之前我分析過(guò)不少優(yōu)秀的基金經(jīng)理,，當(dāng)然人無(wú)完人，每個(gè)基金經(jīng)理都會(huì)存在一些的不足,，之前我也根據(jù)自身理解做了相應(yīng)的分析與點(diǎn)評(píng),。今天我想反過(guò)來(lái)，聊一位我不那么推薦的基金經(jīng)理——鵬華的王宗合,，他目前管理規(guī)模已經(jīng)高達(dá)500多億元,。

王宗合自2010年12月28日開(kāi)始任職基金經(jīng)理，上任伊始就單獨(dú)管理鵬華消費(fèi)優(yōu)選,，至今已歷經(jīng)十余年,，這應(yīng)該算是他的代表作。下面我就以該基金為例對(duì)該基金的業(yè)績(jī)及投資操作進(jìn)行回顧,。

以前我在分析基金經(jīng)理時(shí),，非常看重的是基金經(jīng)理的業(yè)績(jī),，客觀來(lái)說(shuō),，如果把王宗合視為消費(fèi)主題的基金經(jīng)理，他的業(yè)績(jī)相比大家熟知的蕭楠,，也還算不錯(cuò)的,。如果我們對(duì)比2013年年初至今該基金同蕭楠管理的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的業(yè)績(jī)，期間易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)上漲了522.18%,，鵬華消費(fèi)優(yōu)選上漲了437.54%,，兩者差距不算太大。但是深入分析了這個(gè)基金經(jīng)理之后,，還是覺(jué)得相對(duì)于523億元的最新管理規(guī)模,，其投資實(shí)力可能與之并不匹配。

在對(duì)王宗合的分析中,，我淡化了對(duì)他業(yè)績(jī)的考量,，更為關(guān)注的是業(yè)績(jī)的背后邏輯。我擔(dān)心的是基金經(jīng)理投資風(fēng)格不穩(wěn)定,、熱衷追逐熱點(diǎn),、言行不一且不能真實(shí)面對(duì)自身歷史投資操作等問(wèn)題會(huì)對(duì)他未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)斐珊艽蟮牟豢深A(yù)測(cè)性。畢竟我們買(mǎi)基金買(mǎi)的是未來(lái)業(yè)績(jī),，如果基金經(jīng)理言行不合一,、我們不能清晰了解基金經(jīng)理在過(guò)往投資上的真實(shí)思考,，那么他未來(lái)投資采取的策略對(duì)于投資者而言將會(huì)非常不確定的，從而使得業(yè)績(jī)可預(yù)期性較差,。

投資范圍不清晰,，風(fēng)格容易出現(xiàn)漂移

鵬華消費(fèi)優(yōu)選看起來(lái)是消費(fèi)類(lèi)基金，但在基金合同中對(duì)消費(fèi)的界定范圍是相當(dāng)?shù)拇?。在基金合同中,，按照老版的申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)，23個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)有17個(gè)行業(yè)被歸屬為消費(fèi)相關(guān)的行業(yè),，說(shuō)是消費(fèi),，其實(shí)基本算是覆蓋全市場(chǎng)的主動(dòng)基金了，下述截圖摘自鵬華消費(fèi)優(yōu)選最近更新的基金合同,。

排除掉上述屬于大消費(fèi)的17個(gè)行業(yè)后,，可能就剩下機(jī)械設(shè)備、化工,、有色金屬,、采掘等少數(shù)幾個(gè)行業(yè)不屬于消費(fèi)類(lèi)了。而且盡管只有這少數(shù)幾個(gè)行業(yè)被排除在外,，鵬華消費(fèi)優(yōu)選依然會(huì)參與對(duì)這些行業(yè)的投資,，比如在2015年年底，消費(fèi)優(yōu)選在化工行業(yè)上的配置比例接近30%,。

另外還需指出的一點(diǎn)就是,，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)由23個(gè)變成28個(gè)已經(jīng)是2014年年初的事情了，可在去年10月更新的基金合同里也沒(méi)見(jiàn)它對(duì)消費(fèi)行業(yè)的界定進(jìn)行過(guò)重新更新,，小細(xì)節(jié)可以反映出基金經(jīng)理對(duì)投資范圍的不重視,！

對(duì)于投資者而言，買(mǎi)入這樣的產(chǎn)品風(fēng)格存在漂移的可能,，而且從鵬華消費(fèi)優(yōu)選過(guò)去十年的具體投資標(biāo)的來(lái)看,，事實(shí)也確實(shí)是如此。該基金投資范圍基本覆蓋了所有的行業(yè),，有時(shí)候在消費(fèi)+醫(yī)藥這樣的大消費(fèi)板塊上持倉(cāng)比例很高,，有時(shí)候在大家通常認(rèn)知的這些消費(fèi)板塊上持倉(cāng)比例又非常低。

追逐市場(chǎng)熱點(diǎn),，言行不一

王宗合在訪談中多次聲稱(chēng)自己是長(zhǎng)期投資價(jià)值投資,，不過(guò)看他在鵬華消費(fèi)優(yōu)選上的操作，經(jīng)常追逐市場(chǎng)熱點(diǎn),，顯得不那么長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資,。對(duì)于追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)的問(wèn)題，我認(rèn)為這種賺錢(qián)方式一方面難以持續(xù)，另一方面也不符合王宗合在公開(kāi)訪談中表達(dá)的觀點(diǎn),。下述為一些具體的例子：

2014年年底鵬華消費(fèi)優(yōu)選大比例加倉(cāng)銀行地產(chǎn),。2014年半年報(bào)王宗合在銀行和地產(chǎn)上的持股比例為0；隨著下半年這兩個(gè)板塊有所表現(xiàn),，三季報(bào)這一比例提升到7%以上,；隨著四季度低估值藍(lán)籌板塊的進(jìn)一步爆發(fā)，他把這個(gè)比例一下子提升到52%以上,。在15年以后隨著銀行地產(chǎn)板塊表現(xiàn)陷入平淡,，鵬華在銀行地產(chǎn)上的持倉(cāng)比例又迅速降低至0。

2016年年底短暫參與鋼鐵股行情,。在2016年半年報(bào)，鵬華消費(fèi)優(yōu)選在鋼鐵股上的倉(cāng)位為0,；而到了2016年年底,，隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，王宗合在鋼鐵板塊上的持倉(cāng)占比突然提升至16%,，成為了基金的第二大重倉(cāng)行業(yè),；在2017年6月，王宗合又將在鋼鐵板塊上的持倉(cāng)降低至0,。

2015年年底短暫參與過(guò)化工板塊的投資,。在2015年年底，王宗合在化工板塊上的持股比例高達(dá)27%,，而在這之前的2015年中報(bào)和之后的2016年中報(bào),，他在化工板塊的持股比例均近乎0%。

在醫(yī)藥生物和食品飲料板塊上持股比例不穩(wěn)定,。醫(yī)藥生物和食品飲料作為消費(fèi)的打底行業(yè),，本應(yīng)長(zhǎng)期保持高比例配置，可鵬華消費(fèi)優(yōu)選一旦看到一些短期的熱點(diǎn),，就很容易犧牲對(duì)這兩個(gè)板塊的配置,。比如：2012年年中至2013年年中，王宗合在食品飲料和醫(yī)藥生物上的持倉(cāng)占比經(jīng)歷過(guò)了一次過(guò)山車(chē)（由40%降低至1.5%,，然后再提升至35%）,，原因是2012年年底的金融板塊行情；2014年年底的低估值藍(lán)籌暴動(dòng)行情使得王宗合把在食品飲料和醫(yī)藥生物上的持股比例由接近70%降低至0%,；2015年年底他對(duì)食品飲料和醫(yī)藥生物的持倉(cāng)又做了一次過(guò)山車(chē),；2016年年底出現(xiàn)供給側(cè)改革行情時(shí)，他又把在醫(yī)藥生物上24%的持股比例降低至0,。

諸如此類(lèi)的追熱點(diǎn)操作還有很多,，在此不再一一列舉，這與他在訪談中提到的長(zhǎng)期投資是嚴(yán)重不相符的,。

能力圈局限于消費(fèi)板塊,，卻發(fā)行了非常多的全市場(chǎng)型基金

從鵬華消費(fèi)優(yōu)選過(guò)去十年的重倉(cāng)股來(lái)看,，長(zhǎng)期重倉(cāng)過(guò)的股票并不算多，前五大重倉(cāng)無(wú)一例外都是白酒股,，分別是五糧液,、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖,、水井坊和洋河股份,。而且，王宗合重倉(cāng)這些白酒股主要是在2016-2017年之后,，為他帶來(lái)了不錯(cuò)的投資回報(bào),。除了這些白酒股以外，他重倉(cāng)過(guò)且取得不錯(cuò)回報(bào)的股票就很少了,，相對(duì)突出的只有格力電器,、愛(ài)爾眼科等。因此,，我認(rèn)為王宗合的能力圈仍主要集中于白酒及家電等板塊,。

對(duì)于只聚焦消費(fèi)的基金經(jīng)理，我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題也許不大,。不過(guò)對(duì)于希望定位于全市場(chǎng)的基金經(jīng)理而言,，這樣就容易存在行業(yè)配置比例存在失衡的問(wèn)題。

2019-2020年,，王宗合連續(xù)新發(fā)了6只基金,，再加上他之前任職的4只基金，目前王宗合共任職10只產(chǎn)品,，數(shù)量非常之多,，而且大部分均定位于全市場(chǎng)產(chǎn)品。

下表列出了王宗合任職的10個(gè)基金去年四季度的前十大重倉(cāng)股,，可發(fā)現(xiàn)不管這些產(chǎn)品采取什么樣的定位,，前十大重倉(cāng)股中均有非常高比例的白酒，而且基本聚焦在大消費(fèi)領(lǐng)域,。

我覺(jué)得這對(duì)于能力圈尚處于白酒,、家電及醫(yī)藥等少數(shù)幾個(gè)領(lǐng)域的基金經(jīng)理而言，新發(fā)這么多聚焦全市場(chǎng)的產(chǎn)品,，然后持倉(cāng)還是清一色的消費(fèi),，似乎有點(diǎn)操之過(guò)急了。以后要是行情不在消費(fèi)這邊,，投資者買(mǎi)了這些基金該咋辦,？

訪談只談優(yōu)點(diǎn)，回避問(wèn)題

王宗合對(duì)外披露過(guò)不少自己的投資理念及操作，公開(kāi)言論中他對(duì)價(jià)值投資的大道理講的比較多也比較正面,。但結(jié)合他的持倉(cāng),，我覺(jué)得他存在著言行不一的問(wèn)題，而且只談優(yōu)點(diǎn),，回避問(wèn)題,。下面我把他的一些訪談?wù)鰜?lái)，并附上我的個(gè)人點(diǎn)評(píng),。

訪談片段1：

王宗合：“我其實(shí)是價(jià)值投資,。我理解的價(jià)值投資，它的價(jià)值來(lái)源分兩個(gè)部分：一個(gè)是跌出來(lái)的價(jià)值,，簡(jiǎn)單理解,，由于情緒問(wèn)題和各種問(wèn)題，1塊錢(qián)的東西跌到5毛,，我們買(mǎi)入以后,，它又回歸到一塊錢(qián)，這是賺價(jià)值回歸的錢(qián),。第二部分價(jià)值，是企業(yè)通過(guò)不斷經(jīng)營(yíng),、成長(zhǎng)出來(lái)的價(jià)值,，賺的是企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)的自由現(xiàn)金流成長(zhǎng)、利潤(rùn)成長(zhǎng)的錢(qián),。我的風(fēng)格屬于第二個(gè)為主,。我把自己定義成價(jià)值成長(zhǎng)型的風(fēng)格，因?yàn)槲蚁Ｍ诰虻膬r(jià)值,，是企業(yè)通過(guò)長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定的成長(zhǎng),，成長(zhǎng)出來(lái)的價(jià)值?！?/p>

我的點(diǎn)評(píng)：言行不一,，鵬華消費(fèi)優(yōu)選頻繁的追熱點(diǎn)不能算賺公司成長(zhǎng)的錢(qián)。

訪談片段2：

王宗合：“我的持倉(cāng)也很簡(jiǎn)單：第一,，集中投資,。我的前十大、前二十大都相對(duì)集中,；第二,，長(zhǎng)期投資，我持倉(cāng)超過(guò)兩年的股票非常多,，很多持倉(cāng)兩年以上的股票,，表現(xiàn)較好；第三，低換手率,。我的換手率是比較低的,，剔除申贖因素，單邊換手率大概是40%,、50%,；高的時(shí)候，可能70%,、80%,。”

我的點(diǎn)評(píng)：王宗合的上述說(shuō)法在17年之后得到了比較好的執(zhí)行,，在17年之前并不是這樣的,，這一點(diǎn)他在訪談中并未提及。（1）在17年之前,，他前十大持倉(cāng)占比也就40-50%之間,，與其他基金經(jīng)理相差并不大。（2）在17年之前他的換手率很高,，每半年個(gè)股的持倉(cāng)基本換了個(gè)遍（雙邊換手率接近200%）,，可參考下圖。（3）17年之前的他并非長(zhǎng)期投資,，很多個(gè)股都是快進(jìn)快出,。持倉(cāng)超過(guò)兩年的股票基本都是17年之后的事情了，而且集中在幾個(gè)白酒股,。易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的蕭楠持有的很多股票都重倉(cāng)超過(guò)了五年甚至更長(zhǎng),，而這樣的股票在王宗合那兒是沒(méi)有的，因此這么說(shuō)來(lái)王宗合并不夠長(zhǎng)期,。

訪談片段3：

王宗合：“其實(shí)大家都能從我管理的基金季報(bào),、中報(bào)、年報(bào)的信息披露里看到我買(mǎi)入的時(shí)間和大致的持倉(cāng)成本,。比如說(shuō)茅臺(tái),，我大概是2016年開(kāi)始10月份還是幾月份開(kāi)始買(mǎi)，兩百七八十塊錢(qián)開(kāi)始買(mǎi),，我持有茅臺(tái)的時(shí)間大概是三年半,，現(xiàn)在大概茅臺(tái)是1200多塊錢(qián)；再比如說(shuō)五糧液,，當(dāng)時(shí)我們最低的時(shí)候,，15塊錢(qián)左右，可能復(fù)權(quán)下來(lái),，是20多塊錢(qián)的成本,，現(xiàn)在五糧液的股價(jià)大概是125到129,，漲四五倍；再比如說(shuō)我買(mǎi)醫(yī)藥,，比如長(zhǎng)春高新,，我買(mǎi)的時(shí)候大概是150塊錢(qián)，現(xiàn)在是600塊錢(qián),，漲了4倍,；愛(ài)爾眼科，當(dāng)時(shí)我買(mǎi)的時(shí)候,，復(fù)完權(quán)大概是15塊錢(qián),，現(xiàn)在是45塊錢(qián)；格力電器,，我持有的時(shí)間大概是兩年左右大概漲了兩倍,；再比如說(shuō)，我們之前買(mǎi)的通策醫(yī)療,，大概是60多塊錢(qián)的成本,，最后大概是110塊錢(qián)左右賣(mài)掉。我就是希望找到這樣的股票,，這樣的行業(yè),，這樣的公司，做這樣的投資,，這就是我的理念和風(fēng)格,。”

我的點(diǎn)評(píng)：王宗合在對(duì)自己持倉(cāng)的描述存在一些以偏概全之處,。（1）他在茅臺(tái)及五糧液上的投資確實(shí)比較成功。（2）他在長(zhǎng)春高新底部買(mǎi)入的倉(cāng)位并不高,，也就3%左右,，隨著個(gè)股一路上漲，他還有過(guò)小幅的加減倉(cāng)操作,，截至到去年年底,，倉(cāng)位也就7%左右，雖然從介入到現(xiàn)在公司漲了四倍,，但賺得并不算多,；（3）他在持有愛(ài)爾眼科期間也存在加減倉(cāng)操作。（4）王宗合在通策醫(yī)療上的投資時(shí)長(zhǎng)不足一年,，且倉(cāng)位也就5%左右,，更多賺的是估值而非業(yè)績(jī)的錢(qián)，最后獲得不到100%的收益,，我認(rèn)為算不上是長(zhǎng)期投資,。

訪談片段4：

王宗合：“所謂的能力圈,，就是你要賺過(guò)大錢(qián)。懂一點(diǎn)不算能力圈,，你說(shuō)你也懂茅臺(tái),，但是你在茅臺(tái)歷史上賺了20%，這不叫能力圈,。茅臺(tái)漲了那么多,，你賺20%，你說(shuō)的再好聽(tīng),，它也不算能力圈,，你要在這只股票上、在這個(gè)板塊上,，真正地驗(yàn)證過(guò),、賺了大錢(qián)，這才叫能力圈,。如果用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)算,，我在家電上賺過(guò)大錢(qián)，在食品飲料上賺過(guò)大錢(qián),，在醫(yī)療服務(wù)上賺過(guò)大錢(qián),，在創(chuàng)新藥上賺過(guò)大錢(qián)；快遞不算賺大錢(qián),，但是我挺看好的,。”

我的點(diǎn)評(píng)：感覺(jué)王宗合對(duì)賺過(guò)大錢(qián)的標(biāo)準(zhǔn)有點(diǎn)偏低了,。（1）他在通策醫(yī)療和長(zhǎng)春高新上不那么高的倉(cāng)位以及不那么長(zhǎng)的持有時(shí)間,，漲幅也沒(méi)有那么可觀，談不上賺到了大錢(qián),。（2）王宗合在格力上也就賺取翻倍的收益,，同樣算不上賺到了大錢(qián)；（3）王宗合在食品飲料上賺過(guò)大錢(qián),，不過(guò)準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)應(yīng)該是在白酒上賺過(guò)大錢(qián),，畢竟食品飲料的范圍要寬得多。對(duì)于這樣的大錢(qián),，應(yīng)該說(shuō)不少投資者都賺到過(guò),。

我認(rèn)為王宗合把這樣的賺到大錢(qián)與能力圈等同顯得比較武斷，在部分板塊上并不那么重倉(cāng)的中短期投資經(jīng)歷并不能證明他在這些板塊上有著深入的理解了,。

訪談片段5：

王宗合：“我們也一樣,，如果能力圈總是固守在自己最熟悉的那一塊，在舒適圈里,，那么再過(guò)五年,、十年,，隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、社會(huì)的發(fā)展,，就出問(wèn)題了,。…從研究員當(dāng)基金經(jīng)理,，會(huì)面臨著兩個(gè)非常大的陷阱,。第一，研究的時(shí)候面偏窄,，做了基金經(jīng)理,，面一下變寬了，研究和儲(chǔ)備跟不上,，所謂的能力圈拓展的過(guò)程中,，拓展的太慢，跟不上需求,，拓展的太快就散掉了,，看不了這么深，這是一個(gè)陷阱,?！?/p>

我的點(diǎn)評(píng)：王宗合投資了十來(lái)年，嘗試了很多行業(yè)的投資（17年之前）,，最后還是回到了以白酒為代表的消費(fèi)股,，對(duì)于他其他全市場(chǎng)基金的持倉(cāng)也集中在這些個(gè)別領(lǐng)域，恰好說(shuō)明他的能力圈沒(méi)有得到有效擴(kuò)大,。

訪談片段6：

王宗合：“我們部門(mén)的風(fēng)格都是長(zhǎng)期投資,，我拿股票的時(shí)間很長(zhǎng)，其他基金經(jīng)理拿的時(shí)間也很長(zhǎng),。所有人的持倉(cāng)都不太一樣,，但大家都是一起聊，合而不同,，是一個(gè)團(tuán)隊(duì)的概念?！?/p>

我的點(diǎn)評(píng)：他說(shuō)自己拿股票的時(shí)間很長(zhǎng),，有點(diǎn)自吹自擂之嫌。相比許多知名的基金經(jīng)理,，比如朱少醒,、張坤、傅鵬博及蕭楠等等,，他股票的時(shí)間真不算長(zhǎng),，長(zhǎng)拿股票的類(lèi)別也談不上豐富,。相比我們個(gè)人投資者可能算長(zhǎng)，但相比優(yōu)秀的基金經(jīng)理還是存在一定的差距,。

從王宗合的訪談來(lái)看,，我認(rèn)為他有意的回避了他存在的問(wèn)題，本來(lái)沒(méi)那么長(zhǎng)期沒(méi)那么價(jià)值,，卻反復(fù)給自己貼上長(zhǎng)期投資價(jià)值投資的標(biāo)簽,，沒(méi)有足夠誠(chéng)實(shí)面對(duì)自己的過(guò)往投資經(jīng)歷。

與此形成鮮明對(duì)比的是,，之前分析過(guò)的謝治宇,，他的訪談則顯得非常誠(chéng)懇。當(dāng)時(shí)我是先看謝治宇的持倉(cāng)再找他的訪談來(lái)印證的,，我對(duì)他持倉(cāng)的每一個(gè)疑問(wèn)都能從訪談中找到答案,，對(duì)于一些帶有運(yùn)氣成分的操作，他也主動(dòng)指出并認(rèn)為未來(lái)不可復(fù)現(xiàn),，這讓我印象非常深刻,。

對(duì)于一個(gè)基金經(jīng)理而言，誠(chéng)實(shí)面對(duì)自己的過(guò)往是一個(gè)基本要求,，否則他未來(lái)的業(yè)績(jī)就沒(méi)有任何可預(yù)見(jiàn)性了,，因?yàn)槲覀儾荒苤獣运^(guò)去在投資上的真實(shí)想法。

總結(jié)

如果單獨(dú)看王宗合的業(yè)績(jī),，我認(rèn)為應(yīng)該是說(shuō)得過(guò)去的,。但看業(yè)績(jī)的背后，我認(rèn)為他存在著比較明顯的包裝痕跡,，我認(rèn)為對(duì)于一個(gè)基金經(jīng)理而言,，犯錯(cuò)并不可怕，因?yàn)槿硕际沁M(jìn)步的,，但關(guān)鍵是要能坦然面對(duì)這一切,，不能對(duì)缺點(diǎn)及問(wèn)題遮遮掩掩。如果不能誠(chéng)實(shí)面對(duì),，那么我們就很難得知基金經(jīng)理的真實(shí)思考,，那么在未來(lái)行情發(fā)生變化時(shí)，基金經(jīng)理可能會(huì)違背他所說(shuō)的,，做出讓人意想不到的決定,，這對(duì)于持有人而言，投資體驗(yàn)肯定會(huì)非常差,。

從王宗合在鵬華消費(fèi)優(yōu)選的投資經(jīng)歷及在其他基金的持倉(cāng)來(lái)看,，可發(fā)現(xiàn)他的能力圈仍主要集中在白酒及家電等少數(shù)領(lǐng)域，我認(rèn)為這對(duì)于消費(fèi)主題型基金問(wèn)題并不大,。但如果基金定位于全市場(chǎng),，那么選擇這樣的基金經(jīng)理可能會(huì)體驗(yàn)比較糟糕,，組合的整體表現(xiàn)與單一行業(yè)的相關(guān)度太高，會(huì)很顯著的影響持有體驗(yàn),。與張坤在一開(kāi)始便專(zhuān)注于少數(shù)幾只股票顯著不同的是,，王宗合在各個(gè)行業(yè)上均做過(guò)不少的嘗試，但最終在其他行業(yè)上取得的業(yè)績(jī)并不如人意,，一方面說(shuō)明他的能力圈沒(méi)有得到擴(kuò)展,，另一方面也說(shuō)明他對(duì)白酒等行業(yè)的認(rèn)知并不及張坤及蕭楠等深刻。

個(gè)人認(rèn)為可以把王宗合近似理解為一個(gè)專(zhuān)注消費(fèi)行業(yè)而非全市場(chǎng)的基金經(jīng)理,。但即使是選擇消費(fèi)基金經(jīng)理,，也不推薦，原因如下：（1）他對(duì)消費(fèi)股沒(méi)有那么的專(zhuān)注,，歷史上他嘗試過(guò)太多行業(yè),，追過(guò)太多的熱點(diǎn)；（2）他并未坦誠(chéng)自身過(guò)往未那么專(zhuān)注于消費(fèi)股的原因,，也許未來(lái)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)隨著行情變化,，他又可能拋棄消費(fèi)股而選擇其他板塊，這對(duì)投資者存在著非常大的不確定性,；（3）當(dāng)下他管理的規(guī)模也很大了,，而他的能力圈有限，投資操作會(huì)受到比較多的約束,。

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