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作 者：李鳳羽 秦利賓 史永東 簡 介： 李鳳羽,，東北財經(jīng)大學應(yīng)用金融與行為科學學院副院長,、教授，116025,； 秦利賓（通訊作者）,，廈門大學管理學院博士研究生，361005,； 史永東,，東北財經(jīng)大學應(yīng)用金融與行為科學學院院長、教授,，116025,。
刊 期：《財貿(mào)經(jīng)濟》2021年第3期 穩(wěn)中求進：實際控制人超額委派董事能促進企業(yè)創(chuàng)新嗎
股權(quán)分置改革的順利實施、以及隨后大股東持續(xù)減持,，標志著A股市場邁入“分散股權(quán)時代”,。在分散股權(quán)時代下，股東積極主義（Shareholder Activism）盛行和潛在的敵意收購對實際控制人的控制權(quán)構(gòu)成嚴重威脅,。在這一背景下,，越來越多的A股上市公司實際控制人采用超額委派董事這一控制權(quán)增強機制加強對上市公司的實際控制。例如,，2017年,，在經(jīng)歷“寶萬之爭”的控制權(quán)動蕩之后，萬科A（000002）實際控制人深圳地鐵在新一屆董事會選舉中成功委派3名董事進入萬科董事會,，占內(nèi)部董事總?cè)藬?shù)的比例達到50%,，超過其29.38%的持股比例，構(gòu)成了實質(zhì)性超額委派董事,。類似地,，在2017年濰柴動力（000338）披露的董事會成員中，持股比例為16.83%的實際控制人山東重工集團有限公司委派5名非獨立董事入職董事會,，超額委派比例高達33.33%,。在本文研究樣本中，有超過500家A股上市公司存在不同程度的實際控制人超額委派董事現(xiàn)象,。對于中小投資者占比較高的A股市場而言,，一種觀點認為，實際控制人超額委派董事通過控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離,，實現(xiàn)對上市公司董事會的超比例控制,，可能引發(fā)控制權(quán)的“負外部性”,，容易誘使實際控制人采取損害中小股東利益的“隧道行為”（Villalonga和Amit，2009,；陳德球等,，2013a；陳德球等,，2013b,；鄭志剛等，2019）,。然而,，需要指出的是，實際控制人超額委派董事在對董事會實現(xiàn)超比例控制的同時,，在客觀上維護了上市公司控制權(quán)的穩(wěn)定,，提升了董事會決策一致性，有助于緩解分散股權(quán)時代下資本市場和“敵意董事會”（Hostile Board）對管理者形成的短期壓力和過度監(jiān)督,，為管理者專注于提升企業(yè)長期價值營造相對穩(wěn)定的內(nèi),、外部環(huán)境（Chemmanur和Tian，2018,；朱冰等,，2018；Baran等,，2019）,。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)長期價值提升的核心驅(qū)動力。企業(yè)創(chuàng)新活動是探索性的,，具有周期長,、風險大、失敗率高的典型特征,，并且往往需要以犧牲企業(yè)短期業(yè)績?yōu)榇鷥r（Myers,，1977）。相對于企業(yè)其他決策而言,，創(chuàng)新決策需要更高的失敗容忍度和更大的決策空間（Manso,，2011；余明桂等,，2016,；朱冰等，2018）,，因此也更加依賴于穩(wěn)定的企業(yè)內(nèi),、外部環(huán)境,。在這種情況下,，實際控制人超額委派董事是否能對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響,？學術(shù)界尚未給出明確回答。為此,，本文以2007-2017年中國A股上市公司為研究樣本,，實證檢驗了實際控制人超額委派董事對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的影響及作用機理，發(fā)現(xiàn)實際控制人超額委派董事能夠促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,。經(jīng)濟機制分析顯示,，實際控制人超額委派董事通過延長職位任期和增加貨幣薪酬降低了管理者對技術(shù)創(chuàng)新的風險厭惡程度，從而對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生促進作用,。最后,，本文還發(fā)現(xiàn)實際控制人超額委派董事對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用在不存在多個大股東、以及高技術(shù)企業(yè)中表現(xiàn)更加明顯,。本文不僅豐富了有關(guān)企業(yè)創(chuàng)新影響因素,、以及實際控制人超額委派董事經(jīng)濟后果的研究文獻，對現(xiàn)實中如何優(yōu)化企業(yè)控制權(quán)配置,、提高技術(shù)創(chuàng)新能力,、以及國家實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略也具有較強的政策啟示。盡管如此,，需要強調(diào)的是,，從歷史經(jīng)驗來看，幾乎任何一種公司治理機制都不是完美的（Shleifer和Vishny,，1986）,，可能存在正、反兩方面的影響,。對于實際控制人超額委派董事這一具有中國特色的控制權(quán)配置方式來說,，同樣如此。本文從技術(shù)創(chuàng)新視角分析實際控制人超額委派董事對企業(yè)長期價值產(chǎn)生的正面影響,，并未否定這種控制權(quán)配置方式從其他方面對企業(yè)價值產(chǎn)生負面影響的可能性,。實際上，學術(shù)界對于實際控制人超額委派董事現(xiàn)象的研究還遠未完善,，需要更多的學者從多個方面對其形成原因和經(jīng)濟后果進行更為深入的研究,。
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