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2021年3月20日-22日舉行的中國(guó)發(fā)展高層論壇2021年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿發(fā)表主旨演講（全文共5225字）,，針對(duì)資本市場(chǎng)近期的一系列動(dòng)態(tài)表達(dá)了監(jiān)管層面的看法,。

易主席指出,，目前資本市場(chǎng)最突出的問(wèn)題是結(jié)構(gòu)問(wèn)題,，主要是指融資結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu),、中介機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu),、投資者結(jié)構(gòu)、資金總量和期限結(jié)構(gòu)等,，具體涉及到資金杠桿,、上市公司質(zhì)量、中介機(jī)構(gòu)專業(yè)性,、投資者構(gòu)成,、中長(zhǎng)期資金等方面。

（一）市場(chǎng)波動(dòng)很正常,，只要沒(méi)有過(guò)度杠桿,，就不會(huì)出大事

受貨幣政策收緊預(yù)期、中美利差收窄,、打壓資金杠桿等因素影響,，今年以來(lái)股票市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大，2021年以來(lái)上證綜指,、滬深300指數(shù)、深證成指,、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和科創(chuàng)板50指數(shù)波動(dòng)幅度分別達(dá)到10.08%,、16.83%,、18.45%、29.63%和22.80%,，較2020年底則分別下挫1.97%,、3.92%、5.98%,、9.94%和11.61%,。

易主席針對(duì)近期股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)進(jìn)行了釋疑，明確“市場(chǎng)波動(dòng)很正常,，只要沒(méi)有過(guò)度杠桿,，就不會(huì)出大事，關(guān)鍵是要有一個(gè)合理的資金結(jié)構(gòu)”,，這意味著監(jiān)管部門重點(diǎn)打擊消費(fèi)信貸等杠桿資金進(jìn)入股市等問(wèn)題,，比較關(guān)注場(chǎng)內(nèi)外、境內(nèi)外以及各類市場(chǎng)主體的資金來(lái)源和構(gòu)成情況,，嚴(yán)格控制好杠桿資金規(guī)模和水平,。

（二）資管行業(yè)還不能適應(yīng)財(cái)富管理的新趨勢(shì)新要求

易主席明確指出“資管行業(yè)能否適應(yīng)財(cái)富管理的新趨勢(shì)新要求，需要我們認(rèn)真評(píng)判”,。事實(shí)上,，2019年以來(lái)，公募基金（規(guī)模由2019年的13.28萬(wàn)億大幅提升至目前的21.08萬(wàn)億）,、陽(yáng)光私募（由2019年的12.80萬(wàn)億提升至目前的17.16萬(wàn)億）和券商資管等行業(yè)迎來(lái)大發(fā)展,，而銀行理財(cái)行業(yè)的財(cái)富管理化和基金化特征亦越來(lái)越明顯（銀行業(yè)理財(cái)手冊(cè)（2020年版）），專業(yè)投資者占比穩(wěn)步提升,，而“去散戶化”亦成為普遍共識(shí),。

但是目前整個(gè)資管行業(yè)對(duì)今年以來(lái)的股市波動(dòng)尚沒(méi)有做好充分準(zhǔn)備，股票市場(chǎng)對(duì)政策等外部環(huán)境變化的敏感性仍比較強(qiáng),，專業(yè)能力以及機(jī)構(gòu)自身價(jià)值和投資者價(jià)值之間的融資性還不夠,，在持續(xù)取得投資者信任等方面仍然有很多工作要做，所謂的“去散戶化”仍是一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過(guò)程,，需要各類資管機(jī)構(gòu)專業(yè)素養(yǎng)持續(xù)提升等方面的有效支撐,。

注冊(cè)制改革實(shí)際上是完善注冊(cè)制全流程全鏈條的監(jiān)管監(jiān)督機(jī)制,，是一項(xiàng)復(fù)雜系統(tǒng)工程,，重點(diǎn)是把握好實(shí)行注冊(cè)制與提高上市公司質(zhì)量、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任,、保持市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行,、明確交易所審核職能定位、加快證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型、強(qiáng)化廉潔風(fēng)險(xiǎn)防范等6個(gè)方面的關(guān)系,。

（一）提升上市公司質(zhì)量是關(guān)鍵,，注冊(cè)制絕不意味著放松審核要求

易主席明確提出注冊(cè)制絕不意味著放松審核要求，交易所要嚴(yán)格履行審核把關(guān)職責(zé),，證監(jiān)會(huì)需要對(duì)交易所審核質(zhì)量及發(fā)行條件,、信息披露等方面進(jìn)行把關(guān)監(jiān)管。事實(shí)上其它已經(jīng)實(shí)行注冊(cè)制的經(jīng)濟(jì)體均設(shè)計(jì)了比較嚴(yán)格的發(fā)行審核及注冊(cè)的制度機(jī)制和流程安排,，如美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)有龐大的專業(yè)團(tuán)隊(duì)分行業(yè)開展審核工作,，香港交易所和證監(jiān)會(huì)實(shí)行雙重存檔制度。

注冊(cè)制改革是這一輪資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程,，2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展,，提高上市公司質(zhì)量”，十四五規(guī)劃綱要亦明確提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制,，建立常態(tài)化退市機(jī)制,，提高上市公司質(zhì)量”。因此我們之前在材料中便已明確指出政策風(fēng)向有變,，提高上市公司質(zhì)量才是注冊(cè)制改革得以行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵和保證,。

（二）市場(chǎng)沒(méi)準(zhǔn)備好，僅靠形式上的充分信息披露不夠

注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心,，即將核準(zhǔn)制下發(fā)行條件中可以由投資者判斷事項(xiàng)轉(zhuǎn)化為更嚴(yán)格,、更全面的信息披露要求，不過(guò)中國(guó)個(gè)人投資者數(shù)量高達(dá)1.80億,，涉及面廣,、投資者保護(hù)意識(shí)還不夠，僅靠形式上的充分信息披露還不夠,。因此在注冊(cè)制改革推進(jìn)過(guò)程中,，對(duì)信息披露的要求會(huì)比較高，這在當(dāng)前是必要之舉,。

（三）中介機(jī)構(gòu)沒(méi)準(zhǔn)備好,，執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高且目前還未完全適應(yīng)

易主席指出“目前不少中介機(jī)構(gòu)尚未真正具備與注冊(cè)制相匹配的理念、組織和能力,，還在'穿新鞋走老路’”,。這主要是因?yàn)閺暮藴?zhǔn)制到注冊(cè)制，保薦機(jī)構(gòu),、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的角色定位更高,，其重要性亦更突出，但是當(dāng)前階段不少保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高,，如近期IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查中出現(xiàn)的高比例撤回申報(bào)材料的現(xiàn)象主要是因?yàn)椴簧俦Ｋ]機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高,。

相較于以前中介機(jī)構(gòu)的職能重在提高發(fā)行人的上市審核通過(guò)率,，而目前中介機(jī)構(gòu)的職能則更傾向于提高發(fā)行人的“可投性”、當(dāng)好看門人,、為投資者提供更有價(jià)值的標(biāo)的,，而非為了搶客戶降低自身執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

十四五規(guī)劃綱要明確提出“穩(wěn)步拓展制度型開放，依托國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系形成對(duì)全球要素資源的強(qiáng)大引力場(chǎng)”,。但是近幾年我國(guó)資本市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出“外資流入遠(yuǎn)大于流出,、外資流入流出對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生明顯擾動(dòng)”等特征。

特別是截至2020年底,，外資已經(jīng)持續(xù)3年保持凈流入,，境外投資者持有A股資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到3.41萬(wàn)億（2018年與2019年底分別為1.15萬(wàn)億和2.10萬(wàn)億）、持有中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模亦達(dá)到3.34萬(wàn)億（2018年與2019年底分別為1.79萬(wàn)億和2.26萬(wàn)億）,，外資對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的增量影響越來(lái)越大,。因此現(xiàn)在政策層面更喜歡跨境資本的雙向流動(dòng)，比較擔(dān)心后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)等政策收緊時(shí),，這些流進(jìn)來(lái)的錢退潮對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊,，即要防范外資大進(jìn)大出、特別是針對(duì)熱錢,。

與此同時(shí)易主席還特別提出要“妥善處置中概股問(wèn)題”,，目前中國(guó)正尋求與美方相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，但未得到全面積極回應(yīng),。

近期由于美債收益率快速上行所導(dǎo)致的中美利差收窄對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的沖擊引起了市場(chǎng)廣泛擔(dān)憂，對(duì)此易主席亦指出“部分學(xué)者,、分析者對(duì)美債收益率的關(guān)注超過(guò)LPR,、Shibor和中國(guó)國(guó)債收益率，對(duì)境外通脹預(yù)期的關(guān)注超過(guò)國(guó)內(nèi)CPI,。對(duì)這種現(xiàn)象我不作評(píng)價(jià),，但對(duì)照新發(fā)展格局，建議大家做些思考”,。

截至2021年3月19日,，美國(guó)10年期國(guó)債收益率實(shí)際值和名義值分別為-0.57%和1.74%，較2020年底分別上行49BP和81BP,，中美利差亦收窄至150BP左右,。中美利差收窄某種程度上必然會(huì)改變跨境資本流動(dòng)情況，勢(shì)必會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊,，這應(yīng)該也是易主席所擔(dān)心的,。

能夠感覺(jué)得到，監(jiān)管部門今年特別強(qiáng)調(diào)的加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)管的政策背景，恰恰是中美利差收窄,。