|
微博/雪球：小魚(yú)量化 今天又是抱團(tuán)股大跌的一天,，我關(guān)注的一些消費(fèi)白酒、新能源行業(yè)的股票今天跌幅都很大,。光伏新能源龍頭的陽(yáng)光電源和隆基股份都是10%左右的跌幅,。光伏和電池行業(yè)：陽(yáng)光電源PE-TTM=66倍，寧德時(shí)代PE-TTM=164倍,，通威股份PE-TTM=37倍,；白酒行業(yè)：貴州茅臺(tái)PE-TTM=55倍，瀘州老窖PE-TTM=44倍,，五糧液PE-TTM=50倍,。小魚(yú)在不斷擴(kuò)展自己的能力圈，也在不斷的開(kāi)拓跟蹤新的公司,。今天簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō)隆基股份,，為啥說(shuō)隆基呢，因?yàn)樗墓乐祹滋齑蟾诺搅?/span>38倍PE,，看起來(lái)不是特別離譜,。
晶體硅太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈可分為上中下游，上游是晶體硅原料的采集和硅棒,、硅錠,、硅片的加工制作； 產(chǎn)業(yè)鏈的中游是光伏電池和光伏電池組件的制作,， 包括電池片,、封裝 EVA膠膜、玻璃,、背板,、接線盒、太陽(yáng)能邊框及其組合而成的太陽(yáng)能電池組件,、安裝系統(tǒng)支架,；產(chǎn)業(yè)鏈的下游是光伏電站系統(tǒng)的集成和運(yùn)營(yíng),。隆基股份的主要業(yè)務(wù)范圍就在上游的單晶硅棒硅片、下游的單晶電池片和組件,。并且已開(kāi)始進(jìn)軍硅料領(lǐng)域,，是一家全產(chǎn)業(yè)鏈公司。隆基股份成立于 2000 年 2 月份,， 公司成立之初主要從事半導(dǎo)體材料（單晶硅棒、單晶硅片）,、太陽(yáng)能電池,、電子元器件等產(chǎn)品的研發(fā),、制造和銷(xiāo)售,。公司發(fā)展 20年至今， 依然保持主業(yè)不變,，成為了全球最大的單晶硅片龍頭企業(yè),，并且布局了從硅棒到組件的一體化生產(chǎn)制造。上市以來(lái),，公司業(yè)績(jī)從 2011 年盈利 2.84 億元增長(zhǎng)到 2019 年凈利潤(rùn) 52.8 億元,， 年均增長(zhǎng)44%， 同時(shí)股價(jià)在 8 年多時(shí)間里漲幅超 40 倍,。隆基股份是當(dāng)前全球最具價(jià)值的太陽(yáng)能科技公司,。
截至 2020 年 12 月 16 日,， 公司最大股東李振國(guó)持 14.44%股權(quán),，李喜燕為李振國(guó)的妻子，持 5.15%股份,，兩人合計(jì)持股 19.59%,。李振國(guó)、李春安,、鐘寶申系蘭州大學(xué)校友,，鐘寶申持公司 1.70%股份并擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。 12 月 20 日,，公司發(fā)布公告,，股東李春安擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向高瓴資本轉(zhuǎn)讓 2.26 億股公司股份，占總股本的 6%,。李振國(guó),、李喜燕、李春安為公司的一致行動(dòng)人,， 股權(quán)變動(dòng)后三人合計(jì)持股22%,。
隆基股份的主要業(yè)務(wù)集中于硅片,、電池片與組件,，下面就重點(diǎn)分析這兩個(gè)業(yè)務(wù)。根據(jù)中國(guó)光伏協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)， 2016 年多晶硅片是市場(chǎng)主流,， 占比高達(dá)80.5%,。2019年多晶硅片占比下降至 33%左右，預(yù)計(jì)今年進(jìn)一步下降至 20%,。近幾年單晶替代多晶的趨勢(shì)明顯,，預(yù)計(jì) 2025 年單晶硅片占比將提升至 95%。隨著光伏行業(yè)不斷增長(zhǎng),，單晶硅片滲透率提升,， 預(yù)計(jì)未來(lái)單晶硅片的增速較行業(yè)更快一些。硅片的主要產(chǎn)能集中在國(guó)內(nèi),，行業(yè)目前處于寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局,。隆基和中環(huán)的硅片產(chǎn)能占單晶產(chǎn)能的 64%。隆基的市場(chǎng)占有率世界第一,，達(dá)到了80GW,，市占率37%。排名第二的中環(huán)股份占比27%,，且這個(gè)差距還在不斷拉大,。
組件環(huán)節(jié)屬于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的偏下游，終端客戶一般是發(fā)電企業(yè),。組件是通過(guò)串并聯(lián)電池片,，再以密封的方式加工而成， 生產(chǎn)過(guò)程中需要外采多種原材料,， 加工過(guò)程中的技術(shù)壁壘較低,。 所以長(zhǎng)期以來(lái)，單個(gè)組件環(huán)節(jié)的盈利情況較差,。 組件就是我們平時(shí)見(jiàn)到的光伏電池板,。
由于技術(shù)壁壘偏低，此前組件環(huán)節(jié)的格局一直較為分散,。 2019 年 CR5 40.7%,。從過(guò)去幾年以及未來(lái)產(chǎn)能規(guī)劃來(lái)看，組件環(huán)節(jié)的集中度不斷提升,。預(yù)計(jì)到 2022 年底,，組件環(huán)節(jié)的集中度將提升至 CR5 47.9%， CR10 69.3%,。隨著公司的產(chǎn)能不斷擴(kuò)張,，公司在組件環(huán)節(jié)的市占率穩(wěn)步提升,。從出貨排名來(lái)看，公司 2018 年和 2019 年出貨排名均為第 4,，預(yù)計(jì)今年公司出貨量排名可能并列第一,，超過(guò) 20GW。
我對(duì)隆基股份認(rèn)知還不高,，僅僅看了幾份研報(bào),，所以這里的估值切勿參考，我還是以保守為主,。它是一家典型的成長(zhǎng)性公司,，我們看看過(guò)去幾年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況。2010-2019 年公司營(yíng)收 CAGR 39.4%,，歸母凈利潤(rùn)CAGR 31.8%,， 是少有的常年保持高增速的上市公司。2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 329 億元,，同比增長(zhǎng) 49.6%,；歸母凈利潤(rùn) 53 億元，同比增長(zhǎng) 106.4%,。2020 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 338 億元,， 同比增長(zhǎng) 82.5%,。 光伏行業(yè)的天花板依然還是很高的，隆基股份是排名第一的龍頭公司,，未來(lái)3~5年保守一點(diǎn)給予30%的營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng),。成長(zhǎng)股適用于PEG估值法，當(dāng)PEG=1是合理估值,，龍頭公司+高的行業(yè)成長(zhǎng)空間給予一定的溢價(jià),，PEG可以提高一點(diǎn)到1.2。那么合理的PE范圍是30~36倍之間,。我們?cè)賮?lái)對(duì)照一下過(guò)去五年隆基股份的PE-BAND,。過(guò)去5年的PE-BAND中樞僅僅只有25倍左右，是按照一家成長(zhǎng)性較好的制造業(yè)企業(yè)來(lái)估值的,?？醇t色箭頭處，2020年上半年以前估值還是比較正常,，到了下半年股價(jià)突飛猛進(jìn)從33元左右漲到了125元左右,，半年多漲了4倍，簡(jiǎn)直漲出了天際,，你說(shuō)有多瘋狂,。這里邊少不了抱團(tuán)基金的貢獻(xiàn),。經(jīng)過(guò)今天跌停的下跌，目前隆基股份82元,，38倍市盈率,，從最高125元跌了34.5%，也僅僅回到了PE-BAND估值帶的上邊緣,。我會(huì)在30-35倍PE的時(shí)候更多關(guān)注,，對(duì)應(yīng)價(jià)格65元~75元?？赡茉?0元以內(nèi)會(huì)參與一點(diǎn),。接下來(lái)如果隆基股份進(jìn)一步下跌，加大分析力度,，如：行業(yè)成長(zhǎng)空間,、公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)狀況等,。文章只是傳達(dá)理念和調(diào)倉(cāng)邏輯,，如果文章內(nèi)容涉及到個(gè)股，不構(gòu)成任何投資建議,。
|
