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隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革尤其是去杠桿政策的實(shí)施,，近年來(lái)我國(guó)宏觀杠桿率過(guò)快上升的勢(shì)頭得到了初步遏制，非金融企業(yè)杠桿率穩(wěn)中趨降,。但隨著過(guò)度負(fù)債文化的興起,，住房抵押貸款的快速增長(zhǎng)以及新興消費(fèi)金融的蓬勃發(fā)展，近年來(lái)我國(guó)居民部門(mén)的杠桿率快速上升,。相比非金融企業(yè)債務(wù),，居民債務(wù)一旦出現(xiàn)問(wèn)題將難以解決，帶來(lái)的負(fù)面影響也更大,，不僅會(huì)降低居民儲(chǔ)蓄,、抑制居民消費(fèi)，還使得居民儲(chǔ)蓄下降,，抑制經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng),，需要引起高度重視。
一,、近年來(lái)我國(guó)居民杠桿率明顯上升 近年來(lái),，我國(guó)居民杠桿率（居民債務(wù)/GDP）快速上升，由2008年一季度末的18.8%上升至2018年一季度末的49.3%,，十年間上升了30.5個(gè)百分點(diǎn),，上升速度快于多數(shù)國(guó)家和地區(qū)。同期,，全球及主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的居民杠桿率逐步下降,。全球及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家居民杠桿率分別從2008年一季度末的67%、83.2%下降至2018年一季度末的61.8%和75.2%,，分別下降了5.2個(gè)百分點(diǎn)和8個(gè)百分點(diǎn),。其中，美國(guó)居民杠桿率更是下降了21.3個(gè)百分點(diǎn),。 居民杠桿率的快速上升加大了居民償債壓力,。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)，我國(guó)居民債務(wù)本息收入比（居民債務(wù)本息/可支配收入）也由2009年的6%左右上升至2017年的12.8%,，已經(jīng)超過(guò)美國(guó)（8.2%）和日本（6.7%）,。根據(jù)筆者測(cè)算，我國(guó)居民債務(wù)收入比（債務(wù)/可支配收入）從2008年的31%增長(zhǎng)到2017年的近80.3%，日益接近德國(guó)（93.4%）,、日本（109%）,、美國(guó)（111%）等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。但相比OCED國(guó)家132%的平均居民債務(wù)收入比仍有一定差距,。 與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家不同,，我國(guó)居民負(fù)債主要集中于個(gè)人住房按揭貸款。2018年6月末我國(guó)居民個(gè)人住房按揭貸款余額為23.8萬(wàn)億元,，占居民總負(fù)債的60.8%,。再加上公積金貸款（2017年約為7.56萬(wàn)億元）、“首付貸”等,，居民實(shí)際的住房相關(guān)貸款占居民總負(fù)債的比例在70%以上,。住房按揭貸款增速明顯快于居民總負(fù)債增長(zhǎng)速度，2013年至2017年,，住房按揭貸款年均增長(zhǎng)24%,，同期居民總債務(wù)年均增長(zhǎng)9%。 隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,、收入水平提高,，居民消費(fèi)觀念正在發(fā)生改變，由過(guò)去習(xí)慣存錢(qián),、擔(dān)心欠債,、謹(jǐn)慎消費(fèi)的生活方式向少存款、敢借貸,、超前消費(fèi)轉(zhuǎn)變,。不少80后,、90后甚至00后通過(guò)網(wǎng)上借貸平臺(tái),、銀行卡透支等超前消費(fèi)。2018年8月末,，我國(guó)消費(fèi)性貸款規(guī)模達(dá)31.5萬(wàn)億元（預(yù)計(jì)2018年末將達(dá)到36.6萬(wàn)億元）,，近年來(lái)一直保持20%以上的年均增速，遠(yuǎn)高于美國(guó)4%,、歐元區(qū)和日本2%左右的年均增速,。2009年至2018年一季度末，我國(guó)信用卡貸款年均增長(zhǎng)32.9%,，比各項(xiàng)貸款平均增速高出17個(gè)百分點(diǎn),。消費(fèi)貸款的快速增長(zhǎng)，也帶來(lái)違約風(fēng)險(xiǎn)的增加,。個(gè)人信用卡不良貸款率高企,，2016年為1.9%，比個(gè)人貸款不良率高1.14個(gè)百分點(diǎn)。 目前,，除了銀行貸款外,，居民還可以從消費(fèi)金融公司、電商平臺(tái),、互聯(lián)網(wǎng)分期平臺(tái)和小額貸款公司等獲得貸款,。由于缺乏完善的個(gè)人征信系統(tǒng)支撐、風(fēng)險(xiǎn)管理模式尚不成熟,，這些新型消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)快速擴(kuò)張的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也在集聚,，衍生出“裸貸門(mén)”、信用卡套現(xiàn)黑色產(chǎn)業(yè)鏈,、逾期暴力催收,、“現(xiàn)金貸”變相高利貸等市場(chǎng)亂象。近期部分互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)通過(guò)手機(jī)回租等方式將“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)變身為“回租貸”,，名為租賃,、實(shí)為借貸（“名租實(shí)貸”），并強(qiáng)行搭售會(huì)員服務(wù)和商品變相抬高利率,。這些不僅擾亂金融市場(chǎng)秩序,，還使得大量低信用人群進(jìn)入信貸市場(chǎng)，導(dǎo)致居民債務(wù)規(guī)模迅速累積,。 二,、居民杠桿率快速攀升將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)居民杠桿率超過(guò)30%,，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)將由正轉(zhuǎn)負(fù),；一旦超過(guò)65%，將給經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定帶來(lái)沖擊,。 一是債務(wù)過(guò)度擴(kuò)張將透支居民消費(fèi)潛力,，抑制消費(fèi)能力。居民債務(wù)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超收入增速將制約居民消費(fèi)增長(zhǎng),。特別是低收入群體持有債務(wù)占比較高的國(guó)家,，其債務(wù)過(guò)快增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響更大。經(jīng)過(guò)多年的調(diào)整,，消費(fèi)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)（2018年上半年達(dá)到78.5%）已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)投資和出口（2018年上半年,，其對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率分別為31.4%和-9.9%），一旦消費(fèi)動(dòng)力減弱,，將嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性,。 二是杠桿率上升降低居民儲(chǔ)蓄率，影響投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。居民杠桿率快速攀升,，不僅加大償債壓力,、擠占消費(fèi)，還會(huì)降低居民儲(chǔ)蓄率,，導(dǎo)致投資率下降和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,。2017年，我國(guó)居民存款與可支配收入之比從2010年的25.4%下降至12.7%,，國(guó)民儲(chǔ)蓄率也從2010年的51.2%下降至46%（國(guó)民儲(chǔ)蓄是指投資可用資金來(lái)源,，對(duì)應(yīng)當(dāng)期沒(méi)有消費(fèi)掉的所有收入，包括存款,、理財(cái),、貨幣基金、股票投資等,，居民部門(mén)儲(chǔ)蓄構(gòu)成國(guó)民儲(chǔ)蓄的一部分）,。未來(lái)，隨著金融脫媒的加快,、老齡人口占比的上升,，儲(chǔ)蓄率還將持續(xù)下降。 三是債務(wù)過(guò)度擴(kuò)張帶來(lái)虛假繁榮,，增大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),。居民債務(wù)增加會(huì)造成經(jīng)濟(jì)虛假繁榮，扭曲市場(chǎng)預(yù)期,，引起居民非理性負(fù)債,。樂(lè)觀預(yù)期下銀行也傾向于放松信貸條件，增加對(duì)居民部門(mén)貸款,，推高資產(chǎn)價(jià)格,。一旦債務(wù)難以持續(xù)、資產(chǎn)價(jià)格大幅下降,，容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩調(diào)整,。通常，非金融企業(yè)債務(wù)可以通過(guò)債務(wù)展期,、債轉(zhuǎn)股等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)“以時(shí)間換空間”,，促進(jìn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步化解。與非金融企業(yè)債務(wù)相比,，居民債務(wù)問(wèn)題更難以解決，帶來(lái)的負(fù)面影響也更大,。2008年美國(guó)次貸危機(jī)的一個(gè)重要原因就是低收入居民債務(wù)迅速積累,。 三、政策建議 長(zhǎng)期以來(lái),，居民部門(mén)低債務(wù),、高儲(chǔ)蓄是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的基礎(chǔ)和比較優(yōu)勢(shì)之一,。但近年來(lái)我國(guó)居民過(guò)快負(fù)債、杠桿率攀升,，將對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展產(chǎn)生重大影響,。針對(duì)這一新現(xiàn)象、新問(wèn)題,，需要高度重視,、合理引導(dǎo)，有序控制居民杠桿率過(guò)快上升,。為此,，提出以下幾點(diǎn)建議： 第一，未雨綢繆,，引導(dǎo)居民理性消費(fèi),、合理負(fù)債。吸取美國(guó)鼓勵(lì)過(guò)度消費(fèi),、超前消費(fèi)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融失衡的教訓(xùn),，引導(dǎo)居民理性負(fù)債。一是避免形成超前消費(fèi)的社會(huì)環(huán)境,，對(duì)消費(fèi)金融公司等的過(guò)度宣傳,、誘導(dǎo)性推廣等加強(qiáng)審核和監(jiān)管。二是開(kāi)展消費(fèi)者金融教育,，幫助公眾學(xué)習(xí)現(xiàn)代金融知識(shí),，提高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。三是加強(qiáng)消費(fèi)者保護(hù),，建立消費(fèi)者投訴信息收集和反饋制度,，識(shí)別潛在的消費(fèi)者保護(hù)問(wèn)題。 第二,，充分運(yùn)用宏觀審慎政策工具,，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)審慎發(fā)放居民部門(mén)貸款,。一是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更加審慎發(fā)放居民部門(mén)貸款,，適時(shí)采取提升貸款價(jià)值比例、貸款收入比例等宏觀審慎政策,。二是加強(qiáng)資金流向監(jiān)管,，防范其以各種形式流向房地產(chǎn)市場(chǎng),。三是將網(wǎng)上借貸納入個(gè)人征信體系，多方位,、全口徑監(jiān)測(cè)居民債務(wù)信息,。 第三，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管,，避免監(jiān)管套利導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移,。 借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),，對(duì)從事消費(fèi)貸業(yè)務(wù)的各類(lèi)機(jī)構(gòu)一視同仁，在牌照準(zhǔn)入,、信貸額度,、限制杠桿等方面建立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。按照實(shí)質(zhì)重于形式原則,，對(duì)同一類(lèi)金融業(yè)務(wù)實(shí)行同樣的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),，避免監(jiān)管套利。針對(duì)“名租實(shí)貸”等新型消費(fèi)金融加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法,。 第四,，糾偏住房過(guò)度消費(fèi)傾向，引導(dǎo)住房消費(fèi)回歸理性,。一是針對(duì)當(dāng)前部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的現(xiàn)象,，提高房地產(chǎn)調(diào)控政策的精準(zhǔn)性，整頓和規(guī)范市場(chǎng)秩序,。二是對(duì)地方政府“明調(diào)控,、暗刺激”行為進(jìn)行糾偏，形成房地產(chǎn)調(diào)控合力,。三是加快財(cái)稅體制,、貨幣金融、土地供應(yīng)等一攬子的改革來(lái)推動(dòng)房地產(chǎn)長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制建立,。四是穩(wěn)步推進(jìn)房地產(chǎn)稅,，改變目前因較低的持有成本導(dǎo)致的房地產(chǎn)過(guò)度投資投機(jī)。同時(shí),，房地產(chǎn)稅的推出需要充分考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受力及居民整體稅收負(fù)擔(dān),。 第五，建立居民部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和監(jiān)測(cè)機(jī)制,。借鑒美國(guó)等國(guó)應(yīng)對(duì)家庭債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn),，加強(qiáng)對(duì)居民部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警和監(jiān)測(cè)。一是實(shí)行差別化的家庭負(fù)債控制措施,，分區(qū)域（不同城市）,、分主體（不同收入群體）監(jiān)測(cè)居民負(fù)債狀況。二是監(jiān)測(cè)房地產(chǎn)價(jià)格變化,、抵押貸款比率和家庭收入變化對(duì)居民短期償還能力的影響,。 |
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