《俄羅斯經(jīng)濟(jì)評(píng)論》金融分析師 姚俊文

原標(biāo)題：盧布匯率的劇烈波動(dòng)及其應(yīng)對(duì)策略

近期盧布對(duì)美元匯率大幅波動(dòng),，頻頻出現(xiàn)過(guò)山車(chē)現(xiàn)象,，從2月12日至今，巳出現(xiàn)4次暴升暴跌,，最夸張是上周五(3月5日),，盧布對(duì)美元匯率在3小時(shí)內(nèi)從73.36跌至74.98，下跌1.62盧布,，盧布貶值幅度達(dá)到2.2%,。匯率大幅波動(dòng)讓華商華企無(wú)所適從，也使一些華商華企遭受了一些損失,。在此對(duì)近期盧布對(duì)美元匯率大幅波動(dòng)的原因,、未來(lái)走勢(shì)及如何應(yīng)對(duì)作一些分析。

一,、美元指數(shù)的劇烈波動(dòng)引發(fā)盧布匯率的上竄下跳

今年開(kāi)年以來(lái),，美元指數(shù)一改去年的頹勢(shì)，連連上行,，從年初的89.126,，

升高至本周二的92.5，上漲3.78%,，而且多是大幅波動(dòng)式上行,。如上周三美元指數(shù)一度回落至90.63的一周低點(diǎn)，但接下來(lái)出現(xiàn)三連陽(yáng),，美指連續(xù)爬升,，直至上周五的92.36的高點(diǎn)。盧布對(duì)美元匯率一度因原油大漲而反彈至73.36,，但強(qiáng)勢(shì)美元又將盧布匯率打壓下來(lái),。

在市場(chǎng)信心整體樂(lè)觀的情況下，美元依然走強(qiáng),。油價(jià)在沙特能源設(shè)施遇襲后掀起的漲勢(shì)有所回落,，可能也對(duì)美元走勢(shì)做出了貢獻(xiàn)。美國(guó)強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)以及參議院批準(zhǔn)了拜登總統(tǒng)1.9萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃,，也提振了美元,。美元在2020年第四季度下跌4%后，今年迄今已上漲近3.8%,，因?yàn)橥顿Y者預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)債收益率普遍上升將打壓虛高的股票估值,，并推動(dòng)對(duì)美元的需求。

       過(guò)去一年時(shí)間當(dāng)中,，美國(guó)政府和聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)釋放了規(guī)模驚人的財(cái)政和貨幣刺激,，美國(guó)參議院上周六(3月6日)下通過(guò)了總統(tǒng)拜登的1.9萬(wàn)億美元新冠疫情紓困計(jì)劃，而未來(lái)預(yù)計(jì)還將有更多刺激出爐，再加上超低利率環(huán)境完全可能使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱,，越來(lái)越多的跡象都顯示,，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將足夠強(qiáng)勢(shì)，許多觀察家近期都發(fā)出了警告,，稱(chēng)通貨膨脹可能在未來(lái)大幅度抬升,。投行預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)應(yīng)推動(dòng)美國(guó)10年期國(guó)債收益率到今年年底升至最高1.9%。有策略師指出,，現(xiàn)在很多金融指標(biāo)都已經(jīng)回到疫情前水平,，但美國(guó)十年期國(guó)債收益率還有較大距離，因此,，持續(xù)上漲應(yīng)該是大概率事件,。美國(guó)花旗集團(tuán)前首席執(zhí)行官 桑迪·威爾：我認(rèn)為利率已經(jīng)在低水平維持了太長(zhǎng)時(shí)間，而現(xiàn)在正在回升,。

這意味著聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)被迫加息,，加息預(yù)期將推動(dòng)美元進(jìn)一步走強(qiáng)，其背后的邏輯一目了然,。因?yàn)?/span>美國(guó)這樣大撒錢(qián)必然導(dǎo)致美元泛濫,，直接后果將使美元貶值，這就是前一陣子一些專(zhuān)家預(yù)測(cè)美元將會(huì)繼續(xù)貶值的理論依據(jù),，但他們忽略了一個(gè)重要問(wèn)題，這就是如果美元持續(xù)貶值,，勢(shì)必導(dǎo)致投資者購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的需求萎靡,，美國(guó)國(guó)債無(wú)人問(wèn)津。為了避免出現(xiàn)這種情況,，美國(guó)將運(yùn)用自己的金融霸權(quán)強(qiáng)行推動(dòng)美元走強(qiáng),，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫直言不支持弱勢(shì)美元。美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)雷蒙多(Gina Raimondo)周一表示,，強(qiáng)勢(shì)美元“對(duì)美國(guó)有好處”,，并拒絕了要求美元貶值的呼聲。

目前美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表力度仍然低于美國(guó)發(fā)債力度,，所以美國(guó)十年期國(guó)債收益率最終還是會(huì)持續(xù)上漲到2%附近,，這實(shí)際上是在變相實(shí)質(zhì)性加息。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫之前已經(jīng)明確說(shuō)過(guò),，應(yīng)該趁當(dāng)前0利率的寬松環(huán)境多發(fā)一些國(guó)債,。這句話(huà)背后意思其實(shí)已經(jīng)說(shuō)明，美國(guó)并不打算長(zhǎng)期維持在0利率狀態(tài),。這些都說(shuō)明,，美國(guó)在未來(lái)兩年內(nèi)加息的可能性是越來(lái)越高了。現(xiàn)在美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)上，押注美聯(lián)儲(chǔ)2022年底加息的概率已經(jīng)高達(dá)70%,，而美聯(lián)儲(chǔ)到2023年3月份加息的概率已經(jīng)上升到了100%,。也就是市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)必然在未來(lái)兩年內(nèi)加息,。這是市場(chǎng)投資者用腳投票出來(lái)的結(jié)果,，比起美聯(lián)儲(chǔ)的自賣(mài)自夸要有說(shuō)服力得多。耶倫在接受記者采訪(fǎng)被問(wèn)及如何增加支出導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,，是否會(huì)引發(fā)通脹問(wèn)題時(shí),，耶倫表示，如果真的出現(xiàn)通脹,，有工具可以應(yīng)對(duì),，我們將密切關(guān)注，耶倫所指的工具無(wú)非就是加息的代名詞,。耶倫的表態(tài)與美聯(lián)儲(chǔ)官員如出一轍,，雙方達(dá)成默契，選擇在經(jīng)濟(jì)起飛的初期對(duì)通脹問(wèn)題不作干預(yù),，這也意味著對(duì)美債收益率上漲的放任

此外,，一些出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體為了抑制本幣對(duì)美元的過(guò)度升值，又不得不大量從本國(guó)企業(yè)和個(gè)人手上收購(gòu)美元,，從而維持商品出口價(jià)格,。以韓國(guó)為例，對(duì)從事美元結(jié)算出口業(yè)務(wù)的企業(yè)來(lái)說(shuō),，韓幣升值意味著出口商品的價(jià)格更貴了,，一定程度上會(huì)增加銷(xiāo)售的阻力；為了保證經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行,，韓國(guó)央行將會(huì)發(fā)行更多的韓元購(gòu)買(mǎi)美元,，這樣一種被動(dòng)性購(gòu)買(mǎi)行為，客觀上也推動(dòng)美元走強(qiáng),。

更為重要的是,，美國(guó)利用美元的儲(chǔ)備貨幣的地位，通過(guò)周期性的寬松與收縮就可以轉(zhuǎn)嫁美國(guó)濫發(fā)貨幣導(dǎo)致的通脹壓力,，剪全世界的羊毛,。在發(fā)生危機(jī)的時(shí)候，美元的避險(xiǎn)資產(chǎn)作用為人們熟知,。在經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴出現(xiàn)時(shí),，投資者們將他們有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)撤出然后轉(zhuǎn)向諸如美國(guó)國(guó)債這樣的被認(rèn)為安全的資產(chǎn)中。2008年的金融危機(jī)完美地展現(xiàn)了美元的儲(chǔ)備貨幣作用,。盡管危機(jī)的源頭就來(lái)自美國(guó),，這導(dǎo)致貿(mào)易往來(lái)和資本流動(dòng)的大幅下跌,，但對(duì)美國(guó)債券的投資在2008年9月出現(xiàn)巨大增長(zhǎng)。這種增長(zhǎng)是國(guó)際投資者和美國(guó)基金共同作用的結(jié)果,。其后果是債券價(jià)格增長(zhǎng)以及美元升值,。美元的避險(xiǎn)屬性因此再次生效：無(wú)論是誰(shuí)用美元投資，在危機(jī)期間都可以看到其在美國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)升值了,。

美元由寬松到緊縮的周期性循環(huán),總是影響部分經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至引發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī),。美元加息與金融危機(jī)密切相關(guān)的原因在于美元加息會(huì)沖擊全球流動(dòng)性，進(jìn)而影響以信貸和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為主要特征的金融周期,。具體而言,，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)降息，多余的資金會(huì)從美國(guó)流入新興經(jīng)濟(jì)體等地區(qū),、造成當(dāng)?shù)匦刨J擴(kuò)張,、資產(chǎn)價(jià)格上漲，進(jìn)入金融周期的上行階段,；反之當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息,，又會(huì)使這些地區(qū)面臨金融周期的拐點(diǎn)，導(dǎo)致流動(dòng)性萎縮,、債務(wù)違約和資產(chǎn)價(jià)格下跌,。對(duì)于債務(wù)問(wèn)題比較突出的國(guó)家，流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)會(huì)將導(dǎo)致債務(wù)違約和資產(chǎn)價(jià)格下跌的惡性循環(huán),，甚至引發(fā)金融危機(jī),。美聯(lián)儲(chǔ)每次加息的中后期往往會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)。例如80年代初的拉美債務(wù)危機(jī),、90年代初的日本地產(chǎn)泡沫,、1997年的東南亞金融危機(jī)。1998年俄羅斯盧布大貶值就是美元緊縮直接引發(fā)的,。如果美元持續(xù)走強(qiáng),，盧布貶值則是大慨率事件,。

美元在技術(shù)面已經(jīng)突破了關(guān)鍵點(diǎn)位,，接下來(lái)要結(jié)束漫長(zhǎng)的下跌開(kāi)始上攻。慢速隨機(jī)指標(biāo)表明美元指數(shù)可能會(huì)進(jìn)一步上漲,。若美國(guó)短期利率開(kāi)始出現(xiàn)更大的波動(dòng),，或長(zhǎng)期收益率息差變得更大，美元可能會(huì)持續(xù)反彈,。

二,、盧布對(duì)美元匯率走勢(shì)

  除了美元指數(shù)這個(gè)重要因素外，影響盧布匯率的還有石油價(jià)格,、美國(guó)新的制裁威脅,、俄羅斯經(jīng)濟(jì)狀況等，這里重點(diǎn)談?wù)?/span>石油價(jià)格走勢(shì)。

近期石油價(jià)格近期受多種利好消息的推動(dòng)下,，國(guó)際油價(jià)瘋漲,，上周五收盤(pán)，布油飆升4.42%,，接近70美元收盤(pán),。但利好出盡就是空，布倫特原油期貨周一跌1.8％,，此前曾一度突破每桶71美元,。美元指數(shù)周一最高上漲0.5％，創(chuàng)逾三個(gè)月新高至90.5,，削弱了以美元計(jì)價(jià)的大宗商品吸引力,。周二(3月9日)亞市盤(pán)初，美原油震蕩微跌,，交投于64.85美元/桶附近,。投資者擺脫了沙特能源設(shè)施遇襲的影響，美元上漲,，促使多頭獲利了結(jié),，令油價(jià)收跌逾2%。這意味著美油對(duì)66.60阻力的突破是假突破,，近期大量利好出盡,，油價(jià)持續(xù)上漲后，短線(xiàn)存在深度回調(diào)風(fēng)險(xiǎn),。

     從現(xiàn)在的基本面上來(lái)看,，市場(chǎng)并不支持價(jià)格繼續(xù)向上推漲，因?yàn)?/span>油價(jià)和油價(jià)波動(dòng)率的急速飆升將會(huì)傷害需求,，并進(jìn)一步縮小依然不高的原油加工利潤(rùn)率,。雖然產(chǎn)油國(guó)聯(lián)盟（OPEC+）延續(xù)基本減產(chǎn)規(guī)模，意圖盡可能的在北美頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇之前將油價(jià)推升至相對(duì)高位,，但此舉將帶來(lái)相當(dāng)大的負(fù)面影響,，傷害剛剛稍有恢復(fù)的世界經(jīng)濟(jì)。

從歷史來(lái)看,，美元指數(shù)與原油負(fù)相關(guān)性非常高,，原油價(jià)格短期可能主要還是跟著美元指數(shù)變化，短期美元繼續(xù)走強(qiáng),，將打壓原油價(jià)格,。中期來(lái)看，核心還是去庫(kù)存,，今年原油的庫(kù)存相對(duì)偏高,，所以原油價(jià)格出現(xiàn)大幅度暴漲的可能性并不高,，溫和復(fù)蘇是主旋律。市場(chǎng)還在憧憬拜登的新一輪刺激計(jì)劃進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，油價(jià)中長(zhǎng)線(xiàn)似乎仍留有進(jìn)一步震蕩沖高的機(jī)會(huì),，預(yù)計(jì)這波調(diào)整結(jié)束后將還將有一波上漲。

美元指數(shù)經(jīng)過(guò)大幅上漲后在技術(shù)上也同樣面臨回調(diào),，這將給盧布一個(gè)喘息的機(jī)會(huì),，迭加周一油價(jià)大幅下跌的反彈需求，預(yù)計(jì)盧布本周將有一波反彈,，爾后重歸跌勢(shì),，從周線(xiàn)圖上看，盧布對(duì)美元匯率仍然存在跌破80的風(fēng)險(xiǎn),，至于確切的時(shí)間點(diǎn),，就本人現(xiàn)在的水平還難以確認(rèn)，但大致應(yīng)在上半年,。

(如何應(yīng)對(duì)盧布大幅震蕩,，專(zhuān)家給您出謀劃策，請(qǐng)閱讀下期文章《應(yīng)對(duì)盧布匯率波動(dòng)的有效對(duì)策》)