作者：忘憂纏斷人

來(lái)源：雪球

寶鋼股份專注于鋼鐵業(yè)，擁有上海寶山,、武漢青山,、湛江東山、南京梅山四個(gè)主要制造基地,。公司鋼鐵主業(yè)生產(chǎn)高技術(shù)含量,、高附加值的碳鋼薄板、厚板與鋼管等鋼鐵精品,，主要產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于汽車,、家電等行業(yè)。形成汽車用鋼,、電工鋼,、能源與管線用鋼、高等級(jí)薄板,、鍍錫板,、長(zhǎng)材等六大戰(zhàn)略產(chǎn)品。寶鋼沒有螺紋鋼業(yè)務(wù),，也沒有鐵礦石資源,。

2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2836.74億元,，同比下降2.72%,，凈利潤(rùn)160.22億,，同比增長(zhǎng)2.56%,。歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)126.77億元，同比增長(zhǎng)0.91%,；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)124.34億元,，同比增長(zhǎng)12.42%；基本每股收益0.57元,，公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利0.30元/股（含稅）,，股利支付率52.63%。

 一,、去年及今年工作

1.1  股權(quán)梳理

2020年進(jìn)行了一系列股權(quán)梳理

1,、與寶武、寶信,、馬鋼等合資成立歐冶工業(yè)品,，寶鋼出資16.6億元，持有歐冶工業(yè)品41.5%股權(quán),。

2,、與中國(guó)寶武,、馬鋼等公司成立寶武原料，寶鋼出資2.45億元,，持有寶武原料49%股權(quán),。

3、寶鋼子公司對(duì)寶武水務(wù)增資,，寶鋼股份持股26.57%

4,、子公司寶武炭材5億收購(gòu)收購(gòu)浙江精功碳纖維，寶武炭材出資5731萬(wàn)元收購(gòu)重慶路洋化工

5,、財(cái)務(wù)公司吸收合并武鋼財(cái)務(wù),。

6、處理低效無(wú)效資產(chǎn),。

寶鋼的股權(quán)動(dòng)作是在寶武集團(tuán)梳理集團(tuán)業(yè)務(wù)大背景下進(jìn)行的,。寶武集團(tuán)先后成立中南鋼鐵整合南方的螺紋鋼企業(yè)、武漢耐材,、寶鋼金屬,、寶武環(huán)科、寶武水務(wù),、寶武清能,、歐冶鏈金等公司梳理寶武鋼鐵以外的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。未來(lái)寶武集團(tuán)各項(xiàng)核心業(yè)務(wù)會(huì)有專業(yè)的平臺(tái),，競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng),。

寶鋼與馬鋼有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，集團(tuán)中還有其他板材業(yè)務(wù),，這些未來(lái)都會(huì)被梳理,。2018年9月，中國(guó)寶武在與馬鋼集團(tuán)實(shí)施重組時(shí)已經(jīng)承諾,，在5年或更短的時(shí)間內(nèi)逐步消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),。

1.2 對(duì)標(biāo)找差

寶鋼2020年另外一件大事是對(duì)標(biāo)找差和成本變革。

2020年1月,，寶鋼股份召開2020年度管理研討會(huì),，將“全面對(duì)標(biāo)找差、打造極致效率,，追求價(jià)值創(chuàng)造,、保持行業(yè)引領(lǐng)”確立為2020年總體工作思路。寶鋼股份各基地在高爐利用系數(shù),、鐵鋼比等指標(biāo)上欠缺突破性思維和舉措,。各單位也積極走出去，原料采購(gòu)中心到沙鋼、武鋼有限到華菱漣鋼,、梅鋼公司到南鋼等對(duì)標(biāo)學(xué)習(xí),，形成了上下聯(lián)動(dòng)、廣泛參與的積極局面,。通過(guò)對(duì)標(biāo)找差,，寶鋼提高生產(chǎn)效率，降低成本,。寶鋼預(yù)計(jì)2021那年成本環(huán)比削減7.2億元以上（定比2018年90億元以上）

2020年寶鋼成本變革構(gòu)成：

1.3  今年主要工作

寶鋼將低碳冶金,、并購(gòu)和海外基地作為未來(lái)三年重點(diǎn)推進(jìn)的工作。

2020年年報(bào)說(shuō)明會(huì)上,，寶鋼董事長(zhǎng)提到并購(gòu)整合,、碳中和、提高ROE水平以及市值管理,，展示公司未來(lái)的行動(dòng)方案,。具體包括：

1、組織結(jié)構(gòu)變動(dòng),。2020年寶鋼以硅鋼事業(yè)部為試點(diǎn),，將上海、武漢兩地的硅鋼集中管理,，真正實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的統(tǒng)一,，武漢青山基地硅鋼的產(chǎn)能利用率、質(zhì)量水平,、成本控制均得到了明顯提升,。，取得良好的效果,。今年成立硅鋼事業(yè)部以此為出發(fā)點(diǎn),，我們啟動(dòng)了鋼鐵生產(chǎn)工序?qū)I(yè)化整合，以煉鐵,、煉鋼,、熱軋,、冷軋,、厚板五個(gè)部為試點(diǎn)，每個(gè)部統(tǒng)管四基地生產(chǎn),，協(xié)同進(jìn)一步深化,。寶鋼四個(gè)基地，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷售和研發(fā)的統(tǒng)一管理,。如果生產(chǎn)還能統(tǒng)一,，基地協(xié)調(diào)能更近一步。

2、“以價(jià)值流為核心的管理體系能力,。推進(jìn)面向多基地多專業(yè)的智慧運(yùn)行中心建設(shè),，探索多基地智能決策和智慧運(yùn)行?！?/p>

3,、對(duì)標(biāo)找差，“圍繞高爐利用系數(shù),、鐵鋼比,、熱裝熱送率和軋制速度等”這個(gè)效果可以直接從產(chǎn)量、成本等衡量,。

4,、成本變革。今年重點(diǎn)是消減物流成本,，預(yù)計(jì)消減,。

5、智慧制造實(shí)現(xiàn)2.0版突破,，提高人效,。寶鋼人效要從1288噸提高到1500噸

二、運(yùn)營(yíng)

2.1   收入以及下游行業(yè)

2020年公司收入結(jié)構(gòu)：

加工配送是公司鋼鐵產(chǎn)品營(yíng)銷服務(wù)的延伸,，滿足客戶最后一公里備貨配送,，度身定制的剪切加工服務(wù)，增加了近地服務(wù)客戶的感知度和粘性,。

其他包括寶信軟件,、寶武炭材等業(yè)務(wù)。

寶鋼2020年下游分布：

寶鋼與汽車和家電關(guān)系密切,，兩者合計(jì)約占寶鋼產(chǎn)量的40%,。汽車缺芯，產(chǎn)量下降,。公司答復(fù)“盡管汽車行業(yè)目前受到芯片短缺的影響（主要表現(xiàn)在二季度）,，但公司通過(guò)零部件市場(chǎng)開拓、進(jìn)口替代等措施,，汽車板合同訂單飽滿,，目前正在全力保障用戶合同的交付” 。公司產(chǎn)能沒有受到影響,，但汽車板價(jià)格可能受到影響,。冷熱軋價(jià)差從2020年末1300元降到500元左右。

寶鋼優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售1068萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)5.2%,。冷軋汽車板市占率54.6%，同比增長(zhǎng)2.1%，其中超高強(qiáng)鋼銷售近60萬(wàn)噸,，增長(zhǎng)20.5%,。新能源車電機(jī)用無(wú)取向硅鋼銷售8.13萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.7%,，國(guó)內(nèi)市占率62.8%,。

2.2 產(chǎn)銷量

2020年寶鋼鋼產(chǎn)量4562噸，同比下降125萬(wàn)噸,。鋼產(chǎn)量下降主要是因?yàn)殍F水產(chǎn)量下降,。2020年，公司實(shí)際產(chǎn)鐵4345萬(wàn)噸,，2019年產(chǎn)鐵4570萬(wàn)噸,，鐵水下降225萬(wàn)噸。主要原因包括：

1,、青山1號(hào)高爐2019年10月關(guān)停,，青山一號(hào)高爐興建于1958年，容量2200立方,，年產(chǎn)能175萬(wàn)噸,，同比影響145萬(wàn)噸鐵水。1號(hào)高爐2016年大修一次,，但僅5年后就關(guān)閉,。青山基地的設(shè)計(jì)產(chǎn)能從1800萬(wàn)噸，下降到1600萬(wàn)噸,。

2,、寶山二號(hào)高爐于2020年9月大修，停產(chǎn)一個(gè)季度,，大概影響鐵水89萬(wàn)噸,。

兩者合計(jì)影響鐵水234萬(wàn)噸。

寶鋼2020年和2019年各季度鋼鐵產(chǎn)量對(duì)比

鐵水產(chǎn)量下降快于鋼產(chǎn)量,，主要還是由于寶鋼在2020年降低了鐵鋼比,，提高了鋼產(chǎn)量。

降低鐵鋼比將是寶鋼的盈利點(diǎn),。自2020年起,，寶鋼開始增加廢鋼投入量，降低鐵鋼比,。在鐵水產(chǎn)量不變的時(shí)候,，提高鋼的產(chǎn)量,，提高總收入,。21Q1同比增加鐵水32萬(wàn)噸，但鋼產(chǎn)量增加102萬(wàn)噸，約9%,。以0.5萬(wàn)元/噸價(jià)格計(jì)算,，一年可以增加200億元收入。寶鋼21Q1鐵鋼比達(dá)到86.79%,，華菱鐵鋼比75%,，寶鋼還有提升空間。這也是年報(bào)中“圍繞高爐利用系數(shù),、鐵鋼比,、熱裝熱送率和軋制速度等，著力提升制造效率,?！?/p>

2020年，寶鋼公司累計(jì)完成商品坯材銷量4597.5萬(wàn)噸,，同比下降2.6%,銷售收入2150.45億元.2020年毛利率10.84%,，凈利率4.93%，其中鋼鐵業(yè)務(wù)毛利率上升7‰,。華菱鋼鐵2020年鋼鐵業(yè)務(wù)毛利率提升8.9‰,。寶鋼寶鋼毛利率提升幅度還沒有華菱高。

2.4 售價(jià)

2020年噸鋼售價(jià)4276 元,、噸鋼成本3761 元及噸鋼毛利515 元,，同比分別變動(dòng)+7 元、-25 元及+32 元,。

冷軋?zhí)间摪寰?、熱軋?zhí)间摪寰怼摴墚a(chǎn)品及長(zhǎng)材產(chǎn)品噸鋼毛利分別為663元,、410 元,、312 元及591 元，同比變動(dòng)+145 元,、+44 元,、-456 元及-234 元

2020年熱軋全年均價(jià)3829元/噸，較2019年低15元/噸,，寶鋼單價(jià)提高63.1元,；全國(guó)冷軋日均價(jià)格為4457元/噸，同比去年日均上漲113元/噸,，寶鋼單價(jià)同比提高32.1元,。冷熱差價(jià)全國(guó)628元，寶鋼1241元,。

2.5  新產(chǎn)品

1,、刻痕硅鋼產(chǎn)線于20年12月投產(chǎn),，是寶鋼去年非常重要的投產(chǎn)品種：

第一、國(guó)內(nèi)電力行業(yè)如果采用寶鋼股份新型耐熱刻痕產(chǎn)品制造新一級(jí)能效變壓器替代當(dāng)前配電網(wǎng)絡(luò),，每年可節(jié)約電耗860億千瓦時(shí),。

第二、與機(jī)械刻痕,、化學(xué)腐蝕等生產(chǎn)工藝相比,，寶鋼股份取向硅鋼耐熱刻痕技術(shù)的代際優(yōu)勢(shì)。

第三,、經(jīng)過(guò)18個(gè)月工程建設(shè),，新型耐熱刻痕取向硅鋼機(jī)組的投產(chǎn)成功，使寶鋼股份具備了年產(chǎn)1.2萬(wàn)噸高等級(jí)耐熱刻痕取向硅鋼產(chǎn)品的能力,。（寶鋼取向硅鋼產(chǎn)能80萬(wàn)噸左右）,。

第四、該項(xiàng)目的成功,，也填補(bǔ)了寶鋼取向硅鋼在耐熱刻痕產(chǎn)品系列的空白,，標(biāo)志著寶鋼取向硅鋼覆蓋了當(dāng)今世界取向硅鋼商業(yè)產(chǎn)品的全部系列。

第五,、B18R055和B20R060兩個(gè)新牌的鐵損和磁感性能均已逼近理論極限,，其中B20R060比同規(guī)格國(guó)際最高等級(jí)高三個(gè)牌號(hào),，B18R055為目前世界上損耗最低的取向硅鋼,。已經(jīng)成功制造多臺(tái)S15變壓器

2、其它新產(chǎn)品

全球最高強(qiáng)度等級(jí)橋梁鋼Q690,，率先在江漢七橋應(yīng)用,。江漢七橋自重從3萬(wàn)噸級(jí)減輕到2萬(wàn)噸,。

供霞浦核反應(yīng)堆用SA387鋼板

深水采油平臺(tái)用R6系泊鏈棒材

高速鐵路用耐腐蝕鋼軌U68CuCr，成功應(yīng)用于世界首座設(shè)計(jì)時(shí)速350公里高鐵海底隧道

RCB系列耐微生物腐蝕管線管,，應(yīng)用于中石化涪陵頁(yè)巖氣區(qū)塊項(xiàng)目,，可大幅延長(zhǎng)管網(wǎng)服役壽命。

三,、成本及費(fèi)用

3.1  鐵礦石

2020年62% 鐵礦石普氏指數(shù)全年均價(jià) 108.9,，較去年上漲17%，鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓,。

公司積極通過(guò)高性價(jià)比資源采購(gòu),、配礦結(jié)構(gòu)優(yōu)化等手段對(duì)沖鐵礦石價(jià)格上漲。62%鐵礦石普氏指數(shù)折合￥751元,，寶鋼鐵礦石成本708元,，采購(gòu)成本低6%。通過(guò)配礦的手段,，寶鋼鐵礦石成本上漲11.76%國(guó)際鐵礦石的17%,。

2019-2020年寶鋼鐵礦石采購(gòu)對(duì)比

3.2 成本消減

成本消減是寶鋼這幾年工作的重點(diǎn),，2020年度，公司銷售費(fèi)用,、管理費(fèi)用,、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為29.33億元,、43.45億元,、14.62億元，上年度為33.81億元,、55.82億元,、24.60億元，同比分別減少4.48億元,、12.37億元,、9.98億元，三項(xiàng)費(fèi)用共計(jì)減少26.83億元,。2020年預(yù)計(jì)消減10.8億,，實(shí)際消減38億。

從寶鋼摘錄的成本消減案例：

“今年4月份,，我提出將四高爐原有的配罐模式進(jìn)行優(yōu)化,。在生產(chǎn)需求不變的情況下，四高爐實(shí)行小罐過(guò)渡,，減少了大罐運(yùn)用罐罐數(shù)2臺(tái),，混鐵車運(yùn)用數(shù)從42臺(tái)優(yōu)化到34臺(tái)左右。優(yōu)化后的模式不僅能提升生產(chǎn)效率,，且控制了鐵水溫降,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月份生產(chǎn)模式優(yōu)化后,，大罐運(yùn)輸溫降減少10度左右,，約降本200萬(wàn)元左右?！?/p>

再比如現(xiàn)貨損失減少一項(xiàng),。2019 年，寶山基地歷經(jīng)逾七年的持續(xù)努力,，完成了基地原料場(chǎng)封閉改造工程全面完成,。原材料從露天堆積到進(jìn)倉(cāng)，減少原材料露天損耗,。

3.3 人效

寶鋼人均產(chǎn)鋼量一直在提高,，從并購(gòu)武鋼起，2018年每人每年1059噸增長(zhǎng)到2020年1288噸/人·年,。寶鋼預(yù)計(jì)2021年人均產(chǎn)鋼量將達(dá)到1500噸,。

分基地看人效,，寶鋼寶山基地1533噸，青山1134噸,，東山1854噸,，梅山1361噸。2020 年華菱湘鋼,、華菱漣鋼勞動(dòng)生產(chǎn)率分別為 1,378 噸,、1,382 噸。

寶鋼的人效提高主要來(lái)自于：

1,、智慧制造,。在寶鋼的年報(bào)中提到“2020年公司各制造基地啟動(dòng)智慧制造項(xiàng)目90項(xiàng)，減少操作室62個(gè),，使600人以上有機(jī)會(huì)脫離繁重的體力勞動(dòng)”

2,、公司在2019年和2020年年報(bào)中，將要安排固定資產(chǎn)投資用于智慧制造等項(xiàng)目

3,、東山基地21年將新增50%的產(chǎn)能,，但可能不增加員工，東山基地人效將突破2500噸,。

4,、寶鋼新增寶鋼原料等公司，使得富余員工有妥善安置處,。

四,、財(cái)報(bào)關(guān)注點(diǎn)

4.1穩(wěn)健財(cái)務(wù)

2020年寶鋼存貨等指標(biāo)與周期龍頭公司對(duì)比。

注：1,、寶鋼凈現(xiàn)金流剔除財(cái)務(wù)公司影響后

2,、華菱實(shí)際應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備是7.52億，但有6.6億單項(xiàng)計(jì)提

存貨,、應(yīng)收賬款和折舊是有爭(zhēng)議的科目,，寶鋼的計(jì)提比例都比較大。寶鋼財(cái)務(wù)比其他兩個(gè)周期龍頭公司更保守,。

寶鋼利潤(rùn)同比幾乎沒有增長(zhǎng),，但經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流較2019年增加24.5%。寶鋼保守的財(cái)務(wù)正常使得凈現(xiàn)比遠(yuǎn)高于其他兩個(gè)公司,。

4.2 固定資產(chǎn)投資

寶鋼固定資產(chǎn)一直非常大,，寶鋼鐵水產(chǎn)能大概是華菱的2倍，寶鋼折舊比例也比華菱激進(jìn),，雖然寶鋼還有其他資產(chǎn),，但寶鋼的資產(chǎn)規(guī)模是華菱3.3倍。

 近五年寶鋼固定資產(chǎn)共投入780億元,，除去湛江基地3號(hào)高爐系統(tǒng)120億和1期工程30億（按工程進(jìn)度估算值）,，寶鋼共投入630億,。其中，環(huán)保資本化投資135億,；武鋼有限30億左右非環(huán)保支出,。寶鋼投入460億，相當(dāng)于又新建一個(gè)湛江1期,。寶鋼460億投入后,，產(chǎn)量沒有增長(zhǎng)。

華菱固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)非?？?，2018年僅17.5億,，2019年35億,，2020年42.6億。

2021年公司預(yù)算安排固定資產(chǎn)投資資金229.2億元,，主要用于東山基地三高爐系統(tǒng),、寶山基地?zé)o取向硅鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化項(xiàng)目、青山基地?zé)Y(jié)及高爐大修項(xiàng)目,、梅山基地一號(hào)連鑄機(jī)改造等項(xiàng)目預(yù)付款及進(jìn)度款,；并投入一定資金用于四大基地環(huán)保超低排放改造、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,、智慧制造等技改項(xiàng)目,。

從2005年起，寶鋼固定資產(chǎn)投入98億,，16年以來(lái),，每年都投入超過(guò)百億級(jí)。寶鋼沒有把大額固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化成利潤(rùn),，都是維持現(xiàn)狀的投資,。而每年投入1億左右的方大特鋼，卻能有噸鋼利潤(rùn)全國(guó)第一的業(yè)績(jī),。

通過(guò)寶鋼與華菱2018-2020年毛利率和凈利率對(duì)比,，毛利率卻被華菱拉開差距。這也是我研究寶鋼疑惑的地方,。既然有大量的高端產(chǎn)品,、大量固定資產(chǎn)投入、高研發(fā)和先進(jìn)的基地,，為什么毛利率和凈利率不能遠(yuǎn)超行業(yè)先進(jìn)企業(yè)了,？

這是影響寶鋼估值的重要因素。固定資產(chǎn)投資和毛利率雙擊將是寶鋼重要投資結(jié)點(diǎn),。

4.3 人均工資

2017年并購(gòu)武鋼后,，寶鋼開始做員工優(yōu)化工作,，四年員工總數(shù)下降十萬(wàn)。主要是原武鋼效率低,，寶鋼提高自動(dòng)化程度等原因,。

雖然員工總數(shù)大幅下降，但寶鋼員工支出增加12億,，人均支出增長(zhǎng)30%,。2020年人均支出33萬(wàn)也遠(yuǎn)高于華菱23萬(wàn)。

如果按照2017年基數(shù),，寶鋼一年能少支出25億,。或許員工與寶鋼一起成長(zhǎng),。 

寶鋼股份2017-2020年員工人數(shù)及支出

 4.4誰(shuí)在買誰(shuí)在賣

2017年并購(gòu)武鋼后,，寶鋼股東戶數(shù)最高達(dá)到55.6萬(wàn)戶。2021Q1寶鋼股東戶數(shù)30.33萬(wàn)戶,，同比下降17%,，基本平了2015年牛市后的最低30.09萬(wàn)。

1,、新增股本

寶鋼21Q1總股本222.7億股,。比2015年增加58億股，其中寶鋼2017年吸收合并武鋼新增56億股左右,，其他是股權(quán)激勵(lì),。

寶武吸收合并武鋼股份的56億股中，武鋼集團(tuán)29.8億,，中遠(yuǎn)2.8億,，證金和匯金等6.99億，共計(jì)39.6億,。

2,、大股東股本變動(dòng)

寶武集團(tuán)持股量從2015年的131億股，減至2021Q1的108億,，降低了23億,。

武鋼集團(tuán)持股從0股增長(zhǎng)至29.8億股。

寶武集團(tuán)持股量下降主要是由于：

2016年,，根據(jù)深化國(guó)有企業(yè)改革的總體部署等有關(guān)工作安排,，寶武集團(tuán)與中石油換股，減持8億股,。

2016年,，根據(jù)深化國(guó)有企業(yè)改革的總體部署等有關(guān)工作安排，減持給誠(chéng)通和國(guó)新投資8.07億股。

2017年,，寶武繼續(xù)減持給誠(chéng)通和國(guó)新投資2.2億股,。兩者共持有10.27億股。

2020年,，為加強(qiáng)與首鋼合作,，寶武與首鋼換股，減持4.86億股,。

3,、21Q1重要股東變動(dòng)新增股東

由于救市和武鋼轉(zhuǎn)股等原因，證金和匯金買入8.6億股,；港股通資金買入14.1億股,；新加坡政府投資買入1.77億股；中石油減持0.9億股,；首鋼減持0.5億股,；中遠(yuǎn)減持0.18億股；新加坡政府投資減持0.29億股,。

21Q1有特殊的投資者,，社保一組合買入1.15億股,。社保一組合由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)管理,，出現(xiàn)頻率非常低，最早是在2005年買入華菱鋼鐵前身華菱管線,。在和訊網(wǎng)的社保組合持股明細(xì)中,，甚至沒有社保一組合的選項(xiàng)。在社保自己管理的2,、3,、5和6基金并沒有出現(xiàn)在A股的十大股東中。

誠(chéng)通和國(guó)新投資沒有出現(xiàn)在2019年及以后年報(bào)

另外,，在寶鋼前十大股東中,，曾經(jīng)出現(xiàn)何享健持股1.02億（2019年年報(bào)），汪瑩瑩持股1.2億（2020年年報(bào)）,，易方達(dá)一帶一路基金持股1.5億（2019年年報(bào)）,。

4、基金持倉(cāng)

在基金方面,，寶鋼一直沒有受到基金行業(yè)的關(guān)注,，即使在2017年供給側(cè)改革之年，持股一千萬(wàn)以上基金只有17只,，而且50ETF和300ETF等6只被動(dòng)基金,。除新加坡政府投資和被動(dòng)基金，僅1.74億股，不到8%,。在2020年,，共有13只基金持股超過(guò)千萬(wàn)股，合計(jì)4.3億股,，其中4只滬深300ETF持股0.63億股,。在2021Q1中，持股超過(guò)千萬(wàn)股,，僅10只,，除去GIC，社保和被動(dòng)基金后,，持股僅1.56億股（由于基金季報(bào)公布數(shù)據(jù)有限,，僅參考），還沒有GIC一家持股量大,。

從股東歷史變動(dòng)看,，海外資金特別是港資、社保對(duì)寶鋼關(guān)注度遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)基金,。國(guó)內(nèi)基金很少布局寶鋼,，也有寶鋼自身的原因：

2007年到2016年將近十年的時(shí)間，寶鋼基本沒有產(chǎn)能擴(kuò)張,。寶鋼2007年銷售收入接近2000億,，利潤(rùn)127億。到2020年寶鋼收入接近3000億,，利潤(rùn)還是120億左右,。

寶鋼是大盤股，又是一個(gè)傳統(tǒng)周期企業(yè),。

板材長(zhǎng)期弱于長(zhǎng)材,，三鋼在供給側(cè)改革時(shí)毛利率達(dá)到28.67%，寶鋼僅17%,。近6年中,，三鋼的毛利率大部分時(shí)間高于寶鋼。

4.5 其他

1,、2020年所得稅多3億,。其中，利潤(rùn)總額增加4億所得稅多增1億,；武漢有限稅率調(diào)整多增1.3億,；子公司適用不同稅率增加1億。

2,、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降10億,，主要是疫情期間發(fā)行疫情債,，利息支出減少6億；匯兌減少3億費(fèi)用,。公司有息負(fù)債增加,，債券和長(zhǎng)期借款共增加110億。

雖然公司匯兌增加利潤(rùn),，但比2018年匯兌損失,，2020年匯兌收益太少了。

2018年,，人民幣兌美元貶值5.0%影響,，匯兌損失14.6億元。2020年,，人民幣兌美元升值6.5%,，形成匯兌收益僅有2.18億元。公司解釋,，2018年公司當(dāng)年持有較高規(guī)模外幣融資,。2020年受國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松影響，公司融資以人民幣為主,。公司2020年報(bào)中,，美元借款年利率為1.55%-2.72%；人民幣借款年利率為2.40%-8.50%,。公司沒做好研判,。

3、其他

公司管理費(fèi)下降13億,，員工薪酬下降10億,；銷售費(fèi)用下降4.5億；研發(fā)下降1億,。

應(yīng)收賬款壞賬損失貢獻(xiàn)3.5億利潤(rùn)，其中最主要收回一筆3年左右5.4億元呆賬,。存貨保守政策在2020年增加3.2利潤(rùn),；應(yīng)收賬款下降12億元，同比下降11.11%,，其中最主要收回一筆3年左右5.4億元呆賬,。公司存貨下降10億元，同比下降2.5%,，其中成品庫(kù)存是下降主要原因,。

寶鋼的庫(kù)存周轉(zhuǎn)，應(yīng)收周轉(zhuǎn)都沒有發(fā)生大的變化

五,、成長(zhǎng)與估值

5.1 短期利潤(rùn)增長(zhǎng)

如果不考慮行業(yè)的波動(dòng),，寶鋼短期比較確定利潤(rùn)明顯增長(zhǎng)主要有武鋼有限、東江三號(hào)高爐系統(tǒng)和無(wú)取向硅鋼。

1,、武鋼有限

武鋼股份在2007年盈利達(dá)到65億,，但此后武鋼經(jīng)營(yíng)越來(lái)越差，2015年虧損75億,。寶鋼于2017年合并武鋼有限,。武鋼有限現(xiàn)有產(chǎn)能1600萬(wàn)噸，主要產(chǎn)品也是板材,。

2017-2020年武鋼有限累計(jì)技改投入80億以上,，60%左右投入在環(huán)保改造方面，包括廢水,、固廢,、煙氣及粉塵治理等，另外還有冷軋,、硅鋼,、熱軋熱處理、線棒材等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整項(xiàng)目,。

2020年下半年武鋼有限（即青山基地）就有利潤(rùn)釋放的跡象,。

 2020年以前，武鋼有限的利潤(rùn)一直低于梅山,，而且大幅低于東山,。雖然2020年上半年利潤(rùn)-4.6億，但武鋼有限有很多的負(fù)面因素：包括2020年武漢是疫情中心,；1號(hào)高爐停產(chǎn),，鐵水產(chǎn)能下降11.11%；武鋼有限稅率調(diào)整造成的稅收追溯調(diào)整等,。 

雖然下半年武鋼有限也受到影響,，但利潤(rùn)快速釋放。武鋼有限下半年盈利11.1億,，不僅全年利潤(rùn)超過(guò)梅鋼,。而且與東山下半年利潤(rùn)17.7億，差距縮小很快,。武鋼有60多億利潤(rùn)的歷史,，武鋼有限生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)步入正軌后，寶鋼也將在2021年進(jìn)入收獲期,。以2020年噸鋼200元利潤(rùn)算,，武鋼有限一年利潤(rùn)將有32億，一年新增25億利潤(rùn),。

武鋼有限成功還有更重要的意義,。

2016年?yáng)|山基地仍在建設(shè),，寶鋼產(chǎn)能也只是2500萬(wàn)噸左右，而武鋼股份產(chǎn)能1800萬(wàn)噸,。兩個(gè)公司一個(gè)是華中鋼鐵龍頭,，一個(gè)是華東鋼鐵龍頭。兩者幾乎同量級(jí)合并,，是困難的并購(gòu)案例,。

通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)充產(chǎn)能，雖然是捷徑,，但成功率不高,，特別是規(guī)模相差不大的企業(yè)之間并購(gòu)。國(guó)內(nèi)已有多個(gè)失敗的鋼鐵企業(yè)并購(gòu)案例,，比如渤海鋼鐵是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最大鋼鐵企業(yè),，最后破產(chǎn)。

如果并購(gòu)武鋼都能成功,，還有哪個(gè)國(guó)內(nèi)鋼企不會(huì)成功,？武鋼有限升整合成功，更重要的是證明寶鋼有并購(gòu)的能力和經(jīng)驗(yàn),。中國(guó)寶武集團(tuán)還有馬鋼等大量的板材產(chǎn)能,。另外，還有大量的國(guó)企鋼廠,，寶鋼并購(gòu)舞臺(tái)非常大,。

2、湛江三號(hào)高爐系統(tǒng)

湛江三號(hào)高爐系統(tǒng)于2019年3月正式開工,，雖然經(jīng)歷疫情干擾,，但提前到21年6月點(diǎn)火。三高爐系統(tǒng)工程總投資188億,，該項(xiàng)目建成后年新增鐵水402萬(wàn)噸,，鋼水360萬(wàn)噸，熱軋產(chǎn)品450萬(wàn)噸,，冷軋產(chǎn)品166萬(wàn)噸,，湛江鋼鐵總規(guī)模為年產(chǎn)鐵水1225萬(wàn)噸，鋼水1252.8萬(wàn)噸,、鋼材1081萬(wàn)噸。

寶鋼在建設(shè)周期和費(fèi)用等,，都遙遙領(lǐng)先山鋼,，3號(hào)高爐系統(tǒng)的噸鋼投資更少。

東山基地與山鋼日照基地對(duì)比：

由于交通便利和設(shè)備先進(jìn),，湛江基地有非常強(qiáng)的盈利能力,，寶鋼內(nèi)部鐵水成本以東山基地為標(biāo)桿,，寶山與東山差異控制在100元/噸以內(nèi)，梅山,、青山與寶山差異控制在100元/噸以內(nèi),。湛江基地2020年噸鋼300多元，而梅鋼僅有幾十元的利潤(rùn),。3號(hào)高爐系統(tǒng)不僅是為寶鋼貢獻(xiàn)產(chǎn)量,，還有以下優(yōu)勢(shì)：

第一，布局更高端,。

新建1550冷軋廠產(chǎn)能166萬(wàn)噸,，主要以鍍鋅產(chǎn)品為主，普冷僅有50萬(wàn)噸的高強(qiáng)鋼,。已建兩個(gè)冷軋線455萬(wàn)噸產(chǎn)能,，有一半是普冷產(chǎn)品，甚至還有酸洗板,。

1550冷軋廠有78萬(wàn)噸超高強(qiáng)鋼,，這是東山暫缺的產(chǎn)品。

新建1780熱軋線和1550冷軋線后,，整個(gè)東山基地將形成百萬(wàn)噸600 兆帕級(jí)及以上高強(qiáng)度汽車板生產(chǎn)能力,。

第二，提高基礎(chǔ)設(shè)施利用率和人員效率,。東山基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能是1600萬(wàn)噸,，1期工程已經(jīng)三通一平，碼頭,，鐵軌等基礎(chǔ)設(shè)施,。3號(hào)高爐系統(tǒng)將共享設(shè)施。東山3號(hào)高爐系統(tǒng)今年的目標(biāo)是不新增員工,，不虧損,，東山基地2500噸的人效將創(chuàng)下國(guó)內(nèi)最高人效。

第三,，產(chǎn)品協(xié)調(diào),。 東山現(xiàn)熱軋產(chǎn)能550萬(wàn)噸，其中熱軋商品卷200萬(wàn)噸左右,，冷軋基料僅350萬(wàn)噸左右,。而東山現(xiàn)冷軋產(chǎn)能475萬(wàn)噸，東山每年還需要購(gòu)入140萬(wàn)噸熱軋商品卷,。在2熱軋建好后,，將大幅減少外購(gòu)。另外,，還有更多的產(chǎn)品協(xié)調(diào),，比如2021年2月,，點(diǎn)火的3A焦?fàn)t年產(chǎn)160萬(wàn)噸干熄焦炭也將供給寶鋼或者其他企業(yè)。3A和3B建成后,，寶鋼焦炭自給率將達(dá)到90%,。 

由于新員工卻少經(jīng)驗(yàn)，東山1期工程產(chǎn)能爬坡用了半年多,。3高爐系統(tǒng)將是現(xiàn)有員工,，產(chǎn)能爬坡將更快。

湛江基地新增50%產(chǎn)能,，利潤(rùn)增速將超過(guò)50%,。2020年?yáng)|山基地利潤(rùn)27.7億，預(yù)計(jì)可增加20億利潤(rùn),。

3,、公司大品種供需結(jié)構(gòu)改變

無(wú)取向硅鋼是硅鋼的一種，也稱為無(wú)取向電工鋼,，是含碳很低的硅鐵合金,。與取向硅鋼相比，無(wú)取向硅鋼晶粒呈現(xiàn)無(wú)規(guī)則取向分布,，其硅含量較低,，僅為0.5%-3.0%之間，且生產(chǎn)工藝要求相對(duì)簡(jiǎn)單,。無(wú)取向硅鋼產(chǎn)品主要用于制造發(fā)電機(jī),、電動(dòng)機(jī)等產(chǎn)品。

2019年,，我國(guó)家用電器行業(yè)消耗無(wú)取向電工鋼400萬(wàn)噸～450萬(wàn)噸,，約占全國(guó)無(wú)取向電工鋼總需求的50%。從2020年7月1日起,，GB21455-2019《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級(jí)》標(biāo)準(zhǔn)將正式實(shí)施,，這會(huì)改變我國(guó)無(wú)取向電工鋼的使用格局。目前,，能效升級(jí)后,，產(chǎn)品牌號(hào)將從50W800、50W600向50W350,、35W300,、35W230、35W210等牌號(hào)發(fā)展,。隨著能效升級(jí)的深入推進(jìn),，未來(lái)高牌號(hào)無(wú)取向電工鋼用量將增加。

新能源汽車電機(jī)也需要無(wú)取向鋼,，普通新能車乘用車需求約50KG/輛,，客車需求約200KG/輛。新能源汽車更快的加速度和車速,，要求電機(jī)的功率要大,，轉(zhuǎn)矩要大。需要硅鋼的損耗低,，導(dǎo)磁性好,。寶鋼2020年新能源車電機(jī)用無(wú)取向硅鋼銷售8.13萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.7%,，國(guó)內(nèi)市占率62.8%,。

根據(jù)寶鋼董秘室發(fā)布消息，2021年4月,，電工鋼售價(jià)同比增長(zhǎng)83.51%或4050元,，高于普冷61.02%漲幅。2020年寶鋼無(wú)取向硅鋼產(chǎn)量270萬(wàn)噸左右,。如果毛利能維持現(xiàn)有水平,，無(wú)取向硅鋼能貢獻(xiàn)超過(guò)60億。

4,、其他

2021年成本環(huán)比削減7.2億元以上（定比2018年90億元以上）,。

寶鋼通過(guò)鐵鋼比，提高鋼產(chǎn)量,，2021年鋼產(chǎn)量提高100萬(wàn)噸,，以2020年盈利能力，大概能增加11億利潤(rùn),。

5.2 中長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)

1,、并購(gòu)和擴(kuò)建

雖然把3號(hào)高爐系統(tǒng)和武鋼整合放入短期利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)，但這是長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力體現(xiàn),。

2016年寶鋼同時(shí)并購(gòu)武鋼和建設(shè)東山1期,，寶鋼5年內(nèi)完成了3000萬(wàn)噸產(chǎn)能，也就是再建一個(gè)寶鋼的工作,，這在中國(guó)制造業(yè)也是比較罕見的案例,。兩件事都成功了。這說(shuō)明寶鋼不僅有快速低價(jià)建設(shè)的能力,，還有并購(gòu)整合的能力,。國(guó)內(nèi)很難有第二家鋼企有這樣能力，甚至連機(jī)會(huì)都沒有,。

鋼鐵行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè),，產(chǎn)能很難擴(kuò)張，并購(gòu)和新建是最常見的兩種方式,，寶鋼不僅有能力做,，還可以同時(shí)做,。

2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)是修補(bǔ)產(chǎn)品,，所以規(guī)模不大。寶鋼收入和利潤(rùn)比較大,，單個(gè)升級(jí)項(xiàng)目對(duì)寶鋼影響很小,。但這些項(xiàng)目累積起來(lái)后，寶鋼利潤(rùn)才能出現(xiàn)質(zhì)的成長(zhǎng),。寶鋼有這樣的項(xiàng)目,，比如2019年投資27.2億，新建50萬(wàn)噸無(wú)取向硅鋼,；21年3月投資4億2050 熱軋新增集約型熱處理線工程,；武鋼有限二冷軋重卷機(jī)組產(chǎn)能提升改造等。

3,、寶信軟件

從寶信軟件可看出寶鋼的能力,，寶信軟件市值700億左右，三年利潤(rùn)增長(zhǎng)3倍,，市值成長(zhǎng)5倍,。

4、鋼鐵行業(yè)趨勢(shì),，碳中和,、輕量化等是龍頭企業(yè)跨越成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

5.3 寶武集團(tuán)與競(jìng)爭(zhēng)格局

1,、寶武集團(tuán)改變行業(yè)格局

寶武集團(tuán)從2016年開始并購(gòu),，并攪動(dòng)鋼鐵行業(yè)格局。寶武布局深入,，中小企業(yè)很難獨(dú)自面對(duì)寶武集團(tuán)的沖擊,，到了要做選擇的階段。行業(yè)演進(jìn)過(guò)程：

第一,，2016年寶鋼集團(tuán)借著行業(yè)低迷,，合并虧損嚴(yán)重但優(yōu)質(zhì)的武鋼。

第二,，寶武行政化并購(gòu)其他鋼企及鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈,，產(chǎn)能突破1億噸。

第三,，大寶武給其他企業(yè)施加壓力,，民營(yíng)或國(guó)企大企業(yè)開始合并。2021年，陜西鋼鐵集團(tuán)有限公司與5家山西民營(yíng)鋼鐵企業(yè)組建了西北聯(lián)合鋼鐵有限公司,，產(chǎn)能超過(guò)6000萬(wàn)噸,。2021年3月，謠傳16年的鞍鋼和本鋼開始合并,。

第四,，中小民營(yíng)企業(yè)開始找大樹。比如,。中南鋼鐵托管中小民營(yíng)企業(yè)。

隨著集中度提高,，鋼鐵行業(yè)的進(jìn)入門檻將提高,，競(jìng)爭(zhēng)格局將改善。

2,、寶武集團(tuán)吸收合并鋼鐵行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源

第一,，從上海、南京,、武漢,、重慶，寶武集團(tuán)已經(jīng)完成長(zhǎng)江流域的布局,，占據(jù)了水運(yùn)低成本優(yōu)勢(shì),。

第二，寶武集團(tuán)覆蓋長(zhǎng)三角和珠三角等國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)比較活躍的地區(qū),。

第三,，寶武還在并購(gòu)中鋼、西藏礦業(yè)等上游鐵礦石資源,。寶武集團(tuán)將把礦業(yè)資源集中在寶鋼資源平臺(tái),。2020年寶鋼資源實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量5936萬(wàn)噸，業(yè)務(wù)總量2.4億噸,，營(yíng)收700億,，利潤(rùn)30億?？毓勺庸?5家,，員工1.4萬(wàn)。船舶26艘,，總運(yùn)力199萬(wàn)噸,。中鋼集團(tuán)現(xiàn)有鐵礦石儲(chǔ)量30億噸，在澳洲有與力拓合資的恰那在產(chǎn)鐵礦,，年產(chǎn)礦1000萬(wàn)噸,。

第四，寶武集團(tuán)梳理企業(yè)資產(chǎn)，成立專業(yè)公司,。2020年10月寶武陳德榮接受采訪時(shí)提到 “未來(lái)三年內(nèi),，中國(guó)寶武旗下除了經(jīng)過(guò)評(píng)估有特殊目的的子公司之外，所有一級(jí)子公司都要混改上市,，否則取消一級(jí)子公司資格,，不上市你就做'孫子’，由上市的一級(jí)子公司來(lái)管理,?！?/p>

5.4估值與總結(jié)

2021年是投資寶鋼的好時(shí)機(jī)：

1、估值不高?，F(xiàn)在寶鋼股價(jià)不到9元,，PB只有1倍左右，市值1900億左右,。公司有最高回購(gòu)價(jià)8.07的40億回購(gòu),。

2、低估?，F(xiàn)在鋼鐵行業(yè)與供給側(cè)改革景氣程度差不多,，板材領(lǐng)域是2008年以來(lái)最景氣階段。寶鋼是國(guó)內(nèi)板材行業(yè)的絕對(duì)龍頭,。1倍PB沒有體現(xiàn)消費(fèi)行業(yè)上游龍頭企業(yè)景氣階段估值,。

3、分紅大方且有保證,。寶鋼將每年分紅50%寫入公司章程,。另外公司擬將分紅周期從年度變更為半年度。

4,、短期利潤(rùn)有爆發(fā)力,。寶鋼未來(lái)1-3年內(nèi)，武鋼有限,、東山3號(hào)高爐系統(tǒng),、產(chǎn)量提高三個(gè)比較確定增量，另外,，又有成本消減,、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、無(wú)取向硅鋼三個(gè)增量,。以上利潤(rùn)增量將有百億級(jí),。2021年或2022年將是寶鋼利潤(rùn)爆發(fā)的關(guān)鍵之年。

5,、而從中長(zhǎng)遠(yuǎn)看,，寶武集團(tuán)運(yùn)作優(yōu)勢(shì),、寶鋼企業(yè)文化、寶鋼并購(gòu)和新建基地的成功經(jīng)驗(yàn),、鋼鐵行業(yè)集中度提高和碳中和等,，有利于寶鋼企業(yè)利潤(rùn)和市值的成長(zhǎng)。

6,、股價(jià)已體現(xiàn),。2015年以后寶鋼股價(jià)走勢(shì)一直弱于行業(yè)。在2020年下半后,，寶鋼股價(jià)強(qiáng)于且領(lǐng)漲行業(yè),。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦,，據(jù)此買賣,，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

抱團(tuán)股調(diào)整是否已結(jié)束,？中小盤能否迎來(lái)重估？站在當(dāng)下看未來(lái),，投資者應(yīng)如何面對(duì),？

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