未來兩到三年,，紫金礦業(yè)的業(yè)績將進入放量期，而恰好趕上行業(yè)周期上行,。
撰文/劉陽
出品/每日財報
進入2021年之后,，隨著經(jīng)濟刺激計劃推出和量化寬松的繼續(xù)，疊加供給端趨緊,，大宗商品開啟了新一輪高景氣周期,，以銅和鋁為代表的有色金屬價格快速飆升，周期行業(yè)成為最近市場關(guān)注的熱點,。其中A股礦業(yè)巨頭紫金礦業(yè)受到了資金的普遍關(guān)注。
3月19日晚間,，紫金礦業(yè)發(fā)布2020年年報,，公司全年實現(xiàn)銷售收入1715.01億元，同比增長26.01%,；實現(xiàn)利潤總額108.46億元,，同比增長55.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤65.09億元,，同比增長51.93%,，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流142.68億元，同比增長33.78%,。值得注意的是,，這一業(yè)績創(chuàng)下了公司成立以來的最好水平。
金和銅是紫金礦業(yè)最為倚重的兩大產(chǎn)品,，在主營產(chǎn)品產(chǎn)量方面，公司2020年礦產(chǎn)金40.5噸,，礦產(chǎn)銅45.3萬噸,，礦產(chǎn)鋅34.2萬噸。其中,，2020年在全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量普遍下滑的情況下,，紫金礦業(yè)位列全球第12位。
2020年,，紫金礦業(yè)冶煉加工及貿(mào)易金業(yè)務(wù)的毛利率只有0.60%,，而礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)銅的毛利率卻分別高達51.40%和46.55%。最近幾年,，紫金礦業(yè)頻繁向上游礦端發(fā)力,，收購礦山,，其中最根本的原因是想提升利潤率水平。事實上,，逆勢擴張也是資金礦業(yè)過去幾年最大的亮點,。
“十三五”期間，公司黃金資源量從2015年的1261噸增加到2020年的2300噸,，增幅超過80%,，銅資源量從2346萬噸增加到約6200萬噸，增幅超過160%,；公司主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量增長顯著,，尤其是礦產(chǎn)銅，過去5年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量年復(fù)合增長率高達25%,，是行業(yè)增速的10 倍以上,，據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2015-2019年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量年復(fù)合增速僅為1.8%,。
除了擴大絕對規(guī)模以外,，礦企價值的提升還有兩大途徑，首先,，提高礦山的折現(xiàn)價值量,，這一層面主要依賴于礦山儲量的內(nèi)生增長和由儲量優(yōu)勢向產(chǎn)量優(yōu)勢的轉(zhuǎn)化；其次,，降低收購價格和資本開支,，主要就是在行業(yè)周期低點逆周期并購。紫金礦業(yè)在過去幾年就做到了以上兩點,。
2000-2003年,，紫金礦業(yè)在金屬價格啟動前購買了曙光金銅礦、阿舍勒礦山,、多寶山,。2014-2019年，在金,、銅價格低迷期間,，公司完成科盧韋齊銅礦、波格拉金礦,、卡莫阿銅礦和Timok銅礦等權(quán)重優(yōu)質(zhì)項目收購,，為公司新一輪高質(zhì)量發(fā)展儲備了最寶貴資源。其中當時紫金礦業(yè)收購卡莫阿銅礦時只花了4.12 億美元,，按照當時的礦山儲量來計算,，公司收購的卡莫阿銅礦的噸銅成本為176.5元/噸，相比之下,，2019年中信金屬收購艾芬豪時的噸銅成本卻高達1705.5 元/噸,，基本上翻了十倍,。此外，并購卡莫阿銅礦時,，該礦山的銅資源量只有約2400萬噸,，而2020年探測的銅金屬資源量竟然達到4369萬噸，增長了82%,，真正實現(xiàn)了礦山儲量的內(nèi)生增長,。
根據(jù)紫金礦業(yè)規(guī)劃，到2025年,，公司將實現(xiàn)礦產(chǎn)金80-90噸,，礦產(chǎn)銅100-110萬噸，到2030年主要經(jīng)濟指標接近或基本達到全球一流礦業(yè)公司水平,，多項綜合指標進入全球前3-5位,，全面建成高技術(shù)效益型特大國際礦業(yè)集團。
營收從2015年的743億增長到2020年的1715億元,，GAGR為18.21%，歸母凈利潤從2015年的16.56億元增長到2020年的65.09億元,，GAGR為31.49%。
當資源儲量積累到一定階段,，后續(xù)就將進入到資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量優(yōu)勢的階段,，未來兩到三年，紫金礦業(yè)的業(yè)績將進入放量期,，而恰好趕上行業(yè)周期上行,。
2020年，美聯(lián)儲為應(yīng)對疫情以及大規(guī)模國債的到期兌付,，貨幣供應(yīng)量達到了創(chuàng)紀錄的水平,。從歷史上看，貨幣供應(yīng)量的增長從來沒有如此之快,，上世紀70年代是唯一接近這一水平的時期,，由于美元的流動性而進一步引發(fā)了全球各國貨幣流動性的泛濫。
低利率環(huán)境下超額流動性難以避免的引發(fā)資產(chǎn)價格的飆升,，大宗商品價格的上漲在所難免,。2020年3月16日，CMX金期貨見底,，3月19日LME期銅見底,，隨后便一路上行，紫金礦業(yè)的股價也跟隨上行,，估值和業(yè)績的雙重推動下進入戴維斯雙擊時間,。
拜登上臺之后,，美國推出新一輪1.9萬億財政刺激，而美聯(lián)儲表態(tài)將繼續(xù)維持貨幣寬松下,，全球經(jīng)濟加速復(fù)蘇,，通脹預(yù)期快速上行。銅價的商品屬性與金融屬性直接受益于經(jīng)濟與通脹的回升,。
復(fù)盤過往20年銅價走勢,，在經(jīng)濟復(fù)蘇、 通脹歸來的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下,，銅價于經(jīng)濟底部附近觸底,，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇與通脹反彈從底部開始上漲，且在經(jīng)濟增長停滯,、通脹繼續(xù)上行時繼續(xù)上漲,，直至上漲于通脹頂部附近見頂，是通脹歸來時最受益的大宗商品標的之一,。
此外,，新基建對銅的需求也將大幅提升，據(jù)SMM統(tǒng)計,，2021年5G基建,、充電樁、特高壓,、軌道交通這些新基建對銅消費合計將達到13.89萬噸,，同比增長22.92%。
從目前的庫存水平來看,，全球三大交易所的顯性銅庫存自2020年3月的63.03 萬噸高點下降近52%至2021年3月初的30.54萬噸,，已接近歷史的最低點。2021年,，國內(nèi)上海,、廣東、江蘇三地社會庫存春節(jié)六周累庫合計13.41萬噸,，低于往常年份的累庫水平,。
從供給端來看，按資本開支與銅礦投產(chǎn)規(guī)律看,，從資本開支高峰轉(zhuǎn)化為銅礦新增產(chǎn)能的投放高峰一般需要3-4年的時間,，而2017-2020 年全球銅企的資本開支仍處于較低位置。據(jù)SMM統(tǒng)計,，疫情直接引發(fā)2020年全球銅精礦產(chǎn)量較年初計劃產(chǎn)量減少近46萬噸,。雖然2021年全球銅礦有大量新增產(chǎn)能投放，但其中有 55%的新投產(chǎn)產(chǎn)能位于非洲剛果金、博茲瓦納與南美秘魯,、智利等疫情嚴重,、疫苗覆蓋較晚地區(qū)，其新建礦山項目是否能順利投產(chǎn),，新增產(chǎn)能是否能順利釋放仍具有較大的不確定性,。
綜合供需兩端來看，在供需緊平衡的態(tài)勢下,，國內(nèi)銅價有望在今年上半年繼續(xù)維持高位增長,，這對于產(chǎn)量正在釋放的紫金礦業(yè)來說無疑是利好。公司也在近期宣布上調(diào)2021-2022年產(chǎn)量規(guī)劃,，其中礦產(chǎn)金 2021/2022年產(chǎn)量由原規(guī)劃的 42-47 噸/49-54噸調(diào)整至53-56噸/67-72噸,，礦產(chǎn)銅2021/2022年產(chǎn)量由50-56 噸/67-74噸調(diào)整至54-58萬噸/80-85萬噸。
東興證券在年報點評中認為,，公司資源優(yōu)勢已向效益優(yōu)勢有效轉(zhuǎn)變,。公司堅持礦產(chǎn)資源優(yōu)先戰(zhàn)略并自2015年起實施逆周期并購策略，低成本的礦產(chǎn)資源疊加有效的項目優(yōu)化令公司整體生產(chǎn)成本競爭力凸顯,，有望帶動公司效益優(yōu)勢出現(xiàn)持續(xù)性釋放,。中泰證券也表示，其公司為礦業(yè)巨頭,，成長在加速,。
不過，多家券商也提示：產(chǎn)品價格超預(yù)期走低,、項目投產(chǎn)達產(chǎn)進度不及預(yù)期,、金融市場波動、海外項目投資及運營,、安全生產(chǎn)及環(huán)保風險等因素都會影響到公司的經(jīng)營業(yè)績。
