“做投資要耐得住寂寞,，要沉得下心,。”守正出奇,，不僅要“堅守”，還要機動,、靈活,。正面是深耕大文化領域，而反面,，則是精選賽道,、擇機而動，避開風口上的豬,。2017年全民娛樂的歡呼聲仍余音繞耳,，2018年，文化行業(yè)遭遇突如其來的寒流而急劇降溫,。僅一年,，限薪（影視片酬）令、游戲版號關閘,、影視圈三年補稅等政策接連下發(fā),，讓2018年文化產業(yè)經歷了過山車一般的變化,。冰與火之巔，讓熱鬧的投資市場突降冰點,。文化領域IPO企業(yè)數(shù)量銳減,，已上市企業(yè)股價下跌，一二級市場相繼受挫,，讓資本四散逃離,。2019年以來，科創(chuàng)板的推出讓備受募,、投,、退困擾的VC/PE們興奮起來。資本逐利,，風口總是最熱鬧的金錢廣場,。一時間，智能制造,、醫(yī)療健康等領域成為新一輪投資主戰(zhàn)場,。有逃離者，也有堅守者,。榮正投資董事長鄭培敏看來,，投資絕不能追風口，而是要選擇適合自身專業(yè),、自己能看懂的行業(yè)進行布局,。他大膽預測，2020年,，注冊制將落地創(chuàng)業(yè)板,，屆時，文創(chuàng)產業(yè)將大有可為,。而唯有提前布局,，扎入文創(chuàng)產業(yè)底部，才能在3-5年后迎來豐收,。在文化產業(yè)上,，鄭培敏已經浸淫多年。事實上,，從2007年開始,，榮正從咨詢出發(fā)開始試水投資業(yè)務。之后幾年,，鄭培敏也曾追著熱點進行投資,，交了不少學費。2012年起，榮正開始進入文化產業(yè)創(chuàng)投領域,。在此之后,，榮正先后投資了“開心麻花”、“洛克公園”等多個明星項目,。并在2015年成立了第一只規(guī)范化的基金——“利保華辰”文化產業(yè)投資基金,，正式從自由投資人狀態(tài)進入品牌機構，開始了文化產業(yè)創(chuàng)投領域的扎根之旅,。榮正第一只文化產業(yè)投資基金規(guī)模為4億人民幣,，LP結構為國有FOF、央企上市公司,、傳媒業(yè)上市公司及高凈值人群,。鄭培敏透露，目前,，這只基金基本投資完畢,，2019年下半年將啟動第二只基金的募集。他表示,，第二只基金規(guī)模會實事求是地面對當前募資環(huán)境,，目標設定于3億，但與一期基金一致的是,，堅持“小而美”,，行業(yè)聚焦泛文娛與新消費的“文創(chuàng)”領域，絕不追“科創(chuàng)”熱點,。事實上,，4億的基金規(guī)模在行業(yè)內屬于小規(guī)模基金,。不過,，這也正是榮正的一個特色打法，即在單一領域內進行深挖,，以謀求高收益,。從2018年開始，行業(yè)“二八分化”愈演愈烈,，雖然業(yè)內公認，當基金規(guī)模越大時,，投資收益越小,，但不少投資機構仍希望盡可能募得更大規(guī)模的基金。從最初開始,，鄭培敏就選擇做精品基金,，不博大規(guī)模，以回報論英雄,。第一支基金開始,，鄭培敏就將榮正的基調確定為“只賺一級市場的錢”,。“基金成立三年多來,，沒有出現(xiàn)一例LP斷供的情形,，也基本在既定框架內完成了投資布局。我們的基金沒有所謂數(shù)十億的亮眼規(guī)模,，也深知自身團隊的擅長和能力,，選擇專注'文體旅教奢’的既定賽道，且主要投資A輪左右的中早期標的,?！?/span>雖然鄭培敏一再強調堅守文創(chuàng),，但這種堅守并非“守株待兔”,，而是靈活的選擇賽道。文創(chuàng)領域雖包羅萬象,，但影視類企業(yè)因站在舞臺中央,，總能受到更多關注。這一領域的資本運作也格外受到矚目,，也有不少人將文化領域投資狹義的歸結為影視類企業(yè),。鄭培敏看來，這一領域的從屬關系應是泛文化>狹義文化>影視>影視出品,。一年多的時間中,，影視類（主要是“影視出品”）企業(yè)遭遇冰火兩重天的境遇，從早先的門庭若市,，變得門可羅雀,。回顧幾年前,，影視類企業(yè)IPO數(shù)量直線攀升,、并購、借殼等資本運作之下造就了大批明星的財富夢,。而深耕文創(chuàng)領域的榮正在一期基金中卻并未投資大影視（電影,、電視劇）出品企業(yè),。鄭培敏坦言,，早在4年前，鄭培敏就不再投資此類企業(yè),，而是將投資方向集中在體育和教育領域,。“我們在2014、2015年的時候就基本不看這個行業(yè)了,。（大）影視出品類企業(yè)估值過高,，吹起了不少泡沫。而投資的本質是低買高賣,?！被谶@種思路，榮正投資了做影視宣發(fā)的“自在傳媒”,。鄭培敏有個“挖礦賣水”的觀點,，他將大影視出品行業(yè)比作“挖井的”，而其周邊產業(yè)如宣發(fā)等行業(yè)則是“賣水的”,?！爸圆簧儆耙暢銎奉惼髽I(yè)財報不好看，主要是原材料太貴,，大部分錢都用做演員的片酬,；而另一方面，大電影行業(yè)近年來票房仍有不斷升高的趨勢,，因此宣發(fā)這個領域就有了很大機會,。”投資“賣水的”,，而非“挖礦淘金的”,，不僅避免了“原材料”的高危風險，還能夠曲線前進,，直搗黃龍,。事實也證明了榮正對賽道預判的正確性。2018年,，文化企業(yè)IPO企業(yè)數(shù)量為17家,，相比2017年減少了7家。嗶哩嗶哩,、愛奇藝,、趣頭條、映客等登陸資本市場后均遭遇破發(fā),。估值過高,、上市破發(fā)、股價下滑,，讓文化產業(yè)投資者的低迷情緒更甚,。但相較之下，中國電影票房在2017年就達到559.11億元,，銀幕數(shù)量5.08萬塊，首次超越北美。除內容本身外,，良好有效的營銷推廣尤為重要,。因此，與電影產業(yè)密不可分的電影營銷行業(yè)成功搭上“順風車”,，迎來了高速發(fā)展,。2015年，“自在傳媒”登陸新三板,，三年時間,，自在傳媒已累計完成五次定向增發(fā)，鄭培敏透露,，“自在傳媒”有計劃沖擊IPO,。談及投資“自在傳媒”的機緣，也源自榮正對行業(yè)深度挖掘的結果,。此前,，榮正投資了“開心麻花”，而“自在傳媒”正是“開心麻花”電影《夏洛特煩惱》背后的營銷推手,。近年來,，“自在傳媒”參與了不少爆款電影的宣發(fā)，如《前任3：再見前任》《后來的我們》《盜墓筆記》《煎餅俠》等,。2019年開始,，以硬科技為代表的投資領域成為機構們的首選。隨著首批審核通過企業(yè)名單的公布,，讓本就燒開的科創(chuàng)水壺更加沸騰,。在內部溝通上，榮正也曾探討是否將投資方向擴容,，最后,，這一想法還是被鄭培敏否決?！拔覀冇羞^追逐科創(chuàng)的'一閃念’,，但經過理性的思想斗爭，我們決定逆熱點而靜,、以不變應萬變——堅守文創(chuàng),。”這也符合鄭培敏的一貫觀點,，不去“人多”的地方投資,。事實上，不追風口也是榮正一個顯著的特點,?！皥允匚膭?chuàng),，不等于不會輸錢，大概率是贏2/3,，輸1/3,。但是，如果我們追熱點而選擇科創(chuàng),，估計這個概率是倒過來的,。”鄭培敏說,。雖然文化產業(yè)環(huán)境尚不明朗,，但鄭培敏相對樂觀，他預測,，2020年,，創(chuàng)業(yè)板將實行注冊制。2021-2022年,，上交所主板和深交所中小板也有望實行注冊制,。“那些沒有硬科技的標簽,，但是一批有IP,、商業(yè)模式創(chuàng)新的泛文娛和新消費領域成長型企業(yè)，要實現(xiàn)資本化和IPO的龍門一躍,，也將是完全可期的,。”“中產到破產之間只有一個暑假,?！边@是北上廣深等一線城市中產家庭的戲言，雖然是夸張的玩笑,，但也蘊含著共同的育兒邏輯,。在對子女教育方面，中國家長從來都不惜重金培養(yǎng),。在榮正一期基金中,，體育和教育是榮正布局最多的兩個板塊。鄭培敏將大文化領域的投資方向細化,，分為文化,、體育、旅游,、教育,、時尚奢侈品五個方向。目前,，在體育領域,，榮正已投資了包括“洛克公園”在內的8個項目,，教育領域內也已經下注以“精中教育”為代表的4個素質教育企業(yè)。而榮正布局的教育和體育,，又有諸多交叉點,。“游美營地”就是一個典型的“體育+教育”案例,。2017年，榮正投資了“游美營地”,，并在2019年2月追加下注,。事實上，營地教育是個舶來品,，近年來在國內開始逐漸火熱起來,。伴隨國民家庭收入穩(wěn)步增長以及家長教育理念的轉變，家長們開始把游學當做給孩子根植國際視野的一種方式,。據(jù)“游美營地”CEO李璟暉透露,，2016年游美的千島湖營僅僅招收200多人，到2017年增長至1000余人,，2018年報名人數(shù)激增至4000人,。而游美國際營地的產品價格也因為市場需求而連年上漲：2016年一周夏令營價格為6800元，2017年7800元,，到2019年已經漲到9800元,。盡管每年費用都會比上一年貴，但家長們依舊愿意買單,，復購率很高,，這也讓“游美營地”有十分穩(wěn)定的現(xiàn)金流。2018年“游美營地”招收人數(shù)和營收均又一次突破紀錄,，全年營收達3000萬元,，2017年營收為1000萬元，營收規(guī)模翻了兩番,。榮正投資時,，游美的估值為1億人民幣，營地也只有1個,，不足兩年,，估值翻升至2.5億，營地數(shù)量也拓展到4個,。公開信息顯示,，“咕嚕咕?！笔且患疑賰哼\動健身教育培訓公司，已經擁有“咕嚕咕?！鄙賰哼\動健身教育成長中心和Kid Sports 等一系列品牌,，目標客戶主要為3-12歲的兒童。目前,，“咕嚕咕?！币呀浽谏虾?0家大型商業(yè)廣場設立了培訓中心，包含輪滑,、跆拳道,、武術等八個運動項目，擁有60000多名學員和200多名專業(yè)教師,。營地教育,、輪滑、少兒藝術……在選擇教育領域的標的時,，榮正除了偏愛線下素質教育企業(yè),，還有一個特點，就是對具體課程的選擇,。比如,，榮正投資了主打輪滑項目的“咕嚕咕嚕”,，但卻對馬術,、滑雪這些運動項目持謹慎的態(tài)度。鄭培敏認為,，運動項目也有雷區(qū),。在選擇時，他會通過行業(yè)前景,、產生利潤,、發(fā)展速度、消費習慣,、地域限制等多個方面進行考察,。“比如滑雪這項運動,，它的地域局限性比較強,，在北方地區(qū)還可以，但是南方地區(qū)就有場地,、運動習慣等問題,。”另外,，在對這類企業(yè)進行投資時,，榮正更傾向于加盟模式,，因為這種模式有穩(wěn)定的正向現(xiàn)金流。不同于餐飲行業(yè),，體育教育企業(yè)能依靠加盟模式快速復制,，得以更快的占據(jù)市場份額，且又不像語,、數(shù),、英等課程教育一般對“名師”敏感，而看重標準化教育,?！叭绻非蟮氖菃蝹€名師，那就很難實現(xiàn)規(guī)?；,！编嵟嗝糁赋?。談及二期基金的計劃，鄭培敏表示,，在投資方向上,，會加重對教育領域的布局。在投資領域和風格上仍將保持不變,，不斷深挖文化產業(yè),，并用最合理的估值投注高成長性的項目。“追熱點的策略,，無異于刻舟求劍,。當風口過去了，豬就掉下來了,?！倍壥袌鲇袀€觀點，天量天價,、地量地價,。大意是指，成交很順利,、成交量很大時,，往往就是估值的高點。而無人問津時,，可能就是估值底部出現(xiàn),、可以撿漏的時候。鄭培敏表示,，宏觀文創(chuàng)產業(yè)長期趨勢必然向好,，雖然仍有局部泡沫化的領域,，但很多賽道的增長率、利潤率超過社會實體經濟的平均水平,，因此,，仍有大量潛在的投資機會。“做投資要耐得住寂寞,，要沉得下心,。”守正出奇,，不僅要“堅守”,，還要機動、靈活,。正面是深耕大文化領域,，而反面，則是精選賽道,、擇機而動,，避開風口上的豬。
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