2021-05-06
成都銀行(601838)2020年年報及2021年一季報點評:
規(guī)模高增,、營收再提速 業(yè)績強勁增長 申萬宏源
（華風清揚：轉發(fā)一份申萬宏源的$成都銀行(SH601838)$ 研報?，F(xiàn)在關于成都銀行的研報越來越多了，但在成都銀行冷落的時期,，進行客觀分析的還是申萬宏源,，對此我記憶深刻）
收入強勁增長既是經(jīng)營實力的切實體現(xiàn)、亦是業(yè)績較快增長的根本保障：1Q21成都銀行營收,、PPOP分別大幅增長19.9%/20.1%（2020:14.7%/18.8%）,，強勁營收能力帶動歸母凈利潤同比增速大幅回升至18.1%（2020:8.5%），預計繼續(xù)保持上市城商行領先水平。從盈利驅動分解來看,，規(guī)?？焖贁U張是業(yè)績增長最主要貢獻，以量補價支撐凈利息收入貢獻業(yè)績增速15.6個百分點,；此外我們亦能看到,，雖然信用成本壓力緩解帶動撥備反哺利潤，但1Q21撥備計提對業(yè)績增速正向貢獻僅0.7個百分點,，表明業(yè)績增長驅動來自強勁增長的營收而非簡單通過釋放撥備,。這也印證我們的觀點，對具備優(yōu)異成長性的銀行而言,，扎實的經(jīng)營實力才是業(yè)績增長的根本保障,，也是業(yè)績能夠持續(xù)較快增長的保障。 ｜
看得見的擴張潛力,，“高效資產(chǎn)立行”與“穩(wěn)定存款立行”并重,，凈息差同比企穩(wěn)：
1）對公貸款驅動規(guī)模快速增長,、大零售戰(zhàn)略轉型逐見起勢：1Q21成都銀行總資產(chǎn),、貸款同比增長24.6%、28.8%（2020：16.8%,、22.5%）,，貸款占比已上升至44%，但仍有較大提升空間,。從貸款結構來看,，1Q21新增對公貸款占新增貸款比重近90%，對公貸款占比已達73%,。此外,，2020年來成都銀行大力貫徹“大零售”轉型戰(zhàn)略，在前期主動合作試水,、積累經(jīng)驗后,，憑借其超9000萬的客戶基礎，成都銀行穩(wěn)步加大消費貸投放力度,。2020年末，成都銀行信用卡,、消費貸分別較1H20大幅增長64%和119%,，占零售貸款占比分別為5.8%和1.1% ，有效承接個人按揭貸款釋放的額度,，綜合化戰(zhàn)略轉型逐見成效,。
2）負債基礎持續(xù)夯實，存款占比穩(wěn)居城商行第一：成都銀行最大優(yōu)勢在于其扎實的存款，尤其是其對公存款優(yōu)勢顯著,。1Q21成都銀行存款同比大幅增長20.9%,，占總負債比重已達72.5%，穩(wěn)居上市城商行第一,。存款結構上看,，對公傳統(tǒng)優(yōu)勢賦予其穩(wěn)定扎實的對公存款基礎。雖然1Q21活期存款（其中對公活期占比約80%）占存款比重季度環(huán)比小幅下降1.7pct,，但仍保持46%的較高水平,。
3）資產(chǎn)負債結構優(yōu)化，凈息差已漸趨企穩(wěn)：從價來看,，2020年成都銀行凈息差同比持平2.19%,。資產(chǎn)端，受益高收益資產(chǎn)占比提升,，貸款收益率同比走闊5bps至5.17%帶動生息資產(chǎn)收益率同比走闊3bps至4.37%,。負債端，負債成本同比下降1bps至2.06%,，其中雖然存款成本同比上升15bps,，但仍保持僅1.85%的上市城商行最優(yōu)水平。
不良進一步向好,、撥備扎實,，“輕裝上陣”鞏固快速發(fā)展基礎：1Q21成都銀行不良雙降，不良貸款余額季度環(huán)比下降3.3%,；不良率季度環(huán)比進一步下降18bps至1.19%,，延續(xù)自15年以來逐季下降的趨勢。
測算1Q21加回核銷處置后不良生成率13bps（2020:39bps）,。1）對公,、零售資產(chǎn)質量均保持穩(wěn)定。20年末對公,、零售不良率分別較1H20下降5bps,、11bps至1.70%、0.58%,，后續(xù)也需關注零售消費類信貸快速擴張后風險發(fā)動情況,。2）先行指標均保持同業(yè)優(yōu)異水平。20年末成都銀行逾期率較1H20下降8bps至1.38%,，關注率較1H20下降12bps至0.68%,、1Q21基本穩(wěn)定在0.69%，均處于行業(yè)較優(yōu)水平,。3）逾期不良剪刀差接近0,，基本所有逾期都以納入不良,。20年末“逾期貸款/不良貸款”比重101%，已達歷史最嚴水平,。4）撥備覆蓋率大幅提升突破300%,。1Q21成都銀行撥備覆蓋率季度環(huán)比大幅上升39.5pct 至333%。撥備覆蓋率大幅提升,，夯實風險抵補能力,，亦使得信用成本壓力放緩，利潤釋放潛力更多,。
輕資本轉型發(fā)展開局良好,，中收同比快速增長：1Q21成都銀行中收同比大幅增長55.8%（2020:22.6%），中收占比上升至3.6%（2020:2.5%）,。中收快速增長,，一方面來自低基數(shù)原因；另一方面,，成都銀行一季度中收規(guī)模已超2020全年40%,，體現(xiàn)理財、投行等多輪發(fā)力下,，輕資本轉型發(fā)展?jié)摿Τ浞?。理財業(yè)務上，20年理財及資產(chǎn)管理業(yè)務收入同比增長17%,，占手續(xù)費收入比重已接近50%,。憑借成都銀行深耕當?shù)氐目蛻艋A，理財業(yè)務有望實現(xiàn)快速增長,；投行業(yè)務上,，投行業(yè)務中收增速超200%，占手續(xù)費收入比重15%,。20年成都銀行債務融資工具發(fā)行規(guī)模達207億,，四川地區(qū)AA及AA+債務融資工具承銷業(yè)績排名全市場第一，發(fā)展勢能強勁,。 ｜
盈利預測與投資建議：成都銀行營收強勁,、規(guī)模高增，強勁的經(jīng)營能力驗證優(yōu)質城商行極強的成長性,。作為當?shù)赝仟毤曳ㄈ算y行,，受益成渝雙城經(jīng)濟圈建設實現(xiàn)規(guī)模高確定性擴張的邏輯持續(xù)驗證。1Q21成都銀行核心一級資本充趍率季度環(huán)比下降0.51pct至8.75%,，目前成都銀行公告擬發(fā)行80億元可轉債,，靜態(tài)測算若全部轉股可提升核心一級資本充趍率1.67個百分點。我們認為,，保持業(yè)績較快釋放實現(xiàn)內生資本補充同時適時尋求外源性融資是支撐規(guī)模不斷檔的主要手段,。預計2021-23年歸母凈利潤同比增速分別為19.6%、20.1%,、20.7%（上調21-22年盈利預測,，調低信用成本，原預測16.1%,、17.0%,，新增2023年預測）。當前股價對應0.90X21年PB,，維持“買入”評級,。
風險提示：經(jīng)濟大幅下行引發(fā)不良風險，資本金補充不及預期影響資產(chǎn)投放節(jié)奏,。
