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關 注 公 眾 號：小魚量化 公號ID：xiaoyulianghua 去年上半年初步形成了自己的投資體系,，發(fā)表在公眾號“小魚量化”和雪球。經(jīng)過一年多的投資實踐,，本策略已經(jīng)有重大更新,，統(tǒng)一整理到這篇文章中。更新部分我會在文中特意注明,。
參考目錄如下： 
選擇相關性較低或負相關性的大類資產(chǎn)進行組合配置,，降低持倉的波動性，實現(xiàn)較高的長期收益,。詳細參加：大類資產(chǎn)配置① 跨品種配置：股權類資產(chǎn)（指數(shù)基金）、固收類資產(chǎn)（貨基,、信用債,、利率債、國債）,、商品（原油,、黃金等）,、房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)② 跨國家/市場配置：中國A股、香港股市,、美國股市,、歐洲股市等③ 跨行業(yè)/策略配置：傳統(tǒng)行業(yè)與新興行業(yè)；強周期行業(yè)與弱周期行業(yè),；策略方面只配置價值策略即各類紅利指數(shù)基金,。① 股票方面：覆蓋了A股,、港股,、中國互聯(lián)網(wǎng)海外上市企業(yè)、歐美股市,；其中A股市場還細分為大盤,、中小盤以及行業(yè)和策略指數(shù)。③ 債券：跟蹤國內(nèi)利率債,、信用債和可轉(zhuǎn)債；④ 現(xiàn)金：主要投資貨幣基金,、銀行理財,、京東金融百信銀行等智能存款。A股標的主要集中在寬基指數(shù),、策略/行業(yè)指數(shù),，以及港股和美股指數(shù)，另外添加了大宗商品,、債券基金,、銀行理財和智能存款等貨幣類管理工具。詳細參見：大類資產(chǎn)標的① 寬基指數(shù)：上證50,、上證180,、滬深300、深證100,、中證500,、中證1000、中小板,、創(chuàng)業(yè)板,；取消中證1000，中小板,。② 策略/行業(yè)指數(shù)：中證紅利,、上證紅利、深證紅利,、全指醫(yī)藥,、醫(yī)藥100,、中證消費、全指消費,、國證食品,、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、證券公司,、全指金融,、中證銀行、中證環(huán)保,、中證傳媒,、全指信息、中證軍工,；注：全指消費僅有一只基金159946跟蹤，資產(chǎn)規(guī)模不到500萬,，僅做為觀察消費類指數(shù)的標的,。③ 港股、歐美股市指數(shù)：代表香港市場的兩只指數(shù)恒生指數(shù),、恒生國企指數(shù),，優(yōu)選恒生指數(shù)；海外指數(shù)標普500,，納指100,、德國DAX、日經(jīng)225,，分別代表了美國,、歐洲和亞太發(fā)達國家的股市情況。取消納指100,。⑤ 信用債基金,、利率債基金,、可轉(zhuǎn)債基金、海外債券基金,；⑥ 現(xiàn)金類：貨幣基金,、銀行理財產(chǎn)品、新興智能存款等,；目前我參與的投資品種基本都在這個清單中,，隨著學習的深入以后會對這些投資標的進行動態(tài)調(diào)整。指數(shù)基金優(yōu)先選擇成立日期較早,、成交量較大,、跟蹤誤差較小的指數(shù)基金,。基金選擇順序：場內(nèi)ETF基金>LOF場內(nèi)>場外基金>分級基金,。綜合參考了股債50-50,、股債75-25、簡七極簡組合（國內(nèi)大公司：國內(nèi)小公司：國外大公司：國外小公司：債券=1:1:1:1:1）,、長贏指數(shù)投資四種方案設計了一種符合自己要求的各類資產(chǎn)的配置權重,，比較滿意。詳細參見：各類型資產(chǎn)配置權重
①各類資產(chǎn)上限：股權類80%,；債權80%,；大宗商品20%；港股20%,；歐美股票15%,； ②單只指數(shù)基金權重不得超過20%； ③應配比例=最大分配比例×時點比例,，時點比例通過估值百分位測算,。 詳細參見這篇文章：量化投資研究系列（三）：各類資產(chǎn)配置權重 以下為更新部分： 經(jīng)過一年多的投資理財實踐，我又有了新的思考,，調(diào)整如下: 1,、權益類資產(chǎn)可以用PE/PB這樣的指標估值，判斷權益類資產(chǎn)是高估還是低估或者是處于估值正常狀態(tài),，從而在低估時多配,，越低估配置倉位越大，高估時少配甚至清倉,；
2,、以債券為代表的固收類產(chǎn)品可以用市場無風險收益率（通常使用十年期國債收益率）來衡量是高估還是低估，在無風險利率高位時債券價格經(jīng)過了一輪下跌處于低估狀態(tài),，從而在低估時多配,，越低估配置倉位越大，在無風險利率低位時債券價格經(jīng)過了一輪上漲處于高估狀態(tài),，從而在債券價格上漲的過程中逐步減倉直至空倉,。 3、由于股票和債券都可以通過一些確定的指標進行估值,，因此這里對二八法則進行變換動態(tài)適配這個體系,；股權類資產(chǎn)上限80%,債權類資產(chǎn)上限80%；在股權類資產(chǎn)和債權類資產(chǎn)極度高估時會清倉,，所有兩種類型的資產(chǎn)不設最低持倉限制,，最低可以到0。 4、大宗商品類主要投資黃金,、白銀,、原油等產(chǎn)品，上限還是20%,； 5,、其余資產(chǎn)放在現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物主要包括：現(xiàn)金、銀行定期存款,、銀行理財產(chǎn)品,、券商資管理財產(chǎn)品、國債逆回購,、短債基金等,。 ① 對指數(shù)進行估值一般使用市盈率PE和市凈率PB,，計算方法有加權,、等權、中位數(shù),、算數(shù)平均等,，不同計算方法、不同指數(shù)計算出來的結果是有差異的,。小魚采用等權計算法（參見：指數(shù)估值方法對比），等權估值反應精度高,，能夠過濾巨無霸公司對指數(shù)估值的影響,。經(jīng)過一年多的投資實踐，對于指數(shù)估值小魚現(xiàn)在采用加權+等權都考慮,，并對照參考,，只有加權估值和等權估值都是比較低的品種才會被選擇。參考如下估值表格,。其中紅色加粗代表加權等權均低估,。
②.這里，就引入了指數(shù)估值歷史百分位的概念,，它是公眾號@長贏指數(shù)投資的E大首創(chuàng)的,，之后被大家廣泛采用。它的計算方法為時間窗內(nèi)小于當前值的樣本個數(shù)與總體樣本個數(shù)的比率,，代表當前值在歷史統(tǒng)計值的估值位置,。這里時間窗要足夠長，本體系取最近十年的數(shù)據(jù),，十年數(shù)據(jù)覆蓋了一個牛熊周期,；很多行業(yè)指數(shù)不滿十年，一般起始于指數(shù)成立日。③ 根據(jù)百分位量化指數(shù)的估值狀態(tài),，劃分為七個區(qū)間：極度高估(>90%),，高估(80%-90%)，正常偏高(60%-80%),，正常(40%-60%),，正常偏低(20%-40%)，低估(10%-20%),，極度低估(<10%),；④ 綜合考慮指數(shù)的PE和PB估值，量化得到綜合估值指標,，對于寬基指數(shù)PE和PB各占50%權重,；對于一些行業(yè)指數(shù)醫(yī)藥、消費,、成長類指數(shù)主要采用PE指標,；對于銀行、券商,、軍工等重資產(chǎn)強周期類指數(shù)主要使用PB指標,；（詳細參考：估值區(qū)間劃分）⑤ 使用其他統(tǒng)計值（如盈利收益率、波動率,、ROE,、股息率等）作為輔助進行量化估值；⑥ 使用中證全指/WIND全A或中證流通作為輔助對全市場進行量化估值,，據(jù)此計算A股整體倉位,。
債券的估值和投資方法我寫過一系列的文章（01,02,03,04）,，得出的結論是使用十年期國債收益率衡量債券的估值是可靠的,。相關文章如下，點擊可以打開：
在今年1月份開始我逐步在公眾號發(fā)布了一個《收益高回撤小的股債輪動策略》,，分為5期,。其中關于債券類的投資策略在這篇文章中：介紹幾種我的債權類武器庫，分別是封閉式債券基金,、開放式債券基金（有利率債和信用債）,、場內(nèi)交易的國債；下面的表格是我總結的在不同利率下投資品種的選擇和風險的高低,，分別解釋一下：
利用市場利率呈現(xiàn)周期性變化來制定國債投資策略,，在利率上行周期，當十年期國債收益率≥3.5%開始建倉,，在4%左右時時點倉位要達到50%左右,；十年國債收益率每上漲0.1%債券時點倉位繼續(xù)增加,，并且是加速增加；十年國債收益率在4.1%-5.0%這個區(qū)間,，債券時點倉位呈大幅步進增加,，每0.1%對應5%的時點倉位；債券類資產(chǎn)在極度低估的時候,，最大倉位給到可投資資產(chǎn)的80%,；在利率的下行周期，當十年期國債收益率<3%時清倉,；
債券的右側倉位只有當十年期國債收益率超過3.9%之后開始滯漲筑頂時才考慮右側倉位,；這時債券較為低估風險較小，如果在3.5%滯漲筑頂進入下降通道這時候的債券價格適中并不低估,，此時考慮右側倉位風險較大,。通過企債指數(shù)399481的走勢來確定加右側倉位的時機，通常在企債指數(shù)筑底回升后介入,；右側倉位時點倉位目前模糊的給到15%~20%,；時點倉位一次性全部加上；
大宗商品目前只考慮參與比較熟悉的黃金和原油,，之前也寫過相應的投資策略文章（黃金，原油1,，原油2）,。大宗商品沒有估值的概念，可以參考一個開采價格底,，如果開采商都已經(jīng)不賺錢了,，勢必會減產(chǎn)，產(chǎn)量降低后供不應求價格又會上升,，價格上升開采商利潤增加，繼續(xù)提高產(chǎn)量,，供過于求價格下跌,，周而復始。
以下為更新部分： 
①黃金這個大宗商品類,，配置權重上限依然是10%,，這一條沒有變化；②黃金價格在1240美元/盎司以下時開始逐步建倉買入,，低于1100美元/盎司買滿,；③右側倉位給兩份總計2%，當黃金價格位于1350美元/盎司以上時,，有效突破前期高點買入一份,，即1%；回踩上升趨勢線買入1份，即1%,；④賣出規(guī)則：當黃金價格位于1350美元/盎司以上時,，有效跌破20日均線減倉50%，有效跌破50日均線清倉,。原油投資策略
之前的原油價格估值表格沒有變化,，40~50美元再長期來看在原油生產(chǎn)成本附近，依然是低估的,，所以可以在這個價格這里開啟網(wǎng)格之旅,。2020年由于疫情的原因?qū)е孪M不振，3月9日原油價格暴跌30%,，布倫特原油價格跌破了2016年最低27美元,，最低價格25美元左右。
由于現(xiàn)在我們并不能確定原油價格究竟會跌多少,，所以可以使用網(wǎng)格加倉法,，以下表格供參考。
A股的牛熊周期大概為5~7年,，而且是牛短熊長，熊市的時間長度我們?nèi)?0%,，大約是3~5年,。只有增量資金：沒有存量資金的小伙伴可以把家庭每月收入中可投資部分的50%作為一份，每年24份,，3~5年的話約為72~120份左右,；存量資金：有存量資金和固定收入的人，可以將兩者結合起來,，按照存量資金+三年的增量資金來定義總投資資金,，總投資資金劃分為100份。
我們的策略與傳統(tǒng)定投區(qū)別很大,，只有定期，沒有定額,。根據(jù)歷史估值百分位及包括凱利公式在內(nèi)的三個公式來確定某一只指數(shù)在當時市場估值下應該給的倉位,，根據(jù)計算結果確定每次購買的份數(shù)。買入份數(shù)也不一定是整數(shù)的,，可以是0.5,0.8等不足一份,。
將買入劃分為6檔，隨著估值的下降加速建倉,，實現(xiàn)了越跌越買,，而且是在底部買入的更多,，從而將整體價格控制在了歷史分位點20%以下。以上的買入規(guī)則只考慮了估值一個因素,，一年多的投資研究之旅告訴我未免想的太過簡單,，更新為估值+趨勢雙因素。以恒生指數(shù)來舉個栗子：
①.初次跌破趨勢線下軌（23000點附近）+十年百分位小于30%,，哪個對應的點位低就按照哪個開始建倉,，按照最大跌幅和5%間隔設計倉位控制，初期建倉少買,，實現(xiàn)越多越買,。倉位設計沒有一定之規(guī)，本次的設計保守居多,，有藝術的成分,，模糊的正確就好。
最大跌幅可以參考2011年歐債危機,、08金融危機等,，這里綜合考慮確定一個最大跌幅35%~40%，約17000~19000點作為極限跌幅,。恒生指數(shù)十年估值百分位小于30%大約發(fā)生在3月6日,，大概26000點。那么就可以從這里開始建倉來設計倉位控制,。恒生指數(shù)給的最大倉位是10%,，以下是恒生指數(shù)倉位配置：
賣出規(guī)則的設計要考慮多方面的因素，如中證全指估值(全市場估值狀態(tài)),、某只指數(shù)本身估值以及指數(shù)的漲跌技術指標等,。小魚是按照指數(shù)歷史估值分位點（最近十年）來設計買入賣出規(guī)則的，指數(shù)進入高估后就會有兩種不同的可能性,，分別來分析和應對,。第一種可能性,，指數(shù)突破最近十年估值高點,，可能還會繼續(xù)上漲，應該怎么應對?
第二種可能性，指數(shù)未突破最近十年估值高點,，可能繼續(xù)下跌,，應該怎么應對?規(guī)則一：指數(shù)近十年估值分位數(shù)在75%以下，不進行任何操作,，繼續(xù)持有,；規(guī)則二：指數(shù)近十年估值分位數(shù)突破75%,，賣出其倉位的10%進行資產(chǎn)再平衡，買入滯漲的指數(shù)基金,，如果沒有符合條件的滯漲指數(shù)基金則買入貨幣基金,；規(guī)則三： 如指數(shù)估值分位點在75%以上開始出現(xiàn)下跌，則結合指數(shù)趨勢進行減倉,，有效跌破MA20減至半倉以下,，有效跌破MA60減至兩成以下甚至空倉。有效跌破是指連續(xù)3個交易日指數(shù)的收盤點位都在該均線以下,。在開始投資的時候分析當前市場所處的估值區(qū)間,，按照資產(chǎn)配置方案，迅速買夠當前估值對應的倉位,，這就是建立底倉,。那么如何建立底倉呢？（詳細參見：建立底倉）舉例說明：我們首先來分析一下當前市場估值狀態(tài),，小魚通常是用中證全指作為全市場估值指標的,。
以上中證全指的估值使用的是等權計算方法，綜合市盈率和市凈率的百分位,，綜合百分位我們?nèi)?/span>18%,。根據(jù)之前確定的三種不同倉位量化策略，小魚是將三種方法分別計算,，綜合決策,。
以下為更新部分：
①這張圖滬深300指數(shù)點位/十年國債收益率對比圖,，自2006年以來,，滬深300經(jīng)歷了四輪牛熊，其中三輪股票的牛市與債券的熊市是同步的,，股票牛市最高點就是債券熊市的的最低點,，分別是2007年、2009年和2017年這三次,；圖中三個綠色框體標記處,。②只有2014年股市的熊底與債券的熊底是對應的，但是當2015年股市大頂?shù)臅r候,，債券牛市只進行了一半,，整段股票熊市對應了債券牛市的后半段。當2016年3月滬深300最低到3020點時,，十年期國債收益率降至2.85%,，這輪債券牛市基本結束。參考圖中黑色豎線,。四輪股票牛市高估區(qū)域?qū)巳啺氲膫苁械凸绤^(qū)域,，那么就可以得出一個大概率正確的結論：當達到牛市極端高估區(qū)域后,，輪動到債券通常會取得超額收益。我是今年2月份開始詳細研究可轉(zhuǎn)債的，雖然之前有簡單的研究,，但理解不深,。這次詳細研究后確認，可轉(zhuǎn)債投資下有保底上不封頂,，有諸多優(yōu)勢,。相比指數(shù)基金有以下一些優(yōu)點：? 在牛市底部，大部分可轉(zhuǎn)債跌破面值的時候,，具有極大的投資價值,，相比指數(shù)向下跌幅有限；? 根據(jù)大數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，可轉(zhuǎn)債平均投資周期2年,，比指數(shù)投資周期要短；? 收益上不封頂,，面值以下買入,，平均下來會有50%以上的收益。可轉(zhuǎn)債相關文章目前已經(jīng)寫作完畢,，會逐步更新出來,。
最近兩三個月開始研究價值投資,，大家所熟知的一些藍籌白馬股,，舉個栗子，伊利股份屬于30多只指數(shù)的成分股,，而且是指數(shù)的重倉股,。大家都知道投資指數(shù)能夠取得一個平均收益，那么我們選取指數(shù)成分股中重倉的基本面優(yōu)良的藍籌白馬股是不是會取得超過平均收益呢,，我認為是可以的,。但是個股投資風險還是比較大的，有遇到黑天鵝的風險,，需要花費較多時間持續(xù)關注,。
市場上沒有機會的時候,，為了管住手瞎操作,，可以用拿10%，最多20%的資金做做網(wǎng)格，選取指數(shù)估值中位數(shù)以下的時候開始,，賺5%左右小波動的錢。目標市值策略賺取中波動10%~20%,，和大波動從熊市至牛市的錢。介紹文章,，點擊可以查看:本投資體系主要采用指數(shù)PE/PB指標進行量化估值，使用其他統(tǒng)計值（如盈利收益率,、波動率,、ROE、股息率等）作為輔助進行量化估值,，中證全指輔助對全市場進行量化,；資金分布在低相關性四個大類資產(chǎn)中；使用凱利公式和另外兩種經(jīng)驗公式量化倉位,；將指數(shù)分為若干估值帶,，指數(shù)估值偏低（<30%）開始買入，達到不同的低估估值帶時,，迅速買夠當前估值對應的倉位,；高估（>75%）則開始賣出，非常高則加速賣出,。
使用十年期國債收益率衡量債券的估值是可靠的，劃分為不同的區(qū)間,，十年期國債收益率處于高點時買入債券基金,，處于低點時賣出債券基金，能夠取得較好的投資收益,。原油和黃金等大宗商品，對近十年的價格劃分為不同的區(qū)間,，價格低區(qū)間買入,，高區(qū)間賣出。增加可轉(zhuǎn)債,、藍籌白馬股作為優(yōu)化的標的；操作策略增加網(wǎng)格,、目標市值和股債輪動,。? 藍籌白馬股,，作為指數(shù)基金優(yōu)選標的,，比例20%? 網(wǎng)格策略操作指數(shù)基金,，比例10%；? 指數(shù)極度低估時建立指數(shù)基金底倉,，并用目標市值策略操作,，比例40%；關注公眾號【小魚量化】,，邀請兩位朋友關注本公眾號,，找我領取免費的，價值5W+,、100G+從入門到精通的絕密理財學習資料,。資源寶貴，僅送給每天前10位用戶,。
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