我們目前投資的主動(dòng)型基金，尤其是規(guī)模大,、由明星基金經(jīng)理管理的基金,，基金大部分資產(chǎn)都投向了滬深300指數(shù)成分股。只不過(guò),，這些主動(dòng)型基金很少配置金融地產(chǎn),、能源化工等行業(yè)，多配置主要消費(fèi),、可選消費(fèi),、醫(yī)藥衛(wèi)生,、信息技術(shù)等行業(yè)。公募基金重倉(cāng)滬深300指數(shù)內(nèi)的部分成分股
在這種情況下,，滬深300指數(shù)的市盈率估值有多大的參考意義呢,？論證當(dāng)前的A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化，高質(zhì)量資產(chǎn)估值不便宜有很多的方法,。即便是用滬深300指數(shù)的市盈率估值,，也可以論證今年1月底的A股市場(chǎng)不便宜。但是,，在用滬深300指數(shù)市盈率進(jìn)行估值時(shí),，有這樣的一個(gè)問(wèn)題，那就是滬深300指數(shù)的估值彈性較小,。從12倍市盈率到16倍市盈率,，這期間的估值數(shù)據(jù)間隔有些密集。面對(duì)主動(dòng)型基金在滬深300指數(shù)內(nèi)的選股分化,，面對(duì)滬深300指數(shù)本身估值彈性偏弱,，有沒(méi)有更好的方法再來(lái)審視滬深300指數(shù)甚至是主動(dòng)型基金的估值情況呢？滬深300的市盈率估值彈性不是很足,，存在研判模糊地帶
我在中證指數(shù)公司網(wǎng)站進(jìn)行瀏覽時(shí),，看到了有兩個(gè)指數(shù)能對(duì)滬深300進(jìn)行比較完美的切割——滬深300周期/非周期指數(shù)。（二）認(rèn)識(shí)滬深300周期與非周期指數(shù)
滬深300周期指數(shù)包含了115個(gè)成分股,，金融地產(chǎn)行業(yè)占比76%,，其他周期性較強(qiáng)的工業(yè)、原材料,、能源以及一丟丟可選消費(fèi)行業(yè)占據(jù)了剩下的24%權(quán)重,。看滬深300周期指數(shù)的前十大權(quán)重股，我們就能感受到上述行業(yè)權(quán)重分布的特征,。前十大權(quán)重股,，1個(gè)保險(xiǎn)、5個(gè)銀行,、兩個(gè)券商,、一個(gè)地產(chǎn)、一個(gè)工業(yè)（光伏/電源設(shè)備）,。滬深300非周期指數(shù)的行業(yè)分布與權(quán)重股
從市盈率,、市凈率估值看，滬深300周期指數(shù)的估值彈性非常弱,。2019年1月初,，滬深300周期指數(shù)市盈率估值8.45倍，市凈率估值0.94倍,；2021年2月19日,，滬深300周期指數(shù)的市盈率估值也僅有10.19倍,，市凈率估值甚至反降低至0.91倍……金融地產(chǎn)等行業(yè)的滯漲是我們能感受到的，這部分行業(yè)因?yàn)楣乐祻椥匀趸?，在一定程度上讓滬?00指數(shù)的市盈率估值不再夸張。可是,，當(dāng)我們?cè)賮?lái)看看滬深300非周期指數(shù)的估值變化,，我們就不難理解核心資產(chǎn)類的公司為什么在過(guò)去兩年有如此之大的漲幅了。滬深300非周期指數(shù)具有更大的指數(shù)彈性,，未來(lái)引入滬深300非周期指數(shù)的估值,，或許對(duì)我們的投資能多提供一重參考。滬深300非周期指數(shù)包含了185個(gè)成分股,，該指數(shù)在行業(yè)分布與我們熟知的部分主動(dòng)型基金有相近之處,。主要消費(fèi)、可選消費(fèi),、醫(yī)藥衛(wèi)生,、信息技術(shù)四個(gè)行業(yè)的權(quán)重加總占滬深300非周期指數(shù)的75.4%。從前十大權(quán)重股來(lái)看,，兩個(gè)高端白酒,，兩個(gè)白電龍頭，再加上恒瑞,、中免,、海康,、伊利,、三一，這前十大權(quán)重股符合我們對(duì)抱團(tuán)資產(chǎn)的印象,。滬深300非周期指數(shù)的行業(yè)分布與權(quán)重股
與滬深300周期指數(shù)的估值彈性變?nèi)跸啾容^,，滬深300非周期指數(shù)的估值彈性很大，能讓我們對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的熱度感知更明顯,。2019年1月初,，滬深300非周期指數(shù)的市盈率估值為16.45倍，2021年2月10日的市盈率估值為38.33倍,，這一數(shù)值甚至略高于2015年6月12日的37.85倍,。從2019年1月至今，滬深300非周期指數(shù)的市盈率變化毫無(wú)疑問(wèn)是牛市形態(tài)的,，圖中三段干拔估值的行情讓人印象深刻,。三次干拔估值后，市場(chǎng)都有調(diào)整然后繼續(xù)保持健康運(yùn)行,，不知本輪會(huì)如何演繹,。在經(jīng)歷了市場(chǎng)回調(diào)以及2020年年報(bào),、2021年一季報(bào)的披露之后，當(dāng)前滬深300非周期指數(shù)的市盈率估值回落到了2020年10月份前后,。肉眼可見(jiàn),，這一估值仍高于歷史均值，但是從市場(chǎng)情緒的快速變化以及滬深兩市的成交額急劇縮量來(lái)看,，持續(xù)下行,，完全步入熊市應(yīng)該是概率不大的事情。市場(chǎng)下跌后人氣低迷,，滬深300成交額萎縮
與2011至2014年相比較,，滬深300非周期指數(shù)是明顯估值中樞抬升的，滬深300周期指數(shù)則是估值中樞明顯下行的,。估值中樞抬升與下行的背離也造成了滬深300指數(shù)內(nèi)部的成分股高度分化,，如果我們投資的基金在公司與行業(yè)布局上，更加近似滬深300非周期指數(shù),，我們理應(yīng)獨(dú)立關(guān)注該指數(shù)的估值情況,。遺憾的是，我去理杏仁網(wǎng)站看了一下,，該網(wǎng)站并不提供300周期與300非周期這樣的細(xì)分指數(shù)估值數(shù)據(jù),，本文制圖的數(shù)據(jù)是從東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)庫(kù)中拉出來(lái)的。在滬深300非周期指數(shù)整體估值缺乏吸引力的情況下,，未來(lái)的A股市場(chǎng)或繼續(xù)震蕩,，只不過(guò)這次震蕩行情里什么資產(chǎn)上漲，我們暫時(shí)未知,。公募基金的2021年一季報(bào)披露已經(jīng)正式開(kāi)始了,，中庚基金、東吳,、東方,、中銀等基金披露了部分基金的一季報(bào)。雖然樣本很少,，但能看得出來(lái),，部分堅(jiān)守核心資產(chǎn)的基金經(jīng)理似乎沒(méi)有大面積動(dòng)搖。上述基金公司的基金經(jīng)理缺少典型性,，我們可以多關(guān)注頭部基金經(jīng)理的投資動(dòng)向,。
估值簡(jiǎn)單也不簡(jiǎn)單，歷史在重復(fù)中也有個(gè)性,。錨定于2018年1月的滬深300非周期指數(shù)估值,，2020年6月底可能就非常看空A股市場(chǎng)了,，但是基金在2020年下半年其實(shí)還有非常出色的表現(xiàn),。這種出色的表現(xiàn)帶來(lái)了安全墊的積累,，即便未來(lái)滬深300非周期指數(shù)的市盈率估值再回26倍，但相關(guān)基金的凈值卻不一定是回到2020年6月底的水平,。重視時(shí)空的縱深,，想辦法多讓時(shí)間的流逝沉淀下來(lái)一些價(jià)值。主動(dòng)投資可以做到,，打新基金可以做到,，指數(shù)增強(qiáng)可以做到，把握滬深300周期與非周期,，大盤成長(zhǎng)與中小盤板塊的結(jié)構(gòu)性矛盾，也可以做到,。投資風(fēng)險(xiǎn)管理的方法有很多種,，從重視時(shí)空縱深的角度看，不要隨意拋棄股票資產(chǎn)配置,，至少像固收+基金那樣,，保持基本盤的股票類資產(chǎn)配置，畢竟時(shí)代的列車仍在向前飛速發(fā)展,，結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)應(yīng)該是不少的,。市場(chǎng)震蕩，愿投資之心不震蕩不搖擺,。
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