩(wěn)中向好趨勢,，海外市場需求整體回暖周期或較長,。一方面預計全球疫情不會快速結束，因為新冠的低毒和低死亡性等特征使其更有隱蔽性,，目前來看歐洲等海外國家和地區(qū)疫情再次反復再度打壓需求復蘇預期,。另一方面，中國市場一季度尤其是3月份以來中國輪胎市場維持7成以上的高開工,；內銷市場來看,， 2020年重卡銷量的超高增速或已透支了部分市場需求，預計2021年上半年或完成全年目標的70%,，全年重卡總銷量或在此基礎上有兩位數(shù)的下滑預期,。一季度代理商積極補庫，但代理商庫存消化速度緩慢,，市場刺激不佳,。隨著海外市場需求復蘇，主動補庫意識增強,，“疫情受益性”的中國輪胎出口市場利好有望延續(xù),，預計接下來輪胎市場是否能維持高開工狀態(tài)，我們仍要關注出口市場是否能彌補其他市場的缺口以及需求是否有新的刺激點,，否則輪胎的高開工現(xiàn)象或難以有效維持,。

來源：  卓創(chuàng)資訊橡膠產業(yè)觀察