京東物流上市，成為京東系一年之內(nèi)的第三家港股上市公司,。來源 I 投中網(wǎng)（ID：China-Venture） 5月28日,，京東物流在港股上市，開盤漲14%,，市值2820億港元,，成為中國第二值錢的物流公司，僅次于順豐,。京東物流上市,，成為京東系一年之內(nèi)的第三家港股上市公司。2020年6月,，京東集團(tuán)在香港二次上市,，12月份京東健康在港股上市。包括京東物流在內(nèi),，三家公司市值相加超過了1.5萬億港元,。劉強(qiáng)東真乃過去一年的港股敲鐘王。高興的不僅僅是劉強(qiáng)東,。上市前,，京東物流僅于2018年2月完成一輪25億美元融資，投資方陣容強(qiáng)大,，包括招商局資本,、高瓴資本、騰訊投資,、紅杉資本,、鼎暉投資、君聯(lián)資本,、凱輝基金等,。該輪融資京東物流的估值為134億美元。三年時(shí)間，它們回報(bào)超過兩倍,。京東物流是京東集團(tuán)的核心資產(chǎn),。在群雄逐鹿的物流業(yè)，后來居上的京東物流看起來勢不可擋,，快遞物流行業(yè)市值第一也說明了大家對(duì)它的認(rèn)可,。但這位”新王“是否也有軟肋呢？誰能想到,，就在上市兩年前,，京東物流還面臨著生存危機(jī)。2019年初,，京東物流被曝裁員,，降低快遞員公積金，并取消底薪,，引發(fā)輿論爭議,。該年4月，劉強(qiáng)東發(fā)布了一封6000多字的長信回應(yīng),。劉強(qiáng)東在信中表示,，京東物流已經(jīng)連續(xù)虧了十二年，2018年虧損超過23億,，“如果這么虧下去,，京東物流融來的錢只夠虧兩年！”至于虧損的核心原因,，劉強(qiáng)東認(rèn)為有兩個(gè),，一是外部單量太少，二是內(nèi)部成本太高,。由此,，2019年成為京東物流的轉(zhuǎn)折年。針對(duì)劉強(qiáng)東說的這兩點(diǎn),，京東物流做了一系列調(diào)整,，成功的渡過了這一最危險(xiǎn)的時(shí)期，從而為上市打下了基礎(chǔ),。物流是勞動(dòng)力密集行業(yè)，人力成本是第一大成本,。劉強(qiáng)東喜歡管快遞員叫“兄弟”,，與同行相比，京東物流給快遞員的福利待遇也的確較好,，并且較少使用外包,。財(cái)報(bào)顯示,，在2018年，京東物流涉及的倉儲(chǔ),、分揀,、揀配、包裝,、運(yùn)輸,、配送的員工總資及福利開支總額達(dá)171億元，占總營收的45%,。也就是說,，京東物流每收10快錢快遞費(fèi)，4.5元就拿來付工資,。相比之下,，同為全直營模式的順豐，職工薪酬支出僅占營收的13%,。經(jīng)過兩年調(diào)整之后,，到2020年局面大為改觀，京東物流的員工工資,、福利開支占營收的比例被壓縮到了35%。與其它快遞公司一樣,，京東物流也開始更多的依賴外包,，而不是直接雇用員工。在2018年,，京東物流90.2%的收入來自所謂“一體化供應(yīng)鏈客戶”，即使用了京東物流的倉儲(chǔ),、存貨管理等供應(yīng)鏈服務(wù)的客戶,。雖然沒有具體披露，但不難推測這些客戶應(yīng)該主要是京東商城的商家,，這其中京東自營又占據(jù)了絕對(duì)的大頭,。招股書顯示，2018年京東物流70.9%的收入來自京東集團(tuán)及京東關(guān)聯(lián)方,。總而言之,，在2018年之前京東物流的業(yè)務(wù)基本上寄生于京東商城。但問題在于,，僅僅憑借京東商城的訂單量,，并不足以支撐起京東物流的規(guī)模效應(yīng)并實(shí)現(xiàn)盈利。尤其是2016年之后,，京東商城自身也遇到了增長瓶頸,。那兩年正是重資產(chǎn)的京東模式被質(zhì)疑最嚴(yán)重的時(shí)候,，股價(jià)持續(xù)走低，可以說是內(nèi)憂外患,，劉強(qiáng)東的焦慮也就不難理解,。這種局面下，京東物流要扭虧,，走出京東商城的庇護(hù),、向外擴(kuò)張是唯一的辦法。從2018年到2020年,，京東物流來自“一體化供應(yīng)鏈客戶”以外的客戶的收入從37億元增長至178億元,，兩年增長了381%；來自京東集團(tuán)或京東關(guān)聯(lián)方以外的客戶貢獻(xiàn)的收入從110億元增長至339億元,，兩年增長208%,。在它們帶動(dòng)下，京東物流的總收入實(shí)現(xiàn)了大幅增長,，從379億元增長至734億元,，增長了94%。業(yè)務(wù)量翻倍式增長,，大幅攤薄了京東物流的固定成本,，反映在財(cái)報(bào)上就是租金、折舊及攤銷占總成本的比例大幅下降,。2018年京東物流的租金,、折舊及攤銷成本占總營收的比例是14.7%，2020年下降為10.9%,。兩板斧下去之后,，京東物流的盈利能力得到顯著改善。2018年京東物流的毛利率只有區(qū)區(qū)2.9%,，到2020年提升至了8.6%,。雖然京東物流仍未整體盈利，但隨著業(yè)務(wù)量繼續(xù)高速增長,，盈利看起來指日可待,。參考順豐2020年16%的毛利率，京東物流的毛利率還有很大提升空間,。在還沒有實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，京東物流就拿下近3000億的市值,，不是沒有道理的,。在所有已上市的物流公司中，京東物流是營收增速最快的一家,。2020年京東物流的營收同比增長達(dá)47%,。同期,，整個(gè)中國物流業(yè)已經(jīng)陷入了產(chǎn)能過剩，走低價(jià)路線的“三通一達(dá)”們要么增速下滑至10%左右,，要么干脆陷入負(fù)增長,。唯一能跟上京東物流腳步的是同樣保持高定位的順豐，2020年增速是37%,。資本市場最喜歡的故事是增長，增速排名基本上也就是幾大快遞公司的市值排名,。京東物流,，市值2820億港元，傲視群雄,。放眼望去,，未來的物流格局看起來已經(jīng)被京東物流、順豐二強(qiáng)爭霸預(yù)訂了,。雖然目前京東物流營收規(guī)模只有順豐的二分之一,，但增速更快，勢頭更猛,。當(dāng)然,，如果僅僅把京東物流跟快遞公司比較，格局就小了,。在招股書中,，京東物流把自己定位為“供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商”，關(guān)鍵詞是“供應(yīng)鏈”而不是“物流”,，試圖與快遞公司拉開距離。京東物流的投資方,，也都把關(guān)注點(diǎn)集中在京東物流的供應(yīng)鏈能力上,。君聯(lián)資本董事總經(jīng)理薛龍表示：“我們看好京東物流長期打造的自營倉配一體化網(wǎng)絡(luò)價(jià)值，及長期在數(shù)字化和智慧物流方面的投入積累,，京東物流的發(fā)展擁有不可復(fù)制的成長路徑,，相信京東物流上市后，將構(gòu)筑起更強(qiáng)的競爭壁壘,，打造完善的智能物流供應(yīng)鏈體系成為新一代物流供應(yīng)鏈科技服務(wù)商的引領(lǐng)者,。”高瓴也表示：“經(jīng)過多年來對(duì)自動(dòng)化,、數(shù)字化和智能化的深耕,，京東物流提供的高品質(zhì)物流服務(wù)、以及'倉配一體’綜合性解決方案,，不但給消費(fèi)者帶來了超出預(yù)期的體驗(yàn),，更提升了社會(huì)整體的物流效能,。”紅杉中國合伙人郭山汕表示：“紅杉中國始終堅(jiān)持從商流視角看物流發(fā)展趨勢,，并利用自身資源優(yōu)勢,，支持物流及供應(yīng)鏈行業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造?！?/section>凱輝基金表示：“與其它提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的物流企業(yè)不同,，京東物流針對(duì)不同行業(yè)提供定制化的供應(yīng)鏈解決方案，滿足不同類型商品的儲(chǔ)存和運(yùn)輸需求……這種模式的建立需要耗費(fèi)大量的資金,，且短期內(nèi)無法復(fù)制,，不具備足夠規(guī)模及基礎(chǔ)設(shè)施的參與者難以突破?！?/section>也因此,，京東物流否認(rèn)順豐是其競爭對(duì)手。京東物流在招股書中稱,，順豐是一家快遞物流綜合服務(wù)商,，而京東物流在倉儲(chǔ)及配送服務(wù)、大件物品物流服務(wù),、物流科技服務(wù)等業(yè)務(wù)上有明顯優(yōu)勢,，能夠?yàn)榭蛻籼峁┮惑w化供應(yīng)鏈物流服務(wù)。在招股書中,，京東物流大談數(shù)字化,、智能化、超級(jí)倉庫,，同時(shí)完全沒有提及運(yùn)力,、單票收入等物流行業(yè)的核心指標(biāo)。京東物流900多個(gè)自營倉庫,、2100萬平米的倉儲(chǔ)面積,，與順豐的73架全貨機(jī)、2000多條航空線路形成了鮮明對(duì)比,。但是,，京東物流的故事模式有一個(gè)邏輯缺口：京東物流的高速增長,，實(shí)際上更多的依賴傳統(tǒng)的快遞，而不是所謂供應(yīng)鏈解決方案,。京東物流將總收入分為來自一體化供應(yīng)鏈客戶的收入和來自其它客戶的收入兩部分,。客戶如果在過去6個(gè)月內(nèi)使用過京東物流的倉儲(chǔ),、存貨管理等服務(wù),，就會(huì)被歸入一體化供應(yīng)鏈客戶,，否則歸入其它客戶。這種分法之下,，京東物流對(duì)供應(yīng)鏈概念的強(qiáng)調(diào)一目了然,。但招股書顯示，在2018年-2020年的三年中,，來自其它客戶的收入增長了近5倍,，來自一體化供應(yīng)鏈客戶的收入?yún)s只增長了63%。2018年一體化供應(yīng)鏈客戶貢獻(xiàn)的收入是342億元,，占總收入的90.2%,，而到2020年這一比例已經(jīng)下降至75.8%。其原因就是增速太慢,。京東物流引以為傲的供應(yīng)鏈能力,，并不是推動(dòng)京東物流高增長的原因。仔細(xì)考察來自一體化供應(yīng)鏈客戶的收入,，2019年同比增長22.6%,，2020年同比增長33%，這與同期京東集團(tuán)的收入增速基本保持著同步,。這說明,，京東物流的“一體化供應(yīng)鏈服務(wù)”與京東電商依然保持著緊密的共生關(guān)系，并沒有能夠突破京東電商生態(tài),，實(shí)現(xiàn)向外輸出,。京東電商是京東物流能夠崛起的根基，但也是京東物流未來進(jìn)一步擴(kuò)張的枷鎖,。當(dāng)今國內(nèi)電商格局大局已定,，根據(jù)胡潤研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年京東在線上零售市場占有率大約為20%,。如果不能取得突破,，這大概也就是京東物流的隱形天花板。正如富途證券研報(bào)所指出的：“京東物流估值體系要上臺(tái)階,，就要求非京東平臺(tái)訂單賣家也也會(huì)用京東物流發(fā)貨；要是大賣家在京東平臺(tái)的訂單用京東物流,，在淘寶系的訂單用菜鳥物流,，那京東物流的故事依然是京東體系GMV的某個(gè)系數(shù)，想象力有限,?！?/section>另一方面，作為過去兩年京東的增長引擎,，其它客戶收入能夠保持高增速,，部分是因?yàn)榫〇|良好的品牌和服務(wù),，部分是因?yàn)檩^低的基數(shù)，更關(guān)鍵的是在這一市場上沒有阿里巴巴,、拼多多這樣強(qiáng)大對(duì)手的制約,。但在未來，體量逐漸增大的京東物流不可避免的會(huì)與順豐短兵相接,。京東物流的基礎(chǔ)設(shè)施均圍繞供應(yīng)鏈能力而建,，要在傳統(tǒng)物流市場上與順豐一教高下，鹿死誰手殊難預(yù)測,。
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