前兩天,，一位讀者問了我一個問題：你的實證差不多 3 年多了，但現(xiàn)在的年化收益也就是 12 % 左右,，比起很多主動型基金這兩年動輒 30% 甚至更高的收益率差遠了,。這是不是說明你的投資方式和邏輯有問題？能解釋一下嗎,？

這是個挺好的問題,，回答的角度也可以有很多,。

比如，你獲得的收益,，是由基金的收益,，和你的「資金進出結(jié)構(gòu)」共同決定的。如果你在 2021 年春節(jié)前買了很多倉位,，即使這些基金現(xiàn)在顯示的年化收益率還有 20% 多,，但恐怕你的賬戶已經(jīng)虧損不少了。

再比如,，衡量兩個投資產(chǎn)品的收益,，和截止的時間點有很大關(guān)系。站在現(xiàn)在的時點,，我持倉品種的估值不高,，甚至處于歷史偏低水平，而很多基金持倉品種的估值處于歷史最高水平,。拉長時間到 1 ～ 2 個牛熊輪回,，也就是 5 到 10 年時間，可能會有不一樣的發(fā)現(xiàn),。

不過,，這兩個角度其實已經(jīng)說過很多了，我并不打算再展開討論,。今天,，我想換個視角，來回答一下這個問題,。

1

從我投資所得的「第一桶金」說起,。

我這里所說的第一桶金，是第一筆用投資賺的大錢,。這筆錢并不是看某個基金漲的好,，買上幾千、一萬,，而是把真正可以影響自己生活的本金投入進來,，并且獲得了比較大的收益。

2007 年,，我開始創(chuàng)業(yè)做「財幫子」,。由于工作需要以及對投資的興趣，我開始越來越深入地研究基金,。在這個過程中,，我對「封閉式基金」越來越感興趣。

先來簡單解釋一下什么是「封閉式基金」：由于各種原因,，基金公司可能會發(fā)行一些鎖定封閉期（比如 5 年）的產(chǎn)品,，在封閉期間,，持有人不能申購和贖回。但為了解決持有人可能會有的流動性需求,，允許這些基金份額到交易所上市交易,，這樣需要用錢的人，就可以把自己的份額在場內(nèi)賣出,。

這樣的封閉式基金產(chǎn)品,，現(xiàn)在也還有，比如「中歐恒利」,、「嘉實戰(zhàn)略配售」等等,。但不同的是，這些產(chǎn)品的「折價率」大不如前了,。

什么叫「折價率」呢,？

封閉式基金，和普通的開放式基金一樣,，會有每日公布（10 多年前是每周公布）的「基金凈值」,。但是在場內(nèi)交易的時候，會和股票一樣,，有每時每刻在變化的,，由買入者和賣出者決定的「價格」。

場內(nèi)交易的「價格」,，與場外這只基金實際的「凈值」的差值,，就是我們所說的「折價率」。

你可能會想,，價格和凈值大概率會差不多吧,？說出來你可能不相信，在 2006 到 2008 年那幾年,，封閉式基金的折價率竟然會在 40% 左右,，也就是場內(nèi)交易的價格，比基金實際的凈值,，要便宜 40%,。一只凈值為 1 元的基金，場內(nèi)買的話,，只需要 6 毛,。

還有你更想不到的，如果你在場內(nèi)以便宜 40% 的價格買入,，一直持有到封閉期結(jié)束，你可以用基金在場外真實的凈值來贖回,。即使基金的凈值不漲不跌,，你也可以凈賺 40%,。

2008 年底，在那場百年不遇的金融危機最慘烈的時候,，我越來越意識到,，這是一個非常好的投資機會。當時股市的估值已經(jīng)跌到了歷史最低的水平,，40% 相當于在這個歷史最低估值的時候,，又給了我 40% 的安全墊。而如果股市開始上漲,，隨著這些基金封閉到期日的臨近,，我可以一邊獲得基金凈值上漲的收益，另一方面獲得折價率收窄的收益,。

而且,，是乘法。

我擔心這個策略有什么問題,，于是把我的想法發(fā)到了當時著名的「和訊封基論壇」,，也分別發(fā)給了幾個投資高手和基金經(jīng)理，讓他們來對我的想法做一下「壓力測試」,。我很好奇,，為什么會出現(xiàn)這么好的投資機會？

我得到的答案集中以下幾點：

1）百年不遇的金融危機不知道何時是頭,，現(xiàn)金為王,，現(xiàn)在賣出封基的人可能在保命，已經(jīng)顧不上估值和折價率了,；

2）基金公司更看重開放式基金,，封閉式基金的基金經(jīng)理可能不會太上心；

3）這批封基的股票投資上限是 80%,，如果大盤反彈的話,，這個倉位可能會導(dǎo)致凈值跟不上大盤的漲幅。

關(guān)于第一個問題,，只要我不上杠桿,，不拿馬上會用的錢來投資，就不會有影響,。而對于后兩個問題,，我希望從數(shù)據(jù)方面來檢驗一下。

于是,，我把當時市場上所有的開放式基金和封閉式基金的數(shù)據(jù)進行了幾個維度的統(tǒng)計,。

1）從 2005 年到 2008 年 10 月 10 日，經(jīng)歷一輪牛熊：

開放式基金的平均凈值增長：45.26%

封閉式基金的平均凈值增長：54.40%

封閉式基金的平均價格漲幅：142.79%

2）從 2007 年 10 月到 2008 年 10 月 10 日,，單邊大熊市：

開放式基金的平均凈值增長：-52.78%

封閉式基金的平均凈值增長：-46.78%

封閉式基金的平均價格漲幅：-38.62%

3）從 2005 年 10 月到 2007 年 10 月,，兩年單邊大牛市：

開放式基金的平均凈值增長：411.79%

封閉式基金的平均凈值增長：357.41%

封閉式基金的平均價格漲幅：570.66%

可以看到,，從凈值的角度來說，除非是單邊大牛市,，封閉式基金可能會由于當時 80% 的倉位限制,，導(dǎo)致基金凈值的增長趕不上開放式基金，其余情況,，封閉式基金封閉的特點,，反而可能會讓基金經(jīng)理可以更好地按照自己的理念進行管理。

如果從場內(nèi)價格的角度來看,，由于折價率縮小的影響,，無論出現(xiàn)哪種情況，封閉式基金的價格都會大幅跑贏開放式基金,。

而且,，我可以通過分散持有多只封閉式基金的方式，進一步降低單一基金可能出問題的風(fēng)險,。

做完這些功課,，我把我持有的大部分開放式基金和股票都賣出了，再加上能動用的幾乎所有的錢,，全部都投入到幾只封閉式基金中,。

同時，我還在 2008 年 10 月 11 日,，給一些我的朋友和用戶,，發(fā)了這樣一封郵件：

在我買入之后，其實這些封基還有過比較大幅度的下跌,，但絲毫沒有影響我的心情和睡眠,，因為我知道最差的情況是什么，還利用下跌的機會四處找錢繼續(xù)買入,。

這筆投資,，最終在不到 1 年的時間賺了幾倍。

2

我之前寫過自己投資「中國平安」的故事,。說起來,，我在「中國平安」身上花的功夫和精力，其實遠遠超過對于這些封閉式基金的研究,。

封閉式基金的原理并不復(fù)雜,，我用上面一段 2000 字左右的文字，其實就已經(jīng)大概說完了,。但對于中國平安這樣一個復(fù)雜的金融控股公司,，即使我投入了很多時間，其實也根本算不上多懂。

這樣帶來的問題是什么呢,？是持續(xù)的焦慮和自我懷疑,。

2009 年到 2015 年，在這 5 年多的時間里,，平安曾經(jīng)遇到過各種事件所引發(fā)的下跌，每次都會引發(fā)我對自己的懷疑：曾經(jīng)的最大股東匯豐控股清倉平安股份的時候,，我緊張極了,，很懷疑是不是有什么自己并不知道的信息；2014 ～ 2015 年的創(chuàng)業(yè)板牛市,，互聯(lián)網(wǎng)金融概念股輪番上漲,，但平安的股價就是不動，我也很焦慮,，覺得平安的線下代理人模式可能真的要被互聯(lián)網(wǎng)所顛覆了……

而大多數(shù)時候,，這些焦慮和自我懷疑，會帶來兩個問題：

1）不敢重倉,；

2）拿不住,。

3

有知有行的投資原則中，有一條叫做「不懂不做」,。

因為市場是所有人的集合,，你能賺取的超額利潤，來自于你比別人「懂」更多的東西,。這個「懂」,，也就是我們經(jīng)常說的「能力圈」。

如果越過自己的能力圈,，你所做出的判斷,，可能就和大多數(shù)人一樣，甚至更差,。而如果你用這樣的決策去交易,，最終可能就會被市場，被那些真正懂的人的集合,，給消滅了,。

但什么才能叫做「懂」呢？

我在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)工作,，就可以說自己懂美團,、騰訊或者阿里巴巴嗎？看了幾篇重倉持有白酒的大 V 的文章,，就可以算是懂茅臺嗎,？查看了公司的財報，統(tǒng)計了最近幾年的 ROE，就可以算是懂一個公司嗎,？

如果這些都不算,，那什么才能叫「懂」呢？

我的標準是：

1）如果你持倉標的下跌 40%,，你不慌,，不影響睡眠，不懷疑自己,；

2）敢于把自己的持倉邏輯找其他人來進行壓力測試,，并且能回答他們提出的任何問題。

如果這兩條都滿足,，就可以算懂,。

4

回到那位朋友的問題，我們來看一下投資收益的公式：

投資收益 = 本金 X （1 收益率）^ 時間

比起收益率來說,，可能更重要的,，是敢于投入的本金，以及能夠持有多長的時間,。

更進一步,，我們?yōu)槭裁锤矣谕度胱銐蚨嗟谋窘穑繛槭裁丛诓▌泳薮蟮氖袌鲋心軌虺钟凶銐蜷L的時間,？

根本原因在于,，我們知道自己在做什么。

我做這個投資實證,，是希望證明大多數(shù)普通投資者,，都可以在 A 股獲得 15% 左右的年化收益。更重要的是,，讓大家理解背后的邏輯,，從而敢于投入能夠?qū)ι钣杏绊懙谋窘稹?/span>

在《我該買什么基金》中，我做過一個簡單的總結(jié)：如果你對投資沒有太多的研究,，結(jié)合市場的整體估值購買滬深 300 指數(shù)是不錯的選擇,，其實，這就會讓你超過很多人,，很多不知道自己能力范圍的人,。

在這個基礎(chǔ)上，通過學(xué)習(xí)更多的投資知識,，不斷拓展自己的能力圈,，你也可以選擇更多的投資標的：比如主動型基金、行業(yè)基金,、可轉(zhuǎn)債,、股票等,。

5

也許你會問，等弄懂了,，是不是會錯過一些投資機會,？

當然可能。但你以為錯過的機會,，可能并不屬于你,。

說到這兒，不妨講一下我的另一個「不懂不做」的故事讓你開心一下,。

2011 年,，在幾個朋友的影響下，我開始用電腦挖礦,，并開始研究比特幣。我找到了當時寫的投資筆記：

盡管Bitcoin還處于幼兒階段,，其經(jīng)濟總量也就只有500萬美元,，但顯而易見它漲的很快。但是我還是看不太懂,，看不懂就不敢重倉,，也就敢挖挖幣，還是把精力放在股市上吧,。

在當天,，比特幣的總市值是 500 萬美元，而現(xiàn)在是 1 萬億美元,。

20 萬倍,。

本周操作

• 3 月 3 日：買入 5 萬中證 500 指數(shù)（參考有知有行黑板報）

最新凈值

實盤投資周報第 177 期，最新的資產(chǎn)是 7,160,735.07,，基金凈值是 1.3961,，本周增長 0.01%。

市場有風(fēng)險,，投資需謹慎,。本記錄不代表任何推薦之用，僅作為自己的長期投資驗證,。投資者應(yīng)保持獨立思考,。