今年以來股債市場波動劇烈，資產(chǎn)配置橫跨兩大市場的“固收+”基金受此影響,，不少基金凈值大幅回撤,，跌幅堪比偏股型基金，以穩(wěn)健收益稱道的“固收+”一度被市場戲稱為“固收-”,。

　　多位基金投資人士表示,，今年權(quán)益類資產(chǎn)下跌和部分基金經(jīng)理過度使用收益增厚策略，是“固收+”產(chǎn)品回撤較大的主因,。鑒于今年股市波動加大,，多家基金管理人已經(jīng)主動降低了權(quán)益?zhèn)}位暴露，優(yōu)化大類資產(chǎn)比例,，以打造該類產(chǎn)品的穩(wěn)健收益,。

　　權(quán)益類資產(chǎn)下跌

　　部分“固收+”基金回撤明顯

　　今年以來，A股市場巨幅震蕩,，在去年憑借權(quán)益資產(chǎn)增厚收益的“固收+”產(chǎn)品遭遇“滑鐵盧”,，部分產(chǎn)品短期回撤甚至超過偏股型基金。

　　數(shù)據(jù)顯示,，截至4月9日,，今年以來全市場包括偏債混合、二級債基在內(nèi)的875只“固收+”基金(基金份額合并統(tǒng)計)平均收益率0.08%,，其中有508只基金斬獲正收益,，占比接近六成。但在股市巨震中,，上述產(chǎn)品今年以來平均最大回撤為-3.78%,，部分產(chǎn)品最大回撤率一度超過20%，跌幅比部分偏股型基金更甚,。

　　“今年以來債券市場小幅震蕩,，股票市場大幅波動，'固收+’產(chǎn)品收益的回撤主要還是由于權(quán)益市場大幅波動帶來的,?！冰i揚基金利率及高等級策略總監(jiān)李沁表示,。

　　在李沁看來，今年權(quán)益市場的下跌主要有以下原因,，一方面,，在通脹預(yù)期和國內(nèi)外流動性環(huán)境的變化的共同推動下，市場風(fēng)險偏好下降,，給高估值的板塊帶來估值壓縮的壓力,；另一方面，從市場結(jié)構(gòu)來看,，今年年初市場在風(fēng)格上呈現(xiàn)出“抱團”的現(xiàn)象,，部分板塊估值大幅提升透支了業(yè)績的真實增長速度，在“再通脹交易”下,，部分機構(gòu)資金從消費,、科技“抱團股”調(diào)倉至順周期、低估值等板塊,，帶來了股票內(nèi)部結(jié)構(gòu)的分化,。

　　據(jù)李沁透露，經(jīng)過今年的市場巨震,，更能夠看到宏觀因子對市場的重要影響,，大類資產(chǎn)配置在組合管理中的重要性愈發(fā)凸顯?！皬馁Y產(chǎn)配置方面,，我們適時降低權(quán)益?zhèn)}位，同時提升債券久期作為對沖手段,，并且在結(jié)構(gòu)上更加偏重低估值板塊和具有業(yè)績支撐且估值合理的板塊,。”

　　北京一位中型公募基金經(jīng)理也表示,，當前市場上大部分“固收+”產(chǎn)品通過聚焦股票資產(chǎn)增厚收益,，隨著春節(jié)后股票市場走跌，這些“固收+”產(chǎn)品的回撤幅度也隨之加大,。而觸發(fā)本輪市場調(diào)整最根本原因是核心資產(chǎn)在去年積累了太大的漲幅,，所謂“抱團股”估值過高帶來的階段性集中拋售。此外,，還疊加了一些宏觀因素,，例如海外資本市場的影響。

　　除了權(quán)益市場的大幅波動外,，春節(jié)后部分“固收+”品種回撤較大,，與基金經(jīng)理采取的投資策略也不無關(guān)系。

　　上海一家公募投資總監(jiān)表示，目前行業(yè)中“固收+”基金眾多,，但因沒有明確的標準,，因此策略各異。常見的幾種策略有“固收+打新”策略,、二級債策略,、可轉(zhuǎn)債策略等，這些策略的過度使用也會導(dǎo)致基金出現(xiàn)大幅回撤,；一是底倉配置較為激進,，在市場風(fēng)格急劇變化時未能及時調(diào)整；二是名為“固收+”,，理論上會根據(jù)市場風(fēng)格調(diào)整大類資產(chǎn)配置,，但實際操作過程中以權(quán)益基金經(jīng)理為主導(dǎo)，并未及時調(diào)整,；三是如可轉(zhuǎn)債這類本身進攻屬性很強的策略,，也不符合“固收+”控制回撤的要求。

　　打造穩(wěn)健收益

　　“固收+”降倉位,、調(diào)結(jié)構(gòu)

　　在今年股市波動加大的預(yù)期下，如何在大類資產(chǎn)配置中適當分配股債資產(chǎn)比例,，就成為“固收+”基金獲得穩(wěn)健收益的重點,。多位基金經(jīng)理表示，今年將降低權(quán)益?zhèn)}位,，通過優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)等方式,，為投資者打造更好的持有體驗。

　　李沁認為,，從基本面看,，當前可能面臨經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)但動能可能趨緩、緊信用,、穩(wěn)貨幣的環(huán)境,。今年宜適當降低收益預(yù)期，債券市場可能會迎來收益率的高點,，而“固收+”產(chǎn)品根據(jù)收益目標的不同可以進行相應(yīng)的調(diào)整：如果是追求絕對收益,、穩(wěn)健回報為主的組合可以考慮適當降低倉位，同時對結(jié)構(gòu)進行調(diào)整,，降低組合的估值以應(yīng)對流動性的影響,。

　　華夏基金固定收益部總監(jiān)何家琪也持相同的觀點，“今年整體的權(quán)益資產(chǎn)市場,，肯定不像過去兩年這種趨勢性機會那么明顯,，可能波動性會比較大，我們也不覺得在今年這種行情下面，過大的暴露權(quán)益資產(chǎn)是一個比較好的選擇,。從資產(chǎn)配置的角度看,，相對于過去兩年，我們覺得應(yīng)該要降低一些權(quán)益的暴露,，以保住過去兩年的成果,。”

　　上述北京中型公募基金經(jīng)理也表示,，今年股市與債市沒有明顯的優(yōu)劣,，都有一定的表現(xiàn)機會。但整體而言,，為避免“固收+”變成“固收-”,，較通常的8:2的股債配比，今年要適當降低一些股票資產(chǎn)的倉位,，設(shè)置在10%左右較為合適,。

　　“越是在股票市場低迷的時候，債券越能體現(xiàn)出配置價值,，加大債券的配置比例,，有利于通過股債的蹺蹺板效應(yīng)，為投資組合提供更好的風(fēng)險對沖,，給投資人平衡風(fēng)險和收益,。”該基金經(jīng)理稱,。

　　除了管理組合中的權(quán)益資產(chǎn)外,，部分基金經(jīng)理還認為，應(yīng)該關(guān)注可轉(zhuǎn)債在部分“固收+”產(chǎn)品組合中的作用和未來行情變化,，并將該類產(chǎn)品與適當?shù)耐顿Y者相匹配,。

　　華商基金固定收益部副總經(jīng)理、華商可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理張永志表示,，相對于股票和債券資產(chǎn),，轉(zhuǎn)債品種無論在國內(nèi)還是在海外市場都屬于偏小眾的投資品種，可以看作為“純債加上股票看多期權(quán)”的組合,。

　　在他看來,，作為“固收+”中重要策略的可轉(zhuǎn)債，在經(jīng)歷了2020年部分行業(yè)的估值擴張,，部分傳統(tǒng)行業(yè)和中小市值的公司估值水平有了一定的相對價值,，未來可轉(zhuǎn)債市場有望出現(xiàn)估值修復(fù)行情。但他也坦言,，這類品種更適合風(fēng)險承受能力相對較低一點的投資者,，比直接買股票或者股票基金的這類投資者風(fēng)險承受能力相對要弱,。

　　表1:近三年“固收+”基金收益排名一覽

（文章來源：中國基金報）

(責(zé)任編輯：DF520)