我個人認為巴菲特致股東的的信在1980年之前對個人投資者更有價值，那時候巴菲特主要投資了三類：

第一,，低估類,。

第二，套利類,。

第三,，控股類。

其中第一類就是我們所說的炒股或者是股票投資,，這類主要投資思路來自格雷厄姆,，就是一個不斷尋找低估的過程，而且主要是煙蒂股投資,，宏觀形容一下的話,，就是買入100只嚴重低估股票的話，只要有七八十只漲的好,，整體收益就極為可觀,，基本面本來就很不好的煙蒂股，必然有一部分最后表現(xiàn)也不好,，要的就是大部分表現(xiàn)好就行,。

沃爾特施洛斯其實也是這樣干的。

這可以容納一個相對小的資金量,，這也是早期巴菲特資金的主要投資類,。

個人投資者更像早期的巴菲特，我觀察沃爾特施洛斯的歷年收益率每隔幾年就有虧損記錄,，這是因為施洛斯沒有巴菲特的其他類投資,，尤其是沒有套利類,。

格雷厄姆在《聰明的投資者》中提到股債平衡投資理論,，巴菲特的套利類實際上就相當于債，但是收益率要比債高的多,，不過相應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險是套利也可能一波三折,，甚至虧損。

巴菲特的套利類投資和機構(gòu)不同,，風(fēng)格和買股票很像，仍然是集中投資,，每年就做幾個單子,，但是單子必須夠大。

當股市過熱的時候,，不只是過熱的股票會下跌,，整個市場都會下跌,，那些沒有享受到泡沫的股票也會隨著下跌，幾乎所有的股票在行情不好的情況都會下跌,。

巴菲特采用的方法是當股市過熱的時候,，就逐漸增加套利類份額，甚至出現(xiàn)過清倉現(xiàn)象,，也就是專心控股類的開始,。

可以認為，低估類和套利類就相當于格雷厄姆說的股債平衡,，本質(zhì)是一樣的,，但是相對于格雷厄姆，巴菲特開始了控股類投資,。

控股類投資實際上是巴菲特模仿格雷厄姆投資思想中的買入清算思想,，但是格雷厄姆很少做清算公司的投資，因為格雷厄姆怕麻煩,，清算一家當?shù)靥峁┐罅烤蜆I(yè)機會的公司會有相當大的麻煩,，而且對個人聲譽也會有負面影響。

巴菲特早期控股類公司開始也是源于便宜,，風(fēng)車什么的,，煙蒂股之類的，然后改變管理層,，還不行就清算,，但是因為某件突發(fā)事件巴菲特改變了自己的清算做法，轉(zhuǎn)而開始選擇好的管理層,。

1980年前后巴菲特看到股市過熱開始清盤,，只留下了一個套利類和一些不容易處理的低估類，專心做自己的控股類——伯克希爾公司,。

伯克希爾公司開始只有兩類業(yè)務(wù)：紡織類和保險類,。

紡織類甚至還在保險類之前。

不過現(xiàn)實教訓(xùn)了巴菲特,，不僅僅是芒格的影響,。

紡織類換過管理層，巴菲特親自選擇了優(yōu)秀的管理層,，加大資本投入,，主要就是窗簾業(yè)務(wù)，但是產(chǎn)品沒有差別競爭力,，投入很多,，但是產(chǎn)出很少，甚至多年出現(xiàn)虧損，后來嘗試收購更多的公司,，企圖形成規(guī)模優(yōu)勢,，可惜仍然是投入越多損失越大。

與之相對比的是保險業(yè)務(wù),，逐年擴大的利潤,，投入很少卻能夠收獲很多。

直到喜詩糖果的出現(xiàn),，才最終真正讓伯克希爾公司公司發(fā)生了質(zhì)變,，質(zhì)變?yōu)楦雨P(guān)注定性。

投資市場上的投資主要有兩類：定性和定量,。

所謂的定性指的是公司所處行業(yè)好,，行業(yè)內(nèi)陸位高，甚至是壟斷公司,，例如喜詩糖果,，糖果類公司在美國當時的銷量很多不但沒有提高，而且是在下降的,，喜詩糖果也不例外,，但是喜詩糖果的品質(zhì)很好，可以提價,，喜詩糖果都價格是其他同類商品價格的兩三倍的時候,，顧客仍然樂于接受，這是喜詩糖果的魅力所在,。

正是芒格的指點和喜詩糖果以及保險業(yè)務(wù)實際產(chǎn)生的效果,，讓巴菲特和伯克希爾公司發(fā)生真正的質(zhì)變——大大增加了定性類投資。

所謂的定量實際上就是沃爾特施洛斯一直在做的,，也是格雷厄姆老師傳授的,，就是價格要相對價值很便宜才行，買入的東西不是自己永遠想要持有的,，只是很便宜,，將來會有人發(fā)現(xiàn)這些東西的價值，從而重新定價,，然后就可以賣給別人了,。

這類公司買入一攬子的話，大部分可以賺到不少的利潤,，小部分就是賠錢貨,，但是整體是賺的。

我個人認為,，我的投資體系開始是施洛斯類的,，后來加入了定性的成分,，現(xiàn)在我更多的關(guān)注定性中的定量，也就是首先要是好公司,，然后必須有好價格，同時不排斥買入非常便宜的一般公司,，不過買入很少量,，最好是用一般的價格買入好公司，這類投資等得起,，心理上很舒坦,，尤其是公司的產(chǎn)品能夠直接摸得著看得見用得上的時候。

伯克希爾公司在掙扎多年后終于清盤了紡織類業(yè)務(wù),，機器是按照廢鐵賣出的,，質(zhì)變后伯克希爾主要業(yè)務(wù)是：保險業(yè)務(wù)（巴菲特發(fā)現(xiàn)不用去銀行貸款了，可以直接使用浮存金）,、控股類,、投資類、套利類,。

投資類中不見了煙蒂股投資,，留下的都是類似控股類的公司，只是因為各種原因沒有控股而已,，實際上很多這類公司后來也達到了控股程度,，這是一個資金量和認知程度相匹配的過程。

伯克希爾的質(zhì)變源于巴菲特的質(zhì)變,，巴菲特的質(zhì)變常常說是因為芒格,，我覺得這當然是一個很重要的催化劑，但是伯克希爾多年萎靡不振甚至逐漸墜入深淵的紡織類業(yè)務(wù)可能也產(chǎn)生了巨大的作用,。

物質(zhì)決定意識,，意識反作用于物質(zhì)。

人會受到經(jīng)歷的影響,，進而改變?nèi)?，反過來又會作用于新的經(jīng)歷。

真是一個有趣的世界,，如果沒有爭執(zhí)的話會更加有趣,。

這是我最近一直在閱讀幾十封巴菲特致股東的信得到的讀書感悟，讓我收獲良多,。

這只是我的投資思考,，請勿作為投資建議。