非典時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)表明,，醫(yī)藥等短期熱門(mén)股雖然短期漲幅大，但長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)跑輸大盤(pán),，真正的勝出者還是那些估值合理且基本面優(yōu)秀的企業(yè),。

我們順著疫情后產(chǎn)品供不應(yīng)求且價(jià)格上漲的思路，發(fā)現(xiàn)順絡(luò)電子就是這樣的優(yōu)秀企業(yè),。公司面臨“電感漲價(jià)潮+產(chǎn)能擴(kuò)充+5G需求爆發(fā)”等多重利好,，加上公司管理層堪稱卓越，市場(chǎng)人士每每將其比作“中國(guó)的村田”,。

投資邏輯：

一,、企業(yè)有雄心：2020年目標(biāo)是電感器世界第一

順絡(luò)電子總裁施紅陽(yáng)近日接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，2020年,，公司在片式電感細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品出貨量將達(dá)到全球第一,，除保持傳統(tǒng)電感領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)外，更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)是成為電子元件專家,。目前公司平均每天出貨超過(guò)2億只電感產(chǎn)品,。

二、高頻電感缺口大,，復(fù)工后價(jià)格上漲難免

據(jù)集微網(wǎng)信息:目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)0201高頻電感供需缺口較大,日本廠商村田的電感交期已經(jīng)拉長(zhǎng)到2-3個(gè)月,國(guó)內(nèi)電感龍頭順絡(luò)電子的交期也已經(jīng)拉長(zhǎng)到3個(gè)月,。

造成本輪部分電子元器件供應(yīng)緊張的原因，主要因?yàn)楫a(chǎn)能不足，加之此前的庫(kù)存去化率高,，從而導(dǎo)致產(chǎn)能出現(xiàn)波動(dòng),，缺貨就此產(chǎn)生。從半導(dǎo)體大廠的數(shù)據(jù)看,，目前晶圓廠,、封裝廠的訂單都很飽滿，預(yù)計(jì)被動(dòng)元器件的短缺仍將持續(xù),。加上新冠疫情導(dǎo)致節(jié)后開(kāi)工推遲,，電感供應(yīng)缺口更大，產(chǎn)品價(jià)格上漲難免,！

中國(guó)證券報(bào)記者從多家分銷商處獲悉,，目前，電容,、電阻,、電感的供貨都相對(duì)緊張，產(chǎn)能最緊張的當(dāng)屬電感,。價(jià)格方面,，三星的部分電容品種提價(jià)約10%，另一個(gè)龍頭——國(guó)巨也在持續(xù)提價(jià),。

　　遙想2016年,，國(guó)巨漲價(jià)數(shù)倍、村田減半供應(yīng),，MLCC稀缺如黃金?，F(xiàn)在，MLCC漲價(jià)潮似乎有卷土重來(lái)之勢(shì),。

MLCC還能重振雄風(fēng)嗎,？

　　中航證券認(rèn)為，三星MLCC停產(chǎn)后,，產(chǎn)能釋放緩慢,，電子元器件企業(yè)營(yíng)收有望提升。

MLCC還能重振雄風(fēng)嗎,？

　　中航證券認(rèn)為,，三星MLCC停產(chǎn)后，產(chǎn)能釋放緩慢,，電子元器件企業(yè)營(yíng)收有望提升,。

　　國(guó)盛證券認(rèn)為，5G帶動(dòng)行業(yè)需求回暖,，MLCC需求持續(xù)增長(zhǎng),。

　　多家分銷商也向上證報(bào)記者證實(shí),，5G手機(jī)對(duì)產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)作用相當(dāng)顯著，阻容感等被動(dòng)元器件需求明顯提升,，產(chǎn)業(yè)鏈公司將顯著受益,。尤其是在國(guó)巨不肯釋放產(chǎn)能的情況下，后續(xù)小容量電容,、電阻的漲價(jià)幅度可能更高,。

三、2020年5G需要開(kāi)始爆發(fā)性增長(zhǎng)

電感產(chǎn)品在手機(jī)中的應(yīng)用主要包括射頻器件,、無(wú)線通信模塊,、多媒體模塊、音頻線路,、相機(jī)模塊,、顯示屏、NFC,、DC-DC 轉(zhuǎn)換器和 AC-DC 充電器,。其中，射頻電路 用電感應(yīng)用于射頻器件,、無(wú)線通信模塊和多媒體模塊,；一般信號(hào)線用電感應(yīng)用于音頻線路和 NFC；電源線用電感應(yīng)用于相機(jī)模塊,、顯示屏、無(wú)線通信模塊,、DC-DC 轉(zhuǎn)換器和 AD-DC 充電器,。隨著智能手機(jī)射頻前端復(fù)雜化程度提升，射頻電感的需求量將會(huì)有非常顯著的提升,。

根據(jù) Skyworks 預(yù)測(cè),，通信頻段數(shù)量從 2G 時(shí)代的 4 個(gè)增加至 4G 時(shí)代的 41 個(gè)，而 5G 將新增 50 個(gè)頻段,，總頻段數(shù)量將達(dá)到 91 個(gè),。頻段的增加需要意味著射頻芯片 數(shù)量的提升。根據(jù) skyworks 的數(shù)據(jù),，射頻前端單機(jī)價(jià)值量將從 2G 的 3 美金,、3G 的 8 美金、4G 的 18 美金,、上升至 5G 的 25 美金,。手機(jī)射頻前端模塊和組件市場(chǎng)發(fā) 展迅猛。根據(jù) Yole 的數(shù)據(jù),，2017 年其市場(chǎng)規(guī)模為 150 億美元,，預(yù)計(jì)到 2023 年將達(dá) 到 350 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為14%。以 PA 和濾波器為例,，單顆 PA 芯片僅能處理 固定頻段的信號(hào),，因此通訊頻段的增加會(huì)顯著提升智能手機(jī)單機(jī) PA 的消耗量。同 樣的,，對(duì)于一個(gè)頻段而言,，一般至少需要兩個(gè)濾波器，因此通訊頻段數(shù)上升的直接結(jié)果就是手機(jī)中的射頻濾波器數(shù)量上升,。預(yù)計(jì) 5G 手機(jī)所需要的 PA 數(shù)量和濾波器數(shù) 量是 4G 手機(jī)的兩倍甚至更多,。

這些射頻前端元 器件的電路結(jié)構(gòu)中幾乎都離不開(kāi)電感、電阻及電容,。所以,，射頻前端的復(fù)雜化及射頻器件用量的提升將直接帶來(lái)電感需求量的增加。根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù) 據(jù),，2G,、3G、4G 手機(jī)單機(jī)電感用量約為 20-30 顆,、40-80 顆,、90-110 顆。預(yù)計(jì) 5G 手機(jī)單機(jī)電感用量約為 120-200 顆,。其中,，功率電感用量約為 20-40 顆，相比于 4G 手機(jī)增長(zhǎng) 30%-50%,；射頻電感用量約為 120 顆-160 顆,，相比于 4G 手機(jī)增長(zhǎng)約一倍。

常規(guī) 5G 手機(jī)的單機(jī)射頻電感價(jià)值量約為 18.2 人民幣,，比 4G 手機(jī)高出 136%,；而 01005 電 感滲透率高達(dá) 50%的 5G 高端機(jī)的單機(jī)射頻電感價(jià)值量約為 22.4 人民幣，比 4G 手 機(jī)高出 191%,。此外,，在引入高 Q 值電感替代普通電感的情況下（假設(shè)高 Q 值電感在各尺寸電感的滲透率為 40%），單機(jī)射頻電感價(jià)值量得到了進(jìn)一步的提升,，常規(guī) 5G手機(jī)和高端5G手機(jī)分別為29.4人民幣和34.44人民幣,，分別比4G手機(jī)高出282% 和 347%。

為什么高頻電感會(huì)供貨更為緊張,？

“因?yàn)?/span>5G,。”順絡(luò)電子通過(guò)互動(dòng)易稱，受益于5G升級(jí)換代的加速需求預(yù)期,，下半年市場(chǎng)需求比往年增加,，訂單量明顯加大,，故在一定時(shí)間內(nèi)造成了交期延長(zhǎng)；目前,，公司正在有序交貨,，并在有計(jì)劃的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程之中。

5G這個(gè)風(fēng)口的強(qiáng)度無(wú)需贅言,。

順絡(luò)電子很多新品都是為了迎接5G時(shí)代的到來(lái),。

5G時(shí)代對(duì)無(wú)源元件的要求非常高，這就需要使用到LTCC技術(shù),。

LTCC（低溫共燒陶瓷）技術(shù)是一種可通過(guò)陶瓷和鐵氧體的共燒來(lái)實(shí)現(xiàn)無(wú)源元件集成的技術(shù),，能減少無(wú)源元件的體積，滿足電路小型化,、高密度化和高傳輸率等要求,。

LTCC技術(shù)能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品模塊化、集成化,，更能順應(yīng)5G的發(fā)展趨勢(shì),。

目前國(guó)內(nèi)僅中電13所、中電43所,、順絡(luò)電子等少數(shù)單位具備LTCC的技術(shù)儲(chǔ)備,。

順絡(luò)電子在2005年介入LTCC產(chǎn)品的研發(fā)，目前已開(kāi)發(fā)出用于5G通訊的天線,、濾波器等模塊化產(chǎn)品,。

順絡(luò)電子在5G上的布局主要分基站端和手機(jī)端兩部分。

首先看基站端,，主要看點(diǎn)在天線和濾波器,。

5G時(shí)代，信號(hào)波長(zhǎng)更短,，基站建設(shè)更加密集。

我國(guó)現(xiàn)有4G基站是372萬(wàn)座,，5G基站預(yù)測(cè)將超過(guò)500萬(wàn)座,。

5G需要加載更多更高的頻段，基站內(nèi)的電路將更加復(fù)雜,，對(duì)于相關(guān)電子元器件的需求將大幅增加,。

4G基站中天線的形態(tài)基本是4T4R或8T8R，5G基站將以64T64R的大規(guī)模陣列天線為主,。

大規(guī)模陣列天線使得通道陣列和相應(yīng)的天線射頻器件需求量同比增加了8-16倍,，電感的用量隨之大增。

3G/4G時(shí)代,，金屬濾波器是主流,。

5G時(shí)代,，使用LTCC技術(shù)的陶瓷介質(zhì)濾波器更加小型化和集成化，有望成為市場(chǎng)的主流,，市場(chǎng)空間將達(dá)到445億,，是4G的2.5倍。

再看手機(jī)端,。

在前面我們講過(guò),，智能手機(jī)使用的電感數(shù)量呈不斷增加的趨勢(shì)，其中的關(guān)鍵就是手機(jī)射頻前端集成化,。

手機(jī)射頻前端包括功率放大器（PA）,、天線開(kāi)關(guān)、濾波器/雙工器等器件,，與手機(jī)信號(hào)息息相關(guān),。

根據(jù)射頻器件巨頭skyworks預(yù)測(cè)，到2020年,，5G應(yīng)用支持的頻段數(shù)量將實(shí)現(xiàn)翻番,，新增50個(gè)以上的通信頻段。

隨著頻段數(shù)量的增加,，手機(jī)天線數(shù)量將從現(xiàn)有的2天線擴(kuò)展到4~8天線,，PA由4G的5-7顆增長(zhǎng)到5G的16顆以上，濾波器,、開(kāi)關(guān)等也會(huì)隨之增加,。

5G手機(jī)相比4G，電感單機(jī)價(jià)值將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng),。

5G對(duì)順絡(luò)電子的影響還不止于此,。

正如華為余承東所說(shuō)，5G將開(kāi)啟萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代,。

通訊技術(shù)的升級(jí)使得網(wǎng)絡(luò)傳輸速率達(dá)到4G的10倍以上,，將引發(fā)移動(dòng)終端設(shè)備的置換潮，帶來(lái)電感等被動(dòng)元件的爆發(fā)式增長(zhǎng),。

以手機(jī)為例,，滲透率接近飽和，已連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng),，亟待5G來(lái)拯救,。

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2017年消費(fèi)級(jí)物聯(lián)網(wǎng)終端數(shù)量為49億部,，2022年將達(dá)到153億部,。

下游終端產(chǎn)品的成倍增長(zhǎng)給順絡(luò)電子帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽坎豢晒懒俊?/span>

四、技術(shù)水平高

順絡(luò)電子還是最早開(kāi)發(fā)出01005電感的企業(yè)之一,，在2015年公司和村田,、TDK成為全球三家能量產(chǎn)01005電感的企業(yè),，技術(shù)工藝全球領(lǐng)先。

公司的01005電感產(chǎn)品屬于納米級(jí)小型化,、高精度電感,、代表即將到來(lái)的新一代的技術(shù)產(chǎn)品，后續(xù)將在模塊化產(chǎn)品應(yīng)用及5G市場(chǎng)中加快推動(dòng),，為公司電感產(chǎn)品打開(kāi)更大的市場(chǎng)空間,。

公司憑借多年射頻電感設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)、先進(jìn)的制造平臺(tái),，于 2017 年 9 月實(shí)現(xiàn) 01005 尺寸高 Q 值疊層片式射頻電感 HQ0402H 系列的量產(chǎn)以滿足市場(chǎng)需求,，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。公司的 HQ0402H 系列產(chǎn)品通過(guò)創(chuàng)新的線圈設(shè)計(jì),、L 型電極構(gòu)造,、精細(xì)線圈制 造技術(shù)，實(shí)現(xiàn)超小型 01005 封裝的射頻電感具有超高的 Q 值特性,，主要應(yīng)用于智能 手機(jī),、智能穿戴設(shè)備的射頻線路、Wi-Fi/Bluetooth 等各種無(wú)線通訊模塊,、射頻 PA 模塊等,。隨后，公司還推出了 01005 尺寸超高 Q 特性射頻電感 HQ0402Q 系列和 UHQ0402H 系列。

五,、順絡(luò)電子管理層非常優(yōu)秀，非常專業(yè),、專注

公司董事長(zhǎng)袁金鈺主要負(fù)責(zé)企業(yè)戰(zhàn)略,，日常管理由施紅陽(yáng)、李有云,、李宇等負(fù)責(zé)。李宇是工程師，李有云是生產(chǎn)管理的副總,，施紅陽(yáng)是南玻集團(tuán)旗下南虹電子的總工程師，我國(guó)電感標(biāo)準(zhǔn)的早期制定者,，863項(xiàng)目的學(xué)科帶頭人,。管理層和技術(shù)骨干以恒順通公司和順捷公司名義持有順絡(luò)電子16%和2.4%的股份,，歷經(jīng)數(shù)次送轉(zhuǎn)股和定增,，恒順通仍持有公司8.13%的股份，施紅陽(yáng),、李宇,、李有云各持有恒順通30%的股份。

順絡(luò)電子成立于2000年,，是全球電感領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè),。電感與電阻、電容是三大被動(dòng)（無(wú)源）元件,，在各類電子電器設(shè)備中必不可少,。在被動(dòng)元件中，電容占比高達(dá)66%,，電感14%,，電阻9%,，其他射頻元器件占11%,。

被動(dòng)元件企業(yè)通常是為發(fā)展電容為主,，電感只是順帶,，村田（13.78%）、TDK（13.42%）,、太陽(yáng)誘電（13.22%）是全球電感行業(yè)前三甲,，占據(jù)了全球半壁江山,，奇力新的電感業(yè)務(wù)（11.01%）位于全球第四,，順絡(luò)電子以6.69%的市場(chǎng)份額成為全球第五大電感廠家,。

電感單值雖低，對(duì)電子產(chǎn)品的性能影響卻非常大,，以手機(jī)為例，一部手機(jī)上百顆電感，只要一顆出現(xiàn)問(wèn)題,，手機(jī)就沒(méi)法用了。

因此,，電感的工藝技術(shù)壁壘非常高,，位居三大被動(dòng)元器件之首，大客戶的認(rèn)證周期長(zhǎng)達(dá)3~5年,，小廠商很難進(jìn)入,，彎道超車(chē)只是奢望。

順絡(luò)電子以技術(shù)為本,，有近二十年的片式電感生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn),，積累了優(yōu)質(zhì)的材料配方和制程工藝。

2012年,，公司就研發(fā)成功0201英制的電感,，在公司的疊層電感銷量中，0201的占比已達(dá)到50%,。

順絡(luò)電子歷來(lái)注重通訊領(lǐng)域和消費(fèi)電子的拓展,，2018年通訊領(lǐng)域應(yīng)用占公司營(yíng)收的49%，公司的客戶以華為,、小米為主,。

2017年底，公司首次獲得OPPO,、VIVO認(rèn)證,。

公司近年來(lái)持續(xù)提升在華為和小米的占比，2018年華為約占50%,，小米約25%,，并開(kāi)始向OPPO 和VIVO批量出貨。

中興事件爆發(fā)后,，國(guó)內(nèi)廠商認(rèn)識(shí)到供應(yīng)鏈安全的重要性,，電感的國(guó)產(chǎn)替代明顯加速，這也是順絡(luò)電子業(yè)績(jī)騰飛最有力的保證,。

2019年,，公司在片式電感領(lǐng)域已進(jìn)入全球前三。

六,、前景遠(yuǎn)大的“中國(guó)村田”

村田昭于1944年10月創(chuàng)業(yè),，1950年12月正式改名為村田制作所,。主要產(chǎn)品是陶瓷電容器，陶瓷濾波器,，高頻零件,，感應(yīng)器等。村田產(chǎn)品的市場(chǎng)份額很高,，積層陶瓷電容器占世界約40%的市場(chǎng)份額,，SAW濾波器占50%，通信模塊占55%,，EMI濾波器占35%，震動(dòng)傳感器則高達(dá)95%,，高居全球榜首,。陶瓷濾波器和振蕩子市場(chǎng)占有率為65-70%。村田的客戶分布在PC,、手機(jī),、汽車(chē)電子、物聯(lián)網(wǎng),、智能穿戴等領(lǐng)域,，蘋(píng)果、華為,、寶馬,、奔馳等全球知名企業(yè)均是其客戶。全球員工超過(guò)7萬(wàn)人,。隨著消費(fèi)電子領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇,，產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度不斷加快，而作為上游電子元器件供應(yīng)商,，能夠隨時(shí)了解客戶需求,，甚至走在客戶之前開(kāi)發(fā)出更新產(chǎn)品，成為村田制作所業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵,。

 “垂直統(tǒng)合”是村田強(qiáng)大的“源泉”

村田從素材到制造,、檢查裝置幾乎都是自行研發(fā)，這種“垂直統(tǒng)合”的開(kāi)發(fā)模式是其強(qiáng)大的根本,。村田幾乎所有的工序和設(shè)備都是自己設(shè)計(jì)和制造的,，這就能夠在公司內(nèi)部形成一種閉環(huán)，讓其他公司無(wú)法得知其生產(chǎn)工藝,。村田開(kāi)發(fā)的不只是設(shè)備,，在印刷涂布內(nèi)部電極時(shí)所使用的“版”，是村田開(kāi)發(fā)的專利,；切割工序中使用的“刀刃”,，也是由公司內(nèi)部進(jìn)行研磨,，其特點(diǎn)是能夠根據(jù)商品都不同改變角度。

村田恒夫會(huì)長(zhǎng)說(shuō)：多層陶瓷電容生產(chǎn)時(shí),，素材和設(shè)備的匹配十分重要,，其他公司就是和我們使用相同的設(shè)備，也無(wú)法生產(chǎn)出和村田相同的產(chǎn)品,！

東莞證券認(rèn)為,，日本村田從陶瓷作坊起家，通過(guò)提前對(duì)陶瓷材料,、磁性材料和天線材料進(jìn)行布局,，成功建立了從上游材料到下游產(chǎn)品的一條龍生產(chǎn)機(jī)制。通過(guò)對(duì)村田公司成長(zhǎng)之路進(jìn)行梳理,，我們發(fā)現(xiàn)真正奠定村田公司領(lǐng)先地位的是其對(duì)材料的深入理解和雄厚的技術(shù)儲(chǔ)備,。我們認(rèn)為，順絡(luò)與村田在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和技術(shù)儲(chǔ)備上存在相似之處,，長(zhǎng)期有望復(fù)制村田成長(zhǎng)路徑,。

行業(yè)龍頭村田始終走在市場(chǎng)最前沿,，在其2018年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)中要求新商品的銷售額要占到整體銷售的40%,。

順絡(luò)電子歷來(lái)對(duì)標(biāo)村田進(jìn)行發(fā)展，科技樹(shù)也在不斷攀升,。

除電感業(yè)務(wù)外,，順絡(luò)電子沿著疊層、繞線兩大技術(shù)路線不斷發(fā)育,，已開(kāi)發(fā)出無(wú)線充電,、精密陶瓷、變壓器,、天線等新產(chǎn)品,。

這些產(chǎn)品全都實(shí)用且具有想象空間。

以精密陶瓷為例,，順絡(luò)電子的相關(guān)布局主要是陶瓷手機(jī)后蓋,。

目前市面上主要使用的是金屬手機(jī)后蓋，但金屬后蓋對(duì)天線設(shè)計(jì)卻十分不友好,，因而手機(jī)天線近幾年的發(fā)展史同時(shí)也是工程師與金屬后蓋不?？?fàn)幍难獪I史。

非金屬材料能夠解決5G信號(hào)屏蔽及無(wú)線充電電磁干擾問(wèn)題,，手機(jī)后蓋去金屬化的趨勢(shì)越來(lái)越強(qiáng),，陶瓷蓋板被視為金屬蓋板的理想替代品。

小米,、華為,、OPPO等手機(jī)廠商都已推出自己的陶瓷后蓋機(jī)型,，還曾帶動(dòng)過(guò)三環(huán)集團(tuán)、藍(lán)思科技等陶瓷概念股的炒作,。

順絡(luò)電子2014年率先在國(guó)內(nèi)推出陶瓷手機(jī)后蓋,，公司的指紋識(shí)別蓋板和陶瓷后蓋已先后應(yīng)用于多款手機(jī)，小米,、華為,、OPPO、VIVO都是公司的陶瓷產(chǎn)品客戶,。

公司還在2017年收購(gòu)東莞信柏陶瓷繼續(xù)加碼精密陶瓷業(yè)務(wù),，已實(shí)現(xiàn)精密陶瓷上下游一體化生產(chǎn)。

在無(wú)線充電這個(gè)百億美元級(jí)的大賽道里,，順絡(luò)電子也早早進(jìn)行了布局,，在2018年已打入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，值得期待,。公司 2012 年開(kāi)始布局無(wú)線充電業(yè)務(wù)，可以參與到磁性材料,、傳輸線圈和模組制造三個(gè)環(huán)節(jié),。產(chǎn)品覆蓋用在發(fā)射端和接收端的無(wú)線充電線圈、無(wú)線充電磁片,。此外還有用在 DC-DC 電壓轉(zhuǎn)換的功率電感,、用在手機(jī)主板溫度檢測(cè)的 NTC 熱 敏電阻，以及滿足大電流充電要求和薄型需求的功率電感等,。公司可以設(shè)計(jì)和生產(chǎn)各種無(wú)線充電線圈,，研發(fā)能力強(qiáng)，響應(yīng)速度快,，能保質(zhì)保量的滿足客戶需求,；公司有 大量的自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備，具有豐富的量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn),，生產(chǎn)的線圈具有可靠性高,、外觀好、 均勻性好等特點(diǎn),。

從公司的布局來(lái)看,，最大看點(diǎn)還是汽車(chē)電子和5G。

汽車(chē)電子指用于感知,、計(jì)算,、執(zhí)行汽車(chē)各個(gè)轉(zhuǎn)態(tài)和功能的汽車(chē)電子零部件。

隨著汽車(chē)智能化,、網(wǎng)絡(luò)化,、電動(dòng)化的推行,，汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2019年銷售額將達(dá)到1620億美元,。

在純電動(dòng)轎車(chē)中,，汽車(chē)電子成本已占到整車(chē)的65%，汽車(chē)電子的滲透率不斷提高,，電子變壓器,、汽車(chē)電感等磁性元件的市場(chǎng)空間非常大。

但汽車(chē)電子的技術(shù)壁壘十分高,。

汽車(chē)電子長(zhǎng)期處于震動(dòng)及惡劣的外部環(huán)境中,，對(duì)電子元器件的性能、可靠性,、壽命要求特別高,，連生產(chǎn)時(shí)都需要與消費(fèi)類電子分開(kāi)。

能夠供應(yīng)車(chē)載元器件的廠商往往需要數(shù)十年的經(jīng)驗(yàn)積累和高水平的工業(yè)基礎(chǔ),，認(rèn)證周期也長(zhǎng)達(dá)3-5年,，市場(chǎng)空間大，但門(mén)檻非常高,。

因此,，汽車(chē)電子非常有錢(qián)途。

從使用數(shù)量上,，汽車(chē)電感只占全球電感的4%,，卻占據(jù)了全球電感總產(chǎn)值的13%。

過(guò)去汽車(chē)電子這塊都是日系廠商包圓了,。

順絡(luò)電子布局汽車(chē)電子多年,，2012年電子變壓器已通過(guò)博世供應(yīng)認(rèn)證，到16年才開(kāi)始供貨,，苦熬4年終于打入全球最頂尖的零部件供應(yīng)商,。

2017年，打入法雷奧供應(yīng)鏈,。

2018年,，成為特斯拉供應(yīng)商。

順絡(luò)電子在汽車(chē)電子的布局終于要進(jìn)入收獲期,。

公司產(chǎn)能的布局上也非常巧妙,。

順絡(luò)電子在2017年募資加碼新型片式電感、電子變壓器等產(chǎn)品,，用于消費(fèi)類電子和汽車(chē)電子,，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后電感產(chǎn)能將增加57.5%。

截止2018年底,，多個(gè)募投項(xiàng)目進(jìn)度已近80%,，達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài),。

今明兩年公司將迎來(lái)產(chǎn)能釋放高峰，也恰好是下游市場(chǎng)爆發(fā)之際,。

世上沒(méi)那么多巧合,，與其說(shuō)世事太奇妙，不如說(shuō)是管理層對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的精準(zhǔn)把脈,。

多產(chǎn)品線布局,，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力十足

LTCC 產(chǎn)品布局十年，受益于 5G 落地

低溫共燒陶瓷技術(shù)（以下簡(jiǎn)稱“LTCC”）是于 1982 年休斯公司開(kāi)發(fā)的新型材料技術(shù),， 是將低溫?zé)裏Y(jié)陶瓷粉制成厚度精確而且致密的生瓷帶,，在生瓷帶上利用激光打打孔、微孔注漿,、精密導(dǎo)體漿料印刷等工藝制出所需要的電路圖形,，并將多個(gè)被動(dòng)組 件埋入多層陶瓷基板中，然后疊壓在一起,，內(nèi)外電極可分別使用銀,、銅、金等金屬,， 在 900℃下燒結(jié),，制成三維空間互不干擾的高密度電路，也可制成內(nèi)臵無(wú)源元件的三維電路基板,，在其表面可以貼裝 IC 和有源器件，制成無(wú)源/有源集成的功能模塊,，可進(jìn)一步將電路小型化與高密度化,，特別適合用于高頻通訊用組件。無(wú)源器件未來(lái)發(fā) 展的重要趨勢(shì)即集成模塊化,，集成模塊提供了整合有源器件或模塊及無(wú)源器件的能力,，并同時(shí)達(dá)到模塊縮小化及低成本的要求，而 LTCC 技術(shù)則是目前市場(chǎng)認(rèn)可的無(wú) 源器件集成模塊化主要解決方案,。

根據(jù)博思數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè),，2020年全球 LTCC 市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 14.9 億美元。目前 LTCC 產(chǎn)品由國(guó)外廠商主導(dǎo),，前五大 LTCC 廠商分別是村田,、京瓷、博世,、TDK 和 CTS,， CR5 高達(dá) 69%。

公司早在 2005 年開(kāi)始涉足 LTCC 產(chǎn)業(yè),，目前公司 LTCC 產(chǎn)品線主要用于射頻領(lǐng)域,， 包括雙工器,、三工器、濾波器,、天線,、LTCC 模塊等。公司于2008 年收購(gòu)南玻電子 后研發(fā)進(jìn)程加速,，目前在 LTCC 材料取得了多項(xiàng)專利,。在終端客戶的需求牽引 下，2018 年公司完成了用于 5G 通訊設(shè)備的介質(zhì)濾波器,、耦合器,、LTCC 濾波器等產(chǎn) 品的原型樣品研發(fā)，部分產(chǎn)品獲得了關(guān)鍵性大客戶的認(rèn)證編碼,。同時(shí)積累了相關(guān)的設(shè)計(jì),、材料、工藝和測(cè)量技術(shù),，為下一步商業(yè)化生產(chǎn)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),。

東北證券預(yù)測(cè)公司19/20/21 年?duì)I業(yè)收入30.31/39.13/49.94 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為0.62/0.91/1.22 元,，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 36.13/24.48/18.33X,。 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)電子滲透率不及預(yù)期,、客戶拓展不及預(yù)期,、電感需求不及預(yù)期